Rentabilidad de las empresas cotizadas según su nivel de solvencia en 2021-2022

Las empresas más solventes de la bolsa española fueron más rentables que la media en el período del 31 de marzo de 2021 al 31 de marzo de 2022. De los cuatro ratios de solvencia utilizados, el que mejor predijo la rentabilidad de las compañías fue el que relaciona los gastos financieros netos con el beneficio operativo.

El 31 de marzo de 2021 dividí 91 empresas no financieras cotizadas en el mercado continuo español en cinco grupos según su nivel de solvencia, de acuerdo con los datos de los balances de 2020 publicados entre enero y marzo de 2021.

En cada caso, el grupo A representa el conjunto de empresas mejor posicionadas y el grupo E, el de las peor posicionadas en el ratio pertinente.

Las tablas siguientes resumen los resultados. En el período considerado, el Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) con dividendos ganó un 2,08% pero la rentabilidad media (dividendos incluídos) de las 91 empresas consideradas fue negativa en un 2,15%. Este último dato es la referencia a considerar a efectos comparativos, ya que el IGBM incluye entidades financieras y es un índice ponderado por capitalización, mientras que aquí solo se han tenido en cuenta empresas no financieras y estas ponderan lo mismo en cada grupo.

En cuanto al ratio que relaciona el patrimonio neto con el activo, el grupo A, compuesto por los 18 valores con mejor posición, ganó de media un 6,08%. Los 19 con peor solvencia (grupo E) perdieron un 13,82% de media.

El ratio clásico que compara la deuda financiera neta con el EBITDA (beneficio operativo más amortizaciones) generó el grupo A menos rentable, con un 4,78%, pero el grupo E con mayores pérdidas (un 16,5%). Sin embargo, las cinco más solventes según este baremo tuvieron una rentabilidad media negativa de un 11,31%, debido a que tres de las compañías (San José, Técnicas Reunidas e Inditex) perdieron más de un 25%.

Las 18 empresas que menor proporción del beneficio operativo destinaron a pagar gastos financieros tuvieron una rentabilidad media de un significativo 8,44%, superando en más de diez puntos a la media del mercado. Las cinco mejores en este ranking ganaron un 18,03% y las diez mejores, un 11,19%.

Un ratio poco utilizado pero muy útil es el que calcula la proporción de la deuda financiera que es a largo plazo. En este caso, se observó una clara relación entre dicha proporción y la rentabilidad bursátil, pues cada grupo sucesivo fue menos rentable que el anterior.

Tablas que relacionan el nivel de cuatro ratios de solvencia de 91 empresas en marzo de 2021, divididas en cinco grupos, con la rentabildiad de las mismas de marzo de 2021 a marzo de 2022.
Tablas que relacionan el nivel de cuatro ratios de solvencia de 91 empresas en marzo de 2021 con la rentabildiad de las mismas de marzo de 2021 a marzo de 2022, en el caso de las cinco y diez mejores.

A continuación se reproducen las tablas completas para cada uno de los ratios de solvencia antes indicados.

Los grupos A, B, C y D están compuestos por 18 empresas y el E, por 19 valores, salvo en el tercer ratio, en el cual el grupo D consta de 9 valores y el E, de 28.

En Invesgrama Predictor se han publicado recientemente estos rankings de solvencia de acuerdo con los balances del ejercicio 2021, junto con otros rankings, para 90 empresas no financieras del mercado continuo. En una próxima entrada en el blog de Invesgrama, examinaré la relación entre los ratios de liquidez, eficiencia y rentabilidad corporativa con la rentabilidad bursátil en el período de marzo de 2021 a marzo de 2022.

Patrimonio neto / Activo

Las últimas empresas de la tabla tienen un ratio negativo porque su patrimonio neto fue negativo.

Se considera que las compañías con un elevado nivel de recursos propios en relación con el activo tienen mayor solidez financiera.

Tabla completa que relaciona las 91 empresas según el ratio Patrimonio Neto / Activo con su rentabilidad bursátil en marzo 2021 - marzo 2022
Deuda financiera neta / EBITDA

Cuando el ratio es negativo, significa que la deuda financiera neta era negtiva, es decir, que la deuda financiera era menor a la posición de liquidez.

Las empresas peor posicionadas no necesariamente tienen baja solvencia, pues el EBITDA (beneficio operativo más amortizaciones) puede ser negativo en circunstancias excepcionales, como fue el caso en 2020.

Tabla completa que relaciona las 91 empresas según el ratio Deuda Financiera Neta / EBITDA con su rentabilidad bursátil en marzo 2021 - marzo 2022
Gastos financieros netos / Beneficio operativo

En este caso, el cuarto grupo se compone únicamente de nueve valores porque los 28 siguientes tuvieron un beneficio operativo negativo en 2020 (muchos de ellos a causa de la pandemia). Esos 28 valores forman el grupo E.

Un ratio negativo significa que los gastos financieros netos fueron negativos, es decir, que los ingresos financieros fueron superiores a los gastos financieros.

Las empresas peor posicionadas no necesariamente tienen baja solvencia, pues el beneficio operativo puede ser negativo en circunstancias excepcionales, como fue el caso en 2020.

Tabla completa que relaciona las 91 empresas según el ratio Gastos financieros netos / Beneficio operativo con su rentabilidad bursátil en marzo 2021 - marzo 2022
Deuda financiera a largo plazo / Deuda financiera total

La deuda financiera a largo plazo tiene menor exigibilidad que la deuda a corto plazo, de modo que cuanto mayor sea la proporción de la primera en relación al total, mejor.

Las empresas en las últimas posiciones no necesariamente tienen baja solvencia, ya que puede tratarse de compañías con poca deuda pero estructurada en el corto plazo. Del mismo modo, las empresas mejor posicionadas no necesariamente tienen una solvencia elevada, ya que pueden tener una deuda excesiva pero estructurada en el largo plazo.

Tabla completa que relaciona las 91 empresas según el ratio Deuda financiera a largo plazo / Deuda financiera total con su rentabilidad bursátil en marzo 2021 - marzo 2022

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Solvencia de las empresas de la bolsa española

La solvencia de las empresas no financieras puede valorarse de diferentes formas. Uno de los criterios más utilizados consiste en comparar las deudas totales (pasivo total) con los recursos propios (patrimonio neto). Los dos componentes principales del pasivo son la deuda financiera (lo que se debe a bancos por créditos y préstamos, y a inversores que han adquirido títulos de deuda de la empresa) y los acreedores comerciales (lo que se debe a los proveedores). Algunas compañías deben poco dinero a los bancos pero mucho a los acreedores, mientras que a otras les ocurre lo contrario.

Apalancamiento de las empresas del mercado continuo

En la tabla siguiente se ha ordenado 78 empresas cotizadas en el mercado continuo español a partir del ratio de apalancamiento, entendiendo como tal la relación entre el Pasivo y el Patrimonio Neto. Los datos corresponden a los balances del primer semestre de 2021.

Vemos, por ejemplo, que la empresa menos apalancada del IBEX 35 es Viscofán, con un pasivo que representa el 39,6% de sus recursos propios. La más apalancada, en cambio, es IAG, cuyas deudas totales equivalen a 35 veces sus recursos propios, situación que se debe en gran parte a la descapitalización sufrida por la compañía debido a las pérdidas derivadas de las restricciones a la movilidad de los dos últimos años.

Un apalancamiento relativamente elevado no significa necesariamente una baja solvencia, pues hay que tener en cuenta otros factores, como la proporción de deuda a largo plazo sobre la deuda total, el ratio entre la deuda financiera y el beneficio operativo, el coste de la deuda financiera o la proporción de los gastos financieros sobre el beneficio operativo.

Tabla que ordena 78 empresas no financieras del mercado español según la relación entre el pasivo total y el patrimonio neto.
Deuda financiera y deuda comercial

La tabla siguiente reproduce el ranking de la anterior pero indica también el ranking que ocupa cada empresa en la relación entre la deuda financiera neta (DFN) y el patrimonio neto (PN), así como en la relación entre la deuda no financiera (principalmente acreedores comerciales) y el patrimonio neto.

Se observa, por ejemplo, que si bien Técnicas Reunidas tiene una proporción de deuda financiera muy baja (de hecho la deuda financiera neta es negativa), es una de las compañías con mayor proporción de deuda comercial. En cambio, Colonial y Merlín Properties tienen deudas financieras relativamente elevadas pero muy poca deuda comercial.

Deuda en relación a los beneficios

En la parte izquierda de tabla, se ha cambiado el color de las empresas que a pesar de tener una buena solvencia en términos de magnitudes del balance de situación, tienen una deuda financiera neta elevada cuando se compara esta con el beneficio operativo, lo cual puede indicar dificultades para reducir la deuda a medio plazo (si bien tales dificultades pueden ser transitorias). Por ejemplo, Corporación Alba, Montebalito y Metrovacesa son compañías poco apalancadas pero están generando un bajo volumen de beneficios en relación a la deuda financiera que tienen.

En la parte derecha de la tabla se ha procedido a la inversa. Se ha cambiado el color de las empresas cuyo nivel de beneficios es apropiado en relación a la deuda financiera que tienen. Por ejemplo, CIE Automotive tiene un pasivo que equivale a más de tres veces sus recursos propios pero su deuda financiera neta equivale a cuatro veces su beneficio operativo, que es una proporción adecuada.

Ranking de 78 empresas españolas según su solvencia, teniendo en cuenta el pasivo, la deuda financiera y la deuda comercial.

Algunas empresas todavía no han presentado balances a la Comisión Nacional del Mercado de Valores: Solaria, Ence, Airtificial, Amper, Audax, Duro Felguera, Ezentis, Lar España, Miquel y Costas, Sotec, Tubos Reunidos.

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