Beneficios recurrentes de las empresas del IBEX con mayores extraordinarios en 2018

En una entrada reciente me he referido a las tres compañías del IBEX 35 (Cellnex Telecom, Ferrovial y Naturgy) que en 2018 declararon pérdidas a causa de diversas partidas extraordinarias. Ver Beneficios recurrentes de las empresas del IBEX que tuvieron pérdidas en 2018.

En esta entrada destaco cuatro compañías que se encuentran en la situación opuesta, es decir, cuyos beneficios en 2018 tuvieron un elevado componente de extraordinarios. Se trata de CIE Automotive, IAG, Inmobiliaria Colonial y Merlin Properties.

CIE Automotive

La compañía de componentes para la industria de la automoción declaró un beneficio neto atribuido de 396,8 millones de euros en 2018 pero de esta cantidad 154 millones de euros corresponden a elementos no recurrentes:

  • 238,9 millones de euros de plusvalías contables generadas por la diferencia entre el valor contable de Global Dominion y el valor de mercado del dividendo extraordinario repartido. En 2018, CIE Automotive repartió acciones de Dominion entre sus accionistas, operación que equivalió a un dividendo extraordinario de 3,203 € por acción de CIE.
  • 6,4 millones de euros de resultado neto de Global Dominion hasta la fecha de reparto del dividendo extraordinario.
  • Un cargo extraordinario de 91,3 millones de euros por diversos conceptos: ajustes de valor de liquidación forzosa de la línea de Biocombustibles, revisión de la vida útl de algunos activos y provisiones por reevaluación de riesgos no operativos.

En el cuadro siguiente, obtenido del informe de resultados de la empresa, vemos que el resultado neto normalizado, según la definición de la compañía, se incrementó de los 202,4 millones de euros de 2017 a los 242,8 millones de 2018.

Ver Las cuentas de CIE Automotive en 2018

IAG (International Airlines Group)

La compañía aérea declaró un beneficio neto atribuido de 2.884,9 millones de euros (un 44% más que en 2017) pero según la propia empresa, el beneficio neto ajustado fue de 2.481 millones de euros (un 11,2% más que en 2017).

La diferencia entre ambas magnitudes es de unos 404 millones de euros, que se deben principalmente a una reducción de pasivos por cambios en los planes de pensiones de British Airways,

Ver Las cuentas de IAG en 2018

 

Inmobiliaria Colonial

Al igual que Merlin Properties, la mayor parte del beneficio neto informado de Colonial se debe a revalorizaciones de activos. 

Como indica la compañía en su informe de 2018, “el impacto en la cuenta de resultados por revalorización y ventas de activos a 31 de diciembre de 2018 de las inversiones inmobiliarias, ha ascendido a 714 millones €. La revalorización, que se ha registrado tanto en Francia como en España, es consecuencia del aumento del valor de tasación de los activos.“

La inmobiliaria informó de un beneficio neto atribuido de 524,8 millones de euros en 2018 y de un beneficio neto recurrente de 101 millones de euros, como puede verse en el cuadro, obtenido del informe de resultados de la compañía.

En el cuadro puede verse también que el beneficio por acción recurrente fue de 0,223 € en 2018. En cambio, el beneficio por acción estándar informado fue de 1,17 €.

 

 

 

Merlin Properties

La sociedad inmobiliaria declaró 855 millones de euros de beneficio neto atribuido a los accionistas en 2018, pero contabilizó 629 millones de euros de “revalorizaciones netas de inversiones inmobiliarias“.

La compañía utiliza las magnitudes denominadas Flujos de Fondos de las Operaciones (FFO) y Flujos de Fondos de las Operaciones Ajustados (AFFO) como medidas del beneficio recurrente, a las cuales vincula el pago del dividendo. Estas magnitudes fueron de 286,9 millones de euros y 270,5 millones de euros respectivamente,

Ver Merlin Properties: beneficios recurrentes y dividendos

El cuadro siguiente, obtenido del informe de resultados de Merlin, indica las cifras en millones de euros en 2018 del FFO, el AFFO y el beneficio neto atribuido, así como las cifras por acción. Mientras que el beneficio por acción estándar (EPS, de Earnings Per Share) fue de 1,82 €, el AFFO por acción fue de 0,58 €.

La tabla siguiente resume los datos antes indicados para las cuatro compañías

Las 50 compañías cotizadas españolas con más beneficios (de calidad) en 2016

La tabla siguiente es un ranking de las sociedades cotizadas en bolsa española que obtuvieron un mayor beneficio neto atribuible en 2016. El beneficio neto atribuible es el que corresponde a los accionistas, pues a diferencia del beneficio neto consolidado descuenta los resultados propiedad de accionistas que poseen el capital de las filiales que no está controlado por la sociedad dominante.

Las compañías en azul claro pertenecen al IBEX 35, las que están en amarillo, al IBEX Medium Cap (empresas de mediana capitalización) y las que están en gris, al IBEX Small Cap (empresas de pequeña capitalización). Vidrala es la excepción, pues no está en ninguno de estos índices. Las cifras están en millones de euros.

Podemos ver que hay un número elevado de pequeñas y medianas empresas que superan en beneficios a varias compañías del IBEX 35.

Si ordenamos las mismas entidades por su beneficio recurrente (según mi metodología de cálculo), las cosas resultan algo diferentes, en particular en lo que respecta a las empresas del IBEX Small Cap. El dato de Inditex es provisional ya que la textil todavía no ha enviado las cuentas a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Considero beneficio recurrente aquel que no se debe a plusvalías por ventas de activos, revalorizaciones de activos, subvenciones, gastos activados y otros atípicos. Este resultado es el que tiene más probabilidades de repetirse o aumentarse en el futuro, razón por la cual puede ser considerado como de mayor calidad. Para una explicación sobre cómo calculo el beneficio recurrente, ver El índice de calidad del beneficio.

Tanto Merlin Properties como Realia contabilizaron resultados extraordinarios como “otros ingresos de explotación” en las cuentas remitidas a la CNMV, que suelo considerar recurrentes. Sin embargo, en sus respectivos informes de resultados queda clara la naturaleza no recurrente de buena parte de tales ingresos, de modo que hubiera sido más apropiado haberlos incluido al menos en el epígrafe “Otros resultados”. En ambos casos, he contado como no recurrentes los beneficios que las propias empresas consideran como tales.

Dos compañías del IBEX Small Cap, Fluidra y Saeta Yield tuvieron un beneficio recurrente superior al de Axiare pero no han sido incluidas en la tabla al ser su beneficio neto atribuible inferior a los 30 millones de euros.

 

Los beneficios por acción de las compañías del IBEX en 2016

Acabado el período de presentación de resultados para las compañías del IBEX 35 (excepto Inditex, que presenta balances en marzo ya que su año fiscal concluye en enero), ya disponemos de los beneficios por acción, una magnitud que nos permite calcular el ratio PER. El ratio PER es el precio de una acción dividido por su beneficio por acción y nos indica, en términos aproximados y relativos, si la acción está cara o barata.

La tabla siguiente indica el beneficio por acción de cada compañía según tres definiciones complementarias.

En primer lugar, tenemos el beneficio por acción estándar, que suele coincidir con el que publican las propias empresas. Es el beneficio neto atribuido a la sociedad dominante del ejercicio 2016 dividido por el número de acciones del capital social al final de 2016. A diferencia del dato que suelen publicar las compañías, incluyo las acciones en autocartera y utilizo el número de acciones que existían efectivamente al final del año, es decir, no me baso en el número medio ponderado. También tengo en cuenta las acciones con efectos potencialmente dilutivos.

La cartera Contrarian está formada por las cinco empresas no financieras con el PER estándar más bajo. Dicho PER se calcula con el precio al final de cada trimestre y el beneficio por acción estándar.

En ocasiones, el beneficio neto puede estar distorsionado por plusvalías generadas por la venta de una unidad de negocio que dejará de proporcionar beneficios en años subsiguientes. Por este motivo, he creado el concepto de beneficio por acción base, que es el beneficio neto de operaciones continuadas ajustado por impuestos y minoritarios. Para saber con más detalle el procedimiento de cálculo, ver PER estándar, base y recurrente.

Por último, también calculo el beneficio por acción recurrente, que excluye partidas atípicas o no recurrentes, de modo que viene a incluir únicamente la parte del beneficio que tiene más probabilidades de repetirse en el futuro. Podríamos decir que es la porción más sostenible del resultado, por lo que podríamos denominarlo igualmente beneficio por acción sostenible. Para saber con más detalle el procedimiento de cálculo, ver PER estándar, base y recurrente.

La segunda tabla ordena los valores del IBEX 35 según el incremento del beneficio por acción estándar de 2016 respecto a 2015.

La tercera tabla es un ranking de los valores del IBEX 35 según el incremento del beneficio por acción base de 2016 respecto a 2015. El gran incremento en el beneficio por acción base de Telefónica se debe a que en 2015 casi todo el beneficio de la compañía provino de operaciones interrumpidas y a que la  magnitud del beneficio de operaciones continuadas fue insignificante.

Por último, la cuarta tabla hace lo propio con el beneficio por acción recurrente o sostenible.

En el caso de Acciona, de los 407,6 millones de beneficio antes impuestos, 532,2 millones son plusvalías por ventas de inmovilizado, principal razón de que el beneficio recurrente sea negativo.

En cuanto a Merlin Properties, en el informe de gestión consolidado 2016 se indican 453,1 millones de revalorización neta de inversiones inmobiliarias, que en las cuentas oficiales figuran como “otros ingresos de explotación”. He seguido el criterio de la propia empresa en dicho informe de gestión y he considerado esta partida como revalorización de activos. Por esta razón, el beneficio por acción recurrente es muy inferior al estándar.

 

Casi la mitad de los beneficios de las sociedades del IBEX son atípicos

Las 32 compañías del IBEX que obtuvieron resultados netos positivos (es decir sin FCC, Indra ni ArcelorMittal) ganaron un total de 39.619 millones de euros de junio de 2014 a junio de 2015. Sin embargo, casi la mitad de estos beneficios corresponden a partidas atípicas con escasas probabilidades de repetirse en el futuro.

Además de las entidades mencionadas, habrían obtenido un beneficio recurrente negativo: Caixabank, Banco Popular, Banco Sabadell, Repsol y Abertis.

El beneficio recurrente tal como lo calculo excluye plusvalías por ventas de activos fijos y financieros o participaciones empresariales, el resultado de operaciones interrumpidas y otros atípicos, ajustados por impuestos e intereses minoritarios. Abertis es un caso especial, pues el resultado recurrente negativo se debe a provisiones realizadas por la empresa por deterioro de activos, diversos litigios, la situación en Brasil y el programa de recompra de acciones propias.

El total de beneficios recurrentes así calculados es de 21.942 millones de euros para las 27 sociedades con resultados positivos, un 45% menos que el total del beneficio neto atribuido. A falta de los estados financieros completos de Inditex, he supuesto que todo el beneficio neto atribuido de la textil ha sido recurrente, en línea de lo que ocurre habitualmente. Inditex me ha informado por correo electrónico que prevé enviar los estados financieros a la CNMV “en las próximas semanas“.

Evidentemente, los beneficios extraordinarios tienen un valor que no debe ignorarse. Su existencia implica normalmente que la sociedad ha conseguido vender activos por encima de su valor de coste. Puede significar que la sociedad compensa de esta manera una caída temporal de beneficios de la actividad ordinaria, lo cual revela una buena gestión en tiempos complicados. También puede suponer que la sociedad ha decidido desprenderse de activos para reinvertir el producto de la venta en actividades más rentables.

Sin embargo, a estas alturas de la cacareada “recuperación“ el excesivo peso de los resultados atípicos no resulta tranquilizador.

Al cierre de hoy (23 de septiembre), el ratio PER (ponderado y ajustado por capital flotante) del IBEX-35 era de 13,5, lo que indicaría un mercado más bien barato. Sin embargo, el PER recurrente era de 24,7, que indicaría una bolsa muy cara.