Análisis de Telefónica

Por qué se considera que las acciones de Telefónica tienen una baja probabilidad de batir al mercado

Fecha de este análisis de Telefónica: 23/04/2024

Precio de referencia: 4,1 €

1. Situación financiera

Telefónica se define como uno de los principales proveedores de servicios de telecomunicaciones del mundo, con casi 100 años de historia. Está presente en 38 países y opera en 12 de ellos.

Un primer aspecto positivo de la compañía es la progresiva reducción de la deuda financiera bruta, como se observa en el primer gráfico, mientras que la liquidez en 2023 fue muy similar a la de 2018. Esto significa que la deuda financiera neta (diferencia entre la deuda bruta y la liquidez) se ha reducido en los últimos cinco años, concretamente de unos 44 mil millones € a unos 27 mil millones €, un 38%.

El ratio de liquidez inmediata que relaciona la liquidez con las deudas a corto plazo, es similar a la mediana de las 66 empresas analizadas (0,34 vs. 0,38).

El ratio de solvencia, que relaciona la deuda neta con el beneficio de explotación, da un valor de 11,6, muy por encima del valor mediano (2,64) y del límite máximo recomendable, que es de 6 o 7. Sin embargo, el ratio alternativo que usa la compañía compara la deuda neta con el OIBDA (beneficio operativo antes de amortizaciones) y tiene un valor de 2,6, que está dentro de la normalidad. El OIBDA que usa Telefónica es una métrica similar al EBITDA pero tiene la ventaja de que solo usa los ingresos operativos, mientras que el EBITDA tiene en cuenta también los ingresos no operativos (o sea, que no proceden de la actividad típica de la empresa). La gran diferencia entre el valor del ratio de apalancamiento que considera el OIBDA frente al que tiene en cuenta el beneficio de explotación (2,6 vs. 11,6) se debe al importe muy elevado de las amortizaciones, que en 2023 se comió nada menos que el 77% del OIBDA, un porcentaje todavía superior al de 2022, cuando fue del 68%.

Por otro lado, si se tiene en cuenta el OIBDA subyacente, que superó en 1.731 millones € al OIBDA informado, y se traslada dicha diferencia al beneficio de explotación, el ratio de solvencia pasa de 11,6 a 6,3, un valor mucho más moderado (tal como se calcula el ratio de solvencia, un valor más bajo es mejor que uno más alto).

2. Evolución operativa

Cuando se compara la evolución del patrimonio neto con la del pasivo, se observa que la solvencia ha mejorado sensiblemente en los últimos cinco años, como se aprecia en el primero de los siguientes gráficos. No obstante, la relación entre el neto y el pasivo sigue siendo baja, de solo 0,26, frente a la mediana de 0,38.

En el segundo gráfico se constata cómo la ROCE (rentabilidad del capital empleado) ha tendido a caer en el último quinquenio y es solo del 5%, una cifra inadecuada. En contrapartida, la relación entre el flujo de caja libre y el capital empleado es del 9,3%, superando ampliamente el valor mediano (5,6%).

Los ingresos muestran un estancamiento desde 2021, un hecho que no tiende a favorecer la apreciación de las acciones.

3. Precio

Telefónica ha confirmado un dividendo de 0,30 € a cargo de 2023, de los que ha distribuido 0,15 € en diciembre y pagará 0,15 € en junio. El dividendo de 2024 será del mismo importe, por lo que en diciembre de 2024 y en junio de 2025 los accionistas recibirán sendos pagos de 0,15 €. La empresa ha anunciado que en los próximos años se mantendrá como mínimo un importe similar. A un precio de 4,1 €, el rendimiento por dividendo es del 7,25%, muy similar al de Logista y al de Enagás. Ranking de valores del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap según su rendimiento por dividendo

El beneficio por acción estándar en 2023 fue negativo (-0,199 €) pero el subyacente fue de 0,368 €, un 15% superior al de 2022. Teniendo en cuenta el beneficio por acción subyacente, los títulos cotizan con un ratio PER de 11,1, que se considera un valor alto dado el declive de los resultados. Tengamos en cuenta que en 2017 el beneficio por acción subyacente fue de 0,743 € y en 2018 de 0,81 €.

Como aspecto favorable, el flujo de caja libre evoluciona positivamente. Mientras que entre 2018 y 2023 el beneficio por acción estándar ha pasado de 0,57 € a ser negativo, el flujo de caja libre por acción ha pasado de 0,83 € a 1,01 € y ha sido positivo cada año.

En el segundo gráfico se aprecia cómo el precio ha ido acercándose cada vez al valor contable. El 31 de marzo de 2019, el precio era de 7,51 € y el valor contable de 1,53 €, mientras que el 31 de marzo de 2024 el precio era de 4,09 € y el valor contable de 3,80 €.

4. Tendencia

La tendencia de las acciones de Telefónica es alcista desde octubre de 2022, cuando marcó un mínimo relativo de 3,24 €, y actualmente cotiza en máximos desde agosto de 2022. Desde julio de 2023 cotiza en un rango entre 3,5 € y 4 €.

5. Perspectivas

Telefónica podría verse favorecida por movimientos accionariales, como el reciente interés de la SEPI (Sociedad Estatal de Participaciones Industriales), que ha superado el umbral de participación del 5% en el capital y que se propone llegar al 10%, en respuesta a la entrada de Saudi Telecom Company, que en septiembre de 2023 anunció la compra del 4,9% de la compañía con intención de llegar al 9,9%. La irrupción de la SEPI se debe a la consideración de Telefónica como activo estratégico. Otra entidad que ha elevado su participación es Criteria Caixa, pasando del 2,69% al 5,007%. Otros accionistas de referencia son el BBVA, con cerca del 5%, y la gestora de fondos BlackRock con un 4,98%.

Para 2024, la empresa espera un aumento de los ingresos de solo el 1% y un aumento del beneficio bruto de explotación (EBITDA) de entre el 1% y el 2%. En cambio, espera aumentar el flujo de caja libre en un 10%. La empresa ha afirmado que ha cambiado su definición de esta última variable (por ejemplo, a partir de 2024 incluye el pago de los intereses de la deuda subordinada) pero no ha aclarado del todo la metodología de cálculo.

En noviembre de 2023, Telefónica presentó su plan GPS, en el que prevé incrementar hasta 2026 los ingresos un 1% anual, el EBITDA un 2% anual y el flujo de caja libre un 10% anual a lo largo del período.

6. Conclusión

La persistente tendencia a la baja del beneficio por acción desde 2017, una liquidez algo justa y una deuda financiera todavía elevada siguen pesando sobre el valor, al igual que en años anteriores. Como aspecto positivo, la dirección parece dar por finalizado el período de transformación iniciado en 2016, de forma que se habrían establecido las bases para el crecimiento futuro. También se valora favorablemente el foco de la empresa en aumentar el flujo de caja libre como consecuencia de acelerar la generación de caja al tiempo que se reducirán los gastos de capital. De cumplirse tales expectativas, la acción podría sorprender al alza, pero según las propias estimaciones de la compañía hasta 2026, lo más probable es que dichas expectativas tarden todavía varios años en materializarse. Por todo ello, se considera que la probabilidad de la acción de batir al mercado en los próximos doce meses es baja.

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Este análisis de Telefónica forma parte de la sección Conoce tus valores de Invesgrama Predictor pero se publica en abierto.