Invesgrama

Las cuentas de Telefónica en 2018

21 Feb 201925 Feb 2019Invesgrama

Telefónica obtuvo en 2018 un beneficio neto de 3.330,9 millones de euros, un 6,36% más que en 2017. Sin embargo, el beneficio por acción aumentó solo un 1,8% a pesar de que el número de acciones no cambió. La explicación de tal diferencia la encontramos en la siguiente nota en la cuenta de resultados: “El resultado neto básico por acción se obtiene dividiendo la cifra del resultado del periodo atribuido a los accionistas de la sociedad dominante, ajustado por la imputación al ejercicio del cupón neto correspondiente a los “Otros instrumentos de patrimonio” (402 M€ en enero-diciembre 2018), entre la media ponderada de acciones ordinarias en circulación durante el periodo.“

Es decir, de los 3.330,9 millones de beneficio neto atribuido a la sociedad hay que restar 402 millones de euros imputados a los titulares de deuda subordinada y obligaciones necesariamente convertibles en acciones para obtener el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas: 2.928,9 millones de euros. Si dividimos esta cifra por los 5.192,1 millones de acciones del capital social de la empresa, obtenemos un beneficio por acción de 0,564 €. Sin embargo, Telefónica toma como referencia el número medio ponderado de acciones, que excluye la autocartera, y que en 2018 fue de 5.127 millones, de lo que resulta un beneficio por acción de 0,571 €.

En 2017, la parte del benefcio neto imputada a titulares de deuda subordinada fue de 276 millones de euros y en 2016 fue de 257 millones, de modo que esta partida se incrementó un 45% en 2018. En 2017, el verdadero beneficio neto atribuido a los accionistas fue de 2.855,8 millones de euros.

La compañía continuó mejorando en solvencia y rentabilidad corporativa. La deuda financiera neta se ha reducido un 18% en los últimos dos años. Aún así, todavía representa 7,1 veces el beneficio operativo, una proporción todavía elevada. A pesar de ello, la proporción de los gastos financieros netos sobre el beneficio operativo ya fue de solo el 19%, una mejora muy sustancial respecto al 32% de 2017 y el 46% de 2016.

La ROE (rentabilidad sobre recursos propios) fue del 18,56%, pero este ratio resulta poco significativo debido al elevado endeudamiento de la compañía.

El coste de la deuda financiera cayó al 4,44% (según mi método de cálculo), lo que permitió que por primera vez en muchos años la diferencia entre la rentabilidad del capital empleado (8,24%) y dicha magnitud haya superado al fin el 3%, situándose concretamente en el 3,80%. Según Telefónica, el coste efectivo medio de la deuda financiera fue del 3,41% en 2018, lo que haría todavía mayor esa diferencia.

Nota: las partidas de ingresos y gastos financieros de 2017 han sido revisadas por la empresa en las cuentas de 2018. Los ingresos financieros se han reducido de 1.073,2 millones a 671,3 millones y los gastos financieros, de 3.249,6 millones a 2.785,5 millones. Sin embargo, la cifra de los gastos financieros netos (la diferencia entre gastos e ingresos financieros) es similar. En la tabla se indican los datos tal como se presentaron en 2017.

Telefónica pagó un dividendo a cuenta de los resultados de 2018 de 0,20 € en diciembre de 2018 y pagará otros 0,20 € en junio de 2019 como complementario. El porcentaje de distribución del beneficio (considerando el beneficio por acción de 0,57 €, que es lo relevante) es, por tanto, del 70%.

La tabla siguiente indica la evolución del precio de las accionies a final de año desde 2015 y el beneficio por acción. Vemos que el precio se ha reducido de los 16,12 € de diciembre de 2006 a los 7,34 € de diciembre de 2018 pero que el ratio PER fue el mismo en ambas fechas ya que el beneficio por acción se redujo en la misma proporción que el precio.

Las acciones de Telefónica cayeron en 2018 por cuarto año consecutivo. Cien euros invertidos en este valor en diciembre de 2006 se habrían reducido a 83,8 € en 2018 incluyendo la reinversión de dividendos netos, mientras que si se hubieran invertido en el IBEX 35 se habrían quedado en 96,4 €.

Si eres accionista de BBVA, Santander, Repsol o Telefónica, tienes que saber esto (marzo 2018)

Las cuentas de Red Eléctrica en 2018

20 Feb 201924 Feb 2019Invesgrama

Red Eléctrica continuó en 2018 la senda de crecimiento moderado pero constante que mantiene desde 2012. En los últimos siete años, el crecimiento medio del beneficio por acción ha sido del 6,2% anual (el resultado de 2014 incluyó extraordinarios).

El beneficio por acción fue de 1,31 € en 2018, de modo que a los precios actuales el ratio PER es de 14,8 veces.

El aumento de los beneficios vino principalmente de la reducción de gastos derivada de una mayor eficiencia del sistema, que supuso menos costes de mantenimiento, y de menores incidencias por causas climáticas. Los ingresos solo crecieron un 0,4% en 2018 pero los gastos de explotación, sin contar los de personal, se redujeron un 8,2% y las amortizaciones, un 6,7%. Los gastos de personal aumentaron un 2,2%.

El precio de la acción cerró 2018 a 19,50 €, prácticamente igual que en 2015. Sin embargo, en el mismo período, el IBEX 35 ha perdido mil puntos, de los 9.544 a los 8.540.

Cien euros invertidos al final de 2006 en acciones de Red Eléctrica se habrían convertido en 357,94 € en 2018 incluyendo la reinversión de los dividendos netos, frente a los 96,4 € que se habrían obtenido en el IBEX 35 con dividendos netos.

La deuda financiera se mantuvo en los mismos niveles que en 2017 pero la neta se redujo ligeramente. El ratio de solvencia que relaciona la deuda neta con el beneficio operativo mejoró, al pasar de 5,4 a 5,1 veces. La rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) se mantuvo por tercer año consecutivo en torno al 11% pero el coste de la deuda financiera se redujo de nuevo, con lo que se amplió el diferencial entre ambas variables. El 90% de la deuda financiera del grupo es a tipo fijo y el resto a interés variable. Según la compañía, el coste financiero medio fue del 2,42% (en la tabla se indica 2,33% debido a un método diferente de cálculo).

Para la agencia Standard & Poor’s, la calificación de la deuda de Red Eléctrica es de A-, el nivel más bajo en la categoría “buena calidad crediticia“. Es la misma que otorga a la deuda pública española.

Al cierre de 2018, el rendimiento por dividendo de los últimos doce meses era del 4,71%. La compañía ha anunciado que el dividendo a cargo de 2018 será de 0,9831 €, un 7% más que en 2017. En enero pagó 0,2727 € a cuenta, de modo que el complementario de junio será previsiblemente de 0,7104 €. En enero de 2020 abonará unos 0,28 €, así que el dividendo en los próximos doce meses estará en torno a los 0,99 €. Al precio actual de 19,4 € el rendimiento bruto esperado es por tanto del 5,1%.

Ver Dividendos del IBEX 35 previstos en 2019

Las inversiones en inmovilizado fueron de 456,2 millones de euros (hay un error en esta magnitud en las cuentas presentadas ante la CNMV, pues el dato está en la línea siguiente, como se observa tras cotejar las cuentas de la presentación de resultados). El flujo de caja libre se mantuvo en 644 millones de euros, una cifra similar a la de los años anteriores.

El 12 de febrero, Red Eléctrica llegó a un acuerdo con Abertis para adquirir el 89,68% de Hispasat por 949 millones de euros, operación que se financiará con deuda.

La compañía prevé más inversiones para facilitar la integración de fuentes de energía renovables, que en 2018 ya alcanzó el 40,1% de la producción energética peninsular.

Un año después de la recomendación de Goldman Sachs de vender eléctricas

Los riesgos de Red Eléctrica (noviembre 2017)

Comprar los 10 peores valores del IBEX en el año anterior, ¿o los 10 mejores? Resultados 2015-2018

15 Feb 2019Invesgrama

He calculado la rentabilidad con dividendos de los valores del IBEX 35 en los años 2015 a 2018 siguiendo como único criterio la rentabilidad del año anterior de enero a diciembre.

He dividido los valores del IBEX 35 en tres tramos. Uno compuesto por los diez valores más rentables en el año anterior, otro integrado por los diez que fueron menos rentables y otro intermedio compuesto por los que no estuvieron ni entre los más ni los menos rentables.

La tabla siguiente indica los resultados en 2015 en base al ranking de rentabilidad de 2014. Se ha excluido a Jazztel porque si bien la compañía continuó en el IBEX hasta junio de 2015, fue opada en septiembre de 2014. Vemos que los diez mejores valores en 2014 ganaron de media un 12,19% en 2015, mientras que los diez peores en 2014 perdieron un 13,54%.

En cambio, en 2016 los resultados fueron favorables a los 10 peores valores del año anterior, pues ganaron un 7,90% mientras que los diez mejores perdieron un 1,93%.

En 2017, las diez peores acciones del año anterior volvieron a ser más rentables que las diez mejores, a pesar de que entre ellas estuvo Banco Popular, que perdió la totalidad de su valor.

En 2018 no se ha tenido en cuenta Abertis, que fue objeto de una OPA en octubre de 2018 y salió de bolsa en mayo de 2018, ni Banco Popular ya que perdió la totalidad de su valor. Ese año, tanto las diez peores acciones de 2017 como las diez mejores lo hicieron peor que la media del mercado, al perder un 16,6% y un 13% respectivamente.

El cuadro siguiente resumen los resultados de este período. Observamos que los diez peores valores del año anterior lo hicieron mucho peor que la media del mercado, pues perdieron un acumulado del 15,25%. Los diez mejores ganaron un acumulado del 0,92%, algo menos que la media del 2,39% (la comparación más adecuada es con la media de los valores del IBEX ya que cada valor pondera lo mismo).

Observamos también que el mejor grupo fue el intermedio, que ganó un acumulado del 19,78% en el período considerado. En términos anuales supone un 4,61%, mientras que la rentabilidad media de los 35 valores fue del 0,59% anual y la del IBEX 35 con dividendos, del -0,22% anual. También hay que destacar que este grupo batió a la media del mercado cada año.

Ranking de las acciones del mercado continuo según su valor empresarial

13 Feb 201913 Feb 2019Invesgrama

Buenos días,

He incluido un nuevo ranking global de las acciones del mercado continuo según su valor empresarial. El valor empresarial es la suma de la capitalización, la deuda financiera neta y el patrimonio neto atribuido a minoritarios. Viene a ser lo que se debería pagar para adquirir la totalidad de una empresa, lo cual incluye hacerse cargo de la deuda financiera (descontada de las disponibildiades en efectivo).

Los ratios de valor basados en el valor empresarial son alternativas a los ratios basados en el precio (como el PER). Muchos inversores prefieren los primeros a los segundos precisamente porque el valor empresarial tiene en cuenta la deuda financiera.

He tenido en cuenta los siguientes ratios para hacer el ranking global:

* VE / Ingresos
* VE / EBITDA
* VE / Flujo de Caja Operativo
* VE / Flujo de Caja Libre

VE = Valor Empresarial.

El EBITDA es el beneficio operativo más las amortizaciones.

Los rankings están referidos al 31 de octubre de 2018 y se actualizan de forma semestral. La próxima actualización será el 30 de abril de 2019.

La tabla siguiente ordena las acciones del mercado continuo según la clasificación global obtenida a partir de los rankings en cada uno de los cuatro ratios antes indicados. Las acciones del IBEX 35 están encuadradas en blanco. Dicha clasificación global por valor empresarial se compara con la posición en la clasificación global de valor por precio, la cual se basa en cinco ratios: PER estándar, PER de operaciones continuadas, Precio / Valor Contable, Precio / Flujo de Caja Operativo y Precio / Flujo de Caja Libre.

Puede observarse que en algunos casos el ranking según el valor empresarial y según el precio puede diferir bastante, como ocurre con Vocento, Logista, Dominion… Las compañías cuyo ranking global en los ratios de valor empresarial es mejor que en los ratios por precio es porque están relativamente poco endeudadas, y a la inversa.

Saludos cordiales
Carlos Torres Blánquez

El ratio Precio / Flujo de Caja comparado con el PER

11 Feb 201911 Feb 2019Invesgrama

Algunos inversores prefieren criterios de selección de acciones alternativos al PER (relación entre el precio y el beneficio por acción) debido a los defectos de este último ratio. La cartera Contrarian que calculo desde marzo de 2006 se basa únicamente en el PER y ha dado buenos resultados pero cabe preguntarse si estos serían mejores con medidas de valoración como el Precio / Flujo de Caja Operativo por acción o el ratio Precio / Flujo de Caja Libre por acción. El flujo de caja libre es el flujo de caja operativo menos las inversiones en activos fijos.

En lo que respecta al período de inestabilidad bursátil de marzo a diciembre de 2018, he dividido las 28 empresas no financieras del IBEX 35 en tres tramos y he calculado la rentabilidad con dividendos de cada tramo por trimestres según los criterios indicados y el ratio Precio / Valor Contable. En este período, el IBEX 35 con dividendos perdió un 7,90% mientras que los nueve valores más baratos según el flujo de caja operativo perdieron de media un 12,13%, mientras que los nueve más baratos según el flujo de caja libre cedieron un 3,64% y los nueve más baratos según el PER, un 0,92%.

Hay que tener en cuenta que los datos están distorsionados por la caída del 77% de DIA en el cuarto trimestre. Este valor hubiera entrado en la selección basada en el ratio Precio / Flujo de Caja Operativo. Sin DIA, la rentabilidad en el período de nueve meses de este criterio habría sido negativa en un 7,12% en vez del 12,13%, aunque sigue siendo considerablemente peor que la selección basada en el PER.

El ratio Precio / Flujo de Caja Libre por acción es el que presenta los resultados más consistentes, pues en general se observa que cuanto más caros estaban los valores según este indicador, menor fue su rentabilidad bursátil.

A continuación indico las acciones que habrían entrado según los criterios comentados entre el 31 de marzo y el 31 de diciembre de 2018. El segundo y el tercer trimestre toman como referencia las magnitudes contables del ejercicio 2017 y el tercer trimestre, las interanuales a junio de 2018 (salvo ArcelorMittal).

Iré actualizando estas selecciones por trimestres para ver los resultados a más largo plazo.

Las cuentas de ArcelorMittal en 2018

7 Feb 201923 Feb 2019Invesgrama

Nota: he corregido los valores contables, pues estaban en dólares.

ArcelorMittal continuó su mejora operativa en 2018. Los ingresos crecieron un 10,7% y el beneficio neto atribuido lo hizo un 12,7%. El beneficio por acción diluido fue de 5,04 dólares. Aplicando el tipo de cambio euro-dólar del cierre de 2018 (1,144 dólares por euro), el beneficio por acción en euros fue de 4,41€. En 2017 el beneficio por acción fue de 4,41 dólares pero el tipo de cambio fue de 1,194 dólares por euro, de modo que la magnitud en euros fue de 3,73 € por acción.

Al precio actual de 20,7 €, el ratio PER (precio dividido por el beneficio por acción) es de 4,7, un valor inusual, pero que no se corresponde con un elevado rendimiento por dividendo, pues este es únicamente del 0,35% si tomamos como referencia el dividendo pagado en 2018.

Las acciones acabaron a 18,18 € el año pasado, generando unas pérdidas del 32,6%. En 2019 están entre las más rentables del IBEX 35, con una revalorización cercana al 14%.

El valor contable también se incrementó y alcanzó los 36 € por acción. Se da la circunstancia de que las acciones cerraron 2018 justo a la mitad de ese valor.

En la presentación de resultados falta una magnitud clave para valorar el desempeño de la empresa: el desglose entre ingresos y gastos financieros. Habrá que esperar al informe anual para conocer este dato, necesario para saber el coste de la deuda financiera. En 2017 dicho coste fue todavía muy alto, del 6,80%. Dada una rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) del 10,10%, la rentabilidad neta fue de solo el 3,30%. Sin embargo, si bien no sabemos en qué medida, el coste de la deuda fue menor en 2018. Junto con una ROCE más elevada (11,55%), lo más probable es que la diferencia entre ambas magnitudes se sitúe en torno al 5%, un valor correcto.

Los gastos financieros netos fueron de 615 millones de dólares, que supusieron solo el 9,4% del beneficio operativo, una mejora sustancial respecto de la proporción del 26,8% de 2016. La deuda de la compañía dejó de ser calificada como de grado especulativo (o deuda basura como se la denomina peyorativamente) por las agencias de calificación de créditos. Ahora está en el tramo BBB- de Fitch y Standard & Poor’s, que es el más bajo entre la deuda con grado de inversión.

Aunque la compañía es consciente de los riesgos macroeconómicos que afectan a su sector, considera que las recientes adquisiciones (Votorantim e Ilva) han reforzado su posición en el mercado. Gracias a ello y a la mejoría de su situación financiera, confía en prosperar a través del ciclo.

La acerera domiciliada en Luxemburgo ha anunciado que pagará en mayo de 2019 un dividendo de 0,20 dólares a cargo de 2018, el doble que el año pasado. En principio, el importe en euros dependerá de la cotización del dólar en torno al 15 de mayo. La compañía vincula el pago de su dividendo al flujo de caja libre, no al beneficio. El flujo de caja libre por acción en 2019 fue de 0,872 $ y es probable que en 2019 sea inferior a este importe ya que la compañía espera incrementar sus inversiones en inmovilizado a 4.300 millones de dólares, frente a los 3.305 millones de 2018.

Las cuentas de ArcelorMittal explicadas a Mariano Rajoy

Los valores del IBEX con “menor potencial“ ya son los más rentables

4 Feb 2019Invesgrama

En enero de este año creé un nuevo ranking, el IBEX Potencial, con objeto de comprobar si los valores con mayor potencial de revalorización según los analistas lo hacen efectivamente mejor que el mercado. En la presentación de dicho ranking comenté que existía la posibilidad de que se diera una relación inversa, es decir, que los valores con menor potencial acabaran siendo los de mayor revalorización. Ver Potencial de revalorización de los valores del IBEX 35 según los analistas.

Hasta el 31 de enero, los diez primeros valores de la tabla lo estaban haciendo mejor que el mercado, pues ganaban un 9,05% frente al 6,64% del IBEX 35 con dividendos. Sin embargo, la reciente caída de Banco Sabadell y CaixaBank ha cambiado totalmente la situación y en estos momentos se da la circunstancia, que no sorprenderá a los inversores contrarian, de que los valores a los que a principios de año se les daba menor capacidad de revalorización son los que lo están haciendo, como grupo, mejor que la media.

No obstante, en la tabla vemos que los valores que ocupan las posiciones 11 y 12 destacan positivamente, por lo que el resultado sería diferente si los grupos se hubieran hecho con diferente número de componentes. Será interesante observar el desarrollo de los tres grupos a lo largo del tiempo para ver qué tendencia se confirma.

La cartera Contrapunto con actualizaciones anuales vs. trimestrales

2 Feb 20192 Feb 2019Invesgrama

La cartera Contrapunto se basa en seleccionar las cinco empresas no financieras del IBEX 35 con menor PER estándar al principio de cada trimestre y que además no estén entre las cinco más solventes ni entre las diez con peor ratio de solvencia. El ratio de solvencia utilizado es el que relaciona la deuda financiera neta con el beneficio operativo. En ocasiones dicho ratio puede no dar una idea completa de la verdadera solvencia de una empresa pero así es como he calculado la cartera desde el inicio, el 31 de marzo de 2006, hace ya cerca de trece años.

La cartera es actualizada cada trimestre con objeto de reflejar más fielmente el criterio de selección utilizado. Por otro lado, a lo largo de un año la calidad de un valor puede deteriorarse rápidamente, por lo que a veces conviene vender antes de que empeore la situación. La estrategia también ha producido buenos resultados si se actualiza una vez al año. La tabla siguiente indica la rentabilidad de marzo a marzo de la Contrapunto Trimestral (con actualizaciones trimestrales) y de la Contrapunto Anual (con actualizaciones solo en marzo). La primera ha producido una rentabilidad del 14,20% anual y la segunda, del 13,04% anual, frente al 4,24% anual del IBEX Empresas y del 3,09% anual del IBEX 35 con dividendos.

En todo caso, como señalé en un estudio de 2014, el mejor mes para actualizar la Contrapunto una vez al año es marzo, seguramente porque se tienen en cuenta los estados financieros anuales, que son los más relevantes. Si se actualiza en diciembre, la información financiera utilizada es la interanual a junio, por lo que los ratios están menos actualizados. En dicho estudio se demostraba que el peor mes para una actualización anual es septiembre y luego diciembre.

La tabla siguiente recoge la composición y rentabilidad de la Contrapunto con actualizaciones anuales cada 31 de marzo. Vemos que de los 60 valores seleccionados entre marzo de 2006 y marzo de 2017, ha habido seis que han perdido un 30% o más en el año: FCC (-43,39%), Repsol (-38,94%), Endesa (-37,45%), de nuevo Endesa (-29,63%), OHL (-34,97%), y DIA (-34,84%). En el caso de FCC, OHL y DIA las pérdidas se acentuaron en los meses o años siguientes.

Podría darse el caso de un valor que sufriera un deterioro mayor incluso en el transcurso de solo un año, motivo por el cual es preferible una actualización trimestral. Esta regularidad nos acostumbra a vender los valores en pérdidas cuando es necesario.

Otras entradas relacionadas con la estrategia Contrapunto:

La cartera Contrapunto en 2017 con precios de apertura

Las tasas de éxito de la cartera Contrapunto

Rentabilidad de la Contrapunto con actualizaciones trimestrales, semestrales y anuales (2006-2014)

Rentabilidad de los valores del IBEX 35 en enero de 2019

1 Feb 20191 Feb 2019Invesgrama

Los valores del IBEX 35 más rentables en enero fueron Ence, que entró el 24 de diciembre de 2018, Siemens-Gamesa, CIE Automotive, Acciona y BBVA.

Seis compañías pagaron dividendo. En el mes de febrero no se espera ninguna remuneración. El próximo dividendo, de Bankinter, será en marzo.

Banco Sabadell acaba de anunciar que pagará un complementario de 0,01 € a cargo de 2018, en vez de los 0,05 € pagados de complementario a cargo de 2017. El pago se realizará en abril. Uno de los principales focos de incertidumbre que señalé a principios de año fue precisamente la probable reducción de dividendos en la banca española debido a unos ratios de solvencia que si bien son adecuados todavía son justos.

CaixaBank, en cambio, aumentará su complementario de 0,08 € a 0,10 €. El banco ha anunciado un cambio en su política de remuneración, de modo que a partir del año que viene pagará un dividendo único en abril, en vez de un pago a cuenta en noviembre y el complementario en abril.

Ver Dividendos del IBEX 35 previstos en 2019, por meses

Las estrategias más rentables en enero de 2019

31 Ene 201931 Ene 2019Invesgrama

El IBEX 35 con dividendos ganó un 6,64% en enero de 2019 aunque la rentabilidad media simple de los 35 valores fue algo más elevada, del 7,67%. El IBEX Empresas, que solo contiene empresas no financieras, ganó un 8,78%.

La tabla siguiente ordena las estrategias y selecciones de valores referenciadas al IBEX 35 que calculo en Invesgrama. La más rentable fue la Contrapunto Recurrente, con un 13,76%. Este trimestre está compuesta por ArcelorMittal, Repsol, Acerinox, CIE Automotive y Ence. Empecé a calcular esta cartera en el segundo trimestre de 2015 y hasta el primer semestre de 2018 daba peores resultados que la Contrapunto pero desde el tercer trimestre de 2018 lo viene haciendo mejor.

La siguiente mejor estrategia fue la Valor Al Alza, con un 12%. Está compuesta por Acciona, IAG, Repsol, Ence y Merlin Properties.

De las selecciones creadas este año, la más rentable fue la formada por los diez valores del IBEX con el menor PER corriente. Para calcular el PER corriente me baso en el precio al final del trimestre y el beneficio por acción interanual más reciente, en este caso el de septiembre de 2017 a septiembre de 2018. La metodología es diferente que en la cartera Contrarian, que tiene en cuenta el beneficio por acción interanual de diciembre o junio.

De las tres carteras basadas en las recomendaciones de los analistas, la mejor fue la Analistas Indiferentes, como viene siendo habitual.

Este año también he creado un ranking de los valores del IBEX 35 según el potencial otorgado por los analistas. En el primer mes se observa que los diez valores con mayor potencial son efectivamente más rentables. Sin embargo, los diez con menor potencial fueron más rentables que los de potencial medio.

Otro ranking que he creado en 2019 ordena las empresas del IBEX 35 según el crecimiento esperado por el consenso de los analistas en 2019 respecto a 2017. Los quince valores con mayor crecimiento esperado ganan un 8,75% mientras que los veinte con menor crecimiento esperado ganan unos dos puntos menos.

La peor selección fue la Analistas Pesimistas, como también es habitual. Está formada por los valores menos recomendados por los analistas.

Nueva sección: Entender la Bolsa

29 Ene 20197 Ene 2025Invesgrama

Buenas tardes,

He creado una nueva sección titulada “Entender la Bolsa“ donde he reunido varios de los artículos divulgativos sobre bolsa que he ido escribiendo en los últimos años. La podéis encontrar en el menú superior del blog.

A continuación indico los artículos seleccionados.

Saludos cordiales
Carlos Torres Blánquez

Qué adquirimos cuando compramos una acción

Cuando compramos una acción, compramos un derecho de propiedad sobre una empresa. Claro que el número de acciones es tan grande que no acabamos de sentirnos propietarios, al igual que al adquirir un terreno en España no nos sentimos propietarios del país.

Aunque realmente el derecho de propiedad sobre la empresa es lo menos importante. Por ejemplo, el capital social de Gas Natural está compuesto por casi exactamente mil millones de acciones. Así, una acción de Gas Natural me convierte en propietario de una mil millonésima parte de la compañía (en proporción, sería como poseer 504 m2 de territorio español en relación a la superficie total de España).

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¿Es rentable invertir a largo plazo?

En este artículo exploro si vale la pena invertir en bolsa a largo plazo. Para ello, examino la rentabilidad del índice Dow Jones de la bolsa americana y del índice general de la Bolsa de Madrid en un período de 50 años (de 1963 a 2012). Aquí no contemplo la posibilidad de estrategia alguna para batir al mercado sino que el inversor obtiene la misma rentabilidad que la del índice. La rentabilidad incluye tanto las plusvalías como los dividendos pero se expresa en términos brutos ya que cada inversor tiene una fiscalidad diferente.

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Las causas de la mala suerte en bolsa

Hay tres maneras de invertir en bolsa. La primera es estar presente durante los ciclos alcistas y permanecer fuera durante esas largas crisis que afectan al mercado de modo recurrente más o menos cada siete años. Este tema lo traté en mi libro Un náufrago en la Bolsa. Por eso lo llamo el “método del náufrago”.

La segunda manera, la más frecuente, consiste en entrar en los últimos compases de un ciclo alcista y salir poco antes del final del ciclo bajista. Es “el método de la mala suerte”.

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La rentabilidad sobre recursos propios

Vamos a ver si resulta una buena estrategia comprar los valores de las sociedades cuyos recursos propios tienen una mayor rentabilidad. En teoría debería serlo, ¿no? Si una empresa obtiene una buena rentabilidad de su capital, comprar sus acciones debería ser rentable para nuestro propio capital.

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La ROE como criterio de selección: el índice BCN ROE-30

Uno de los criterios más utilizados para seleccionar acciones es la rentabilidad sobre recursos propios o ROE (Return On Equity). Se calcula dividiendo el beneficio neto atribuido por el patrimonio neto atribuido. Tiene el inconveniente de no tener en cuenta que parte de los beneficios se obtienen con recursos ajenos (deuda financiera), de modo que sobrevalora la rentabilidad en caso de empresas endeudadas. El ratio también puede dar una idea falsa en empresas con insuficiencia de recursos propios. Aún así, es un criterio que suele dar buenos resultados, como demuestra el índice BCN ROE-30 que calcula la Bolsa de Barcelona.

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Comprar las acciones que más caen

Una de las propuestas de inversión más corrientes consiste en elegir los valores que más han bajado en los meses anteriores. Suele esperarse que estos valores, al haber sido excesivamente penalizados, tengan un comportamiento más positivo que el resto en los meses siguientes.

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Con los números, ¿la primera impresión es la que cuenta?

Imagine que puede elegir entre dos fondos de inversión, el Fondo A y el Fondo B, cada uno de los cuales presenta el siguiente histórico de rentabilidades.

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La importancia de los dividendos

Muchos inversores creen que donde se gana de verdad es con las plusvalías y que los dividendos son una minucia en comparación. ¿Qué es un rendimiento del 4%, se preguntan, cuando es posible ganar un 30% comprando y vendiendo una acción?

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La relación precio-beneficio

La relación precio-beneficio es el ratio bursátil más conocido y utilizado. Suele conocerse por las siglas PER, del inglés Price to Earnings Ratio. Es el resultado de dividir el precio por el beneficio por acción.

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El PER como criterio de selección: el BCN PER-30 y la cartera Contrarian

En una entrada anterior me he referido al índice BCN ROE-30 elaborado por la Bolsa de Barcelona. La misma institución calcula también el BCN PER-30 desde diciembre de 2000. Está compuesto por 30 de los 35 valores del IBEX 35 pero cada valor pondera según el nivel de su ratio PER en relación con el de los demás, de modo que las empresas más baratas, según este indicador, ponderan más. Se establece una ponderación máxima del 7%.

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El mago y el inversor

Un inversor conocía un mago que siempre acertaba. Así que un día le pidió una predicción acerca de alguna empresa que fuera a tener un crecimiento espectacular de sus ingresos. El mago le aseguró que la empresa X doblaría sus ingresos en los siguientes tres años. Cuando el mago hizo la predicción, X ingresaba 100 y sus costes eran de 60, de modo que sus beneficios eran de 40.

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Si eres accionista de BBVA, Santander, Repsol o Telefónica, tienes que saber esto

El beneficio neto atribuido o atribuible que declaran las sociedades cotizadas en bolsa hace referencia al beneficio neto que corresponde a los accionistas. Sin embargo, las carambolas contables permitidas por los reguladores hacen que debamos cerciorarnos de qué parte del beneficio corresponde efectivamente a sus propietarios, o sea a los titulares de las acciones.

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La relación entre el precio y el valor contable

Un criterio de valor es aquel que trata de determinar si unas acciones están infravaloradas o no, o sea si el precio al que cotizan está por debajo de su valor real. Uno de los criterios de valor más difundidos en el mundo bursátil es el que compara el precio de una acción con su valor contable.

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Ampliaciones de capital: un truco de magia

Espero que los magos de las finanzas me disculpen por revelar uno de sus secretos mejor guardados: que las ampliaciones de capital con prima de emisión son un simple truco de prestidigitación tal como se llevan a cabo. En la magia, lo esencial es distraer al público, desviar su atención, con el objetivo de crear una ilusión.

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Ampliaciones de capital gratuitas, ¿buenas o malas para el accionista? (Parte I)

En los últimos años se ha puesto de moda que las empresas cotizadas en bolsa ofrezcan a sus accionistas una triple opción de retribución en vez de limitarse al pago del dividendo. Estas operaciones reciben nombres como Dividendo Opción, Dividendo Flexible u otros similares. ¿Cuál es la mejor de las tres opciones disponibles?

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Ampliaciones de capital gratuitas, ¿buenas o malas para el accionista? Parte II (ejemplo numérico)

Partiremos de una empresa que hace un año tenía 10.000 acciones y un patrimonio neto de 1.000.000 euros, y de un accionista que tiene 20 acciones compradas a 100 euros. Supondremos que el precio de la acción es igual a su valor contable. En tal caso, el precio será igual al patrimonio neto dividido por el número de acciones, o sea 100 euros.

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Ampliaciones de capital con descuento, ¿qué gana el accionista?

En las ampliaciones de capital gratuitas vimos que el accionista no sale realmente beneficiado por el hecho de recibir nuevas acciones (aunque sí puede obtener ventajas fiscales), pero tampoco perjudicado porque haya más acciones de la empresa en circulación.

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Cuanto mayor es el descuento ofrecido en una ampliación de capital, MENOR el interés en acudir

Una de las ideas que perdurará hasta el fin de los tiempos es que cuanto más baratas se ofrezcan las acciones en una ampliación de capital, más ganará el accionista. Al igual que los antiguos sacerdotes conseguían hacer creer al pueblo que los eclipses de sol eran una muestra de la ira de los dioses y que solo ellos podían persuadir al astro para que volviera a salir, los ejecutivos actuales consiguen hacer creer a los accionistas que son capaces de hacer salir dinero de la nada.

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Por qué el precio de los derechos de suscripción fluctúa mucho más que el precio de las acciones

El primer día de la ampliación de capital de Fomento de Construcciones y Contratas (FCC), las acciones de la empresa partieron de un precio de referencia de 11,51 euros y cerraron la sesión a 10,90 euros, un 5,3% menos. En cambio, el valor inicial del derecho de suscripción fue de 4,20 euros pero cerró la sesión cayendo tres veces más.

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El iBillionaire Index, invertir como los milmillonarios

El iBillionaire Index está compuesto por los valores que figuran en las carteras de veinte inversores estadounidenses que gestionan más de mil millones de dólares (en inglés, billion es mil millones). No se trata solo de inversores que gestionan un gran volumen sino que entre ellos hay nombres legendarios como Warren Buffett, Carl Icahn, George Soros o Ray Dalio y grandes talentos como Bruce Berkowitz o David Tepper. Casi todos ellos pueden demostrar haber logrado excelentes resultados a lo largo de extensos períodos. La excepción más notable es la de George Soros, de quien no se conoce en realidad la rentabilidad que ha obtenido.

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Una cartera con los valores más seleccionados por los gurús

El 20 de mayo de 2016, la cartera de valores Consensus Picks Portfolio, creada por el portal de inversión GuruFocus cumplió 10 años. Dicha cartera está formada por los 25 valores más seleccionados por los mejores inversores de Estados Unidos, quienes deben cumplir las siguientes condiciones: tener una excepcional rentabilidad a largo plazo, gestionar más de mil millones de dólares y hacer poca rotación de la cartera.

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La importancia del pensamiento negativo para el éxito, según el astronauta Chris Hadfield

26 Ene 2019Invesgrama

Chris Hadfield ha sido director de operaciones de la NASA, jefe de robótica del Centro Espacial Johnson, comandante de la Estación Espacial Internacional y uno de los astronautas que más horas ha pasado en el espacio. Se ha hecho muy popular por su versión de la canción de David Bowie Space Oddity, que interpretó a bordo de la Estación Espacial Internacional en 2013.

En una entrevista de Debbie Berebichez publicada por El País dentro del proyecto educativo “Aprendemos Juntos“ patrocinado por el BBVA, el astronauta canadiense narra sus experiencias en el espacio y explica cómo ha logrado realizar un sueño que tenía desde los nueve años. Leer la transcripción completa de la entrevista.

Me ha parecido interesante destacar una de las ideas de Hadfield en tanto que desmonta un extendido mito y debido a que es muy válida también a la hora de invertir. Dice el astronauta que lo que te lleva al éxito no es el pensamiento positivo sino visualizar el fracaso porque el fracaso es inevitable y siempre está al acecho. Antes de tomar una decisión recomienda preguntarse qué es lo que puede salir mal: “Tienes que aceptarlo de forma realista desde el principio, las cosas siempre van mal. Así es la vida, las cosas van mal. Casi nada va según lo esperado.“

Cree que si estás preparado para lo peor optimizas tus probabilidades de éxito: “La verdadera pregunta a la hora de saber si tendrás éxito, o no, es: ¿Cómo te preparas cuando las cosas van mal?”. La cuestión es que si no estás preparado para todos los imprevistos, no sabrás qué decisiones tomar en los momentos cruciales mientras que si te has estado preparando para el fracaso tus posibilidades de éxito son muy altas.

Chris Hadfield lo expresa del siguiente modo: “si te estás preparando para subirte a una nave espacial, la nave va a intentar matarte continuamente, y lo hará si no estás preparado para el fracaso. Así que, el pensamiento negativo es muy poderoso, pero no para deprimirte, sino al contrario.“ Añade que incluso si ocurre algo negativo que no habías previsto, podrás afrontarlo porque te habrás preparado para otras muchas circunstancias adversas.

Aplicando esta idea al ámbito de la inversión, pensar negativamente a la hora de seleccionar acciones puede ayudarnos a evitar una excesiva concentración del riesgo. A veces tenemos un exceso de confianza en unas empresas determinadas que puede deberse a una visión demasiado enfocada en los aspectos positivos. Si pensamos también en los aspectos negativos haremos una cartera más equilibrada y con mayores probabilidades de éxito.

También tenemos que prever que las condiciones de mercado pueden empeorar de diversas formas, lenta o súbitamente, y lo que haremos en tales circunstancias. Si no estamos preparados, tal vez no dispondremos de liquidez para aprovechar oportunidades y, en cambio, podremos ser víctimas de un ataque de pánico que nos lleve a malvender la cartera. Así, visualizar el fracaso es una forma eficaz de evitarlo.

Otra clave para tener éxito que menciona el comandante Hadfield es la de “convertirse en un cero“. Con ello quiere decir que ante una situación nueva tienes que apartar momentáneamente lo que sabes porque es posible que tu percepción sea más limitada de lo que crees. Es preciso tomarse un tiempo para intentar ser lo más neutral y objetivo posible. En el caso de una estrategia de inversión que no ha salido según lo previsto, existe una tendencia a pensar que el mercado es irracional o cosas por el estilo. Puede que estemos en lo cierto, pero también hay que saber dejar de lado esas impresiones y mirar la situación de una forma totalmente distinta, con objeto de ampliar nuestra perspectiva.