Invesgrama

El próximo dividendo de Repsol (actualizado 12-06-2018)

6 May 201812 Jun 2018Invesgrama

Desde julio de 2012, Repsol ha pagado todos sus dividendos bajo la modalidad de Dividendo Flexible, que permite al accionista elegir entre suscribir acciones gratuitas, vender los derechos de suscripción de dichas acciones o percibir una remuneración en efectivo.

El dividendo complementario de 2017 podrá cobrarse en acciones o en efectivo este mes de junio. El próximo lunes 18 se iniciará el período para suscribir las acciones nuevas o vender en bolsa los derechos de suscripción en caso de que el accionista no quiera acciones. La venta de derechos es conveniente si el valor de cada uno es superior al del dividendo en efectivo, ya que actualmente el tratamiento fiscal de ambas modalidades es el mismo. Dicho período de suscripción durará hasta el viernes 6 de julio.

El día en que se inicie la negociación de los derechos, o sea el 18 de junio, las acciones cotizarán ex-dividendo, es decir, se descontará del precio de las mismas el valor del dividendo. Desde esa fecha y hasta el 29 de junio, el accionista podrá solicitar a su broker la retribución en efectivo. Si deja pasar el plazo y no ha vendido los derechos en bolsa, se le suscribirán acciones nuevas.

La proporción de la ampliación será 1×34, es decir, por cada 34 acciones que se tengan en cartera se podrá recibir un acción gratuita. Para tener derecho a recibir acciones se tiene que ser accionista de la empresa el día 15 de junio.

El precio de compra de los derechos de asignación gratuita (que equivale a un dividendo en efectivo) será de 0,485 € (y no de 0,50 € como se había esperado en un principio). Como se ha indicado antes, ese importe se descontará del precio de la acción el día 18 de junio pero los accionistas que hayan solicitado el pago en efectivo recibirán el ingreso el día 10 de julio, deducida una retención fiscal del 19%.

El pago del Dividendo Flexible implica un incremento del número de acciones, lo que diluye los beneficios futuros. Sin embargo, en esta ocasión Repsol amortizará acciones en autocartera (es decir, las eliminará de la circulación) para compensar el aumento provocado por las ampliaciones liberadas de diciembre 2017-enero 2018 y la que tendrá lugar entre junio y julio de 2018. En enero de 2018 se crearon 29.068.912 acciones nuevas y en julio se creará previsiblemente una cantidad mayor ya que el dividendo complementario será más elevado que el pago a cuenta. A 31 de marzo de 2018 Repsol tenía 36.056.562 acciones propias, el 2,38% del capital social, una cifra de momento insuficiente pero la compañía se ha comprometido a comprar más acciones propias hasta neutralizar el efecto de ambas ampliaciones.

Dado que en diciembre la petrolera pagó un dividendo a cuenta de 0,388 €, el dividendo total a cargo de 2017 asciende a 0,873 €, lo que supone un pay-out (tasa de distribución del beneficio) del 64,7%, pues el beneficio por acción de Repsol en 2017 fue de 1,349 €. El incremento respecto del dividendo a cargo de 2016 (0,776 €) es del 12,5%.

Análisis de Repsol

Los dividendos a cargo de 2017: importes, fechas y conceptos

Los dividendos a cargo de 2016: importes, fechas y conceptos

Balance de resultados del primer trimestre de 2018 de las compañías del IBEX 35 (actualizado 9-5-18)

5 May 20189 May 2018Invesgrama

Resultados agregados

Hasta el 8 de mayo, 25 de las 35 compañías del IBEX han publicado sus resultados del primer trimestre. Entre los meses de marzo de 2017 y marzo de 2018, estas sociedades han obtenido un beneficio neto atribuido agregado de 33.189 millones de euros, un 8,16% más que lo que obtuvieron entre marzo de 2016 y marzo de 2017 y un 4,43% más que en el ejercicio 2017. Si descontamos los extraordinarios de IAG, dichos incrementos fueron bastante más moderados, del 6,24% y del 2,58% respectivamente.

En marzo de 2018, dos compañías presentan resultados interanuales negativos, Cellnex y Siemens-Gamesa, mientras que un año antes ninguna empresa del IBEX 35 estaba en números rojos. Si descontamos los beneficios negativos y los extraordinarios de IAG, el incremento interanual respecto a marzo de 2017 es del 7,96%. Es mejor que el 6% del balance de hace una semana, cuando habían publicado cuentas 18 compañías. La esperanza está en el crecimiento respecto a diciembre de 2017, pues es del 2,93%, que anualizado supone un 12,2%.

Beneficios por acción de doce meses

La tabla siguiente recoge los beneficios por acción a marzo de 2017 y marzo de 2018 de las 25 compañías y su variación interanual.

El beneficio por acción de doce meses de IAG sin los extraordinarios del primer trimestre de 2018 es 1,01 €, un 16% superior al de marzo de 2017.

El beneficio por acción de Grifols está distorsionado por los créditos fiscales obtenidos en 2017. Sin estos, la magnitud sería de 0,72 €.

Calendario de próximos resultados

Nueve compañías del IBEX 35 publicarán sus resultados trimestrales entre el jueves 10 de mayo y el lunes 14 de mayo. Inditex, cuyo primer trimestre fiscal acaba en abril, los dará a conocer el 13 de junio.

El verdadero beneficio de Grifols

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Telefónica a marzo de 2018

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Banco Santander a marzo de 2018

El verdadero beneficio de Grifols

4 May 20184 May 2018Invesgrama

Grifols es una de las empresas españolas que más se ha revalorizado en los útlimos años. En la tabla puede verse que 100 € invertidos en acciones del fabricante de hemoderivados al final de 2006 se habrían convertido en 575,3 € mientras que solo habrían crecido hasta 109,8 € en el IBEX 35 con dividendos.

Dicha revalorización se ha apoyado en un significativo incremento del beneficio por acción, que ha pasado de 0,21 € en 2007 a 0,97 € en 2017. En el mismo período, el beneficio operativo ha pasado de 146,35 millones de euros a 1.003,34 millones de euros, lo que supone un crecimiento del 21,2% anual.

Sin embargo, desde finales de 2014 el crecimiento está siendo mucho más lento. El beneficio operativo ha aumentado un 5,3% anual entre 2014 y 2017. El beneficio por acción ha crecido un 12,5% anual pero ello se debe casi por completo a los efectos de la reciente reforma fiscal de Trump.

En las cuentas de 2017, el impuesto de sociedades fue de 34,4 millones de euros pero la propia compañía reconoció que sin la reforma fiscal en Estados Unidos y “el impacto fiscal de otras partidas no recurrentes“, el impuesto de beneficios habría ascendido a 220,2 millones de euros. Descontando este importe del beneficio bruto y ajustando por minoritarios, el beneficio por acción de 2017 habría sido de 0,70 €, prácticamente el mismo que el de 2014 y un 12,5% inferior al de 2016.

En el primer trimestre de 2018, el beneficio neto atribuido aumentó un 7% respecto del primer trimestre de 2017. Pero el beneficio neto ajustado disminuyó un 2,1%. El beneficio neto ajustado “excluye partidas no recurrentes y relacionadas con adquisiciones recientes, la amortización de los gastos financieros diferidos relacionados con la refinanciación y la amortización de intangibles asociados a adquisiciones“.

El beneficio por acción estándar interanual a marzo de 2018 es de 0,983 € y el ajustado, de 0,96 €.

En el informe de resultados anual, Grifols proporciona, además, una medida del beneficio neto recurrente, que excluye los efectos de la reforma fiscal en EE.UU. y la reevaluación de los activos de Aradigm. En la tabla siguiente, obtenida del informe de resultados de 2017, se indica que el beneficio neto recurrente es de 587,9 millones de euros, 74,8 millones de euros menos que el beneficio neto informado. Esta última cifra es la diferencia entre créditos fiscales de 185,8 millones de euros y gastos operativos considerados no recurrentes (principalmente gastos de investigación y desarrollo) de 111 millones de euros. En la tabla puede verse que el aumento respecto a 2016 fue del 7,8% mientras que el beneficio neto informado creció un 21,5%.

Grifols no proporciona datos trimestrales del beneficio neto recurrente pero si hacemos un ajuste similar al realizado por la empresa en 2017, el beneficio por acción recurrente a marzo de 2018 estaría en torno a los 0,87 €. Si tenemos en cuenta que cada año hay gastos no recurrentes y no los descontamos, el beneficio por acción estaría en torno a los 0,72 €.

Grifols desarrolla y produce tratamientos terapéuticos basados en las proteínas presentes en el plasma humano, la parte líquida de la sangre. La compañía obtiene el plasma a través de una red de 150 centros de donación en Estados Unidos gestionados por ella misma. La técnica de obtención de las proteínas del plasma, llamada plasmaféresis, fue desarrollada en 1951 por José Antonio Grifols, fundador de la empresa junto con su padre y sus hermanos.

El negocio de la sangre: 112 euros el litro

Pay-out de los valores del IBEX 35 en 2017

3 May 201822 Oct 2018Invesgrama

La tabla siguiente indica el dividendo a cargo de 2017, el beneficio por acción de 2017 y el cociente entre ambas magnitudes, lo que nos da el porcentaje de distribución del beneficio o pay-out. Por ejemplo, Aena repartió el 79,1% de su beneficio.

El payout medio fue del 61,2% (el 62,9% sin ArcelorMittal).

Inmobiliaria Colonial vincula su dividendo al beneficio recurrente, que según la propia compañía fue de 0,235 € por acción en 2017. Si bien el pay-out indicado en la tabla es del 11,5% porque se basa en el beneficio por acción total, el pay-out basado en el beneficio por acción recurrente fue del 76,5%.

ArcelorMittal pagó únicamente alrededor de 0,0715 € por título a cargo de 2017, a pesar de haber obtenido un beneficio por acción de 3,72 €, al priorizar la reducción de deuda.

En Inditex y Mediaset se ha incluido el dividendo extraordinario de 0,21 € y 0,10026 € respectivamente. En el caso de Mediaset, el dividendo equivale exactamente al beneficio por acción cuando se descuenta la autocartera.

El beneficio por acción de los bancos, Repsol y Telefónica excluye la parte imputada a los titulares de deuda subordinada.

Rendimiento por dividendo de los valores del IBEX 35 y del DAX el 30-04-2018

2 May 20182 May 2018Invesgrama

El rendimiento medio por dividendo ordinario de los valores del IBEX 35 es del 3,52% (2,85% neto) con los precios al cierre del mes de abril. He tenido en cuenta los dividendos a pagar en los próximos doce meses cuando los datos son conocidos o bien los dividendos de los últimos doce meses en caso contrario. No se incluyen pagos extraordinarios.

He utilizado los dividendos de los próximos doce meses cuando ha sido posible, en vez de los pagos de los últimos doce meses, porque algunas empresas han reducido su dividendo. Es el caso de DIA, BBVA, Siemens-Gamesa y Telefónica. ArcelorMittal, que no remuneró a sus accionistas el año pasado, pagará 0,10 $ (0,08 € aproximadamente).

ACS, Amadeus, Ferrovial, Grifols, Melià Hotels y Técnicas Reunidas tienen pendiente de aprobar su dividendo complementario o único a cargo de 2017.

En el caso de los valores del DAX 30 alemán, me he basado en el dividendo ordinario a cargo de 2017, que en todos los casos se paga a lo largo de 2018. Infineon, Siemens y ThyssenKrupp lo abonan en el primer trimestre y el resto de valores en el segundo.

Si bien el ratio PER del DAX 30 es inferior al del IBEX 35, su rendimiento por dividendo también es menor, del 2,52%. Ello se debe a que las empresas alemanas distribuyeron un porcentaje más bajo de sus beneficios (una media del 40,6%) que las del IBEX 35 (una media del 62,3% a falta de conocer los dividendos definitivos de las empresas antes mencionadas).

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La cartera Dividendo IBEX 35 ganó un 7,22% en abril

1 May 20187 Ene 2025Invesgrama

La cartera con los diez valores con mayor rendimiento por dividendo del IBEX 35 fue la más rentable en abril, con una rentabilidad del 7,22%, mientras que la rentabilidad media de los 35 valores del índice fue del 5,41%. El IBEX 35 con dividendos ganó un 4,83% en el mes.

La cartera recupera terreno tras haber perdido un 5,23% en un primer trimestre en el que el IBEX 35 con dividendos perdió un 3,92%. En los cuatro primeros meses de 2018 gana un 1,61%.

Hasta el momento, las carteras más rentables del año son la Contrarian y la Valor al Alza, ambas con un 8,21%, la Pragmática, con un 8,02%, y la Contrapunto con un 5,75%.

La cartera con mayor rendimiento que incluye valores del IBEX Medium Cap ganó algo menos, un 6,27%, debido principalmente a la moderada plusvalía de Atresmedia.

Los dividendos del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap en mayo de 2018 (actualizado 12-05-2018)

1 May 20187 Ene 2025Invesgrama

Catalana Occidente descontó 0,3431 € el 7 de mayo de complementario de 2017. A cargo de 2017 la aseguradora ya había abonado tres dividendos a cuenta de 0,144 € cada uno, en julio y octubre de 2017 y en febrero de 2018. El dividendo total a cargo de 2017 es pues de 0,7751 €. A un precio de 36,5 € el rendimiento es del 2,12%.

Bolsas y Mercados Españoles descontó 0,78 € el 9 de mayo de complementario de 2017. Pagó 0,40 € a cuenta en septiembre de 2017 y otros 0,60 € a cuenta en diciembre de 2017. El dividendo total a cargo de 2017 asciende a 1,78 €, que al precio actual de 29 € da un rendimiento bruto del 6,13%. Ver Los resultados de BME en 2017

Merlin Properties ha acordado abonar 0,23946346 € por acción con cargo a la reserva por prima de emisión y 0,0205 € de dividendo ordinario, lo que hace un total de 0,26 €. La fecha de descuento es el 16 de mayo y la de pago, el 25 de mayo. En diciembre del pasado año pagó 0,20 € a cuenta, por lo que la remuneración total a cargo de 2017 asciende a 0,46 €.

Cellnex no ha anunciado todavía el importe del complementario de 2017. El 9 de mayo de 2017 descontó 0,042325 € como complementario de 2016. El pasado mes de diciembre pagó 0,044 € a cuenta de 2017, el mismo importe que en 2016. La compañía ha propuesto repartir un dividendo con cargo a la prima de emisión por un importe máximo de 63 millones de euros, lo que supone 0,27 € por acción, a pagar en una o varias veces durante 2018, 2019 y 2020. La decisión sobre el importe a distribuir en cada ejercicio la tomará el Consejo de Administración en la Junta General de Accionistas que se celebrará el 30 de mayo.

Ferrovial hará una ampliación liberada para pagar el complementario de 2017, bajo la modalidad de Dividendo Flexible, que permite suscribir acciones gratuitas o recibir un dividendo en efectivo (técnicamente, derechos de asignación gratuita pero estos equivalen a un dividendo, también a efectos fiscales). El importe será de 0,314 €, similar al de mayo de 2017, que fue de 0,315 €. En noviembre de 2017 el pago a cuenta fue de 0,404 €.

Grifols pagará el dividendo complementario de 2017 el 1 de junio. El importe estará en torno a los 0,204 €. Ver El próximo dividendo de Grifols.

Dividendos del IBEX 35 en los próximos doce meses (abril 2018-marzo 2019)

Dividendos a cargo de 2017 del IBEX 35: importes, fechas y conceptos

Dividendos a cargo de 2016 del IBEX 35: importes, fechas y conceptos

Qué tal lo hacen en 2018 los peores y los mejores valores del IBEX en 2017

30 Abr 201830 Abr 2018Invesgrama

Los peores valores del IBEX 35 fueron Técnicas Reunidas, Gamesa, Mediaset, Inditex y Endesa. Los dos primeros perdieron más de un 20%. Otros cuatro valores tuvieron rentabilidad negativa en un año en que el IBEX 35 ganó un 11,25% con dividendos.

Como se ve en la tabla siguiente, los cinco valores que más perdieron en 2017 ganan un 3,68% hasta el 30 de abril de 2018, por encima del 0,72% del IBEX 35 con dividendos. Los diez peores valores ganan de media un 1,89%.

En cuanto a los cinco mejores valores del IBEX 35 en 2017, que fueron de tres a cinco veces más rentables que el índice, siguieron batiendo al mercado en los cuatro primeros meses de 2018, con una rentabilidad media del 2,13%. Si consideramos los diez mejores, la ganancia media es del 3,38%.

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29 Abr 201830 Abr 2018Invesgrama

Empresas alemanas: los beneficios crecieron más que los ingresos

Las empresas no financieras del índice DAX 30 de la bolsa alemana aumentaron sus ingresos un moderado 3,63% en 2017 pero su beneficio operativo se incrementó un 21,75%. Ello se debió principalmente a la vuelta a beneficios de las energéticas E.On y RWE y a la disminución en 4.100 millones de euros en provisiones para gastos de litigios relacionados con el “Dieselgate“ en las cuentas de Volkswagen.

El aumento del beneficio neto atribuido fue mayor aún, del 30,85%, debido en buena parte a la utilización de créditos fiscales por parte de BMW, Daimler y Volkswagen y a los 4.846 millones de euros de plusvalías por venta de activos de Bayer, principalmente relacionadas con la salida a bolsa de su participada Covestro.

En cambio, como podemos ver en la segunda tabla, el beneficio operativo de las empresas no financieras del IBEX 35 aumentó menos que los ingresos. En ello tuvo mucho que ver la caída del resultado operativo de Gas Natural e Iberdrola.

DAX 30: el beneficio por acción de 2017 aumentó casi tres veces más que el del IBEX 35

El beneficio por acción de un índice se calcula en base a la capitalización ajustada por capital flotante y a los beneficios netos atribuidos. Para mayor precisión, también ajusto los beneficios en función del mismo criterio.

El aumento del beneficio por acción del IBEX 35 fue del 10,12% en 2017 (ver primera tabla), bastante menos que el 15,39% del beneficio neto atribuido, en parte debido al aumento de número de acciones del Banco Santander y al escaso capital flotante de ArcelorMittal.

El beneficio por acción del DAX 30 aumentó un 28,78% (ver segunda tabla), casi tres veces más que el del IBEX 35.

DAX 30: mayor calidad del beneficio

A pesar del significativo aumento de resultados extraordinarios y atípicos en las empresas del DAX en 2017 respecto a 2016, la calidad de los beneficios de las compañías del índice alemán fue más elevada que la de las compañías del IBEX 35.

Calculo el Indice de Calidad del Beneficio (ICB) como el cociente entre el beneficio neto recurrente y el beneficio neto atribuido, multiplicado por 100. Cuanto más cerca de 100 se encuentra el ICB, mayor calidad tienen los resultados. En 2017, el ICB del DAX fue de 83,1, menor al 91,0 de 2016. En cambio el ICB del IBEX 35 mejoró de 76,5 a 77,7, por lo que la diferencia entre ambos índices se ha acortado bastante en este sentido. Esto significa que comparar el PER de ambos índices es más representativo ahora que el año pasado.

Qué índice está más barato

El día 29 de abril de 2018, el DAX tenía un ratio PER de 13,81 y el IBEX, de 15,02. Así, en términos generales el índice alemán está un 8% más barato que el español y con una calidad del beneficio superior.

PER de los valores del DAX y del IBEX

La dos tablas siguientes ordenan los valores del cada índice en función de su ratio PER el día 29 de abril de 2018 y en base a los beneficios por acción del ejercicio 2017. Covestro sustituyó a ProsiebenSat en el DAX el 19 de marzo de 2018 pero he incluido a ProsiebenSat en la tabla. Covestro tuvo un beneficio por acción de 9,93 €, que al precio actual de 75,94 € da un ratio PER de 7,65.

Vemos que en ambos índices, el PER varía de forma muy sensible: en el caso del DAX, entre el 4,87 de Lufhtansa y el 86,30 de Commerzbank, y en el caso del IBEX, entre el 5,46 de Merlin Properties y el 158,22 de Cellnex.

Los beneficios por acción indicados no consideran la autocartera. En tanto que las empresas alemanas mantienen un porcentaje de acciones propias más elevado que las españolas, si tuviéramos en cuenta la autocartera la comparativa de los ratios PER sería más favorable a los valores del DAX de la que resulta con los datos indicados.

El DAX cuenta con siete valores con un PER inferior a 10, frente a cuatro del IBEX, a pesar de que el selectivo español cuenta con mayor número de valores.

Para calcular el beneficio por acción de los bancos, Telefónica y Repsol, he restado del beneficio neto atribuido a los accionistas la parte imputable a titulares de deuda subordinada.

PER de los valores según su ponderación en el índice

Si quisiéramos invertir en los valores del DAX que suponen una ponderación conjunta del 60% en el índice, el PER medio de los nueve valores que acumulan dicho porcentaje (concretamente un 61,15%), sería de 16,6.

El PER de Adidas está distorsionado por las pérdidas en operaciones interrumpidas debidas a la venta de las marcas TaylorMade y CCM Hockey. Se basa en un beneficio por acción de 5,05 € pero el beneficio por acción de operaciones continuadas fue de 6,63 €.

Si quisiéramos hacer lo mismo con el IBEX 35, la cartera estaría más concentrada, pues los siete valores que más ponderan representan el 59,5% del índice. El PER medio de la cartera sería de 17, similar al de la cartera del DAX. En este sentido, pues, la diferencia no es tan notable.

Bolsa alemana o española para 2016 (artículo 12-12-2015)

Cómo van los resultados del primer trimestre de 2018 para las compañías del IBEX

28 Abr 201828 Abr 2018Invesgrama

Hasta el momento la mitad de las compañías del IBEX 35 ha publicado resultados del primer trimestre de 2018. De estas, diez han incrementado su beneficio por acción de 12 meses respecto a marzo de 2017, una lo ha mantenido igual y otras siete lo han reducido. Los mayores aumentos se dan en Abertis, CaixaBank, Banco Sabadell y Telefónica.

Cellnex ha entrado en pérdidas debido al plan de prejubilaciones y bajas incentivadas. Sin dicho plan, el beneficio por acción interanual habría sido de 0,142 €, un 17,4% inferior al de marzo de 2017.

Enagás ha reducido resultados debido a que en el primer trimestre de 2017 incluyó 52,4 millones de euros por la consolidación de su participada GNL Quintero.

En el caso de Telefónica y los bancos se ha restado del beneficio neto atribuido la parte imputable a titulares de deuda subordinada.

El beneficio neto atribuido de estas 18 compañías acumulado de marzo de 2017 a marzo de 2018 es de 25.112 millones de euros, un 6% más que los 23.685 millones de euros interanuales a marzo de 2017, lo que indica un crecimiento moderado.

La comparativa resulta más favorable respecto a diciembre de 2017, pues en el ejercicio 2017 estas sociedades ganaron 24.481 millones de euros. El crecimiento es, pues, de un 2,6% en un trimestre, que anualizado supone un 10,8%. Será una buena noticia si la otra mitad de las compañías del índice obtienen un crecimiento similar.

Calendario de próximos resultados

16 compañías del IBEX 35 publicarán sus resultados trimestrales entre el 3 y el 14 de mayo. Inditex, cuyo primer trimestre fiscal acaba en abril, los dará a conocer el 13 de junio.

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Telefónica a marzo de 2018

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Banco Santander a marzo de 2018

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Banco Santander a marzo de 2018

27 Abr 201828 Abr 2018Invesgrama

Beneficio por acción

El Banco Santander obtuvo un beneficio neto atribuido de 2.054 millones de euros en el primer trimestre de 2018, justo un 10% más que en el mismo período de 2017. El beneficio neto atribuido acumulado de marzo de 2017 a marzo de 2018 es de 6.806 millones de euros. El número de acciones del capital social de la entidad fue de 16.136 millones. En teoría, el beneficio por acción debería ser por tanto de 0,422 €. Sin embargo, si sumamos los beneficios por acción trimestrales proporcionados por el propio banco, vemos que la cifra resultante es de 0,402 €.

¿A qué se debe esa diferencia? A que el Santander, si bien no lo menciona explícitamente, descuenta en el beneficio por acción la parte del beneficio neto atribuido imputada a titulares de deuda subordinada. En 2017 esa imputación fue de 395 millones de euros pero no sabemos el dato interanual a marzo de 2018. Si descontamos esa cantidad a los 6.806 millones de beneficio neto atribuido de los últimos doce meses, la cifra resultante es de 6.411 millones de euros. Si ahora dividimos por 16.136 millones de títulos, llegamos a un beneficio por acción de 0,397 €, muy similar al que se obtiene mediante la suma de datos trimestrales.

Valor contable

El valor contable suele definirse como el cociente entre el patrimonio neto atribuido a los accionistas y el número de acciones en que está dividido el capital social. En los bancos, la determinación de dicha magnitud es más complicada por que existen diferentes niveles de recursos propios.

Para empezar, el patrimonio neto del Santander era de 105.466 millones de euros el 31 de marzo de 2018. De aquí hay que descontar 10.498 millones de euros atribuidos a intereses minoritarios, es decir, que no son propiedad de los accionistas del Banco Santander. De aquí resultaría un valor contable de 5,89 € por acción.

Pero el patrimonio neto de los bancos incluye productos híbridos entre deuda y capital, como acciones preferentes o deuda subordinada, razón por la cual los recursos propios se dividen en tres niveles (en la nomenclatura utilizada, un nivel principal, un nivel 1 y un nivel 2). Para abreviar, a los recursos propios se les denomina “capital“.

El capital de máximo nivel es el Core Capital (que podríamos traducir como capital nuclear o núcleo de capital). Está formado principalmente por el capital social y las reservas, de modo que se corresponde aproximadamente con la definición tradicional del patrimonio neto atribuido de las empresas. Si al Core Capital le sumamos las participaciones preferentes emitidas por el banco y otros instrumentos financieros híbridos similares, llegamos al Common Equity Tier 1, o sea el capital de nivel 1. Se considera que es el capital de calidad porque es el que permite a la entidad hacer frente a posibles pérdidas.

El capital de nivel 2 o Tier 2 es en realidad el tercer nivel (denominado también “recursos propios básicos“ o “capital total“) e incluye, en particular, fondos de insolvencia genéricos, o sea provisiones para pérdidas todavía no identificadas pero que podrían producirse en una serie de escenarios adversos. La deuda subordinada puede ser Tier 1 o Tier 2 según su naturaleza.

En realidad, pues, el valor contable más asimilable a la definición tradicional utilizada para empresas no financieras sería el “Core Capital por acción“, que a marzo de 2018 era de 4,09 € en el caso del Santander.

Los bancos suelen proporcionar una métrica alternativa para medir su valor contable a partir de los recursos propios tangibles, que se calculan mediante la diferencia entre el patrimonio neto y los activos intangibles, aunque ya hemos visto que el patrimonio neto incluye intereses minoritarios, preferentes, deuda subordinada, etc. Los recursos propios tangibles por acción dan un resultado de 4,12 € para el Santander, de acuerdo con el cálculo de la entidad. Según la propia definición del Santander, esto es lo que recibiría cada acción si el banco se liquidara y se vendieran los activos tangibles de la entidad.

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Telefónica a marzo de 2018

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Telefónica a marzo de 2018

26 Abr 201828 Abr 2018Invesgrama

Beneficio por acción

Telefónica ha obtenido un beneficio neto atribuido entre marzo de 2017 y marzo de 2018 de 3.190 millones de euros. Pero de esta cifra hay que deducir la parte imputada a “tenedores de otros instrumentos de patrimonio“, concretamente titulares de deuda subordinada emitida por la compañía y que es computada como recursos propios debido a la baja exigibilidad de la misma.

El problema es que este dato solo está disponible en el Informe de gestión anual. En 2017, fue de 276 millones de euros. Ese año el beneficio neto atribuido declarado fue de 3.131,8 millones de euros pero el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas de Telefónica fue de 2.855,8 millones de euros, 0,55 € por acción.

Si imputamos el mismo importe al resultado neto de doce meses a marzo de 2018, el beneficio de los accionistas asciende a 2.914 millones de euros, lo que representa 0,561 € por acción. A un precio de 8,25 €, el ratio PER de las acciones de Telefónica es de 14,7.

Valor contable

En el primer trimestre de 2018, Telefónica emitió 2.250 millones de nueva deuda subordinada pero amortizó 1.777 millones de emisiones ya existentes. Así, el incremento neto de la deuda subordinada fue de 473 millones de euros. No obstante, mediante esta operación, Telefónica ha conseguido reducir el coste medio del 5,34% al 4,41%, si bien ha extendido el vencimiento medio de 3,2 a 4,7 años.

Dado que al final de 2017 había un saldo de 7.518 millones de euros en deuda subordinada, el saldo actual estaría en torno a los 7.991 millones de euros.

A 31 de marzo de 2018, el patrimonio neto atribuido a los accionistas y a “tenedores de otros instrumentos de patrimonio“ fue de 17.729 millones de euros. Si restamos los 7.991 millones de euros de deuda subordinada, resulta que el patrimonio neto atribuido a los accionistas de Telefónica es actualmente de unos 9.738 millones de euros. Dado que el capital social de la empresa está compuesto por 5.192,1 millones de acciones, implica un valor contable de 1,875 €. Aunque supone un incremento del 3,6% respecto al valor contable real de 1,81 € al cierre de 2017, está lejos de los 3,42 € que resulta de calcular el valor contable del modo tradicional.

Deuda financiera

La deuda financiera bruta ascendió a 55.903 millones de euros (55.746 millones en diciembre de 2017). La deuda financiera neta también aumentó de 50.553 millones en diciembre de 2017 a 51.081 millones en marzo de 2018.

Según Telefónica, su deuda financiera neta fue de 43.975 millones de euros porque deduce activos financieros corrientes y otras partidas, aunque la aumenta a 48.073 millones de euros al sumar compromisos netos por prestaciones a trabajadores.

A pesar de que la deuda financiera no ha disminuido, Telefónica ha reducido el coste de sus emisiones, lo que repercutirá en unos menores gastos financieros.

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