Los resultados de Inmobiliaria Colonial en 2017

Los resultados de Inmobiliaria Colonial en 2017

Invesgrama

Lo primero que llama la atención en Colonial es que el beneficio operativo es mucho mayor que los ingresos operativos. La razón es que la mayor parte de resultados extraordinarios se contabilizan en la partida “otros ingresos de explotación“ en las cuentas remitidas a la CNMV. El importe reseñado es de 936 millones de euros. En la cuenta de resultados analítica presentada por la compañía, vemos que se corresponden casi enteramente con unas revalorizaciones de activos por importe de 933 millones de euros como consecuencia del incremento de valor de tasación de los activos de la empresa en un 12%.

Dicha revalorización se debió al aumento del interés por el mercado de oficinas prime (de calidad superior), que a su vez es consecuencia de la subida del precio de los alquileres. La tasa de desocupación de oficinas está en mínimos del 3% y es de únicamente el 1% en Barcelona.

Al ser la revalorización de los activos mayor al incremento de las rentas, esto tiene como contrapartida que las adquisiciones futuras tendrán una rendimiento menor.

Los ingresos operativos hacen referencia a las rentas obtenidas con el arrendamiento de inmuebles comerciales en Barcelona, Madrid y París. Crecieron un 4,4% en relación a 2016 gracias al incremento de los precios.

Los resultados también se vieron favorecidos por una retrocesión de impuestos que implicó un crédito fiscal de 23 millones de euros (mientras que en 2016 el impuesto sobre beneficios alcanzó los 105 millones de euros) debido a la conversión de la sociedad en SOCIMI (Sociedad Cotizada de Inversión en el Mercado Inmobiliario).

En noviembre, Colonial lanzó una OPA sobre el 87% del capital de Axiare, lo que le ha permitido consolidar su presencia en el mercado de oficinas español.

La compañía ha informado de un beneficio por acción de 1,83 € en 2017. Según la empresa, el número medio ponderado de acciones, deducida una autocartera de unos 4,9 millones de títulos, fue de 373,3 millones. Dado que el beneficio neto atribuido fue de 682,5 millones de euros, el beneficio por acción resultante es de 1,83 €. En mayo y en diciembre de 2017 hubo sendas ampliaciones de capital que añadieron 78,4 millones de acciones a las 356,8 millones que había al final de 2016. Si dividimos el beneficio por los 435,3 millones de títulos existentes al final de 2017 obtenemos un beneficio por acción de 1,57 €.

Se agradece la transparencia de la compañía al dar los datos del beneficio por acción recurrente, una práctica poco habitual. Del beneficio por acción informado de 1,83€, la compañía considera recurrente únicamente 0,215 €. En 2016 el beneficio por acción total fue de 0,81 € y el recurrente, de 0,189 €. El dividendo a cargo de 2016 fue de 0,165 €, por lo que se repartió el 87% del beneficio recurrente. Con cargo a 2017 el consejo de administración ha propuesto un dividendo de 0,18 €, que se repartirá en 2018. Supone el 84% del beneficio por acción recurrente informado. En realidad, el beneficio por acción recurrente fue de 0,191 € cuando se tiene en cuenta el número de acciones efectivo al final de 2017.

La inmobiliaria también informa del EBITDA (beneficio operativo más amortizaciones) recurrente, que alcanzó los 229 millones de euros, un 4% más que en 2016. Dado que las amortizaciones fueron de 2,45 millones de euros, el beneficio de explotación recurrente fue de 226,55 millones de euros, el 19,9% del total. En la tabla anterior puede verse que la relación entre los gastos financieros netos y el beneficio de explotación, un criterio clave de solvencia, fue del 6,9%. Sin embargo, si tomamos como referencia el beneficio de explotación recurrente, dicho ratio es del 34,7%, en el límite de lo aceptable.

Los títulos cotizan un 10% por encima de su valor contable de 8,25 € y a los precios actuales tienen un rendimiento bruto por dividendo de justo el 2% teniendo en cuenta los 0,18 € que se pagarán en los próximos meses, previsiblemente en junio o julio.

El cuadro siguiente indica la evolución de las acciones de Inmobiliaria Colonial desde diciembre de 2006. Los precios, los dividendos y los derechos de suscripción de 2006 hasta 2015 están ajustados por los contrasplits 100×1 y 10×1 de mayo de 2011 y julio de 2016 respectivamente. Por ejemplo, en 2007 los títulos cerraron a 1,88 € en 2007, que equivalen a 1.880 € tras los ajustes.

El valor pasó una breve estancia en el IBEX 35 entre mayo de 2007 y abril de 2008. La crisis inmobiliaria y la mala gestión hundieron la cotización de tal modo que mil euros invertidos en la empresa en diciembre de 2006 solo hubieran valido 3 euros al final de 2013. La inmobiliaria, participada en un 10,6% por el fondo soberano de Qatar, inició su recuperación tras la ampliación de capital de abril de 2014, que permitió reestructurar su elevada deuda.

El 19 de junio de 2017 volvió a entrar en el IBEX 35 y se convirtió junto a Merlin Properties en la segunda SOCIMI en cotizar en el selectivo.

 

Los resultados de Inditex en 2017

Los resultados de Inditex en 2017

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Inditex publicó el 14 de marzo su cuenta de resultados de 2017 con un beneficio neto atribuido de 3.368 millones de euros, un 6,7% más que en 2016. A pesar de que el dato cumplió las expectativas del mercado, las acciones de la textil llegaron a caer un 5,2%, hasta los 23 €, para luego subir a un máximo de 25,48 € en la misma sesión, un 10,8% en relación al mínimo intradía, lo que revela hasta qué punto la bolsa puede ser irracional.

A algunos probablemente les entró pánico al constatar que el incremento del beneficio fue inferior al de las ventas, que fue de un 8,7%, a pesar de ser este un porcentaje notable. El coste de las ventas lo hizo en mayor medida, un 10,4%, de ahí que el margen bruto creciera un 7,4%, y los gastos de explotación, un 9,4%. Al mercado no le suele gustar ver un aumento de los gastos mayor al de los ingresos ya que interpreta este hecho como una pérdida de eficiencia. No obstante, parte del aumento de los gastos se debe a la ampliación de la superficie comercial como resultado de las nuevas tiendas abiertas.

Inditex se vio perjudicada por la apreciación del euro. En su presentación de resultados (el informe anual aún no está disponible) indica que el beneficio operativo aumentó un 12% a tipo de cambio constante, un dato más representativo de la verdadera evolución de una sociedad, ya que elimina la distorsión provocada por las variaciones de las divisas, pero que el mercado en general tiende a pasar por alto.

Los títulos de Inditex han perdido la tercera parte de su valor desde que alcanzaran su máximo histórico de 36,67 € el 2 de junio de 2017, lo que ha motivado compras por parte de los cazadores de oportunidades. El presente año está siendo el peor para el valor desde 2008.

En el máximo de 2017, las acciones llegaron a tener un ratio PER de 36,2 veces el beneficio por acción del ejercicio 2016. Al mínimo intradía de 23 € alcanzados el 14 de marzo, el PER se había moderado a un más razonable 21,2.

Se da la circunstancia de que el beneficio por acción de Inditex en los últimos cinco años no ha aumentado mucho más que el de una compañía como Red Eléctrica: un 42,9% en el caso de la textil y un 36,3% en el caso del transportista de electricidad (un 7,4% anual y un 6,4% anual respectivamente). A pesar de ello, al final de 2012 el mercado valoraba las acciones de Inditex a un PER de 27,87 mientras que el ratio de Red Eléctrica era de solo 10,25. Desde esa fecha, Inditex se ha revalorizado (hasta el 14 de marzo de 2018), un 14,6% mientras que Red Eléctrica lo ha hecho un 74,1%, sin tener en cuenta dividendos.

Inditex presenta excelentes ratios financieros en todos los sentidos. La rentabilidad sobre recursos propios (ROE) es del 25% y la de su capital empleado (ROCE) supera el 30%. Según el cálculo de la propia compañía la ROCE fue del 33%.  Dicho cálculo se basa en el capital empleado medio durante el ejercicio, lo que da un dato más preciso, y en una deuda financiera nula al ser la caja superior a la propia deuda. Por esta última razón el ratio de solvencia que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio de explotación es negativo.

Los gastos financieros netos fueron negativos ya que los ingresos financieros fueron superiores a los gastos financieros, algo poco habitual.

El flujo de caja libre fue de 2.570 millones de euros, por debajo de los 2.699 millones de euros de 2016 pero una cifra aún muy significativa y que revela la capacidad de crecimiento que sigue teniendo la compañía.

El consejo de administración ha propuesto un dividendo a cargo de 2017 de 0,75 €, lo que representa un aumento del 10,3 respecto a 2016. Dicho dividendo está compuesto por un pago ordinario de 0,54 € y de un extraordinario de 0,21 €. Se descontará un pago a cuenta de 0,375 € el 27 de abril de 2018 y el complementario de otros 0,375 € el 30 de octubre. A un precio de 25 €, el rendimiento de las acciones (teniendo en cuenta el dividendo a pagar en los próximos doce meses) es de un inaudito 3% en términos brutos y del 2,43% neto.

El crecimiento de la remuneración al accionista ha sido del 108% desde 2011, lo que implica una tasa media del 13% anual.

 

Beneficio por acción informado y efectivo de las compañías del IBEX Medium Cap en 2017

Beneficio por acción informado y efectivo de las compañías del IBEX Medium Cap en 2017

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La tabla siguiente indica el beneficio por acción informado en 2017 por cada sociedad del índice IBEX Medium Cap, el efectivo y la discrepancia entre ambos.

Las principales discrepancias son las siguientes:

Applus: Tuvo un beneficio neto atribuido de 35,58 millones de euros y el número de acciones de su capital social al cierre del ejercicio fue de 143 millones, por lo que su beneficio por acción efectivo fue de 0,249 €. La compañía ha calculado su beneficio por acción en base al número medio ponderado de acciones, que fue de unos 133,4 millones de acciones, al haber llevado a cabo una ampliación de capital de 13 millones de títulos a finales de septiembre de 2017.

Axiare: Amplió capital en 7,18 millones de acciones, que entraron en circulación el 9 de marzo de 2017. El número medio ponderado de acciones del capital social fue de unos 77,7 millones de títulos mientras que el número de acciones efectivo al final del ejercicio fue de 79,06 millones. Por otro lado, Axiare posee un 1,1% de acciones propias.

Catalana Occidente: La aseguradora descuenta una autocartera media del 1,69%.

Unicaja: Amplió su número de acciones un 68% en junio de 2017 y un 4% el mes siguiente. El número medio ponderado de acciones fue de unos 1.267 millones de acciones, mientras que el número efectivo al cierre del año fue de 1.610 millones, un 27% más, de ahí que la discrepancia entre el beneficio por acción informado y el efectivo sea significativa.

En otros casos, como NH Hoteles, Prosegur o Zardoya, la diferencia se debe al redondeo de decimales.

La segunda tabla ordena los valores del Medium Cap según su Indice de Calidad del Beneficio, que mide la proporción del beneficio neto atribuido que puede considerarse recurrente.

Actualizado el ratio PER del IBEX Medium Cap

Actualizado el ratio PER del IBEX Medium Cap

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He actualizado los datos necesarios para calcular el ratio PER de IBEX Medium Cap de acuerdo con los beneficios de 2017 y los coeficientes de ajuste correspondientes a cada valor.

El cuadro siguiente puede encontrarse en el lateral derecho de la página de inicio del blog. Los datos se actualizan a lo largo de la sesión bursátil.

Al cierre del 9 de marzo, el PER estándar del BEX 35 era de 14,67 veces y el del Medium Cap, de 16,03 veces. El PER base, que excluye los resultados procedentes de operaciones interrumpidas, era de 14,68 y 16,18 veces respectivamente y el PER recurrente, que excluye partidas atípicas y resultados extraordinarios, de 19,38 y 23,16 veces respectivamente.

Mientras que en 2017 solo hubo un cambio en la composición del IBEX 35 (salió Banco Popular y entró Inmobiliaria Colonial), en el IBEX Medium Cap cambiaron siete de los 20 valores: salieron Almirall, CAF, Codere, Colonial, Euskaltel, FCC y Sacyr, y entraron Axiare, Gestamp, Liberbank, Neinor Homes, OHL, Prosegur Cash y Unicaja Banco.

La evolución del beneficio neto atribuido de las empresas en 2017 en relación a 2016 de las sociedades que componen actualmente el IBEX Medium Cap fue la siguiente:

El incremento combinado fue del 16,04% pero si no tenemos en cuenta los resultados negativos de OHL en 2016 y de Liberbank, Neinor y OHL en 2017, el aumento fue del 8,23%.

El IBEX Medium Cap tuvo un beneficio por acción de 946,29 puntos en 2016 (con la composición a 31 de diciembre de 2016) y de 929,93 puntos en 2017, por lo que dicha magnitud sufrió un retroceso del 1,7%.

Gestamp Automoción, Neinor Homes, Prosegur Cash y Unicaja Banco salieron a bolsa entre marzo y junio de 2017, por lo que no es posible comparar la evolución de la capitalización del IBEX Medium Cap con una base homogénea.

Los beneficios del IBEX en 2017 crecieron la mitad de lo que nos han dicho (artículo en Investing)

Los beneficios del IBEX en 2017 crecieron la mitad de lo que nos han dicho (artículo en Investing)

Invesgrama

En este artículo que he publicado hoy en el portal Investing, mantengo que si bien los beneficios de las compañías del IBEX 35 crecieron un 16,05% en 2017 (con resultados de Inditex de septiembre de 2016 a septiembre de 2017), el beneficio por acción del índice, la magnitud que interesa al accionista, lo hizo un 8,79% si tenemos en cuenta diversos factores. No es un mal dato, pero es la mitad de la cifra que resulta en términos absolutos.

Leer artículo en Investing

 

Cómo saber en todo momento el ratio PER del IBEX 35

Cómo saber en todo momento el ratio PER del IBEX 35

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El ratio PER de un índice nos da una idea sobre si la bolsa está cara, barata o correctamente valorada. En el caso de la bolsa española, históricamente ha variado entre un mínimo de 6 en épocas de inflación galopante como a finales de la década de 1970 y máximos de más de 30 a principios de la misma década. Un valor alrededor de 15 se considera correcto. En épocas de baja inflación como la actual y expectativas razonables de incremento de beneficios, un valor de 20 es aceptable.

En la prensa financiera suele utilzarse el PER prospectivo, que tiene en cuenta los beneficios esperados para el año en curso. De hecho, cuando un medio especializado se refiere al PER de un índice, no especifica que se basa en estimaciones porque se da por sentado que lo que importa son los beneficios futuros, no los pasados. Si bien la mayoría de años los resultados globales de las empresas son relativamente predecibles, hay otros años en los que las estimaciones fallan por completo. Es más seguro, por tanto, tomar como referencia los beneficios acumulados en los últimos doce meses. Al fin y al cabo el desfase es de unos dos meses, que es el tiempo máximo que tardan las compañías en publicar sus resultados trimestrales (salvo en países como Francia, donde la publicación de resultados suele ser semestral).

El IBEX 35 es un índice ponderado por capitalización, lo que significa que las variaciones de precio de las empresas con mayor valor bursátil influyen más en las variaciones del índice que las de las empresas con menor valor. Es también un índice ajustado por capital flotante (capital que no está en manos de accionistas de control) de modo que aquellas sociedades con un elevado porcentaje de su capital en propiedad de accionistas de referencia ponderan menos de lo que les correspondería por su capitalización, de acuerdo con unos coeficientes de ajuste que tienen en cuenta la proporción del captial que no circula libremente o es susceptible de hacerlo. Por ejemplo, el 66% del capital de Inditex está en manos de la familia Ortega, a lo que le corresponde un coeficiente reductor del 40%. Es decir, en el cómputo del IBEX 35 solo se tiene en cuenta el 60% del capital de Inditex.

La capitalización conjunta de los valores del IBEX 35 al cierre de 2017 fue de 642.031 millones de euros y los beneficios netos atribuidos conjuntos, de 42.478 millones de euros (a falta de conocer los resultados de Inditex he contabilizado los beneficios de esta empresa de septiembre de 2016 a septiembre de 2017). Al dividir ambas magnitudes obtenemos el PER ponderado del IBEX sin ajustar, que da un valor de 15,11. Al aplicar los coeficientes de ajuste se obtiene un PER de 15,20, que es el relevante (ver tabla).

Cuando dividimos el valor del IBEX 35, que fue de 10.043,9 puntos, por el PER ajustado, obtenemos el beneficio por acción del IBEX 35 en 2017, o sea 660,73 puntos (provisional, pues falta conocer los resultados anuales de Inditex).

Para saber cuál es el PER en todo momento del IBEX 35 respecto a los resultados de 2017 solo tenemos que dividir el valor del índice por 660,7. Por ejemplo, el 5 de marzo el IBEX cerró a 9.590,8 puntos. Al dividir ese valor por 660,7 habríamos obtenido un PER de 14,52. Esto se puede comprobar calculando de nuevo la capitalización conjunta computable al cierre de ese día, que fue de 511.084 millones de euros y dividiendo esta cifra por los beneficios netos atribuidos computables, que fueron de 35.210 millones de euros, tal como indica la tabla.

El beneficio por acción de un índice se mide en puntos, al igual que el propio índice.

También podéis consultar el ratio PER del IBEX 35 en el menú IBEX 35 – Ratios – PER del IBEX 35.

 

Los resultados de BME en 2017

Los resultados de BME en 2017

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Bolsas y Mercados Españoles (BME) tiene desconcertados a algunos de sus accionistas. Un lector del blog me consultó recientemente cómo es posible que la empresa diga que el “total de flujos canalizados en nuevas acciones ascendió hasta 7.972 millones de euros en 2017, un 141,1% por encima del año anterior“, y que “el total de flujos de inversión canalizados a Bolsa han supuesto 39.723 millones de euros frente a los 28.580 del año anterior, con un aumento del 39,0% respecto a un año antes“ pero que los ingresos de 2017 hayan sido prácticamente los mismos que en 2016, alrededor de 320 millones de euros.

Las afirmaciones antes reseñadas las encontramos en la primera página de la presentación de resultados. Sin embargo, más adelante nos enteramos de que el volumen efectivo negociado en renta variable fue casi el mismo (un 0,3% inferior) que en 2016, unos 652.000 millones de euros, y que el efectivo negociado en renta fija cayó un 38,9% respecto a 2016 (de 353.000 millones a 215.000 millones de euros). Esto explica en gran parte por qué los ingresos no aumentaron.

Bolsas y Mercados Españoles obtiene la mayoría de sus ingresos de la negociación de acciones. Del total de 317,5 millones de euros de ingresos netos, 144,5 millones provinieron de este apartado. Otros 126,4 millones de euros se debieron a los servicios de información en tiempo real proporcionados por BME Market Data y a los servicios de liquidación y registro, y el resto a negociación de renta fija, a derivados y al servicio de clearing (compensación y liquidación de operaciones).

Bolsas y Mercados Españoles se encuentra entre los valores preferidos de muchos inversores debido a su elevado rendimiento por dividendo, su amplio margen operativo, su ausencia de deuda y su recurrente flujo de caja libre.

Para unos ingresos de 320,8 millones de euros, en 2017 únicamente destinó 5,2 millones de euros a proveedores y 8,1 millones a amortizaciones del inmovilizado. El beneficio operativo fue de 201,7 millones de euros, por lo que el margen de explotación fue del 63%, muy alto en comparación con la mayoría de empresas.

En cada uno de los cinco últimos años, BME ha destinado menos de 4,5 millones de euros a inversiones en inmovilizado, frente a un flujo de caja operativo superior a los 130 millones de euros, lo que revela una empresa que necesita invertir poco para mantener su negocio.

BME carece de deuda financiera. La partida “otros pasivos financieros corrientes“ que vemos en el balance de situación se corresponde exactamente con la partida “otros activos financieros corrientes“, que en ambos casos se refieren a garantías recibidas de participantes en el mercado y a instrumentos financieros en contrapartida.

El beneficio por acción de 2017 fue de 1,84 €. Sin embargo, existen 510.195 acciones con efectos potencialmente dilutivos en virtud del Plan de Retribución Variable Plurianual en Acciones para directivos de la compañía, por lo que el beneficio por acción diluido, el relevante para el accionista, fue de 1,83 €.

En la tabla siguiente se observa que BME no es, desde luego, una empresa de crecimiento pero que tiene beneficios muy estables.

BME cotiza en el IBEX Medium Cap, aunque ha pasado algunas temporadas en el IBEX 35. A pesar de que cerró 2017 un 15,2% por debajo del precio que tenía al final de 2006, las acciones han sido bastante más rentables que el IBEX 35 en los últimos once años gracias a la reinversión de su elevado dividendo, como puede verse en la tabla siguiente, aunque en los últimos dos años ha perdido terreno frente al índice.

La empresa descontará 0,78 € de dividendo complementario de 2017 el 9 de mayo de 2018. Junto con los dividendos a cuenta de 2017 pagados en septiembre y diciembre de 2017 (0,4 € y 0,6 € respectivamente) hacen un dividendo total a cargo de 2017 de 1,78 €, que es un 1% menos que los 1,80 € pagados a cargo de 2016 (los dividendos indicados en la tabla hacen referencia a los pagos realizados durante el año natural).

El rendimiento por dividendo de Red Eléctrica es el más alto desde septiembre de 2013

El rendimiento por dividendo de Red Eléctrica es el más alto desde septiembre de 2013

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Las acciones de Red Eléctrica caen un 14% este año (al precio actual de 16,08 €) y están inmersas en una serie de ciclos bajistas que se van superponiendo. Los títulos de las compañías eléctricas y de gas han estado presionadas en parte por las negativas recomendaciones de grandes bancos estadounidenses. Hace unas semanas, sin embargo, JP Morgan cambió de la noche a la mañana su consejo sobre Endesa de infraponderar a sobreponderar y le dio un precio objetivo de 20 € al considerar que la esperada reducción de los ingresos regulados ya estaba descontada en el precio.

Red Eléctrica se encuentra a un precio similar al de hace casi cuatro años. El 30 de junio de 2014 alcanzó los 16,7 € pero en aquel momento el rendimiento por dividendo (considerando el dividendo pagado en los doce meses anteriores) fue del 3,61%. Actualmente, a 16,08 € el rendimiento es de casi dos puntos más, del 5,44%. Como puede verse en la tabla, es el más elevado desde septiembre de 2013.

Los títulos llegaron a tener un rendimiento del 7,31% el 25 de julio de 2012, fecha que señaló el fin del gran ciclo bajista de la bolsa española iniciado en noviembre de 2007. En cambio, en diversas ocasiones han tenido un rendimiento inferior al 3,50%.

Beneficios por acción estándar, base y recurrente en 2017 e Indice de Calidad del Beneficio

Beneficios por acción estándar, base y recurrente en 2017 e Indice de Calidad del Beneficio

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La tabla recoge el beneficio por acción estándar, base y recurrente en 2017 de acuerdo con mi metodología de cálculo.

La cartera Contrarian se basa en el beneficio por acción estándar y la Contrarian Recurrente en el recurrente. Desde que empecé a calcular esta última en junio de 2015, la primera ha dado mucho mejor resultado, lo que no esperaba ya que las cuentas de resultados de las cotizadas españolas incluyen un elevado número de partidas atípicas y elementos extraordinarios que restan calidad al beneficio. Por el momento, parece que el mercado pone más atención en el beneficio global que en el beneficio de calidad.

Ver el PER de los valores del IBEX 35 en base a estas magnitudes.

La segunda tabla ordena los valores del IBEX 35 según su Indice de Calidad del Beneficio (ICB). Dicho índice mide la proporción del beneficio neto atribuido a los accionistas que se puede considerar recurrente. Por ejemplo, un ICB de 85 quiere decir que el 85% del beneficio neto generado por la sociedad durante el ejercicio ha procedido de la actividad ordinaria, de modo que no se tienen en cuenta plusvalías obtenidas con la venta de activos fijos o financieros, revalorizaciones de activos, subvenciones y gastos activados. Por tanto, cuanto mayor es el ICB, de mayor calidad se puede considerar el beneficio.

Ratio PER de los valores del IBEX 35 el 2 de marzo y comparación con septiembre de 2017

Ratio PER de los valores del IBEX 35 el 2 de marzo y comparación con septiembre de 2017

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La tabla ordena los valores del IBEX 35 de acuerdo con el PER estándar, en base al beneficio por acción efectivo de 2017. Los precios corresponden al cierre del 2 de marzo, día en que el IBEX 35 quedó a 9.531,10 puntos. Ver diferencias entre beneficio por acción informado y efectivo

El PER de Merlín Properties y de Inmobiliaria Colonial está distorsionado por elevados resultados no recurrentes. El dato relativo a Inditex se basa en el beneficio por acción interanual a septiembre de 2017 ya que la textil tiene el año fiscal acabado en enero y todavía no ha publicado los balances anuales.

El PER mediano del IBEX 35 fue de 14,24 el 2 de marzo. Corresponde al ratio PER del valor que ocupa la posición intermedia de la tabla, que es Telefónica.

El 29 de septiembre de 2017, una vez conocidos todos los beneficios por acción interanuales a 30 de junio del mismo año, el ranking era el siguiente. Entonces el IBEX 35 estaba a 10.381,5 puntos y el PER mediano fue de 15,24. 

Entre el 29 de septiembre de 2017 y el 2 de marzo de 2018, el IBEX 35 ha caído de 10.381,5 a 9.531,1 puntos, un 8,19%. En la tabla siguiente vemos que han sido sobre todo los grandes valores los que han arrastrado el índice hacia abajo, en particular Inditex, que ha sido el peor valor, con una minusvalía de casi el 25%.

 

 

 

Beneficio por acción informado y efectivo de los valores del IBEX 35 en 2017

Beneficio por acción informado y efectivo de los valores del IBEX 35 en 2017

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La tabla recoge el beneficio por acción según ha sido informado en sus estados financieros por cada sociedad del IBEX 35, la misma magnitud en términos efectivos y la discrepancia entre ambas.

Para calcular el beneficio por acción, las sociedades cotizadas se basan en el número medio ponderado de acciones en circulación a lo largo del ejercicio. Por ejemplo, si el 31 de diciembre de 2016 el capital social estaba compuesto por 1.000 acciones y el 31 de octubre de 2017 empezaron a cotizar 200 acciones procedentes de una ampliación de capital, el número medio ponderado de acciones será de 1.033 unidades (1000*10/12 + 200*2/12). A esto habría que descontar el número medio de acciones en autocartera. En cambio, para mi cálculo del beneficio por acción efectivo, en este caso tendría en cuenta las 1.200 acciones existentes el 31 de diciembre de 2017 y no haría ninguna deducción por autocartera ya que las acciones en autocartera, si bien no reciben dividendo, son susceptibles de ser puestas de nuevo en circulación en cualquier momento.

Las principales discrepancias entre el beneficio por acción informado y el efectivo se dan en Abertis, Inmobiliaria Colonial, Indra, Santander y Técnicas Reunidas.

En Abertis la diferencia es del 8,5% y se debe a que la concesionaria posee el 7,96% de su capital en autocartera.

Inmobiliaria Colonial empezó el ejercicio con 356,8 millones de acciones, el 8 de mayo de 2017 fueron admitidos 35,6 millones de nuevos títulos y el 4 de diciembre, otros 42,8 millones de títulos. El número final fue de 435,3 millones de acciones. Según la empresa, el número medio ponderado de acciones, deducida una autocartera de unos 4,9 millones de títulos, fue de 373,3 millones. Dado que el beneficio neto atribuido fue de 682,5 millones de euros, el beneficio por acción resultante es de 1,83 €, mientras que si dividimos el beneficio por 435,3 millones de títulos obtenemos un beneficio por acción de 1,57 €.

Indra llevó a cabo dos ampliaciones de capital, en abril y en mayo, ambas para satisfacer la compra del 97,21% del capital de Tecnocom. El número de acciones al principio de 2017 era de 164,1 millones y al final del ejercicio, de 176,6 millones, a las que hay que sumar 28,2 millones de acciones potencialmente dilutivas debido al saldo existente de bonos convertibles.

El Banco Santander se basa en un número medio ponderado de acciones en circulación de 15.394,4 millones, mientras que el número efectivo al final del ejercicio fue de 16.040,5 millones.

En el caso de Técnicas Reunidas, la discrepancia se debe a la autocartera del 3,8% que mantiene la firma.

 

Accionistas de Bankia, Bankinter y Banco Sabadell: también os toca compartir vuestros beneficios con acreedores

Accionistas de Bankia, Bankinter y Banco Sabadell: también os toca compartir vuestros beneficios con acreedores

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En una entrada anterior me he referido a la diferencia entre el beneficio neto declarado por BBVA, Repsol, Banco Santander y Telefónica y el beneficio neto que realmente corresponde a los accionistas de dichas entidades.

Si eres accionista de BBVA, Santander, Repsol o Telefónica, tienes que saber esto

Tras examinar las cuentas de Bankia, Bankinter y Banco Sabadell, he visto que estos bancos también cargan o imputan al beneficio neto el rendimiento de valores de deuda que la ley les permite computar como recursos propios debido a su baja exigibilidad.

Declarar un beneficio neto atribuido a los accionistas que no se corresponde con la realidad, por muy legal que sea, vulnera un principio básico de la gestión empresarial. Pero más grave aún es la absoluta falta de transparencia a la hora de explicar a los accionistas las razones por las cuales estos tienen que compartir sus beneficios con ciertos acreedores, generalmente titulares de bonos convertibles en acciones. Al igual que BBVA, Santander, Repsol y Telefónica, Bankia, Bankinter y Sabadell no informan del asunto en sus presentaciones de resultados ni en los completísimos informes anuales. Solo Repsol da cierta información incompleta en una nota a pie de página. Bankinter, a pesar de una mención nada explícita en una nota a pie de página del informe anual, se lleva el premio a la falta de transparencia en este sentido ya que es el que ha conseguido ocultar mejor el dato relevante (me ha costado una hora encontrarlo en su dichoso informe de gestión de 497 fotocopias).

En el caso de BBVA y Telefónica, el beneficio real es casi un 9% inferior al declarado. En Bankia, Bankinter y Banco Sabadell la diferencia es mucho menor, pero la ausencia de explicaciones por parte de los gestores hace temer que cada año la porción del resultado realmente atribuible a los accionistas vaya disminuyendo. Bankia y Banco Sabadell imputaron rendimientos de bonos convertibles al beneficio de los accionistas por primera vez en 2017 (o al menos no lo hicieron en 2016), de ahí que de momento el impacto sea reducido, pero la incertidumbre respecto a lo que ocurrirá en el futuro es elevada debido precisamente al silencio de los administradores.

El cuadro siguiente indica la cantidad que las siete entidades analizadas cargaron o imputaron al beneficio de los accionistas en 2016 y en 2017. Puede verse que en el caso de BBVA y Santander, que ya partían de niveles elevados en 2016, los incrementos han sido muy significativos, y desde luego muy superiores a los del beneficio.


 Bankia

Bankia ha declarado un beneficio neto atribuido de 504,5 millones de euros en 2017 pero de esta cantidad deduce 14,3 millones en concepto de retribución de bonos contingentemente convertibles (conocidos popularmente como Cocos). Es curioso observar cómo el beneficio antes y después de aplicar la deducción recibe el mismo nombre, salvo que se cambia “aribuido“ por “atribuible“, que significan exactamente lo mismo.

Bankinter

El beneficio neto atribuido declarado por Bankinter en 2017 fue de 495,2 millones de euros, de los que 11,6 millones de euros se imputan a los titulares de bonos eventualmente convertibles. Para referirse al beneficio real se habla de “ganancias“ en vez de “beneficios“, que obviamente significan lo mismo.

Banco Sabadell

El Banco de Sabadell ha informado de un beneficio neto atribuido de 801,4 millones de euros pero el beneficio realmente atribuible a los accionistas es de 23,5 millones de euros menos.
La tabla siguiente indica el beneficio neto atribuido informado en 2017 por las siete entidades analizadas y el real.