Resultados de Telefónica en 2021, expectativas y dividendos hasta junio de 2023

Resultados de 2021 y expectativas

Telefónica obtuvo el beneficio más elevado de los últimos años gracias a unos 6.200 millones € de extraordinarios, que le permitieron informar de un beneficio neto de 8.137 millones €.

Dado un número ponderado de acciones en circulación de 5.727 millones, el beneficio por acción estándar debería ser de 1,42 € pero Telefónica informa de 1,38 €. Esta diferencia se debe a que en el cálculo del beneficio por acción, Telefónica resta del beneficio neto la retribución a los titulares de deuda subordinada, que fue de 253 millones €. Por tanto, el beneficio neto que realmente corresponde a los accionistas sería de 7.884 millones €.

Cuenta de resultados de Telefónica en 2021
Fuente: Telefónica.

El beneficio neto subyacente, que no considera partidas extraordinarias y es una mejor referencia para evaluar la evolución de los resultados de la compañía, fue de 2.534 millones € (tras minorar la retribución de la deuda subordinada). El beneficio por acción suyacente fue de 0,438 €.

Al precio actual de 4,15 €, la acción cotiza a 9,3 veces su beneficio unitario.

Telefónica afirma que dedicó el 45% de las inversiones a oportunidades de crecimiento, como la fibra y el 5G.

Para 2022, espera aumentar los ingresos y el beneficio bruto de explotación en un dígito bajo (se entiende que entre un 2% y un 5%).

Valor contable

El patrimonio neto atribuido fue de 22.707 millones €, una variación significativa respecto a los 11.235 millones € de finales de 2020.

Si tenemos en cuenta que el número de acciones del capital social es de 5.779 millones, el valor contable es de 3,84 €.

Sin embargo, como puede apreciarse en el balance de situación que se reproduce a continuación, el patrimonio neto se atribuye “a los accionistas de la Sociedad dominante y a otros tenedores de instrumentos de patrimonio“. Estos últimos son los titulares de deuda subordinada, un híbrido entre deuda y capital que las normas contables permiten contabilizar como recursos propios debido a su baja exigibilidad.

En septiembre de 2021, las obligaciones perpetuas subordinadas ascendían a 7.550 millones €. Por tanto, el patrimonio neto realmente atribuible a los accionistas en 2021 fue de 15.157 millones €, lo que (a la espera de conocer el dato de diciembre de 2021, que se publicará en el informe anual) da un valor contable de 2,62 €.

Ver Evolución del patrimonio neto de Telefónica

Balance de situación de Telefónica en 2021
Fuente: Telefónica
Dividendos de junio de 2022 a junio de 2023

Telefónica pagará 0,15 € como complementario de 2021 en junio, frente a los 0,198 € pagados en el mismo mes del año anterior, mediante la modalidad de dividendo flexible opcional, que permite cobrar en acciones o en efectivo.

Ha anunciado que a cuenta de 2022 pagará 0,30 € en efectivo, de los cuales 0,15 € se abonarán en diciembre de 2022 y otros 0,15 € en junio de 2023.

Al precio actual de 4,15 €, la acción de Telefónica es una de las de mayor rendimiento por dividendo del IBEX 35, con un 7,18%.

Ver Ranking por rendimiento por dividendo de los valores del IBEX 35

Solvencia

Telefónica informa de una deuda financiera neta de 34.112 millones €, superior a los 32.715 millones € que se derivan del método de cálculo habitual. La primera cifra equivale a 2,59 veces el beneficio bruto de explotación ajustado, lo que indica que Telefónica continúa mejorando su solvencia.

Sin embargo, el ratio de apalancamiento que relaciona el pasivo (80.529 millones €) con el patrimonio neto consolidado (28.684 millones €) continúa siendo elevado.

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Evolución del patrimonio neto de Telefónica

A pesar del estancamiento en el beneficio neto subyacente, el patrimonio neto de Telefónica ha aumentado considerablemente este año, gracias a las plusvalías obtenidas en diversas operaciones corporativas. En septiembre de 2021, el patrimonio neto atribuido a la sociedad alcanza los 23.302 millones €, más del doble que al cierre de 2020, y casi un 50% más que en 2015.

Si deducimos la parte del patrimonio que en realidad corresponde a titulares de obligaciones perpetuas subordinadas (un instrumento de deuda híbrida que se permite contabilizar como recursos propios debido a su baja exigibilidad), el patrimonio neto realmente atribuible a los accionistas asciende actualmente a 15.752 millones €, cuatro veces más que en diciembre de 2020 y un 75% más que en diciembre de 2015.

Evolución del patrimonio neto y del valor contable de Telefónica desde 2015 hasta septiembre de 2021.

El valor contable estándar (el patrimonio neto atribuido dividido por el número de acciones del capital social) era de 4,13 € en septiembre de 2021, de modo que Telefónica (ahora a 3,77 €) cotiza un 8% por debajo de su valor teórico. Sin embargo, el valor contable que obtendríamos descontando el patrimonio neto atribuible a tenedores de las obligaciones perpetuas es de 2,79 €.

Ver Por qué Telefónica no sube si ha disparado sus beneficios

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El verdadero valor contable de Telefónica

Al final de 2019, el patrimonio neto de Telefónica era de 25.450 millones de euros, de los cuales 8.332 millones correspondían a intereses minoritarios. Así, el patrimonio neto atribuido a los accionistas era, desde un punto de vista contable, de 17.118 millones de euros. Si dividimos esta cantidad por los 5.192 millones de acciones del capital social, obtenemos un valor contable de 3,30 €. En realidad, habría que sumar las acciones con efectos dilutivos derivadas de planes de derechos. Son acciones que todavía no se han creado pero cuya creación está prevista en un futuro próximo. En 2019 el total de este tipo de acciones fue de 4,7 millones, con lo que el valor contable resultante sería de 3,29 €.

Sin embargo, dentro del patrimonio neto se computan 8.243 millones de euros en obligaciones perpetuas subordinadas. Se trata de títulos de deuda de tan baja exigibilidad que las normas contables permiten contabilizarlos como patrimonio. Como dice la Memoria Consolidada de Telefónica: “En todas estas emisiones de obligaciones perpetuas subordinadas (instrumentos híbridos) el emisor tiene la posibilidad de diferir en el tiempo el pago de los cupones, por lo que no son exigibles por los titulares. Dado que el repago del principal y el pago de los cupones depende exclusivamente de la decisión que tome Telefónica, estas obligaciones perpetuas subordinadas constituyen un instrumento de patrimonio.“

Estrictamente, la deuda no puede ser patrimonio, solo los recursos propios (el capital, las primas de emisión, las ganancias acumuladas) lo son. Si restamos del patrimonio dichas obligaciones subordinadas, el verdadero patrimonio neto de los accionistas de Telefónica asciende a 8.875 millones de euros, lo que da un valor contable real de 1,71 €. Esta cifra se ha mantenido sin apenas cambios desde 2015.

A los precios actuales de 5,40 €, la acción de Telefónica cotiza, pues, a 3,1 veces su valor contable real.

El coste financiero de las obligaciones subordinadas fue de 379 millones brutos en 2019, lo que supone un interés medio del 4,6%. En términos netos, el coste fue de 282 millones de euros debido a las deducciones fiscales.

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El verdadero beneficio por acción y valor contable de Telefónica a marzo de 2018

Beneficio por acción

Telefónica ha obtenido un beneficio neto atribuido entre marzo de 2017 y marzo de 2018 de 3.190 millones de euros. Pero de esta cifra hay que deducir la parte imputada a “tenedores de otros instrumentos de patrimonio“, concretamente titulares de deuda subordinada emitida por la compañía y que es computada como recursos propios debido a la baja exigibilidad de la misma.

El problema es que este dato solo está disponible en el Informe de gestión anual. En 2017, fue de 276 millones de euros. Ese año el beneficio neto atribuido declarado fue de 3.131,8 millones de euros pero el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas de Telefónica fue de 2.855,8 millones de euros, 0,55 € por acción.

Si imputamos el mismo importe al resultado neto de doce meses a marzo de 2018, el beneficio de los accionistas asciende a 2.914 millones de euros, lo que representa 0,561 € por acción. A un precio de 8,25 €, el ratio PER de las acciones de Telefónica es de 14,7.

Valor contable

En el primer trimestre de 2018, Telefónica emitió 2.250 millones de nueva deuda subordinada pero amortizó 1.777 millones de emisiones ya existentes. Así, el incremento neto de la deuda subordinada fue de 473 millones de euros. No obstante, mediante esta operación, Telefónica ha conseguido reducir el coste medio del 5,34% al 4,41%, si bien ha extendido el vencimiento medio de 3,2 a 4,7 años.

Dado que al final de 2017 había un saldo de 7.518 millones de euros en deuda subordinada, el saldo actual estaría en torno a los 7.991 millones de euros.

A 31 de marzo de 2018, el patrimonio neto atribuido a los accionistas y a “tenedores de otros instrumentos de patrimonio“ fue de 17.729 millones de euros. Si restamos los 7.991 millones de euros de deuda subordinada, resulta que el patrimonio neto atribuido a los accionistas de Telefónica es actualmente de unos 9.738 millones de euros. Dado que el capital social de la empresa está compuesto por 5.192,1 millones de acciones, implica un valor contable de 1,875 €. Aunque supone un incremento del 3,6% respecto al valor contable real de 1,81 € al cierre de 2017, está lejos de los 3,42 € que resulta de calcular el valor contable del modo tradicional.

Deuda financiera

La deuda financiera bruta ascendió a 55.903 millones de euros (55.746 millones en diciembre de 2017). La deuda financiera neta también aumentó de 50.553 millones en diciembre de 2017 a 51.081 millones en marzo de 2018.

Según Telefónica, su deuda financiera neta fue de 43.975 millones de euros porque deduce activos financieros corrientes y otras partidas, aunque la aumenta a 48.073 millones de euros al sumar compromisos netos por prestaciones a trabajadores.

A pesar de que la deuda financiera no ha disminuido, Telefónica ha reducido el coste de sus emisiones, lo que repercutirá en unos menores gastos financieros.

El verdadero beneficio por acción y valor contable de Banco Santander a marzo de 2018