Categoría: ibex 35

Solvencia y rentabilidad corporativa de las empresas no financieras del IBEX 35

Solvencia y rentabilidad corporativa de las empresas no financieras del IBEX 35

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He actualizado las tablas que ordenan los valores del IBEX 35 según su rentabilidad corporativa: la ROA (rentabilidad sobre activos) y la ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado). Los datos se basan en los balances de situación del primer semestre de 2018 y en los beneficios acumulados de junio de 2017 a junio de 2018.

La ROA es el cociente entre el beneficio antes de impuestos y el activo. La ROCE se calcula dividiendo el beneficio operativo por el capital empleado. El capital empleado es la suma de los recursos propios y de los recursos ajenos de la entidad consolidada, o sea el patrimonio neto más la deuda financiera.

Vemos que la mayoría de empresas ya presenta ratios adecuados. En el caso de Naturgy (Gas Natural), los ratios negativos se deben a que en el primer semestre de 2018 se han cargado a resultados depreciaciones de activos.

Las tablas siguientes ordenan los valores del IBEX 35 según dos ratios de solvencia: la relación entre la deuda financiera neta y el beneficio operativo y la relación entre los gastos financieros netos y el beneficio operativo.

En el caso de Técnicas Reunidas, la deuda financiera neta fue negativa en 99 millones de euros mientras que el resultado operativo cayó a solo 12,9 millones de euros, de ahí que la relación entre ambas variables presente un valor anormalmente negativo.

Los gastos financieros netos de Telefónica fueron de 1.584 millones de euros de junio de 2017 a junio de 2018. Esta cifra no incluye los intereses de las obligaciones perpetuas subordinadas, que se imputan al beneficio neto atribuido. En 2017 dichos intereses fueron de 277 millones de euros. Si se contabilizaran como gastos financieros, el conjunto de estos supondría un 25,9% del resultado operativo, lo que entra dentro de unos parámetros totalmente aceptables. A partir de la metodología de cálculo del beneficio por acción, los intereses de las subordinadas podrían estar actualmente en torno a los 330 millones de euros.

Los ratios de Siemens-Gamesa y Naturgy no son significativos porque el resultado operativo fue negativo en el período considerado.

La segunda tabla revela que las principales empresas españolas están dedicando una fracción cada vez menor del beneficio operativo a pagar intereses de la deuda. Esta proporción fue de solo el 13% para la empresa que ocupa la posición media de la tabla (Red Eléctrica) mientras que en el ejericicio 2016 fue del 18%.

 

El IBEX 35, un 16% más barato que hace un año en términos de PER

El IBEX 35, un 16% más barato que hace un año en términos de PER

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Tras la publicación de los resultados semestrales de Inditex, el beneficio neto atribuido conjunto de los valores del IBEX 35 a junio de 2017 alcanzó los 40.433,8 millones de euros en términos interanuales, un 1,1% más que el mismo agregado a junio de 2017. 

Sin embargo, hay dos efectos distorsionadores particularmente relevantes. El primero son los extraordiarios de IAG, relacionados con gastos de personal, que ascienden a 413,5 millones de euros positivos. El segundo, el resultado negativo de Naturgy (Gas Natural) de 2.470,6 millones de euros como consecuencia de depreciaciones de activos, sin las cuales el resultado interanual habría sido de 1.324,9 millones de euros.

Descontando los extraordinarios de IAG y considerando un resultado para Naturgy de 1.324,9 millones de euros, el beneficio conjunto a junio de 2018 sería de 43.815,8 millones de euros, un 9,55% más que el agregado a junio de 2017.

En los datos de la tabla anterior, que están expresados en miles de euros, se ha descontado para Bankia, Bankinter, BBVA, CaixaBank, Sabadell, Santander, Repsol y Telefónica, la parte del beneficio imputado a titulares de deuda subordinada u otros instrumentos de capital híbridos.

Lo que nos interesa realmente es el aumento del beneficio por acción del IBEX 35 ya que el índice está ponderado por capitalización y ajustado por capitalización flotante. Por ejemplo, ArcelorMittal pondera únicamente un 1% en el índice debido al bajo porcentaje de sus acciones que circulan en bolsa, de modo que la repercusión del fuerte incremento de beneficios que tuvo en el período es menor que si la empresa tuviera la ponderación que le corresponde por capitalización.

A junio de 2017, el beneficio por acción interanual del IBEX 35 fue de 639,12 puntos mientras que a junio de 2018 fue de 689,19 puntos. El incremento resultante es del 7,83%. En dicho cálculo no he tenido en cuenta los resultados negativos, ya que el beneficio por acción de un índice se calcula a efectos de conocer la relación precio-beneficio (PER) del mismo, ni tampoco he hecho los ajustes antes indicados.

A los 9.300 puntos actuales, el ratio PER del IBEX 35 es, pues, de 13,5. Hace un año el índice estaba mil puntos más arriba y su ratio PER era de 16,1 veces. Esto significa que se ha abaratado un 16% en los últimos doce meses.

La tabla siguiente indica los beneficios por acción de los valores del IBEX 35 a junio de 2017 y junio de 2018. El dato de ArcelorMittal está expresado en euros.

Cómo hubiera evolucionado el IBEX 35 si todos los valores ponderaran igual

Cómo hubiera evolucionado el IBEX 35 si todos los valores ponderaran igual

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Tradicionalmente, en el IBEX 35 algunos valores han tenido un gran peso en el índice. Al cierre de 2017, los diez primeros valores del selectivo español suponían el 70,12% del total mientras que en el caso del DAX alemán ese porcentaje era del 64,15%. Y hay que tener en cuenta el diferente número de valores de cada índice. En el IBEX, el 30% restante se lo reparten 25 valores. En el DAX, los 20 valores restantes se reparten un 36%. La ponderación de cada valor se calcula mediante el cociente entre su capitalización ajustada por capital flotante y la capitalización total del índice.

Aún así, el IBEX está menos polarizado de lo que solía estarlo. En 2009, el Santander ponderaba el 17,7%, Telefónica el 16,7% y BBVA el 8,9%. Entre los tres valores copaban el 43,3%. Al cierre de 2017 los tres primeros valores ya solo representaban el 32,4%.

El cuadro siguiente indica la rentabilidad del IBEX 35 con dividendos desde 2006 y la rentabilidad que habría tenido un índice en el que todos los valores hubieran ponderado de la misma forma. Vemos que en 9 de los 13 años (en 2018 hasta el 7 de septiembre), el IBEX 35 lo hizo peor de lo que lo habría hecho este otro índice. También se observa que el IBEX 35 tuvo mayor volatilidad que la media de los 35 valores.

La rentabilidad acumulada del IBEX 35 fue del 56,63% en el período indicado, mientras que un índice equiponderado habría dado un 72,69%. Es una diferencia acumulada del 10,25% (172,69 entre 156,63 es 1,1025).

Por tanto, un fondo de inversión indexado al IBEX 35 hubiera sido más rentable y de menor riesgo si hubiera estado compuesto por todos los valores con mismas ponderaciones. Habría sido una buena iniciativa, pues un fondo en el que tres valores suponen el 43% de la cartera no está adecuadamente diversificado.

Cuánto se puede ganar ahora por dividendos en el IBEX 35

Cuánto se puede ganar ahora por dividendos en el IBEX 35

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El cuadro siguiente indica los dividendos ordinarios pagados por las cotizadas del IBEX 35 en los últimos doce meses. El rendimiento por dividendo que aparece en la penúltima columna ha sido calculado en base al total pagado en ese período y el precio de cierre de agosto de 2018. En el caso de Naturgy, en el cálculo del rendimiento no se ha tenido en cuenta la remuneración de julio de 2018 debido al cambio en el calendario de pagos de la empresa.

Además, en los últimos doce meses se han pagado diversos dividendos extraordinarios: Inditex 0,18 € en octubre de 2017, Viscofán 0,13 € en marzo de 2018, Mediaset 0,10026 € en abril de 2018 y CIE Automotive 3,203 € en acciones en junio de 2018. El dividendo extraordinario de Inditex se viene pagando cada año pero lo he considerado como no recurrente debido a su naturaleza.

La mayoría de estos dividendos son a cargo del ejercicio 2017. Dos compañías, Naturgy y Banco Santander, ya han empezado a abonar pagos a cuenta de 2018 en julio de este año: Naturgy 0,28 € y Banco Santander 0,065 €.

El rendimiento ordinario medio de los 35 valores era del 3,75% al cierre del 31 de agosto. El rendimiento mediano (el del valor que ocupa la posición 18 en el siguiente ranking, que es ACS) era del 3,86%.

El rendimiento medio de los primeros valores de la tabla es del 6,24%. Pero la creciente incertidumbre acerca de los resultados y dividendos futuros de DIA convierte a este valor en una opción de alto riesgo. Si excluimos a DIA, el rendimiento medio de los diez primeros valores (de Mediaset a Red Eléctrica), es del 5,87%. Si estas compañías incrementan de media su remuneración un 5% en los próximos doce meses, una cartera compuesta por esos valores rentaría un 6,16%, que es justo un 5% después de una retención fiscal del 19%.

Mejores y peores valores del IBEX 35 en los últimos 16 trimestres

Mejores y peores valores del IBEX 35 en los últimos 16 trimestres

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Cada trimestre se constata una evolución muy dispar de los 35 valores que componen el IBEX. La diferencia entre la rentabilidad (dividendos incluídos) de los cinco mejores respecto a la de los cinco peores está alrededor del 36%. En siete de los últimos 16 trimestres ha llegado a superar el 40%. Sin embargo, en los últimos cuatro trimestres la diferencia ha tenido tendencia a reducirse. Varios de los valores que han estado de forma repetida entre los cinco peores han acabado saliendo del índice, como OHL, Sacyr, FCC, Abengoa y Banco Popular.

También se observa que en cada uno de los 16 trimestres los cinco mejores valores acabaron con saldo positivo a pesar de que en diez períodos la rentabilidad media de los 35 valores fue negativa.

Los valores más volátiles, en el sentido que se han situado más veces en un extremo u otro son ArcelorMittal, Técnicas Reunidas, Banco Popular, Indra, DIA, Siemens-Gamesa e IAG.

En el trimestre actual, los cinco mejores valores está siendo, por el momento, Amadeus, Siemens-Gamesa, Acerinox, Naturgy (Gas Natural) y Viscofán, con una rentabilidad media del 9,8%, y los cinco peores, DIA, BBVA, Mediaset, Bankinter y Sabadell, con una pérdida media del 8,8%. En vista de los datos expuestos, es probable que la diferencia entre ambos grupos se vaya ampliando hasta el 30 de septiembre.

Beneficios por acción interanuales del IBEX 35 tras los resultados del primer semestre de 2018

Beneficios por acción interanuales del IBEX 35 tras los resultados del primer semestre de 2018

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Todas las sociedades del IBEX 35, salvo Inditex, ya han presentado sus estados financieros correspondientes al primer semestre de 2018. En la tabla siguiente se indican los beneficios por acción de doce meses acumulados a 30 de junio de 2017 y a 30 de junio de 2018.

Los datos han sido revisados el 10 de septiembre de 2018. Han variado ligeramente los beneficios por acción de Grifols y Repsol.

CaixaBank, ArcelorMittal, Indra, IAG y Merlin Properties registraron incrementos interanuales superiores al 40%. En el caso de la aerolínea, el resultado incluye extraordinarios de 413,5 millones de euros, sin los cuales el beneficio por acción sería de 1,11 € y el aumento interanual, del 22%. Para calcular dichos extraordinarios he considerado tanto los positivos como los negativos.

El beneficio por acción de ArcelorMittal está expresado en euros teniendo en cuenta el tipo de cambio euro-dólar al cierre del primer semestre.

En el otro extremo, cuatro sociedades redujeron sus resultados en un 40% o más: Banco Sabadell, Bankia, DIA y Ferrovial.

Los resultados de las sociedades inmobiliarias Merlin Properties y Colonial suelen incluir revalorizaciones de activos, por lo que las variaciones de un período a otro no son demasiado significativas.

Acciona pasa de un beneficio negativo a alcanzar uno de los valores más altos de los últimos años. A 73 € el PER de los títulos es de 13 veces.

En cambio, cuatro valores del selectivo entran en pérdidas: Cellnex, Siemens-Gamesa, Naturgy (Gas Natural) y Técnicas Reunidas. Naturgy ha cargado a los resultados del primer semestre depreciaciones de activos de generación de electricidad (centrales de ciclo combinado, carbón, térmicas y nucleares) por valor de 4.851 millones de euros. Según la compañía, el beneficio sin dichas depreciaciones hubiera sido de 532 millones de euros, lo que daría un beneficio por acción interanual de 1,34 €, un 7% más que hace un año.

En los resultados de Bankia, Bankinter, BBVA, Sabadell, Santander, Repsol y Telefónica he restado la parte imputada a titulares de deuda subordinada u otros híbridos de capital. Ver El verdadero beneficio por acción de Telefónica en el primer semestre de 2018.

 

Rentabilidad de los valores del IBEX 35 hasta julio de 2018

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La tabla ordena los valores del IBEX 35 según su rentabilidad con dividendos en 2018 hasta el 31 de julio, con la composición actual (Abertis fue sustituida por CIE Automotive el 18 de junio).

El IBEX 35 perdía un 1,72% hasta la fecha pero con dividendos incluidos ganaba un 1,08%.

La segunda tabla ordena los mismos valores a partir de su rentabilidad con dividendos en el mes de julio.

 

 

Cuadro completo de dividendos a cargo de 2017 de los valores del IBEX 35

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Tras la última remuneración que quedaba por confirmar, ya disponemos del cuadro completo de dividendos a cargo de 2017 de los valores que componen actualmente el IBEX 35. Abertis fue sustituida por CIE Automotive el 18 de junio.

Cellnex aprobó recientemente un dividendo de 0,051 € con cargo a la prima de emisión, importe que no está sujeto a retención fiscal.

Los valores del IBEX 35 habrán distribuido su dividendo de 2017 a lo largo de 16 meses, desde el primer dividendo a cuenta de Bankinter, que fue descontado el 26 de junio de 2017 hasta el complementario de Inditex, que será descontado el 31 de octubre de 2018.

Quedan pendientes por repartir los dividendos complementarios de Iberdrola, Cellnex, Técnicas Reunidas e Inditex y el dividendo único de DIA.

Carteras Dividendo para el tercer trimestre de 2018

Carteras Dividendo para el tercer trimestre de 2018

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Las Carteras Dividendo en el segundo trimestre de 2018

La cartera formada por los diez valores con mayor rendimiento el 31 de marzo de 2018 dio una rentabilidad del 3,72% en el segundo trimestre, que superó en un 1,06% la referencia (la rentabilidad media de los valores del IBEX 35).

La cartera que incluye valores del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap ganó un 8,62% gracias principalmente a incluir a Logista, que se revalorizó un 28,8%, y al no incluir a DIA, que perdió un 27,5%.

Ranking del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap por rendimiento el 30 de junio de 2018

La tabla siguiente ordena los valores de ambos índices de acuerdo con su rendimiento por dividendo ordinario. Se ha considerado el dividendo pagado en los últimos doce meses. En su caso, se ha incluido el dividendo a pagar en las próximas dos semanas de julio (cuando el importe está confirmado) en vez del pago realizado en las dos primeras semanas de julio de 2017.

Este trimestre, el único valor del Medium Cap entre los de mayor rendimiento es BME (Bolsas y Mercados Españoles).

Las Carteras Dividendo para el tercer trimestre de 2018

En base a los datos de la tabla anterior, las Carteras Dividendo para el tercer trimestre de 2018 quedan del modo siguiente.

Atresmedia, con un rendimiento del 7,21%, no entra en la segunda cartera al haber salido del indice IBEX Medium Cap.

Podéis seguir la evolución de ambas carteras en Carteras Dividendo.

 

El PER del IBEX 35 tras los resultados de Inditex y la entrada de CIE Automotive

El PER del IBEX 35 tras los resultados de Inditex y la entrada de CIE Automotive

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Tras la publicación de los resultados trimestrales de Inditex el 13 de junio y la entrada de CIE Automotive el 18 de junio en el IBEX 35 en sustitución de la concesionaria Abertis, el beneficio por acción del índice selectivo ha variado ligeramente.

Las compañías del IBEX 35 ganaron 43.161 millones de euros entre marzo de 2017 y marzo de 2018, sin tener en cuenta los resultados negativos de Cellnex y Siemens Gamesa. La capitalización conjunta fue de 613.045 millones de euros al cierre del 26 de junio, lo que da un PER de 14,20 y un beneficio por acción de 678,51 puntos.

Al tener en cuenta los ajustes por capital flotante, de acuerdo con los cuales solo computa un porcentaje de la capitalización de cada compañía, el ratio PER resultante es algo menor, de 14,08 veces, y el beneficio por acción, de 684,49 puntos. Se trata de un PER correcto dada la actual evolución de los beneficios. Ver Balance definitivo de los resultados del IBEX 35 en el primer trimestre de 2018.

La tabla siguiente ordena los valores del índice según su ratio PER con las cotizaciones al cierre del 26 de junio de 2018.

Evitar bancos habría permitido duplicar la rentabilidad de la bolsa desde 2014

Evitar bancos habría permitido duplicar la rentabilidad de la bolsa desde 2014

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El IBEX 35 ha contado con entre 7 y 8 entidades financieras en los últimos cinco años, incluyendo la aseguradora Mapfre. La mayor parte del período ha sido favorable para las mismas. Las subidas fueron destacables en 2013, 2014 y 2017. Solo en 2015 y en la primera mitad de 2018 las pérdidas han sido generalizadas.

A pesar de ello, evitar las entidades financieras a lo largo de todo el período habría permitido una ventaja significativa sobre el IBEX 35. Desde enero de 2013 hasta el 22 de junio de 2018, el IBEX 35 con dividendos ha ganado un 51,80% pero una cartera que hubiese ponderado todos los valores del índice (incluyendo bancos) de la misma forma habría ganado un 74,51%. Esta diferencia se debe en buena parte a que tres de los valores que más ponderan, Santander, Telefónica y BBVA, se encuentran actualmente por debajo del valor que tenían al final de 2012.

Un fondo de inversión que hubiese tenido en cartera solo las empresas no financieras del IBEX 35 habría obtenido una ganancia del 90,72% en el mismo período, que hubiera supuesto un 12,46% anual, frente al 7,88% que se revalorizó el IBEX 35 con dividendos. Sin el año 2013, la rentabilidad media de dicho fondo habría sido del 7,89% anual, el doble que el 3,91% anual del IBEX 35 con dividendos.

Los resultados de los bancos de los últimos diez años han continuado sufriendo los excesos cometidos antes de 2008, tanto en lo que se refiere a la concesión de créditos, al sobreapalancamiento como a la adquisición de activos sobrevalorados, lo que ha provocado índices elevados de morosidad, sucesivas depreciaciones de activos y continuos requerimientos de capital para ajustar los niveles de solvencia, a lo que se ha unido un contexto de tipos de interés en mínimos históricos. En realidad, el problema no tiene tanto que ver con la banca como sector como con un modelo de banca. Por ejemplo, Bankinter es uno de los valores que más se ha revalorizado de la bolsa española desde 2013.

La tabla siguiente ordena los valores del IBEX 35 según su rentabilidad en 2018 hasta el 22 de junio. Vemos que la mayoría de los bancos están entre los últimos puestos.

PER máximo y mínimo del IBEX 35 desde 2015

PER máximo y mínimo del IBEX 35 desde 2015

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Desde 2014, el IBEX 35 ha cerrado cada año con un ratio PER inferior al del año anterior, como puede apreciarse en la tabla siguiente. En diciembre de 2013, el PER del índice fue de 19,74 y en diciembre de 2017, de 15,18.

El beneficio por acción (ajustado por capital flotante) del IBEX 35 ha pasado de 502,31 puntos en el ejercicio 2013 a los 661,50 puntos en el ejericio 2017, lo que supone una progresión del 7,12% anual. Entre 2014 y 2017 dicho incremento se ha moderado a un 4,77% anual, lo que explica en buena parte por qué el IBEX 35 está todavía por debajo del cierre de 2014, cuando las expectativas sobre beneficios eran altas.

En los últimos tres años y medio, el IBEX 35 ha cotizado con un PER entre 20,63 veces y 13,36 veces. El máximo se alcanzó el 13 de abril de 2015 debido a la buena evolución de los resultados: en 2014 el beneficio por acción del IBEX creció un 14%.

La valoración más baja se dio el 27 de junio de 2016, pocos días después de conocerse el resultado del referéndum a favor de la salida del Reino Unido de la Unión Europea. En aquel momento, el PER en relación al beneficio por acción de 2015 fue de 13,36 veces. En 2018 se ha estado cerca de este mínimo, pues el 26 de marzo de 2018, con el índice a 9.381 puntos, el PER fue de 14,18 veces.

El beneficio por acción de 2017 fue un 15,6% más alto que el de 2015. Por esta razón, aunque en el mínimo anual de 2018 el IBEX 35 estuviera un 22,7% por encima del mínimo de 2016 (7.645 puntos), el IBEX 35 solo se ha encarecido un 6% en términos relativos.

Tras la publicación de los resultados de Inditex, el beneficio por acción interanual a marzo de 2018 del IBEX 35 es de 682,03 puntos. A los 9.900 puntos a los que cotiza actualmente el índice, el ratio PER es de 14,5.