Beneficios por acción de las compañías del IBEX 35 en 2020

Todas las empresas del IBEX 35, salvo Inditex, han publicado sus resultados del ejercicio 2020, si bien las cuentas de CIE Automotive y Grifols todavía no están disponibles en la web de la CNMV. Los balances de Inditex se conocerán este mes.

Doce compañías han informado de resultados negativos. Las más relacionadas con el turismo, Aena, IAG, Amadeus y Meliá Hotels, resultaron especialmente afectadas por las restricciones a la movilidad.

Naturgy declaró números rojos de 347,3 millones € debido a una depreciación de activos de 1.363 millones €. También Repsol depreció activos por valor de 2.911 millones € por los menores precios esperados del petróleo y el gas. Es el segundo año consecutivo que la petrolera tiene pérdidas que superan los 3.000 millones €.

El Santander sufrió las mayores pérdidas de su historia debido principalmente a depreciaciones de unos 10.100 millones en fondos de comercio y a provisiones de 1.146 millones € por reestructuraciones de personal. El resultado ordinario del banco fue de 5.081 millones €, según ha informado la entidad, descontadas ya provisiones por morosidad causadas por la pandemia.

La cuarta columna de tabla siguiente indica los beneficios por acción del ejercicio 2020. En el caso de Siemens-Gamesa, el período considerado es de septiembre de 2019 a septiembre de 2020, que es el año fiscal de la empresa. En el caso de Inditex, el período referido es de octubre de 2019 a octubre de 2020.

La última columna indica el ratio PER (cotización al cierre de febrero de 2021 divivida por el beneficio por acción de 2020).

Beneficios por acción de las empresas del IBEX 35 en 2020 y ratios PER al 28 de febrero de 2021

La segunda tabla ordena los valores del IBEX según el ratio PER (relación precio-beneficio). Vemos que los más baratos desde ese punto de vista son Mapfre, Enagás, CaixaBank, Telefónica, Red Eléctrica y ACS.

El ratio PER del IBEX 35 era de 33,2 al cierre de febrero, teniendo en cuenta únicamente los resultados positivos, las ponderaciones de cada valor en el índice y los ajustes por capital flotante.

Ranking por ratio PER (relación precio beneficio) de los valores del IBEX 35 el 28 de febrero de 2021

El IBEX cierra su peor sesión de la historia con un PER de 10,8

El IBEX 35 ha cerrado el 12 de marzo de 2020 a 6.390,9 puntos, la mayor caída de su historia, un 14,06%. Acumula una minusvalía del 33,07% en 2020. Desde el máximo anual del 19 de febrero, la pérdida es del 36,62%. Ver Ciclos del IBEX 35 desde 2007.

El ratio PER del índice es actualmente de 10,83 veces si consideramos los beneficios netos estándar, con la excepción de Endesa y Repsol. Para estas últimas compañías he tenido en cuenta el beneficio neto recurrente debido a las depreciaciones extraordinarias de activos realizadas por ambas. Se trata de un PER ponderado, en el cual el PER de las compañías que ponderan más por capital flotante (capital que no está en manos de accionistas de control) pesa más que el de las compañías con menor capital flotante.

Si se tienen en cuenta los resultados recurrentes informados por las sociedades del índice, el ratio PER resulta ser de 8,88. En este cálculo he considerado los beneficios recurrentes o ajustados de Acerinox, ArcelorMittal, BBVA, Cellnex, Endesa, IAG, Repsol, Santander y Telefónica, así como el beneficio neto de operaciones continuadas de Ferrovial. No he tenido en cuenta, en cambio, los beneficios recurrentes de Caixabank ya que la entidad no informa explícitamente del mismo.

El Indice Miedo y Avaricia de la bolsa de Nueva York se encuentra a solo 2 puntos (de un máximo 100), una lectura de miedo extremo.

El rendimiento medio por dividendo de los valores del IBEX 35 es del 6,37% al cierre de la sesión, tomando como referencia los dividendos estimados a lo largo de 2020. En este caso, se trata de una media simple.

Ver Dividendos del IBEX 35 previstos por meses en 2020

El rendimiento mediano del índice (el rendimiento del valor que ocupa la posición intermedia de la tabla) es aún mayor, del 7,19%. Hay que tener en cuenta que el dividendo de Repsol puede no ser sostenible actualmente dado que el precio del barril Brent de petróleo se sitúa sensiblemente por debajo de los 50 dólares.

 

Beneficios por acción de 2019 informados por las compañías del IBEX 35 y ratios PER

La tabla siguiente recoge los beneficios por acción estándar y, en algunos casos el recurrente, del ejercicio 2019 informados por las sociedades del IBEX 35.

Se ha incluido el beneficio por acción recurrente de Repsol, Telefónica y Endesa debido a las elevadas partidas extraordinarias cargadas a resultados en 2019. Ver Los resultados de Telefónica en 2019 y los dividendos hasta junio de 2021.

Asimismo, se indican los resultados por acción recurrentes de Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial, ya que su beneficio suele incluir revalorizaciones de activos que distorsionan la magnitud.

Para las cinco empresas comentadas, el ratio PER se ha calculado en base al beneficio por acción recurrente.

El ratio PER mediano del IBEX 35 (el PER del valor que ocupa la posición media en el ranking) era de 14,88 veces el 3 de marzo, con un IBEX 35 a 8.811,6 puntos.

PER del IBEX 35 con todos los beneficios del primer semestre de 2019

El PER (Price – Earnings Ratio) es la relación entre el precio de una acción y su beneficio por acción, pero en el caso de un índice es el cociente entre la capitalización conjunta de las empresas que lo componen y la suma de los beneficios netos atribuidos a los accionistas de esas mismas empresas. Los beneficios negativos no se tienen en cuenta.

La capitalización se ajusta para tener en cuenta el porcentaje de acciones que circula libremente en bolsa o es susceptible de serlo, es decir el capital flotante. Cuanta mayor es la proporción del capital de una empresa en poder de accionistas significativos, menor es el coeficiente de ajuste, de modo que más se reduce la ponderación efectiva de dicha empresa en el índice.

Al cierre del 25 de septiembre, la capitalización conjunta ajustada por capital flotante era de 478.350 millones de euros y la suma de los beneficios interanuales a junio de 2019 (o sea, de junio de 2018 a junio de 2019), también ajustados, de 35.931 millones de euros. Por tanto, el ratio PER del IBEX era el cociente entre ambas magnitudes, 13,31 veces.

El beneficio por acción del índice al 30 de junio de 2019 fue de 682,45 puntos. Supone una reducción del 2,4% respecto del beneficio por acción de marzo.

Clicar sobre la imagen para agrandar.

Notas:

Bancos, Telefónica y Repsol: Beneficio neto atribuido a los accionistas, sin la parte atribuible a titulares de instrumentos de capital híbridos.

(1) Sin plusvalías por la enajenación de Global Dominion. (2) y (5) Incluye revalorizaciones de activos. (3) Los resultados son negativos. Se indica un valor nulo a efectos del cálculo del PER. (4) En el IBEX 35 cotizan 426.129.798 acciones de clase A. Se tienen en cuenta también las 261.425.110 acciones de clase B a efectos del cálculo del PER. (6) Sin costes extraordinarios por amortizaciones.

MasMovil se incorporó al IBEX 35 el 24 de junio de 2019, en sustitución de Técnicas Reunidas.

Tres empresas redujeron el número de sus acciones en junio respecto a marzo: Acciona un 4,2%, Acerinox un 2,7%, Bankia un 0,5% e Iberdrola un 4,3%. Ninguna lo aumentó.

El coeficiente de ajuste fue modificado para Acciona, que pasó de 0,8 a 0,6.

 

 

Evolución del beneficio por acción del IBEX 35 desde diciembre de 2017, por trimestres

Con los resultados de marzo de 2018 a marzo de 2019 (abril en el caso de Inditex), el beneficio por acción del IBEX (ajustado por capital flotante) es de 698,96 puntos. Ver el procedimiento de cálculo de esta variable.

El beneficio por acción del IBEX 35 nos permite conocer el PER de este índice en todo momento. Solo hay que dividir el valor del IBEX por su beneficio por acción más reciente. Un IBEX a 9.250 tiene, por tanto, un ratio PER de 13,2 veces, un valor que indica que el mercado espera crecimientos más bien moderados de los beneficios futuros.

A marzo de 2018, esta magnitud era de 674,66 puntos: el crecimiento en esos doce meses ha sido de solo el 3,6%. En el mismo período, el indice cayó un 3,75%. Esto significa que la bolsa española se ha abaratado en términos relativos, al pasar de un PER de 14,23 a un PER de 13,22 entre marzo de 2018 y marzo de 2019. Actualmente (18 de junio de 2019) cotiza a los mismos niveles, en torno a los 9.250 puntos.

En septiembre de 2018 el beneficio por acción del IBEX alcanzó su nivel máximo desde diciembre de 2012, 721,23 puntos, aunque todavía por debajo de los 764 puntos de diciembre de 2011 y muy lejos de los 1.171 puntos de diciembre de 2010.

Actualización del ratio PER del IBEX 35 con los beneficios interanuales a marzo de 2019

Al cierre del viernes 14 de junio, el ratio PER del IBEX 35 era de 13,15 veces con los beneficios netos interanuales a marzo de 2019. Se considera que la bolsa está en su justo precio cuando tiene un PER de alrededor de 15.

La tabla siguiente indica los datos que se han tenido en cuenta para llegar a esta cifra. El número de acciones es el que había en marzo de 2019 de acuerdo con el informe mensual de la Sociedad de Bolsas. El beneficio neto atribuido es el acumulado entre marzo de 2018 y marzo de 2019 (abril 2018-abril 2019 para Inditex). En el caso de los seis bancos, Repsol y Telefónica se ha restado la parte del beneficio imputada a titulares de deuda subordinada u otros intrumentos híbridos de capital, con el objetivo de indicar únicamente los beneficios realmente atribuidos a los accionistas. Ver Ranking por beneficio neto real de las empresas del IBEX 35 en 2018.

La suma de las capitalizaciones de todas las compañías de un índice dividida por la suma de todos los beneficios netos nos da el PER del índice. Sin embargo, el IBEX 35 es un índice ajustado por capital flotante, de modo que para obtener el PER del IBEX 35 hay que ajustar los beneficios y la capitalización en función de unos coeficientes. El capital flotante es el número de acciones que no está en manos de accionistas de control. Actualmente, se aplica un coeficiente del 20% a ArcelorMittal (de modo que solo computa un 20% de la capitalización de esta empresa), del 40% a Endesa, del 60% a Aena, Bankia, Inditex, Mapfre, Naturgy y Siemens Gamesa y del 80% a Acciona, Acerinox, CIE Automotive, Colonial, Mediaset y Melià.

En el caso de CIE Automotive no se han considerado las plusvalías extraordinarias obtenidas por la operación de Global Dominion y en el caso de Gas Natural no se ha tenido en cuenta la depreciación extraordinaria de activos.

Al dividir la suma de las capitalizaciones ajustadas por la suma de los beneficios ajustados obtenemos una cifra de 13,15, que es el PER del IBEX 35.

El cuadro siguiente resume los datos comentados:

BPA = Beneficio por acción

El PER del IBEX 35 estimado para 2018 y 2019

Al introducir los beneficios por acción estimados por el consenso de los analistas en una tabla con la composición del IBEX 35 y las ponderaciones ajustadas por capital flotante de cada valor, podemos llegar al beneficio por acción estimado del índice. Los datos sobre el consenso de los analistas de cada valor del IBEX 35 proceden de Thomson-Reuters.

El beneficio por acción del IBEX 35 es actualmente de 722,62 puntos y hace referencia al período de doce meses hasta septiembre de 2018. Los beneficios de 2018 se irán conociendo a lo largo de las próximas semanas pero en base a las estimaciones de los analistas al 30 de diciembre de 2018, el beneficio por acción estimado para el ejercicio 2018 es de 729,36 puntos.

Al cierre del 11 de enero de 2019, el PER 2018 del IBEX 35 es, pues, de 12,17 veces.

Para 2019 el beneficio por acción estimado resulta ser de 785,46 puntos, de modo que el PER 2019 en la misma fecha es de 11,30 veces.

En el año 2009, el beneficio por acción del IBEX 35 fue de 1.001,69 puntos, de modo que esta magnitud todavía quedaría más de un 20% por debajo del nivel de hace diez años.

Notas:

Los datos estimados para 2018 y 2019 no incluyen las revalorizaciones de activos de Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial, a diferencia del dato a septiembre de 2018, que sí los incluye.

Las tres magnitudes indicadas excluyen las depreciaciones de activos de Naturgy y no tienen en cuenta los extraordinarios de CIE Automotive.

El dato a septiembre de 2018 excluye un ahorro extraordinario de costes de IAG de 544 millones de euros.

En todos los casos se ha restado la parte del beneficio imputada en 2017 a titulares de otros instrumentos de patrimonio, en el caso de Santander, BBVA, Telefónica, Repsol, Sabadell, Bankinter y Bankia. 

 

IBEX 35: precios a la baja y beneficios al alza

Las compañías del IBEX 35 prosiguen su buena evolución en resultados en el contexto de un ciclo bajista, lo cual está abaratando las acciones en términos de relación precio-beneficio. El IBEX 35 cerró el 23 de noviembre a 8.916,7 puntos, cerca del mínimo anual de los 8.806,5 puntos del 22 de octubre.

A falta de conocer los resultados trimestrales de Inditex, que se publicarán el 12 de diciembre, los beneficios conjuntos interanuales (12 meses) a septiembre de 2018 fueron un 11,35% más elevados que en la misma fecha de 2017 (sin DIA, que cada vez publica menos información). En el caso de IAG y CIE Automotive no se han incluido resultados extraordinarios debido a la elevada magnitud de los mismos. En cuanto a Naturgy se ha considerado el resultado recurrente, lo que implica no tener en cuenta la depreciación excepcional de activos realizada este año.

La tabla siguiente indica los beneficios por acción en ambas fechas. Se observa que la mayoría de sociedades (23) registran aumentos. Las que más destacan son Acerinox, Telefónica, IAG, Merlin Properties (aunque sus resultados contienen revalorizaciones de activos), ArcelorMittal y Endesa, en todos los casos con incrementos superiores al 30%.

A los precios del 23 de noviembre de 2018, nueve valores del selectivo presentan un ratio PER (relación precio-beneficio) inferior a 10. El PER mediano (el PER del valor que ocupa la posición intermedia de la tabla) es de 13,99. Sin embargo, el PER ponderado era de 12,37 veces. Esto se debe a que varios de los valores que más ponderan en el índice (Telefónica, Santander, BBVA, Repsol) tienen ratios PER bastante por debajo de la mediana.

 

 

El IBEX 35, un 14% más barato que hace un año

Tras la presentación de los resultados del primer semestre de 2018, el beneficio por acción del IBEX 35 interanual (de junio de 2017 a junio de 2018) es de 688,85 puntos, ajustados por capital flotante. Este dato incluye los beneficios de Inditex de abril de 2017 a abril de 2018..

Cuatro sociedades registran resultados interanuales negativos a junio de 2018: Cellnex, Siemens-Gamesa, Técnicas Reunidas y Naturgy (Gas Natural). Para el cálculo del beneficio por acción tengo en cuenta la capitalización de esas sociedades pero contabilizo sus beneficios como nulos.

En el caso de Naturgy, las pérdidas ascienden a 2.470 millones de euros debido a depreciaciones de activos. Sin dichas depreciaciones, el resultado ascendería a unos 1.324,9 millones de euros y el beneficio por acción ajustado del IBEX 35 a junio de 2018 sería de 699,05 puntos.

El selectivo de la bolsa española ha caído cerca de un 8% desde el 10 de agosto de 2017, cuando cerró a 10.450 puntos, mientras que el beneficio por acción ajustado ha aumentado un 7% en el mismo período. El efecto combinado es que el IBEX ha pasado de tener un PER de 16,23 a un PER de justo 14 veces en estos momentos (9.650 puntos), de modo que se encuentra aproximadamente un 14% más barato que entonces.

 

El PER del IBEX 35 tras los resultados de Inditex y la entrada de CIE Automotive

Tras la publicación de los resultados trimestrales de Inditex el 13 de junio y la entrada de CIE Automotive el 18 de junio en el IBEX 35 en sustitución de la concesionaria Abertis, el beneficio por acción del índice selectivo ha variado ligeramente.

Las compañías del IBEX 35 ganaron 43.161 millones de euros entre marzo de 2017 y marzo de 2018, sin tener en cuenta los resultados negativos de Cellnex y Siemens Gamesa. La capitalización conjunta fue de 613.045 millones de euros al cierre del 26 de junio, lo que da un PER de 14,20 y un beneficio por acción de 678,51 puntos.

Al tener en cuenta los ajustes por capital flotante, de acuerdo con los cuales solo computa un porcentaje de la capitalización de cada compañía, el ratio PER resultante es algo menor, de 14,08 veces, y el beneficio por acción, de 684,49 puntos. Se trata de un PER correcto dada la actual evolución de los beneficios. Ver Balance definitivo de los resultados del IBEX 35 en el primer trimestre de 2018.

La tabla siguiente ordena los valores del índice según su ratio PER con las cotizaciones al cierre del 26 de junio de 2018.

PER máximo y mínimo del IBEX 35 desde 2015

Desde 2014, el IBEX 35 ha cerrado cada año con un ratio PER inferior al del año anterior, como puede apreciarse en la tabla siguiente. En diciembre de 2013, el PER del índice fue de 19,74 y en diciembre de 2017, de 15,18.

El beneficio por acción (ajustado por capital flotante) del IBEX 35 ha pasado de 502,31 puntos en el ejercicio 2013 a los 661,50 puntos en el ejericio 2017, lo que supone una progresión del 7,12% anual. Entre 2014 y 2017 dicho incremento se ha moderado a un 4,77% anual, lo que explica en buena parte por qué el IBEX 35 está todavía por debajo del cierre de 2014, cuando las expectativas sobre beneficios eran altas.

En los últimos tres años y medio, el IBEX 35 ha cotizado con un PER entre 20,63 veces y 13,36 veces. El máximo se alcanzó el 13 de abril de 2015 debido a la buena evolución de los resultados: en 2014 el beneficio por acción del IBEX creció un 14%.

La valoración más baja se dio el 27 de junio de 2016, pocos días después de conocerse el resultado del referéndum a favor de la salida del Reino Unido de la Unión Europea. En aquel momento, el PER en relación al beneficio por acción de 2015 fue de 13,36 veces. En 2018 se ha estado cerca de este mínimo, pues el 26 de marzo de 2018, con el índice a 9.381 puntos, el PER fue de 14,18 veces.

El beneficio por acción de 2017 fue un 15,6% más alto que el de 2015. Por esta razón, aunque en el mínimo anual de 2018 el IBEX 35 estuviera un 22,7% por encima del mínimo de 2016 (7.645 puntos), el IBEX 35 solo se ha encarecido un 6% en términos relativos.

Tras la publicación de los resultados de Inditex, el beneficio por acción interanual a marzo de 2018 del IBEX 35 es de 682,03 puntos. A los 9.900 puntos a los que cotiza actualmente el índice, el ratio PER es de 14,5.

El verdadero aumento de los beneficios del IBEX 35 tras los resultados del primer trimestre de 2018

La variación de los beneficios de las compañías cotizadas es el principal determinante de la evolución de los índices bursátiles. Sin embargo, no es la variación absoluta lo más relevante, sino la relativa, principalmente porque parte del aumento de los beneficios puede haber quedado diluida en ampliaciones de capital. De aquí que nos interesa más la variación del beneficio por acción de un índice que la variación de los beneficios agregados de las empresas que lo componen.

Tras la publicación de los resultados del primer trimestre de 2018 de las compañías del IBEX 35, el beneficio neto atribuido agregado de doce meses hasta marzo de 2018 (incluyendo el de Inditex hasta enero de 2018) alcanzó los 43.869,8 millones de euros, un 11,04% más que la misma magnitud a marzo de 2017. Si aplicamos los coeficientes de ajuste por capital flotante, los beneficios ajustados crecieron un 10,93% en términos interanuales.

Sin embargo, como se puede ver en la tabla anterior, el beneficio por acción del IBEX 35 ha pasado de 646,26 puntos en marzo de 2017 a 684,70 puntos en marzo de 2018, un aumento del 5,95%, cinco puntos menos que al aumento en términos absolutos.

Esta diferencia se debe a dos razones.

La primera, las ampliaciones de capital habidas durante el período. Sin las ampliaciones del Santander, el aumento interanual del beneficio por acción del IBEX 35 habría sido del 7,56% en vez del 5,95%. Sin todas las ampliaciones llevadas a cabo por las compañías del IBEX 35 en el período, dicho incremento habría sido del 8,97%. Esto demuestra que el 3% del incremento de los beneficios quedó diluido por el aumento del número de acciones.

La segunda, la variación de los precios relativos de los diferentes valores del IBEX, lo cual afecta a la ponderación de cada valor en el índice. A los mismos precios que el 31 de marzo de 2017, el incremento del beneficio por acción habría sido del 7,99%, que es aproximadamente el 2% de la diferencia restante.

El IBEX 35 cayó de 10.462,9 puntos el 31 de marzo de 2017 a 9.600,4 puntos el 31 de marzo de 2018, un 8,24%. Pero la capitalización ajustada disminuyó la mitad, un 3,93%, precisamente a causa del aumento del número de acciones de varias de las compañías del índice.

La caída del IBEX 35 junto con el aumento del beneficio por acción abarató considerablemente el índice, pues el ratio PER pasó de 16,19 el 31 de marzo de 2017 a 14,02 el 31 de marzo de 2018. Actualmente, con el IBEX 35 a unos 10.150 puntos, el PER es de 14,8.

El aumento del beneficio por acción parece más esperanzador cuando lo comparamos con la magnitud del ejercicio 2017, pues fue del 3,51%, que anualizado supone casi un 15%. Sin embargo, hay que precisar que el ahorro extraordinario de costes de IAG en el primer trimestre de 2018 introduce un factor de distorsión. La aerolínea hispano-británica ha informado de que el beneficio neto atribuido en los tres primeros meses del año fue de 794 millones de euros incluyendo una reducción de prestaciones al personal de British Airways por el cierre de dos planes de pensiones. Sin considerar esta partida, el beneficio habría sido de 206 millones de euros. El beneficio por acción del IBEX 35 sería entonces de 673,77 puntos y el incremento interanual, del 4,26%. El aumento respecto a diciembre de 2017 sería del 1,86%, un 7,65% interanual, casi la mitad de lo que resulta incluyendo dichos extraordinarios.

Son datos más bien discretos para el IBEX 35, que queda a merced del juego entre expectativas e incertidumbre para definir su rumbo hasta la próxima temporada de resultados, que tendrá lugar en julio y agosto.

Nota: Para calcular el beneficio por acción del IBEX 35 tengo en cuenta el número de acciones al final de cada período según datos de la Sociedad de Bolsas, con la excepción de Grifols. En el IBEX 35 solo computan las acciones clase A de la farmacéutica pero los beneficios de la empresa se reparten también entre las acciones clase B, razón por la cual incluyo la totalidad de las acciones.

Examen de los beneficios de 34 de las empresas del IBEX 35: ¿invitan al optimismo?

PER de los valores del IBEX 35