Invesgrama

Candidatos a entrar en el IBEX 35

16 Mar 201715 Mar 2017Invesgrama

Algunos inversores hacen apuestas sobre cuáles son los candidatos con más posibilidades de abandonar el IBEX 35 para apostar en su contra y cuáles son los que tienen mayores probabilidades de entrar para apostar a su favor. Sin embargo, esto es algo que hay que saber hacer con la suficiente antelación, ya que sucede con frecuencia que los valores que abandonan el índice suben después de dejarlo, mientras que los recién llegados bajan. Esto suele ocurrir debido a la cancelación del efecto anticipación.

Actualmente cotizan 150 valores en el mercado continuo español, un sistema bursátil electrónico que interconecta las cuatro bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). Los títulos más contratados en los últimos seis meses son los principales candidatos a formar parte del IBEX 35 en las revisiones ordinarias de junio y diciembre. Sin embargo, otro requisito es que la capitalización media del valor durante el período de control sea al menos equivalente al 0,3% de la capitalización media del indice. Esto significa que si se negocia un volumen muy alto de las acciones de una empresa determinada pero su capitalización no supera el umbral indicado, no podrá entrar en el IBEX 35. Lo contrario también puede ser cierto, es decir, una empresa de elevada capitalización que negocie un volumen relativamente bajo de sus acciones es posible que no forme parte del selectivo. Existen otros requerimientos de carácter más técnico que no tendré en cuenta.

Al cierre del 10 de marzo, la capitalización del IBEX 35 era de 617.372 millones de euros. El 0,3% de esa cantidad son 1.852 millones de euros, por lo que los valores cuya capitalización es inferior a este importe tienen pocas opciones de entrar en el selectivo.

En la tabla siguiente figuran los cinco valores menos negociados del IBEX 35 (Mediaset, Acciona, Indra, Viscofán y Melià Hotels) y los siguientes valores más negociados del mercado continuo. Vemos que OHL y Sacyr, que hace poco estaban en el IBEX 35, siguen teniendo un volumen tan alto como si siguieran estándolo pero su baja capitalización relativa los mantiene fuera.

Si bien los valores menos contratados del IBEX 35 están bien asentados, los candidatos mejor posicionados actualmente para ingresar en el futuro son Atresmedia, Inmobiliaria Colonial, BME y Ebro Foods, que ya formaron parte del selectivo en algún momento por lo que dicho ingreso sería un regreso. Colonial protagonizó una aparatosa salida del IBEX 35 en 2008 tras acumular una caida del 84% desde finales de 2006.

A más largo plazo, dependiendo de la evolución de su volumen de contratación y de su precio, otros candidatos posibles son Prosegur, CIE Automotive y Almirall.

Seis valores acaparan la mitad del mercado

15 Mar 201715 Mar 2017Invesgrama

Los inversores que realizan operaciones frecuentes deben tener en cuenta el volumen de negociación de los valores, ya que en ocasiones puede haber dificultades para vender las acciones poco líquidas y sobre todo para hacerlo a un precio adecuado.

A lo largo del mes de enero de 2017, el mercado continuo negoció un total de 55.634 millones de euros, de los que 52.540 millones de euros correspondió a los valores del IBEX 35. Es decir, los 35 valores del principal índice concentraron el 94,4% de la contratación, mientras que el conjunto de los 115 valores restantes solo supuso un 5,6% del efectivo total negociado.

El volumen medio diario negociado en euros en el período de seis meses de agosto de 2016 a enero de 2017 fue de 2.079,6 millones de euros, de los cuales 1.878,4 millones correspondió a los valores del IBEX 35, o sea el 90,3% del total. Sobre un total de 150 valores, seis (Banco Santander, BBVA, Telefónica, Inditex, Iberdrola y Repsol) acapararon el 55% de la negociación del mercado.

La tabla siguiente ordena los 150 valores del mercado continuo según su media diaria de contratación en euros en el período de seis meses indicado. Las constructoras OHL y Sacyr siguieron estando entre los valores más negociados a pesar de haber salido del IBEX 35 en julio de 2016.

La segunda tabla se limita a los valores del IBEX 35. Vemos que los dos grandes bancos concentraron el 30,4% del volumen negociado por los valores del selectivo.

El valor contable de las compañías del IBEX en 2016

10 Mar 20178 Abr 2018Invesgrama

ArcelorMittal, DIA, Amadeus, Indra y Aena fueron las compañías del IBEX que más incrementaron su valor contable en 2016.

El valor contable es el patrimonio neto atribuido dividido por el número de acciones. Viene a darnos el valor intrínseco de la acción, lo que un accionista recibiría por cada una de sus acciones si la sociedad decidiera liquidarse. En teoría, cuanto más por encima está el precio de una acción respecto a su valor contable, más cara está dicha acción. Sin embargo, comprar acciones con una baja relación precio – valor contable no suele dar buenos resultados. El valor contable como criterio de selección

En cambio, la variación del valor contable sí es importante, tal como explico en La importancia del valor contable. Un incremento de esta magnitud es un indicio de que la compañía está creando valor para sus accionistas.

El valor contable de las compañías del IBEX 35 en 2017

El Indice de Calidad del Beneficio de las compañías del IBEX en 2016

9 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

En 2015 creé el Indice de Calidad del Beneficio (ICB) con el fin de evaluar qué parte del beneficio neto atribuido declarado por una empresa o entidad financiera puede considerarse recurrente. En esta página explico el procedimiento que sigo para elaborarlo.

Un ICB de 100 significa que todo el beneficio neto informado es de calidad, en el sentido de que no provino de partidas atípicas como gastos de personal activados o imputación de subvenciones, de plusvalías por ventas de activos o revalorizaciones contables ni de operaciones interrumpidas.

El ICB sirve como complemento del ratio PER o relación precio-beneficio, pues cuanto más alto es el ICB más significativo es el PER.

La tabla siguiente ordena los valores del IBEX 35 según su ICB. A partir de los balances de 2016 se observa una mejora sustancial en la calidad del beneficio respecto a los de 2015. En 2015, once valores del IBEX 35 tenían un ICB de 0 mientras que en 2016 solo fueron dos. El número de valores con ICB de 85 o más ha pasado de 12 a 17. El valor mediano del ICB (la media de los ICBs de los valores en las posiciones 17 y 18 del ranking) fue de 71,7 en 2015 y de 84,5 en 2016.

Solvencia de las empresas del IBEX 35 en 2016

8 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

Las empresas no financieras del IBEX 35 mejoraron sustancialemente su nivel de solvencia en 2016.

La primera tabla es un ranking de dichas empresas según el ratio que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio de explotación, a veces llamado beneficio antes de intereses (en referencia al resultado financiero) y de impuestos. Técnicas Reunidas, Gamesa, Inditex y Mediaset presentan valores negativos porque su deuda financiera es negativa, es decir, tienen un efectivo superior a su deuda financiera.

La segunda columna ordena las mismas entidades según la proporción del beneficio de explotación que deben destinar al pago de la deuda, deducidos los ingresos financieros. En el caso de Aena, Inditex y Técnicas Reunidas, los gastos financieros netos son negativos porque los ingresos financieros fueron superiores a los intereses y demás gastos asociados a la deuda financiera.

Clara mejoría de la salud financiera de las empresas del IBEX 35

El IBEX cotiza a un PER de 15,8

7 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

De acuerdo con el ratio PER, el IBEX 35 no está ni caro ni barato sino dentro de lo que suele considerarse un término medio.

El PER de una acción es el precio dividido por el beneficio por acción, de aquí que se le denomine relación precio-beneficio. Las siglas PER significan Price-Earnings Ratio.

El PER de un índice se calcula de modo diferente: se divide la capitalización total de las compañías que lo componen por el total de beneficios netos atribuidos de dichas compañías. Los beneficios negativos pueden ser o no ser excluidos. En mi procedimiento de cálculo los excluyo ya que el PER no tiene sentido para beneficios negativos, de modo que considero que las sociedades con pérdidas tuvieron beneficio nulo a efectos de este ratio. Esto implica que para calcular el PER estándar y el PER base he excluido las pérdidas de Banco Popular y para el cálculo del PER recurrente, las cifras negativas de Acciona y Banco Popular.

Al cierre del 7 de marzo de 2017, el PER estándar del IBEX 35 era de 16,25. Sin embargo, el IBEX 35 es un índice que está ajustado por capital flotante (porcentaje del capital que no está en manos de accionistas de control), de modo que tendremos una idea más precisa del PER del índice si ajustamos la capitalización y el beneficio neto atribuido siguiendo el mismo criterio.

Actualmente, ArcelorMittal solo computa por el 20% de su capitalización, Endesa por un 40%, Inditex, Aena, Bankia, Gas Natural y Mapfre por un 60%, y Acciona, Acerinox, Caixabank, Cellnex, Mediaset y Melià Hotels por un 80%. Por tanto, para calcular el PER ajustado por capital flotante, he computado los beneficios atribuidos de dichas compañías según el mismo porcentaje que computa su capitalización.

De este modo hallamos que el PER ajustado por capital flotante del IBEX 35 al cierre del 7 de marzo era de 15,78.

Si hacemos el mismo cálculo para las empresas no financieras del IBEX 35, el PER ajustado era de 17,43 mientras que el PER de las entidades financieras (bancos y Mapfre) era de 13,26.

Hay que tener en cuenta que el beneficio de Inditex es el interanual de junio de 2015 a junio de 2016. Si, como es de esperar, el beneficio del ejercicio 2016 (que acaba en enero y se publicará este mes), es mayor al de dicho período, el IBEX 35 se abaratará en términos de PER.

Si no consideramos los beneficios de operaciones interrumpidas, que son extraordinarios, obtenemos el PER base, cuyo valor ajustado era de 16,08 para el conjunto del IBEX 35.

Por último si solo tenemos en cuenta el beneficio recurrente (que excluye partidas atípicas y plusvalías por ventas de activos), el PER ajustado del IBEX 35 resulta ser de 20,55, que en este caso sí nos da un valor algo elevado. Sin embargo, dado el nivel actual de inflación y la tendencia al alza de los beneficios, tampoco se puede decir que el selectivo español esté sobrevalorado.

El PER ajustado del IBEX 35 puede seguirse a lo largo de la sesión bursátil en este enlace. Adjunto una captura de pantalla para que veais cómo acceder desde el menú superior.

PER del IBEX 35

ROA y ROCE de las empresas del IBEX 35 en 2016

7 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

Las empresas no financieras del IBEX 35 mejoraron en general su rentabilidad corporativa, tanto en lo que respecta a la ROA (rentabilidad sobre el activo) como a la ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado).

Las tablas siguientes ordenan dichas empresas en base a ambos criterios. En el caso de Inditex, los datos se refieren al primer semestre de 2016 ya que aún no ha publicado sus estados financieros de 2016.

Clara mejoría de los balances de las empresas del IBEX 35

Actualizada la tabla del PER estándar, base y sostenible de los valores del IBEX 35

7 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

El 28 de febrero concluyó el período de presentación de estados financieros para las compañías del IBEX 35, salvo Inditex, que los publica en marzo.

En esta página podéis ver el PER de cada valor del IBEX 35 a lo largo de la sesión bursátil en función de los beneficios por acción del ejercicio 2016, de acuerdo con tres definiciones diferentes y complementarias de este concepto. En el caso de Inditex, el beneficio por acción continúa siendo el interanual de junio de 2015 a junio de 2016.

Para acceder a dicha página desde el menú superior, tenéis que ir al menú IBEX 35, luego a Ratios IBEX y finalmente a PER (Precio/Beneficio), tal como se ve en la siguiente captura de pantalla.

Los beneficios por acción de esta tabla se actualizan a principios de marzo en base a los resultados anuales (a finales de marzo para Inditex) y a principios de agosto en base a los resultados interanuales de junio a junio (a finales de agosto para Inditex).

Los beneficios por acción de las sociedades del IBEX 35 en 2016

Diferencias entre el PER estándar, el PER base y el PER recurrente

A qué se deben las discrepancias en el ratio PER según la fuente consultada

Los beneficios por acción de las compañías del IBEX en 2016

6 Mar 20177 Ene 2025Invesgrama

Acabado el período de presentación de resultados para las compañías del IBEX 35 (excepto Inditex, que presenta balances en marzo ya que su año fiscal concluye en enero), ya disponemos de los beneficios por acción, una magnitud que nos permite calcular el ratio PER. El ratio PER es el precio de una acción dividido por su beneficio por acción y nos indica, en términos aproximados y relativos, si la acción está cara o barata.

La tabla siguiente indica el beneficio por acción de cada compañía según tres definiciones complementarias.

En primer lugar, tenemos el beneficio por acción estándar, que suele coincidir con el que publican las propias empresas. Es el beneficio neto atribuido a la sociedad dominante del ejercicio 2016 dividido por el número de acciones del capital social al final de 2016. A diferencia del dato que suelen publicar las compañías, incluyo las acciones en autocartera y utilizo el número de acciones que existían efectivamente al final del año, es decir, no me baso en el número medio ponderado. También tengo en cuenta las acciones con efectos potencialmente dilutivos.

La cartera Contrarian está formada por las cinco empresas no financieras con el PER estándar más bajo. Dicho PER se calcula con el precio al final de cada trimestre y el beneficio por acción estándar.

En ocasiones, el beneficio neto puede estar distorsionado por plusvalías generadas por la venta de una unidad de negocio que dejará de proporcionar beneficios en años subsiguientes. Por este motivo, he creado el concepto de beneficio por acción base, que es el beneficio neto de operaciones continuadas ajustado por impuestos y minoritarios. Para saber con más detalle el procedimiento de cálculo, ver PER estándar, base y recurrente.

Por último, también calculo el beneficio por acción recurrente, que excluye partidas atípicas o no recurrentes, de modo que viene a incluir únicamente la parte del beneficio que tiene más probabilidades de repetirse en el futuro. Podríamos decir que es la porción más sostenible del resultado, por lo que podríamos denominarlo igualmente beneficio por acción sostenible. Para saber con más detalle el procedimiento de cálculo, ver PER estándar, base y recurrente.

La segunda tabla ordena los valores del IBEX 35 según el incremento del beneficio por acción estándar de 2016 respecto a 2015.

La tercera tabla es un ranking de los valores del IBEX 35 según el incremento del beneficio por acción base de 2016 respecto a 2015. El gran incremento en el beneficio por acción base de Telefónica se debe a que en 2015 casi todo el beneficio de la compañía provino de operaciones interrumpidas y a que la magnitud del beneficio de operaciones continuadas fue insignificante.

Por último, la cuarta tabla hace lo propio con el beneficio por acción recurrente o sostenible.

En el caso de Acciona, de los 407,6 millones de beneficio antes impuestos, 532,2 millones son plusvalías por ventas de inmovilizado, principal razón de que el beneficio recurrente sea negativo.

En cuanto a Merlin Properties, en el informe de gestión consolidado 2016 se indican 453,1 millones de revalorización neta de inversiones inmobiliarias, que en las cuentas oficiales figuran como “otros ingresos de explotación”. He seguido el criterio de la propia empresa en dicho informe de gestión y he considerado esta partida como revalorización de activos. Por esta razón, el beneficio por acción recurrente es muy inferior al estándar.

Clara mejoría de los balances de las empresas del IBEX 35

6 Mar 20176 Mar 2017Invesgrama

Una vez concluido el período de presentación de estados financieros para las empresas del IBEX 35 (salvo Inditex, que publica balances en marzo), se observa una franca mejoría en la salud financiera de dichas entidades.

He seleccionado siete criterios clave para cuantificar esta positiva evolución en las empresas no financieras del selectivo respecto a 2015, que quedan resumidos en el cuadro siguiente.

En primer lugar, vemos que en 2016 todas y cada una de las 27 empresas no financieras del IBEX 35 presentaron un beneficio por acción (BPA) positivo, mientras que en 2015 fueron 23. ArcelorMittal, Indra y Repsol han pasado a obtener ganancias en 2016. La cuarta empresa que perdió dinero en 2015, Fomento de Construcciones y Contratas, ya no forma parte del IBEX 35. Si incluimos entidades financieras, solo Banco Popular presentó pérdidas.

Más notable es el incremento en el número de empresas con beneficio neto recurrente positivo (según mi propia metodología de cálculo), pues pasa de 19 a 26. Solo Acciona, cuyo beneficio se debió en gran parte a plusvalías por ventas de inmovilizado, presenta un valor negativo.

La mejoría más significativa se produce en el número de empresas con una ROA (rentabilidad sobre el activo) superior al 3%, pues pasa de 13 a 21. En cuanto a las empresas con una ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado) superior al 6%, 23 cumplieron este criterio según los balances de 2016 mientras que en 2015 solo fueron 15.

Las empresas del IBEX 35 mejoran también de forma sustancial en solvencia. El ratio que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio de explotación nos indica una clara reducción del endeudamiento relativo: si en 2015 hubo 15 entidades con un ratio inferior a 7, en 2016 fueron 22. Por otro lado, el número de empresas que tuvo que destinar menos de la tercera parte del beneficio de explotación a pagar intereses de la deuda financiera pasó de 16 a 21.

Por último, si comparamos el ratio clave de rentabilidad de la ROCE con el coste de la deuda (calculado como el cociente entre los gastos financieros y la deuda financiera media), vemos que en 2015 solo hubo 13 empresas cuya ROCE superó en 3% al coste de su deuda mientras que en 2016 hubo 17. Si bien la evolución es evidentemente positiva, hay que señalar que todavía diez empresas del IBEX no generan una rentabilidad suficiente en relación a lo que les cuesta endeudarse, aspecto en el que el IBEX 35 muestra todavía debilidad. Sin embargo, es de esperar que en 2017 prosiga la recuperación.

A lo largo de esta semana iré actualizando las tablas relativas a los beneficios por acción (estándar, base y recurrente) para todas las sociedades del IBEX 35, así como las tablas de rentabilidad corporativa y solvencia de las empresas no financieras del selectivo.

Las cuentas de Mediaset en 2016

1 Mar 20172 Mar 2017Invesgrama

Mediaset es un grupo de comunicaciones que aglutina los canales de televisión Telecinco, Cuatro, Divinity, Boing, Factoría de Ficción, Energy y Be Mad, además de empresas relacionadas con la publicidad y la producción audiovisual.

Casi todos los ingresos proceden de la publicidad

La sociedad obtiene casi todos sus ingresos de la publicidad. De los 992 millones de euros de ingresos de explotación de 2016, 927 millones procedieron de este apartado. Otros 39,4 millones de euros se debieron a la recaudación de las tres películas producidas por Mediaset a lo largo del año. El resto de ingresos procede de Internet, el juego y la venta de derechos de emisión.

Eficiencia en gastos

A pesar de explotar dos canales más que en 2010, el grupo ha conseguido reducir los costes operativos de los 969,44 millones de euros de 2010 a los 759,55 millones de euros de 2016. Los costes operativos están formados principalmente por gastos de personal, proveedores, alquileres y amortizaciones. En el caso de Mediaset, una parte importante (el 27% en 2016) corresponde a la adquisición de derechos de emisión, en particular de acontecimientos deportivos.

Creación de valor mediante la cancelación de acciones propias

En 2016, Mediaset redujo un 8% el número de acciones del capital social, que pasó de 366,2 millones a 336,7 millones, tras cancelar 29,5 millones de títulos que tenía en autocartera. En el año 2015 ya redujo su capital en 40,7 millones de títulos. En los últimos dos años, pues, el número de acciones ha sido minorado en un 17,2%.

Esta es una manera de crear valor para el accionista ya que al ser más escasas, las acciones tienen más valor en relación a los beneficios.

En 2017, Mediaset prevé continuar con esta política y ha anunciado que comprará acciones propias por un valor máximo de 100 millones de euros. Dado el precio actual de 11€ de los títulos en bolsa, esta inversión en autocartera permitiría la adquisición de un 2,7% del capital.

Beneficio por acción y PER

La compañía obtuvo un beneficio neto atribuible de 171 millones de euros, un 2,9% más que en 2015. Supone un beneficio por acción de 0,508 €. A un precio de 11 €, el PER resultante es de 21,7.

Según Mediaset, el beneficio por acción fue de 0,522 € porque tiene en cuenta el beneficio neto ajustado, que excluye el efecto del cambio fiscal del impuesto de sociedades.

Dividendo a repartir en 2016

Mediaset repartirá todo su beneficio como dividendos. Obtuvo un beneficio por acción de 0,522 €, según el cálculo de la propia compañía, y repartirá 0,522 € por acción. De este importe, 0,437 € será un dividendo ordinario a cargo de resultados y 0,085 € un dividendo extraordinario a cargo de reservas de libre disposición. Desde un punto de vista contable, repartirá el 83,7% del beneficio mientras que el resto del dividendo irá a cargo de reservas. En la práctica, repartirá un importe equivalente a los beneficios del año.

Sin problemas de deuda

Mediaset no tiene problema alguno de deuda financiera. De hecho, su deuda financiera neta (deuda financiera menos efectivo y equivalentes de efectivo) es negativa. Por otro lado, los gastos financieros netos solo supusieron un 0,2% del beneficio de explotación.

Rentable pero poco capitalizada

Mediaset informa de que su flujo de caja libre fue de 242,5 millones de euros, una mejora del 10,9% respecto 2015.

La ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado) de Mediaset suele ser una de las más elevadas del IBEX 35. En 2016 fue del 22,5%. Sin embargo, hay que tener en cuenta que al repartir la mayor parte de su beneficio como dividendos, es una compañías que acumula poco capital, de modo que el dato, si bien indica una empresa rentable, no es del todo comparable con el de otras compañías que son capaces de mantener una ROCE elevada a pesar de reinvertir una parte sustancial de su beneficio, como es el caso de Inditex.

El IBEX 35 cae un 36% en 10 años subiendo el 52% del tiempo

20 Feb 201720 Feb 2017Invesgrama

El cuadro siguiente recoge los ciclos cortos del índice IBEX 35 entre el 19 de febrero de 2007, cuando estaba a 14.915 puntos, y el 15 de febrero de 2017, cuando cerró a 9.584 puntos. En este período, por tanto, la minusvalía acumulada ha sido del 36%.

Considero ciclos cortos aquellos definidos por un caída de al menos el 5% desde un máximo relativo anterior y una revalorización de al menos el 7% desde un mínimo relativo anterior.

Curiosamente, dicha caída del 36% ha tenido lugar mientras el IBEX 35 subía a lo largo de 270 semanas del total del período de 521 semanas, o sea el 52% del tiempo, y bajaba las restantes 251 semanas. La razón es que las caídas han sido, en general, más pronunciadas que las recuperaciones.

Los 47 ciclos cortos bajistas habidos en el período tuvieron una duración media de 5,3 semanas y una minuvalía media del 12,39%, mientras que los 47 ciclos cortos alcistas tuvieron una duración media de 5,7 semanas y una plusvalía media del 13,60%.

Aparentemente, si la plusvalía media de los ciclos alcistas fue superior a la minusvalía media de los ciclos bajistas, el saldo global del período debería haber sido positivo. Sin embargo, el saldo fue negativo en un 36%, como he comentado.

La cuestión es que hay que tener cuidado al operar con medias aritméticas, y más todavía si hay valores negativos. Por ejemplo, para recuperar una pérdida del 20% es necesario una ganancia del 25%. Si tengo 100 y pierdo un 20%, me quedo con 80. Para volver a tener 100, debo ganar 20, o sea un 25% sobre 80.