Las cuentas de CIE Automotive en 2018

Las cuentas de CIE Automotive en 2018

Invesgrama

CIE Automotive, el proveedor de componentes para el sector de la automoción, entró en el IBEX 35 el 18 de junio de 2018. Para una presentación de la compañía, ver CIE Automotive, la joya de la corona.

En 2018 obtuvo un beneficio neto atribuido de 396,7 millones de euros, un 84% más que en 2017. Sin embargo, de este importe, 209,1 millones de euros corresponden a resultados de operaciones interrumpidas procedentes principalmente de las plusvalías obtenidas por la venta de un paquete accionarial de su filial Global Dominion. El beneficio neto de operaciones continuadas fue de 228,3 millones de euros, un 1,7% inferior al de 2017.

El beneficio por acción total de 2018 fue de 3,08 € debido a los extraordinarios antes mencionados pero para hallar un beneficio por acción comparable al de 2017, una opción es calcular la diferencia entre el beneficio neto de operaciones continuadas y los intereses minoritarios para ambos años, y dividir el resultado por los 129 millones de acciones del capital social.

En 2017 el beneficio de operaciones continuadas fue de 232,399 millones de euros y se atribuyeron 42,748 millones de euros a minoritarios, de forma que el beneficio neto de operaciones continuadas atribuido fue de 189,651 millones de euros y el beneficio por acción correspondiente, de 1,470 €. En 2018 el beneficio de operaciones continuadas fue de 228,334 millones de euros y los intereses minoritarios, de 40,731 millones de euros. La diferencia dividida por el número de acciones da un beneficio por acción comparable de 1,454 €. 

CIE Automotive, al igual que otras empresas, da una medida alternativa del beneficio que considera un mejor reflejo de la evolución de la empresa, el resultado neto normalizado, que define como el “Resultado Neto del segmento de Automoción después de ajustes no recurrentes positivos y negativos.“ Esta magnitud creció un 20%, de los 202,4 millones de euros de 2017 a los 242,8 millones de euros en 2018. Se llega a esta última cifra tras añadir 44,9 millones de euros correspondientes a partidas no recurrentes, de restar unos impuestos de beneficios de 81,4 millones € (en vez de 90,1 millones €), de restar 2,1 millones € de resultado de operaciones interrumpidas (en vez de sumar 209,1 millones €) y de restar unos intereses minoritarios de 37,1 millones de euros (en vez de 40,7 millones €).

Así, mientras que el beneficio neto informado fue de 396,8 millones de euros, el resultado neto normalizado fue de 242,8 millones de euros. En base a esta magnitud, el beneficio por acción sería de 1,88 €.

La compañía mejoró su rentabilidad corporativa en 2018, al obtener una ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado) del 15,29%, que supera al de la mayoría de empresas cotizadas. Al ser el coste de su deuda de un 3,98%, la diferencia entre ambas magnitudes nos da una rentabilidad efectiva del 11,31%, una magnitud muy por encima de la media.

La solvencia sigue en niveles aceptables, con una deuda financiera neta que supone tres veces el beneficio operativo, mientras que los gastos financieros netos solo detraen el 12% de dicho beneficio.

La deuda financiera neta indicada en la tabla es de 1.091, 1 millones de euros pero cada empresa calcula este concepto de forma algo diferente. CIE Automotive da una cifra de 948,2 millones de euros porque resta la partida “otros activos financieros corrientes y no corrientes“.

En su plan estratégico, CIE espera reducir su deuda financiera neta en 2020 hasta una vez el EBITDA. Este ratio fue de 1,79 veces en 2018. También prevé un incremento del resultado neto del 50% entre 2018 y 2020. 

Nota: La compañía ha revisado en 2018 algunas partidas de su cuenta de resultados de 2017. Las principales magnitudes revisadas son: Ingresos operativos (2.842,6 millones €), beneficio operativo (339,1 millones €), ingresos financieros (12,4 millones €), gastos financieros (57,2 millones de euros) y beneficio bruto (303,6 millones €). El beneficio neto atribuido, en cambio, no ha sufrido alteraciones.

A lo largo de 2018, la empresa pagó 0,56 € de dividendo ordinario en dos plazos (enero y junio) y un dividendo extraordinario en acciones de Global Dominion por un equivalente de 3,203 € por acción.

Las acciones de CIE Automotive han sido unas de las más rentables de la bolsa española. CIen euros invertidos en estos títulos en diciembre de 2006 se habrían convertido en 382,8 € en 2018 si se hubieran reinvertido los dividendos netos.

Las cuentas de Iberdrola en 2018

Las cuentas de Iberdrola en 2018

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Iberdrola obtuvo un beneficio por acción de 0,471 € en 2018, un 6% más que los 0,444 € de 2017. Desde 2016, las acciones han concluido el año con un ratio PER de entre 14,5 y 14,9 veces y un rendimiento por dividendo de entre el 4,5% y el 4,9%.

El beneficio por acción de 2018 fue prácticamente el mismo que el de 2006 pero el precio ha caído de los 8,28 € a los 7,02 € en este período. Sin embargo, las acciones han dado rentabilidad positiva (y mejor que el mercado) gracias a sus dividendos.

Cien euros invertidos en acciones de la eléctrica a finales de 2006 se habrían convertido en 137,91 € en 2018 con reinversión de dividendos netos, un 43% más que si se hubieran invertido en el IBEX 35.

El beneficio operativo de 2018 fue justo el doble que el de 2017, pero hay que tener en cuenta que en 2017 se cargaron 1.163 millones de euros a deterioros del inmovilizado mientras que en 2018 solo 42 millones. En relación a 2016, el incremento es del 16%.

El beneficio bruto también se duplicó respecto al de 2017 mientras que el beneficio neto atribuido aumentó únicamente un 7,5%. Esto es porque en 2017 hubo un crédito fiscal de 1.397 millones de euros debido a la reforma fiscal en Estados Unidos.

Según Iberdrola, los resultados no recurrentes fueron de 279 millones de euros en 2017 y de 9 millones en 2018, de modo que el beneficio neto recurrente fue de 3.005 millones en 2018, un 19% más que los 2.525 millones de 2017.

La solvencia muestra niveles correctos. La rentabilidad sobre el capital empleado fue del 6,70% pero tras descontar un coste de la deuda del 3,98%, la rentabilidad efectiva resultó ser del 2,72%. Aunque supone una mejora sustancial respecto a años anteriores, es todavía un valor bajo (el de Red Eléctrica, por ejemplo, fue del 8,88%). Ver Las cuentas de Red Eléctrica en 2018.

Iberdrola espera incrementar este año su beneficio neto en un “dígito simple medio“, o sea alrededor del 5%, lo que implicaría un beneficio por acción de unos 0,49 € en 2019. 

La compañia ha anunciado que el dividendo complementario de 2018 será de 0,20 €, a pagar en julio de 2019. En enero abonó 0,151 € a cuenta, de modo que el dividendo total a cargo de 2018 será de 0,351 €, un 7,7% más que los 0,326 € a cargo de 2017.

Dividendos de Iberdrola previstos para 2019-2022

Plan estratégico de Iberdrola: perspectivas hasta 2022

 

 

 

Valor contable informado y efectivo de Telefónica, 2015-2018

Valor contable informado y efectivo de Telefónica, 2015-2018

Invesgrama

El valor contable es el patrimonio neto atribuido a la sociedad dividido por el número de acciones del capital social. Se entiende que el “patrimonio neto atribuido a la sociedad“ es también el patrimonio neto atribuido a los accionistas de dicha sociedad. De hecho, los propietarios de una compañía son sus accionistas.

Sin embargo, existen ciertos tipos de deuda que pueden computar como instrumentos de patrimonio debido a su baja exigibilidad, como los bonos subordinados. Como dice Telefónica en su informe consolidado:

Dado que el repago del principal y el pago de los cupones depende exclusivamente de la decisión que tome Telefónica, estas obligaciones perpetuas subordinadas constituyen un instrumento de patrimonio.

Las obligaciones necesariamente convertibles en acciones también computan como patrimonio porque hoy son deuda pero cuando se conviertan en acciones, dejarán de serlo.

En el cuadro siguiente vemos que el patrimonio neto de la empresa fue de 26.980 millones de euros en 2018, cantidad de la que hay que deducir 9.033 millones de euros que corresponden a intereses minoritarios, es decir, a accionistas que tienen participaciones minoritarias en sociedades dependientes de Telefónica. Esto nos da un patrimonio neto atribuido de 17.947 millones de euros. Pero esta cantidad incluye 7.496 millones de otros instrumentos de patrimonio, que en realidad son instrumentos de deuda de baja exigibilidad. Así, el patrimonio neto en sentido estricto fue de 10.451 millones de euros.

Como el número de acciones del capital social es de 5.192 millones, el valor contable efectivo era de 2,01 € al final de 2018, cerca de un 12% superior al de 2015.

Las cuentas de Telefónica en 2018

 

Las cuentas de Telefónica en 2018

Las cuentas de Telefónica en 2018

Invesgrama

Telefónica obtuvo en 2018 un beneficio neto de 3.330,9 millones de euros, un 6,36% más que en 2017. Sin embargo, el beneficio por acción aumentó solo un 1,8% a pesar de que el número de acciones no cambió. La explicación de tal diferencia la encontramos en la siguiente nota en la cuenta de resultados: “El resultado neto básico por acción se obtiene dividiendo la cifra del resultado del periodo atribuido a los accionistas de la sociedad dominante, ajustado por la imputación al ejercicio del cupón neto correspondiente a los “Otros instrumentos de patrimonio” (402 M€ en enero-diciembre 2018), entre la media ponderada de acciones ordinarias en circulación durante el periodo.“

Es decir, de los 3.330,9 millones de beneficio neto atribuido a la sociedad hay que restar 402 millones de euros imputados a los titulares de deuda subordinada y obligaciones necesariamente convertibles en acciones para obtener el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas: 2.928,9 millones de euros. Si dividimos esta cifra por los 5.192,1 millones de acciones del capital social de la empresa, obtenemos un beneficio por acción de 0,564 €. Sin embargo, Telefónica toma como referencia el número medio ponderado de acciones, que excluye la autocartera, y que en 2018 fue de 5.127 millones, de lo que resulta un beneficio por acción de 0,571 €.

En 2017, la parte del benefcio neto imputada a titulares de deuda subordinada fue de 276 millones de euros y en 2016 fue de 257 millones, de modo que esta partida se incrementó un 45% en 2018. En 2017, el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas fue de 2.855,8 millones de euros.

La compañía continuó mejorando en solvencia y rentabilidad corporativa. La deuda financiera neta se ha reducido un 18% en los últimos dos años. Aún así, todavía representa 7,1 veces el beneficio operativo, una proporción todavía elevada. A pesar de ello, la proporción de los gastos financieros netos sobre el beneficio operativo ya fue de solo el 19%, una mejora muy sustancial respecto al 32% de 2017 y el 46% de 2016.

La ROE (rentabilidad sobre recursos propios) fue del 18,56%, pero este ratio resulta poco significativo debido al elevado endeudamiento de la compañía.

El coste de la deuda financiera cayó al 4,44% (según mi método de cálculo), lo que permitió que por primera vez en muchos años la diferencia entre la rentabilidad del capital empleado (8,24%) y dicha magnitud haya superado al fin el 3%, situándose concretamente en el 3,80%. Según Telefónica, el coste efectivo medio de la deuda financiera fue del 3,41% en 2018, lo que haría todavía mayor esa diferencia.

Nota: las partidas de ingresos y gastos financieros de 2017 han sido revisadas por la empresa en las cuentas de 2018. Los ingresos financieros se han reducido de 1.073,2 millones a 671,3 millones y los gastos financieros, de 3.249,6 millones a 2.785,5 millones. Sin embargo, la cifra de los gastos financieros netos (la diferencia entre gastos e ingresos financieros) es similar. En la tabla se indican los datos tal como se presentaron en 2017.

Telefónica pagó un dividendo a cuenta de los resultados de 2018 de 0,20 € en diciembre de 2018 y pagará otros 0,20 € en junio de 2019 como complementario. El porcentaje de distribución del beneficio (considerando el beneficio por acción de 0,57 €, que es lo relevante) es, por tanto, del 70%.

La tabla siguiente indica la evolución del precio de las accionies a final de año desde 2015 y el beneficio por acción. Vemos que el precio se ha reducido de los 16,12 € de diciembre de 2006 a los 7,34 € de diciembre de 2018 pero que el ratio PER fue el mismo en ambas fechas ya que el beneficio por acción se redujo en la misma proporción que el precio.

Las acciones de Telefónica cayeron en 2018 por cuarto año consecutivo. Cien euros invertidos en este valor en diciembre de 2006 se habrían reducido a 83,8 € en 2018 incluyendo la reinversión de dividendos netos, mientras que si se hubieran invertido en el IBEX 35 se habrían quedado en 96,4 €.

Si eres accionista de BBVA, Santander, Repsol o Telefónica, tienes que saber esto (marzo 2018)

 

 

Las cuentas de Red Eléctrica en 2018

Las cuentas de Red Eléctrica en 2018

Invesgrama

Red Eléctrica continuó en 2018 la senda de crecimiento moderado pero constante que mantiene desde 2012. En los últimos siete años, el crecimiento medio del beneficio por acción ha sido del 6,2% anual (el resultado de 2014 incluyó extraordinarios).

El beneficio por acción fue de 1,31 € en 2018, de modo que a los precios actuales el ratio PER es de 14,8 veces.

El aumento de los beneficios vino principalmente de la reducción de gastos derivada de una mayor eficiencia del sistema, que supuso menos costes de mantenimiento, y de menores incidencias por causas climáticas. Los ingresos solo crecieron un 0,4% en 2018 pero los gastos de explotación, sin contar los de personal, se redujeron un 8,2% y las amortizaciones, un 6,7%. Los gastos de personal aumentaron un 2,2%.

El precio de la acción cerró 2018 a 19,50 €, prácticamente igual que en 2015. Sin embargo, en el mismo período, el IBEX 35 ha perdido mil puntos, de los 9.544 a los 8.540.

Cien euros invertidos al final de 2006 en acciones de Red Eléctrica se habrían convertido en 357,94 € en 2018 incluyendo la reinversión de los dividendos netos, frente a los 96,4 € que se habrían obtenido en el IBEX 35 con dividendos netos.

La deuda financiera se mantuvo en los mismos niveles que en 2017 pero la neta se redujo ligeramente. El ratio de solvencia que relaciona la deuda neta con el beneficio operativo mejoró, al pasar de 5,4 a 5,1 veces. La rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) se mantuvo por tercer año consecutivo en torno al 11% pero el coste de la deuda financiera se redujo de nuevo, con lo que se amplió el diferencial entre ambas variables. El 90% de la deuda financiera del grupo es a tipo fijo y el resto a interés variable. Según la compañía, el coste financiero medio fue del 2,42% (en la tabla se indica 2,33% debido a un método diferente de cálculo).

Para la agencia Standard & Poor’s, la calificación de la deuda de Red Eléctrica es de A-, el nivel más bajo en la categoría “buena calidad crediticia“. Es la misma que otorga a la deuda pública española.

Al cierre de 2018, el rendimiento por dividendo de los últimos doce meses era del 4,71%. La compañía ha anunciado que el dividendo a cargo de 2018 será de 0,9831 €, un 7% más que en 2017. En enero pagó 0,2727 € a cuenta, de modo que el complementario de junio será previsiblemente de 0,7104 €. En enero de 2020 abonará unos 0,28 €, así que el dividendo en los próximos doce meses estará en torno a los 0,99 €. Al precio actual de 19,4 € el rendimiento bruto esperado es por tanto del 5,1%.

Ver Dividendos del IBEX 35 previstos en 2019

Las inversiones en inmovilizado fueron de 456,2 millones de euros (hay un error en esta magnitud en las cuentas presentadas ante la CNMV, pues el dato está en la línea siguiente, como se observa tras cotejar las cuentas de la presentación de resultados). El flujo de caja libre se mantuvo en 644 millones de euros, una cifra similar a la de los años anteriores.

El 12 de febrero, Red Eléctrica llegó a un acuerdo con Abertis para adquirir el 89,68% de Hispasat por 949 millones de euros, operación que se financiará con deuda.

La compañía prevé más inversiones para facilitar la integración de fuentes de energía renovables, que en 2018 ya alcanzó el 40,1% de la producción energética peninsular.

Un año después de la recomendación de Goldman Sachs de vender eléctricas

Los riesgos de Red Eléctrica (noviembre 2017)

Comprar los 10 peores valores del IBEX en el año anterior, ¿o los 10 mejores? Resultados 2015-2018

Comprar los 10 peores valores del IBEX en el año anterior, ¿o los 10 mejores? Resultados 2015-2018

Invesgrama

He calculado la rentabilidad con dividendos de los valores del IBEX 35 en los años 2015 a 2018 siguiendo como único criterio la rentabilidad del año anterior de enero a diciembre.

He dividido los valores del IBEX 35 en tres tramos. Uno compuesto por los diez valores más rentables en el año anterior, otro integrado por los diez que fueron menos rentables y otro intermedio compuesto por los que no estuvieron ni entre los más ni los menos rentables.

La tabla siguiente indica los resultados en 2015 en base al ranking de rentabilidad de 2014. Se ha excluido a Jazztel porque si bien la compañía continuó en el IBEX hasta junio de 2015, fue opada en septiembre de 2014. Vemos que los diez mejores valores en 2014 ganaron de media un 12,19% en 2015, mientras que los diez peores en 2014 perdieron un 13,54%.

En cambio, en 2016 los resultados fueron favorables a los 10 peores valores del año anterior, pues ganaron un 7,90% mientras que los diez mejores perdieron un 1,93%.

En 2017, las diez peores acciones del año anterior volvieron a ser más rentables que las diez mejores, a pesar de que entre ellas estuvo Banco Popular, que perdió la totalidad de su valor.

En 2018 no se ha tenido en cuenta Abertis, que fue objeto de una OPA en octubre de 2018 y salió de bolsa en mayo de 2018, ni Banco Popular ya que perdió la totalidad de su valor. Ese año, tanto las diez peores acciones de 2017 como las diez mejores lo hicieron peor que la media del mercado, al perder un 16,6% y un 13% respectivamente.

El cuadro siguiente resumen los resultados de este período. Observamos que los diez peores valores del año anterior lo hicieron mucho peor que la media del mercado, pues perdieron un acumulado del 15,25%. Los diez mejores ganaron un acumulado del 0,92%, algo menos que la media del 2,39% (la comparación más adecuada es con la media de los valores del IBEX ya que cada valor pondera lo mismo).

Observamos también que el mejor grupo fue el intermedio, que ganó un acumulado del 19,78% en el período considerado. En términos anuales supone un 4,61%, mientras que la rentabilidad media de los 35 valores fue del 0,59% anual y la del IBEX 35 con dividendos, del -0,22% anual. También hay que destacar que este grupo batió a la media del mercado cada año.

Ranking de las acciones del mercado continuo según su valor empresarial

Invesgrama

Buenos días,

He incluido un nuevo ranking global de las acciones del mercado continuo según su valor empresarial. El valor empresarial es la suma de la capitalización, la deuda financiera neta y el patrimonio neto atribuido a minoritarios. Viene a ser lo que se debería pagar para adquirir la totalidad de una empresa, lo cual incluye hacerse cargo de la deuda financiera (descontada de las disponibildiades en efectivo).

Los ratios de valor basados en el valor empresarial son alternativas a los ratios basados en el precio (como el PER). Muchos inversores prefieren los primeros a los segundos precisamente porque el valor empresarial tiene en cuenta la deuda financiera.

He tenido en cuenta los siguientes ratios para hacer el ranking global:

* VE / Ingresos
* VE / EBITDA
* VE / Flujo de Caja Operativo
* VE / Flujo de Caja Libre

VE = Valor Empresarial.

El EBITDA es el beneficio operativo más las amortizaciones.

Los rankings están referidos al 31 de octubre de 2018 y se actualizan de forma semestral. La próxima actualización será el 30 de abril de 2019.

La tabla siguiente ordena las acciones del mercado continuo según la clasificación global obtenida a partir de los rankings en cada uno de los cuatro ratios antes indicados. Las acciones del IBEX 35 están encuadradas en blanco. Dicha clasificación global por valor empresarial se compara con la posición en la clasificación global de valor por precio, la cual se basa en cinco ratios: PER estándar, PER de operaciones continuadas, Precio / Valor Contable, Precio / Flujo de Caja Operativo y Precio / Flujo de Caja Libre.

Puede observarse que en algunos casos el ranking según el valor empresarial y según el precio puede diferir bastante, como ocurre con Vocento, Logista, Dominion… Las compañías cuyo ranking global en los ratios de valor empresarial es mejor que en los ratios por precio es porque están relativamente poco endeudadas, y a la inversa.

Saludos cordiales
Carlos Torres Blánquez

El ratio Precio / Flujo de Caja comparado con el PER

El ratio Precio / Flujo de Caja comparado con el PER

Invesgrama

Algunos inversores prefieren criterios de selección de acciones alternativos al PER (relación entre el precio y el beneficio por acción) debido a los defectos de este último ratio. La cartera Contrarian que calculo desde marzo de 2006 se basa únicamente en el PER y ha dado buenos resultados pero cabe preguntarse si estos serían mejores con medidas de valoración como el Precio / Flujo de Caja Operativo por acción o el ratio Precio / Flujo de Caja Libre por acción. El flujo de caja libre es el flujo de caja operativo menos las inversiones en activos fijos.

En lo que respecta al período de inestabilidad bursátil de marzo a diciembre de 2018, he dividido las 28 empresas no financieras del IBEX 35 en tres tramos y he calculado la rentabilidad con dividendos de cada tramo por trimestres según los criterios indicados y el ratio Precio / Valor Contable. En este período, el IBEX 35 con dividendos perdió un 7,90% mientras que los nueve valores más baratos según el flujo de caja operativo perdieron de media un 12,13%, mientras que los nueve más baratos según el flujo de caja libre cedieron un 3,64% y los nueve más baratos según el PER, un 0,92%.

Hay que tener en cuenta que los datos están distorsionados por la caída del 77% de DIA en el cuarto trimestre. Este valor hubiera entrado en la selección basada en el ratio Precio / Flujo de Caja Operativo. Sin DIA, la rentabilidad en el período de nueve meses de este criterio habría sido negativa en un 7,12% en vez del 12,13%, aunque sigue siendo considerablemente peor que la selección basada en el PER.

El ratio Precio / Flujo de Caja Libre por acción es el que presenta los resultados más consistentes, pues en general se observa que cuanto más caros estaban los valores según este indicador, menor fue su rentabilidad bursátil.

A continuación indico las acciones que habrían entrado según los criterios comentados entre el 31 de marzo y el 31 de diciembre de 2018. El segundo y el tercer trimestre toman como referencia las magnitudes contables del ejercicio 2017 y el tercer trimestre, las interanuales a junio de 2018 (salvo ArcelorMittal).

Iré actualizando estas selecciones por trimestres para ver los resultados a más largo plazo.

 

 

Las cuentas de ArcelorMittal en 2018

Las cuentas de ArcelorMittal en 2018

Invesgrama

Nota: he corregido los valores contables, pues estaban en dólares.

ArcelorMittal continuó su mejora operativa en 2018. Los ingresos crecieron un 10,7% y el beneficio neto atribuido lo hizo un 12,7%. El beneficio por acción diluido fue de 5,04 dólares. Aplicando el tipo de cambio euro-dólar del cierre de 2018 (1,144 dólares por euro), el beneficio por acción en euros fue de 4,41€. En 2017 el beneficio por acción fue de 4,41 dólares pero el tipo de cambio fue de 1,194 dólares por euro, de modo que la magnitud en euros fue de 3,73 € por acción.

Al precio actual de 20,7 €, el ratio PER (precio dividido por el beneficio por acción) es de 4,7, un valor inusual, pero que no se corresponde con un elevado rendimiento por dividendo, pues este es únicamente del 0,35% si tomamos como referencia el dividendo pagado en 2018.

Las acciones acabaron a 18,18 € el año pasado, generando unas pérdidas del 32,6%. En 2019 están entre las más rentables del IBEX 35, con una revalorización cercana al 14%.

El valor contable también se incrementó y alcanzó los 36 € por acción. Se da la circunstancia de que las acciones cerraron 2018 justo a la mitad de ese valor.

En la presentación de resultados falta una magnitud clave para valorar el desempeño de la empresa: el desglose entre ingresos y gastos financieros. Habrá que esperar al informe anual para conocer este dato, necesario para saber el coste de la deuda financiera. En 2017 dicho coste fue todavía muy alto, del 6,80%. Dada una rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) del 10,10%, la rentabilidad neta fue de solo el 3,30%. Sin embargo, si bien no sabemos en qué medida, el coste de la deuda fue menor en 2018. Junto con una ROCE más elevada (11,55%), lo más probable es que la diferencia entre ambas magnitudes se sitúe en torno al 5%, un valor correcto.

Los gastos financieros netos fueron de 615 millones de dólares, que supusieron solo el 9,4% del beneficio operativo, una mejora sustancial respecto de la proporción del 26,8% de 2016. La deuda de la compañía dejó de ser calificada como de grado especulativo (o deuda basura como se la denomina peyorativamente) por las agencias de calificación de créditos. Ahora está en el tramo BBB- de Fitch y Standard & Poor’s, que es el más bajo entre la deuda con grado de inversión.

Aunque la compañía es consciente de los riesgos macroeconómicos que afectan a su sector, considera que las recientes adquisiciones (Votorantim e Ilva) han reforzado su posición en el mercado. Gracias a ello y a la mejoría de su situación financiera, confía en prosperar a través del ciclo.

La acerera domiciliada en Luxemburgo ha anunciado que pagará en mayo de 2019 un dividendo de 0,20 dólares a cargo de 2018, el doble que el año pasado. En principio, el importe en euros dependerá de la cotización del dólar en torno al 15 de mayo.  La compañía vincula el pago de su dividendo al flujo de caja libre, no al beneficio. El flujo de caja libre por acción en 2019 fue de 0,872 $ y es probable que en 2019 sea inferior a este importe ya que la compañía espera incrementar sus inversiones en inmovilizado a 4.300 millones de dólares, frente a los 3.305 millones de 2018.

Las cuentas de ArcelorMittal explicadas a Mariano Rajoy

 

 

Los valores del IBEX con “menor potencial“ ya son los más rentables

Los valores del IBEX con “menor potencial“ ya son los más rentables

Invesgrama

En enero de este año creé un nuevo ranking, el IBEX Potencial, con objeto de comprobar si los valores con mayor potencial de revalorización según los analistas lo hacen efectivamente mejor que el mercado. En la presentación de dicho ranking comenté que existía la posibilidad de que se diera una relación inversa, es decir, que los valores con menor potencial acabaran siendo los de mayor revalorización. Ver Potencial de revalorización de los valores del IBEX 35 según los analistas.

Hasta el 31 de enero, los diez primeros valores de la tabla lo estaban haciendo mejor que el mercado, pues ganaban un 9,05% frente al 6,64% del IBEX 35 con dividendos. Sin embargo, la reciente caída de Banco Sabadell y CaixaBank ha cambiado totalmente la situación y en estos momentos se da la circunstancia, que no sorprenderá a los inversores contrarian, de que los valores a los que a principios de año se les daba menor capacidad de revalorización son los que lo están haciendo, como grupo, mejor que la media.

No obstante, en la tabla vemos que los valores que ocupan las posiciones 11 y 12 destacan positivamente, por lo que el resultado sería diferente si los grupos se hubieran hecho con diferente número de componentes. Será interesante observar el desarrollo de los tres grupos a lo largo del tiempo para ver qué tendencia se confirma.

 

La cartera Contrapunto con actualizaciones anuales vs. trimestrales

La cartera Contrapunto con actualizaciones anuales vs. trimestrales

Invesgrama

La cartera Contrapunto se basa en seleccionar las cinco empresas no financieras del IBEX 35 con menor PER estándar al principio de cada trimestre y que además no estén entre las cinco más solventes ni entre las diez con peor ratio de solvencia. El ratio de solvencia utilizado es el que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio operativo. En ocasiones dicho ratio puede no dar una idea completa de la verdadera solvencia de una empresa pero así es como he calculado la cartera desde el inicio, el 31 de marzo de 2006, hace ya cerca de trece años.

La cartera es actualizada cada trimestre con objeto de reflejar más fielmente el criterio de selección utilizado. Por otro lado, a lo largo de un año la calidad de un valor puede deteriorarse rápidamente, por lo que a veces conviene vender antes de que empeore la situación. La estrategia también ha producido buenos resultados si se actualiza una vez al año. La tabla siguiente indica la rentabilidad de marzo a marzo de la Contrapunto Trimestral (con actualizaciones trimestrales) y de la Contrapunto Anual (con actualizaciones solo en marzo). La primera ha producido una rentabilidad del 14,20% anual y la segunda, del 13,04% anual, frente al 4,24% anual del IBEX Empresas y del 3,09% anual del IBEX 35 con dividendos.

En todo caso, como señalé en un estudio de 2014, el mejor mes para actualizar la Contrapunto una vez al año es marzo, seguramente porque se tienen en cuenta los estados financieros anuales, que son los más relevantes. Si se actualiza en diciembre, la información financiera utilizada es la interanual a junio, por lo que los ratios están menos actualizados. En dicho estudio se demostraba que el peor mes para una actualización anual es septiembre y luego diciembre.

La tabla siguiente recoge la composición y rentabilidad de la Contrapunto con actualizaciones anuales cada 31 de marzo. Vemos que de los 60 valores seleccionados entre marzo de 2006 y marzo de 2017, ha habido seis que han perdido un 30% o más en el año: FCC (-43,39%), Repsol (-38,94%), Endesa (-37,45%), de nuevo Endesa (-29,63%), OHL (-34,97%), y DIA (-34,84%). En el caso de FCC, OHL y DIA las pérdidas se acentuaron en los meses o años siguientes.

Podría darse el caso de un valor que sufriera un deterioro mayor incluso en el transcurso de solo un año, motivo por el cual es preferible una actualización trimestral. Esta regularidad nos acostumbra a vender los valores en pérdidas cuando es necesario.

Otras entradas relacionadas con la estrategia Contrapunto:

La cartera Contrapunto en 2017 con precios de apertura

Las tasas de éxito de la cartera Contrapunto

Rentabilidad de la Contrapunto con actualizaciones trimestrales, semestrales y anuales (2006-2014)

 

 

 

Rentabilidad de los valores del IBEX 35 en enero de 2019

Invesgrama

Los valores del IBEX 35 más rentables en enero fueron Ence, que entró el 24 de diciembre de 2018, Siemens-Gamesa, CIE Automotive, Acciona y BBVA.

Seis compañías pagaron dividendo. En el mes de febrero no se espera ninguna remuneración. El próximo dividendo, de Bankinter, será en marzo.

Banco Sabadell acaba de anunciar que pagará un complementario de 0,01 € a cargo de 2018, en vez de los 0,05 € pagados de complementario a cargo de 2017. El pago se realizará en abril. Uno de los principales focos de incertidumbre que señalé a principios de año fue precisamente la probable reducción de dividendos en la banca española debido a unos ratios de solvencia que si bien son adecuados todavía son justos.

CaixaBank, en cambio, aumentará su complementario de 0,08 € a 0,10 €. El banco ha anunciado un cambio en su política de remuneración, de modo que a partir del año que viene pagará un dividendo único en abril, en vez de un pago a cuenta en noviembre y el complementario en abril.

Ver Dividendos del IBEX 35 previstos en 2019, por meses