Solvencia de las empresas de la bolsa española

La solvencia de las empresas no financieras puede valorarse de diferentes formas. Uno de los criterios más utilizados consiste en comparar las deudas totales (pasivo total) con los recursos propios (patrimonio neto). Los dos componentes principales del pasivo son la deuda financiera (lo que se debe a bancos por créditos y préstamos, y a inversores que han adquirido títulos de deuda de la empresa) y los acreedores comerciales (lo que se debe a los proveedores). Algunas compañías deben poco dinero a los bancos pero mucho a los acreedores, mientras que a otras les ocurre lo contrario.

Apalancamiento de las empresas del mercado continuo

En la tabla siguiente se ha ordenado 78 empresas cotizadas en el mercado continuo español a partir del ratio de apalancamiento, entendiendo como tal la relación entre el Pasivo y el Patrimonio Neto. Los datos corresponden a los balances del primer semestre de 2021.

Vemos, por ejemplo, que la empresa menos apalancada del IBEX 35 es Viscofán, con un pasivo que representa el 39,6% de sus recursos propios. La más apalancada, en cambio, es IAG, cuyas deudas totales equivalen a 35 veces sus recursos propios, situación que se debe en gran parte a la descapitalización sufrida por la compañía debido a las pérdidas derivadas de las restricciones a la movilidad de los dos últimos años.

Un apalancamiento relativamente elevado no significa necesariamente una baja solvencia, pues hay que tener en cuenta otros factores, como la proporción de deuda a largo plazo sobre la deuda total, el ratio entre la deuda financiera y el beneficio operativo, el coste de la deuda financiera o la proporción de los gastos financieros sobre el beneficio operativo.

Tabla que ordena 78 empresas no financieras del mercado español según la relación entre el pasivo total y el patrimonio neto.
Deuda financiera y deuda comercial

La tabla siguiente reproduce el ranking de la anterior pero indica también el ranking que ocupa cada empresa en la relación entre la deuda financiera neta (DFN) y el patrimonio neto (PN), así como en la relación entre la deuda no financiera (principalmente acreedores comerciales) y el patrimonio neto.

Se observa, por ejemplo, que si bien Técnicas Reunidas tiene una proporción de deuda financiera muy baja (de hecho la deuda financiera neta es negativa), es una de las compañías con mayor proporción de deuda comercial. En cambio, Colonial y Merlín Properties tienen deudas financieras relativamente elevadas pero muy poca deuda comercial.

Deuda en relación a los beneficios

En la parte izquierda de tabla, se ha cambiado el color de las empresas que a pesar de tener una buena solvencia en términos de magnitudes del balance de situación, tienen una deuda financiera neta elevada cuando se compara esta con el beneficio operativo, lo cual puede indicar dificultades para reducir la deuda a medio plazo (si bien tales dificultades pueden ser transitorias). Por ejemplo, Corporación Alba, Montebalito y Metrovacesa son compañías poco apalancadas pero están generando un bajo volumen de beneficios en relación a la deuda financiera que tienen.

En la parte derecha de la tabla se ha procedido a la inversa. Se ha cambiado el color de las empresas cuyo nivel de beneficios es apropiado en relación a la deuda financiera que tienen. Por ejemplo, CIE Automotive tiene un pasivo que equivale a más de tres veces sus recursos propios pero su deuda financiera neta equivale a cuatro veces su beneficio operativo, que es una proporción adecuada.

Ranking de 78 empresas españolas según su solvencia, teniendo en cuenta el pasivo, la deuda financiera y la deuda comercial.

Algunas empresas todavía no han presentado balances a la Comisión Nacional del Mercado de Valores: Solaria, Ence, Airtificial, Amper, Audax, Duro Felguera, Ezentis, Lar España, Miquel y Costas, Sotec, Tubos Reunidos.

Suscríbete al blog de Invesgrama para recibir información valiosa relacionada con la bolsa.

Invesgrama Predictor

Invesgrama Predictor es una herramienta capaz de predecir la evolución futura de carteras y valores de la bolsa española en términos relativos frente al mercado.

El posible colapso de Evergrande recuerda la vulnerabilidad de las bolsas a las burbujas inmobiliarias

Evergrande es la segunda mayor inmobiliaria de China. Su nombre internacional, compuesto por una palabra en inglés, Ever (Siempre), y otra en español, expresa la ambición que la ha presidido desde su fundación en 1996.

En los últimos años el crecimiento de la compañía se ha visto acelerado por la burbuja inmobiliaria china, sustentada en la idea de que el precio de la vivienda siempre sube. Los pasos tambaleantes del gigante traen a la memoria la quiebra de Lehman Brothers y el colapso bancario generalizado durante la crisis de 2008, causada por el estallido de la burbuja inmobiliaria estadounidense, así como la crisis bancaria española de 2010-2012 provocada por los impagos de hipotecas.

Según informa el diario Cinco Días, ya en 2015 Evergrande era conocida como la inmobiliaria más endeudada del mundo, con deudas de 57.000 millones de dólares. Hoy debe 305.000 millones de dólares. Una parte de la misma está en manos de bancos de inversión de Estados Unidos, como Goldman Sachs y grandes gestoras de fondos de inversión como Amundi (la mayor de Europa), Fidelity, BlackRock PIMCO. Se teme, por tanto, un efecto en cascada de una posible quiebra de la compañía.

Un artículo de mayo de 2020 publicado en FSMOne presentaba la siguiente tabla con algunos indicadores clave sobre la salud financiera de Evergrande en 2019.

Vemos que el apalancamiento neto (deuda neta en relación a los recursos propios) era del 181% en diciembre de 2019. Como indica la página especializada en bolsa Stockopedia, se considera prudente una proporción del 15% mientras que a partir de un 50% se requiere investigar la situación de la empresa.

En la tabla vemos que el coste medio de la deuda financiea era de casi el 9%, muy alto para una empresa consolidada. La deuda financiera neta equivalía a 7,24 veces el beneficio operativo. Es decir, tanto en relación a los recursos propios como en relación a los beneficios, hace tiempo que la deuda financiera de la compañía era muy alta y a un coste muy elevado.

Las acciones de Evegrande han caído un 85% en los últimos doce meses en el mercado de Hong Kong. Las autoridades de Pekín están actualmente valorando posibles soluciones, como un rescate o una reestructuración de la deuda, pero no se descarta que pueden dejar caer la empresa. Hasta que no haya una decisión clara al respecto, las bolsas continuarán bajo el influjo del miedo. El Fear and Greed Index (Indice Miedo y Avaricia) que elabora la CNN daba una lectura de 21 (miedo extremo) el día 20 de septiembre.

Suscríbete al blog de Invesgrama para recibir información valiosa relacionada con la bolsa.

Invesgrama Predictor

Invesgrama Predictor es una herramienta capaz de predecir la evolución futura de carteras y valores de la bolsa española en términos relativos frente al mercado.

Enagás en el primer semestre de 2021: variables fundamentales y expectativas

Beneficio por acción

Enagás ganó 213,1 millones € en el primer semestre de 2021, un 10% menos que en el mismo semestre de 2020. En términos interanuales (junio 2020 a junio 2021), el beneficio neto alcanza los 420,77 millones €, lo que supone un beneficio por acción de 1,606 €.

El beneficio por acción de Enagás muestra una evolución descendente en los últimos años. La magnitud era de 1,978 € en junio de 2017.

Beneficio neto de Enagás en el primer semestre de 2020 y de 2021
Fuente: Enagás
Rentabilidad sobre recursos propios

El patrimonio neto atribuido era de 3.070,5 millones € en junio de 2020. Dado que el beneficio neto interanual ha sido de 420,77 millones €, la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) es del 13,7%. Este valor resulta totalmente adecuado, sobre todo si consideramos que el coste de la deuda financiera de Enagás es muy bajo, de solo el 1,8%, que además se reduce respecto al 2,0% de hace un año.

Ratio PER y rendimiento por dividendo

A pesar del descenso de resultados, el mercado ha reaccionado positivamente a los mismos y la acción se ha revalorizado un 1,6% hasta los 19,1 €. A este precio, el ratio PER es de 11,9.

A cargo de los resultados de 2020 ha distribuido 1,68 €, de los que 0,672 € se descontaron en diciembre de 2020 y 1,008 € en julio de 2021. Este importe equivale casi al beneficio por acción de 2020, que fue de 1,695 €.

A cargo de 2021 la empresa prevé pagar 1,70 €, por lo que se estima un dividendo a cuenta de 0,68 € en diciembre de 2021 y un complementario de 1,02 € en julio de 2022.

Teniendo en cuenta el dividendo previsto en los próximos doce meses, el rendimiento por dividendo actual es del 8,9%.

Valor contable

El patrimonio neto atribuido fue de 2.998,2 millones €. Al estar el capital social formado por 261,99 millones de títulos, el valor contable es de 11,44 €. A un precio de 19,1 €, la acción cotiza a 1,67 veces su valor en libros.

Solvencia

La deuda financiera fue de 5.618,1 millones €, un 7% superior a los 5.251,1 millones € de diciembre de 2020. Sin embargo, la deuda financiera neta se ha mantenido casi invariable en los últimos seis meses, al haber pasado de 4.387,4 millones € a 4.383,5 millones €. Por otro lado, Enagás ha aumentado la proporción de deuda que es a largo plazo, con lo que refuerza su solvencia.

Según los cálculos Enagás, el ratio de endeudamiento que relaciona la deuda financiera neta con el EBITDA (beneficio por acción) fue de 4,7, que denota un endeudamiento elevado. No obstante, debido al bajo coste de su deuda los intereses de la misma fueron de solo 48,2 millones € en el primer semestre, que representan el 16% del beneficio de explotación (una proporción por debajo del 33% se considera apropiada).

Beneficio esperado en 2021

Enagás espera obtener un beneficio de 380 millones € en el conjunto de 2021, lo que supondría un beneficio por acción de 1,45 €. De confirmarse esta previsión, el descenso sería del 14,4% respecto al dato de 2020 (1,695 €).

En tanto que el dividendo previsto a cargo de 2021 es de 1,70 €, la compañía tendrá que pagar parte del dividendo con cargo a reservas, lo cual conllevará una reducción del patrimonio neto y del valor contable.

El informe completo puede leerse desde la página de Información financiera de Enagás

Invesgrama Predictor

Invesgrama Predictor es una herramienta capaz de predecir la evolución futura de carteras y valores de la bolsa española en términos relativos frente al mercado.

Calidad financiera de las empresas cotizadas en bolsa española: ranking y resultados

A partir de los rankings de solvencia y de rentabilidad corporativa elaboro un ranking de Calidad Financiera que es la síntesis de los dos anteriores. Para ello sumo las posiciones relativas de cada empresa en cada uno de los siguientes ratios:

Solvencia:

* Patrimonio neto / Activo
* Deuda financiera neta / EBITDA
* Gastos financieros netos / Beneficio de explotación
* Deuda financiera neta / Flujo de caja libre.

Rentabilidad corporativa:

* ROE de operaciones continuadas
* ROCE
* Margen operativo
* Flujo de caja libre / Ingresos.

El ranking de Calidad Financiera, que solo contiene empresas no financieras domiciliadas en España, ordena los valores con mejor puntuación global en esos ocho ratios. Este concepto no tiene en cuenta la evolución dinámica del negocio, en particular la tendencia de los resultados y del flujo de caja libre, sino que da una visión general de las compañías en una fecha determinada, en este caso el 31 de diciembre de 2018, salvo en aquellas empresas que tienen un año fiscal diferente: Logista, Parques Reunidos, Siemens-Gamesa y Zardoya Otis (30 de septiembre de 2018), Inditex (31 de enero de 2019), Adolfo Domínguez (28 de febrero de 2019). Borges finaliza su ejercicio fiscal el 31 de mayo pero he tenido en cuenta los datos de balance al 30 de noviembre de 2018.

Los primeros 40 valores del ranking forman el índice Calidad Financiera 40. Del 30 de abril de 2018 al 30 de abril de 2019, este índice ganó un 2,02% con dividendos, mientras que los valores con menor calidad (alrededor de 60) perdieron una media del 5,31%. El mejor grupo fue el formado por los valores que ocuparon las posiciones 31 a 40, pues ganó un 7,24%.

El ranking con los datos del ejercico 2018 queda del siguiente modo (pinchar sobre la imagen para verla con mayor tamaño):

Los valores que forman parte del indice Calidad Financiera 40 son los que ocupan hasta la posición 39, o sea hasta Vocento (dos empresas comparten la posición 15 al tener la misma puntuación global en solvencia y rentabilidad corporativa).

En los próximos días actualizaré el índice para que se pueda seguir su evolución.

Solvencia y rentabilidad corporativa de los valores del IBEX en 2018

He actualizado las tablas de solvencia y rentabilidad (ROA y ROCE) de los valores del IBEX 35. Para una explicación de cada ratio, ver ratios de solvencia del IBEX y ratios de rentabilidad corporativa del IBEX.

A continuación reproduzco las tablas de solvencia del ejercicio 2018. En la primera, las compañías que tienen ratios negativos es porque su deuda financiera neta fue negativa en 2018 (es decir, el dinero en efectivo fue superior a la deuda financiera), a excepción de Naturgy, en cuyo caso el valor negativo se debe a las pérdidas operativas. Para esta compañía también se han indicado los ratios en términos recurrentes.

Inditex tuvo gastos financieros netos negativos porque sus ingresos financieros fueron superiores a sus gastos financieros.

En las tablas de rentabilidad corporativa, se indica la ROA (rentabilidad sobre el activo) y la ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado). Solo dos valores tuvieron una ROA negativa debido a que su beneficio bruto fue negativo. En el caso de la ROCE, que se basa en el beneficio operativo, solo Naturgy presenta un valor negativo pero en este caso también se ha indicado el ratio en términos recurrentes, que fue del 8,91%.

Solvencia y rentabilidad corporativa de las empresas no financieras del IBEX 35

He actualizado las tablas que ordenan los valores del IBEX 35 según su rentabilidad corporativa: la ROA (rentabilidad sobre activos) y la ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado). Los datos se basan en los balances de situación del primer semestre de 2018 y en los beneficios acumulados de junio de 2017 a junio de 2018.

La ROA es el cociente entre el beneficio antes de impuestos y el activo. La ROCE se calcula dividiendo el beneficio operativo por el capital empleado. El capital empleado es la suma de los recursos propios y de los recursos ajenos de la entidad consolidada, o sea el patrimonio neto más la deuda financiera.

Vemos que la mayoría de empresas ya presenta ratios adecuados. En el caso de Naturgy (Gas Natural), los ratios negativos se deben a que en el primer semestre de 2018 se han cargado a resultados depreciaciones de activos.

Las tablas siguientes ordenan los valores del IBEX 35 según dos ratios de solvencia: la relación entre la deuda financiera neta y el beneficio operativo y la relación entre los gastos financieros netos y el beneficio operativo.

En el caso de Técnicas Reunidas, la deuda financiera neta fue negativa en 99 millones de euros mientras que el resultado operativo cayó a solo 12,9 millones de euros, de ahí que la relación entre ambas variables presente un valor anormalmente negativo.

Los gastos financieros netos de Telefónica fueron de 1.584 millones de euros de junio de 2017 a junio de 2018. Esta cifra no incluye los intereses de las obligaciones perpetuas subordinadas, que se imputan al beneficio neto atribuido. En 2017 dichos intereses fueron de 277 millones de euros. Si se contabilizaran como gastos financieros, el conjunto de estos supondría un 25,9% del resultado operativo, lo que entra dentro de unos parámetros totalmente aceptables. A partir de la metodología de cálculo del beneficio por acción, los intereses de las subordinadas podrían estar actualmente en torno a los 330 millones de euros.

Los ratios de Siemens-Gamesa y Naturgy no son significativos porque el resultado operativo fue negativo en el período considerado.

La segunda tabla revela que las principales empresas españolas están dedicando una fracción cada vez menor del beneficio operativo a pagar intereses de la deuda. Esta proporción fue de solo el 13% para la empresa que ocupa la posición media de la tabla (Red Eléctrica) mientras que en el ejericicio 2016 fue del 18%.

 

Solvencia y rentabilidad de las empresas del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap

Las tablas siguientes ordenan las empresas no financieras del IBEX 35 y del IBEX Medim Cap según diferentes ratios de solvencia y rentabilidad corporativa. Los valores del IBEX 35 aparecen recuadrados en gris y los del Medium Cap en blanco.

Axiare fue recientemente objeto de una OPA (Oferta Pública de Adquisición) por parte de Inmobiliaria Colonial y ha dejado de cotizar en el IBEX Medium Cap. Será sustituida por el operador de telecomunicaciones MásMóvil el 19 de marzo.

Ratios de solvencia

Deuda financiera neta / Beneficio operativo

La tabla ordena las empresas de más a menos solvente. Las que tienen ratio negativo son aquellas cuyas disponibilidades en efectivo superan a su deuda financiera, de modo que su deuda financiera neta es negativa.

En el caso de Inmobiliaria Colonial, Merlín Properties e Hispania Activos he indicado dos datos: en base al beneficio operativo con y sin revalorizaciones de activos, ya que estas no generan flujo de caja y suponen la mayor parte de los beneficios de estas compañías.

Gastos financieros netos / Beneficio operativo

Este ratio indica el porcentaje del beneficio operativo que debe destinarse a pagar intereses de la deuda, una vez deducidos los ingresos financieros obtenidos por la empresa. Cuando el porcentaje es negativo significa que los ingresos financieros son superiores a los gastos financieros.

Rentabilidad corporativa

Rentabilidad sobre el activo (ROA)

Este ratio relaciona el beneficio antes de impuestos con el activo total.

Siemens-Gamesa, Neinor Homes y OHL tuvieron un beneficio bruto negativo en 2017, de aquí que el valor indicado sea igual a cero.

Rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE)

Es un criterio más relevante que la ROA para valorar la rentabilidad que obtiene una empresa porque relaciona el beneficio de las operaciones con las fuentes de financiación, tanto propias como ajenas, utilizadas para llevar a cabo dichas operaciones.

Neinor Homes y OHL tuvieron un beneficio operativo negativo en 2017, de aquí que el valor indicado sea igual a cero.

Solvencia de las empresas del IBEX 35 en 2016

Las empresas no financieras del IBEX 35 mejoraron sustancialemente su nivel de solvencia en 2016.

La primera tabla es un ranking de dichas empresas según el ratio que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio de explotación, a veces llamado beneficio antes de intereses (en referencia al resultado financiero) y de impuestos. Técnicas Reunidas, Gamesa, Inditex y Mediaset presentan valores negativos porque su deuda financiera es negativa, es decir, tienen un efectivo superior a su deuda financiera.

La segunda columna ordena las mismas entidades según la proporción del beneficio de explotación que deben destinar al pago de la deuda, deducidos los ingresos financieros. En el caso de Aena, Inditex y Técnicas Reunidas, los gastos financieros netos son negativos porque los ingresos financieros fueron superiores a los intereses y demás gastos asociados a la deuda financiera.

solvencia_2016

Clara mejoría de la salud financiera de las empresas del IBEX 35

Telefónica ha reducido su deuda pero está más endeudada

No es una paradoja. Se trata de la diferencia entre una magnitud absoluta (la deuda en este caso) y una magnitud relativa (la tasa o ratio de endeudamiento).

Como podemos ver en el cuadro siguiente, las empresas del IBEX han reducido su deuda financiera neta un 7% entre junio de 2012 y junio de 2015. La deuda financiera neta es la deuda financiera (dinero que la empresa debe a entidades financieras y a inversores que han adquirido sus títulos de deuda en el mercado) menos el dinero que la empresa tiene en efectivo o en activos líquidos que se pueden transformar fácilmente en efectivo.

No se ha tenido en cuenta la deuda de Endesa debido a que la reorganización de la empresa hace que los datos no sean comparables. En el cálculo de la deuda combinada de todas las empresas del IBEX también se ha considerado que aquellas con deuda neta negativa tenían una deuda neta igual a cero. Teniendo en cuenta los datos en negativo, la reducción total es de un 10,23%.

De las 25 empresas no financieras que actualmente forman parte del IBEX, doce han reducido su deuda en los últimos tres años.

DFN1

Pero la tasa de endeudamiento (medida como la relación entre la deuda financiera neta y el beneficio operativo de los doce meses entre junio de 2014 y junio de 2015) del conjunto de las empresas del IBEX se ha incrementado en este período. Ha pasado de ser de 6,69 veces en junio de 2012 a 7,48 en junio de 2015, de nuevo sin tener en cuenta Endesa. Se ha considerado que los beneficios operativos negativos fueron nulos a efectos del cálculo conjunto.

Sin embargo, Abertis y Repsol distorsionan los resultados. Abertis ha declarado un beneficio operativo negativo en el primer semestre de 2015 debido a provisiones relacionadas con diversos litigios. Por su parte, el resultado operativo interanual de Repsol se ha hundido de los 4.049 millones en junio de 2012 a 331 millones en junio de 2015. Sin tener en cuenta Endesa, Abertis ni Repsol, la tasa de endeudamiento pasó de 7,02 a 6,52 veces en el período indicado.

Si observamos empresas de forma individual, vemos que la variación de la deuda no siempre se corresponde con una variación del endeudamiento del mismo signo. Por ejemplo, Red Eléctrica (REE) ha aumentado su deuda un 10,9% pero ha reducido su tasa de endeudamiento en un 5% porque su beneficio operativo ha aumentado en mayor proporción que su deuda.

En cambio, vemos el efecto contrario en Telefónica. Si bien ha reducido su deuda un 10%, está un 32% más endeudada que hace tres años. Esto se debe a que su beneficio operativo se ha reducido en mayor proporción que su deuda.

En el caso de IAG, la aerolínea aumentó su deuda de forma muy notable, un 64,7%, pero al mismo tiempo ha reducido su endeudamiento un 85% gracias a que el beneficio operativo se ha multiplicado por 11.

DFN-BO1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Actualizados los rankings de solvencia y la “lista negra“

Aunque faltan los datos correspondientes al primer semestre de 2015 de Sacyr y de Inditex, he actualizado los rankings de solvencia de las empresas del IBEX. En tanto que no es previsible que cambien los niveles de solvencia de ambas empresas, el ranking puede considerarse válido hasta la publicación de los balances del segundo semestre.

En base a esta información. he actualizado asimismo la “lista negra“, que queda del siguiente modo.

Lista negra 2°semestre 2015

En esta lista se tiene en cuenta sobre todo la proporción del beneficio operativo que debe destinarse al pago de la deuda. En las empresas que figuran en la lista, los gastos financieros netos (gastos financieros menos ingresos financieros) supusieron más de la mitad del beneficio operativo en el primer semestre de 2015, salvo en el caso de Repsol, Telefónica y ACS, en las que dicho porcentaje fue de alrededor del 40%. Sin embargo, Repsol figura en la lista negra debido al elevado peso de su deuda financiera en relación al beneficio operativo. Telefónica y ACS estarían más bien en una “lista gris“. La primera porque su deuda financiera neta representa ya casi 10 veces su beneficio operativo pero los intereses de la deuda no son tan onerosos como en otras entidades. En el caso de ACS, aunque parezca más solvente que Iberdrola o Enagás, una parte relevante de su beneficio operativo fue debida a plusvalías por ventas de activos.

También he actualizado los rankings de rentabilidad corporativa (ROA y ROCE).

 

Ranking de solvencia de las empresas del IBEX

La lista negra

 

La lista negra de las empresas del IBEX

En el quinto capítulo de la segunda parte de mi libro Invertir Low Cost explico los resultados que se obtienen al invertir en las empresas no financieras del IBEX según su nivel de solvencia.

Para el período de marzo de 2006 a marzo de 2012 dividí las empresas del selectivo en cinco grupos según el ratio que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio de explotación. La deuda financiera es lo que una empresa debe a los bancos y a los inversores que han comprado sus títulos de deuda. Cuando se resta el dinero en efectivo y los equivalentes de efectivo de la empresa se obtiene la deuda financiera neta.

Los cuatro primeros grupos estaban compuestos cada uno por cinco empresas. El quinto, que comprendía las entidades menos solventes, estaba compuesto por entre 7 y 10 empresas.

Cien euros invertidos en el IBEX-35 en marzo de 2006 se habrían convertido en 90,5 euros en marzo de 2012. En cambio, invertidos en el grupo de empresas menos solventes se habrían transformado en solo 57,4 euros, un resultado mucho peor al del índice y al de cualquiera de los otros grupos, con diferencia.

De aquí que podamos considerar el grupo de empresas menos solventes como una “lista negra“ de valores a evitar, sin olvidar que se trata de una lista provisional de la cual las empresas pueden salir cuando reducen su nivel de endeudamiento o cuando aumentan su beneficio de explotación.

Conviene complementar el ratio de solvencia indicado con la capacidad de pago de la deuda. Esto se puede medir al calcular el porcentaje del beneficio de explotación que se debe destinar al pago de intereses de la deuda financiera. Algunas empresas tienen una deuda relativamente elevada pero pagan un interés por debajo de la media porque el mercado las percibe como más seguras que el resto. Es el caso, por ejemplo de Red Eléctrica y Enagás. Ambos ratios pueden consultarse en esta sección.

En las carteras de Invertir Low Cost entran de vez en cuando algunos valores de la lista negra. Esto ocurre porque cada cartera sigue un criterio específico o una combinación determinada de criterios y se trata de validar esos criterios. La única que nunca puede contener un valor de la “lista negra“ es la Contrapunto mientras que las que tienen mayores probabilidades de incluir alguno son la Contrarian, la Valor y la Valor Al Alza.

La rentabilidad de las carteras siempre se ha calculado teniendo en cuenta la posibilidad de incluir algún valor de calidad duduosa con el fin de que las estrategias resulten realistas, ya que siempre nos puede suceder que compremos un valor en base a unas cuentas que tal vez hayan sido “mejoradas“. Por ejemplo, en el primer trimestre de 2008 un valor de la cartera Contrarian cayó un 50% (Colonial), tal como aparece en el libro, a causa de un beneficio declarado que en realidad era inexistente.

Este trimestre, Abengoa va camino de batir un récord de rentabilidad negativa en un solo trimestre, pues ya cae un 72% desde el 30 de junio (a 19 de agosto). Ni en los peores momentos de la crisis financiera se había vivido nada parecido. La causa ha sido el anuncio de una macroampliación de capital días después de que la firma hubiera declarado que no necesitaba más recursos. La empresa se enfrenta, además, a una demanda de un despacho de abogados de Nueva York por haber falseado su posición de liquidez.

El gran problema de Abengoa es que destina el 80% de su beneficio de explotación, ya de por sí inflado principalmente por el recurso sistemático a la dudosa partida de “Trabajos realizados para el activo de la empresa“, al pago de los intereses de su deuda. Pero esta circunstancia pasa desapercibida cuando se aplica el criterio que sigue la cartera Valor, que no tiene en cuenta la rentabilidad corporativa ni la solvencia.

En el hashtag de Twitter #ExperimentoIBEX hago un seguimiento, desde el 31 de julio, de una serie de carteras cuya selección se basa en la cercanía o lejanía de los valores desde su máximo de 52 semanas. Entre las ocho empresas que más han caído respecto de sus máximos, solo dos tienen una solvencia correcta (según los balances de 2014).

Dada la circunstancia, es conveniente tener presente las empresas menos solventes antes de incluir una de ellas en nuestra cartera. En base a los dos criterios de solvencia comentados, podemos considerar que son las siguientes:

Lista negra

Esta lista se basa en los balances anuales de 2014.

Ver la lista negra en base a los balances del primer semestre de 2015.