Los diez mejores fondos que invierten en renta variable española obtienen en 2019 (hasta el 19 de julio) rentabilidades por debajo del mercado, con la excepción del Fidelity Iberia.
La tabla siguiente recoge los fondos que han obtenido mayor rentabilidad en los últimos 10 años (del 20 de julio de 2009 al 19 de julio de 2019), según datos de Morningstar. La tercera columna indica la rentabilidad que están obteniendo en 2019. Por ejemplo, el que ha sido más rentable hasta la fecha, el Santander Small Caps, que invierte en compañías de baja capitalización, ha ganado un 8,20% anual en los últimos 10 años mientras que en 2019 obtiene un 3,99%.
El IBEX 35 con dividendos se revaloriza un 10,48% en 2019, de modo que nueve de los diez mejores fondos se quedan por debajo de esta referencia. A pesar de ello, la rentabilidad media de estos productos es del 6,48%, que tampoco se aleja excesivamente del mercado.
De los 59 fondos con un historial de rentabilidades de al menos diez años, 20 de ellos (la tercera parte del total) han ganado más de un 4% anual, es decir han superado al mercado. Otros 24 han obtenido rentabilidades por debajo del mercado pero por encima del 2% anual y otros 15 se han quedado por debajo del 2% anual.
Si nos fijamos en los diez mejores fondos en 2019, vemos que cuatro de ellos también han batido a la referencia a largo plazo, otros cinco están en el grupo intermedio y solo uno (el Caixabank Bolsa España) se encuentra entre los menos rentables a largo plazo.
En definitiva, los fondos con rentabilidades a largo plazo por encima de la media del sector siguen haciéndolo relativamente bien.
Mientras que en la mayoría de países es causa de escándalo que un fondo de pensiones estatal “juegue“ a la bolsa, el fondo soberano de Noruega dedica el 60% de su patrimonio a acciones. Otra parte es colocada en bonos (¡qué horror, invierte en deuda!) y otra en el mercado inmobiliario (¡qué horror, además es especulador inmobiliario!).
El Fondo Global de Pensiones de Noruega es administrado por Norges Bank, el banco central de este país, que además gestiona las reservas de divisas de la nación y ejecuta la política monetaria. En su informe anual, el Norges Bank afirma que su misión es “promover la estabilidad económica y gestionar sus sustanciales activos en representación del pueblo noruego“. El objetivo último es financiar el bienestar social de las generaciones presentes y futuras de Noruega.
El fondo soberano de Noruega, un país de 5,3 millones de habitantes, es el mayor del mundo. Le siguen el de China, con un patrimonio en torno al 10% inferior, para una población de 1.386 millones de personas, el del emirato de Abu Dabi (solo un millón de habitantes), el de Kuwait (4,1 millones de habitantes) y el de Hong Kong.
El cuadro siguiente, obtenido de la página web de Norges Bank Investment Management (NBIM) indica cómo ha crecido el patrimonio del Fondo en los últimos 20 años.
Fuente: nbim.no
El. patrimonio del Fondo puede seguirse en tiempo real en la página web de Norges Bank. Por ejemplo, el día 15 de julio a las 10 de la mañana el valor de mercado en coronas noruegas era el siguiente:
Comparativa con el Fondo de Reserva de la Seguridad Social española
El fondo de pensiones de Noruega ha pasado de un patrimonio de 3,2 billones de coronas noruegas (320 mil millones de euros) a finales de 2011 a 8,26 billones de coronas (828 mil millones de euros) al cierre de 2018. En cambio, el fondo de reserva de las pensiones españolas ha pasado de 66.815 millones de euros a solo 8.095 millones de euros entre 2011 y 2017.
Es decir, mientras que el fondo de pensiones de Noruega multiplicó su patrimonio por 2,6 en ese período, el fondo de reserva de las pensiones españolas se redujo un 88% bajo los dos últimos gobiernos del Partido Popular. El gráfico siguiente, obtenido de Wikipedia, ilustra la evolución de fondo de reserva de la seguridad social española desde su creación en el año 2000 hasta 2018.
Fuente: Wikipedia
En qué invierte el Fondo
El fondo de pensiones noruego invierte el 60% de su patrimonio en bolsa, un máximo del 7% en el mercado inmobiliario y el resto en renta fija.
Tiene acciones de un total de 9.158 compañías de 73 países, de tal forma que posee el 1,4% de la capitalización bursátil mundial. Invierte en los principales mercados europeos, Rusia, China, India, Australia, Japón, países árabes, América del Norte, algunos países de Sudamérica (Colombia, Chile, Perú y Brasil) y algunos del continente africano, como Ghana, Kenia o Tanzania, entre otros.
Su capital en renta fija se encuentra en esos mismos mercados, salvo que en Africa se limitan a Sudáfrica. Sus inversiones inmobiliarias están concentradas en Francia, Alemania, Reino Unido, Japón y Estados Unidos.
La composición de activos del fondo es pública y se actualiza una vez al año. En este momento puede conocerse la composición al 31 de diciembre de 2018. También es posible saber la situación de cada activo inmobiliario, su clase (oficina, local comercial…) y el porcentaje de propiedad del Fondo.
Inversiones del Fondo en bolsa española
El Fondo posee acciones de 85 compañías cotizadas en la bolsa española, es decir las dos terceras partes de las aproximadamente 130 sociedades nacionales del mercado continuo.
La captura de pantalla siguiente indica cómo ha crecido la inversión en bolsa española en los últimos años:
Fuente: nbim.no
La posición del fondo de pensiones noruego en cada una de las empresas cotizadas españolas puede consultarse en este enlace (primero hay que seleccionar España en el mapa y luego ir a Investments).
Por ejemplo, este es el valor de la inversión y el porcentaje de participación en Telefónica:
Fuente: nbim.no
Rentabilidad del Fondo
Desde el 1 de enero de 1998 hasta el 31 de marzo de 2019, la rentabilidad del Fondo ha sido del 5,84% anual. Tras dediucir la inflación y los costes administrativos, la rentabilidad real ha sido del 3,9% anual. El gráfico siguiente indica la rentabilidad por años del Fondo (barras verticales) y la rentabilidad anual a largo plazo (línea horizontal). Se observa que la rentabilidad a largo plazo se estabiliza en torno al 5% anual desde 2009.
Fuente: nbim.no
El cuadro siguiente recoge las rentabilidades en cada clase de activo y la total combinada, para cada año desde 1998 hasta el 31 de marzo de 2019. En 1998 el Fondo estaba invertido únicamente en renta fija. Las inversiones inmobiliarias se iniciaron en 2011.
Vemos que en el período de enero de 1999 a marzo de 2019 (20 años y tres meses) la rentabilidad de la cartera de acciones del Fondo fue del 5,84% anual, mientras que la rentabilidad de la cartera de renta fija en el período de enero de 1998 a marzo de 2019 (21 años y 3 meses) fue del 4,59% anual. Se da la casualidad de que la rentabilidad del Fondo en ese mismo período fue igual a la de las acciones desde 1999, un 5,84% anual.
Norges Bank indica que el índice bursátil tomado como referencia ganó un 5,39% anual de enero de 1999 a marzo de 2019, de forma que el Fondo batió al mercado en 0,45 puntos anuales.
Según la misma institución, el gobierno noruego ha transferido 3,38 billones de coronas (338,6 mil millones de euros) al Fondo desde 1996 mientras que este ha obtenido ganancias por valor de 4,40 billones de coronas (441,7 mil millones de euros).
Breve historia del Fondo Global de Pensiones de Noruega
Hace casi cincuenta años, en diciembre de 1969, el Estado noruego encontró petróleo en el Mar del Norte por primera vez tras haber iniiciado las exploraciones en 1966. A. partir de 1974, el gobierno y el parlamento empezaron a debatir sobre cómo utilizar la riqueza generada por esta materia prima en beneficio del país pero no fue hasta 1990 en que se creó el Fondo del Petróleo del Gobierno. La institución fue creada para hacer frente a posibles déficits fiscales y para sufragar las pensiones de los ciudadanos.
En 1997 el ministro de finanzas autorizó invertir hasta el 40% del patrimonio en acciones. En 1998, el gobierno encargó la gestión del Fondo a Norges Bank Investment Management, el vehículo inversor del banco central de Noruega, que a lo largo del primer semestre colocó el 40% del capital en bolsa. Una decisión poco oportuna en el tiempo, pues entre mediados de julio y principios de octubre de 1998, las bolsas mundiales se desplomaron debido principalmente a la suspensión de pagos de Rusia y a la crisis en los mercados asiáticos.
En 2006 se cambió la denominación a Fondo Global de Pensiones del Gobierno. En 2007, el ministro de finanzas decidió aumentar la proporción del capital destinado a bolsa hasta el 60%. De nuevo fue una decisión mal calibrada en el tiempo, pues en 2008 las bolsas internacionales se hundieron en torno a un 40% como consecuencia de la crisis financiera.
En 2010 el gobierno dio el mandato de invertir hasta el 5% del Fondo en el mercado inmobiliario, a costa de reducir la proporción destinada a renta fija. Ese porcentaje fue ampliado hasta el 7% en 2017.
Al principio de 2019, elaboré un ranking con las 35 compañías del IBEX 35 en función del crecimiento de su beneficio por acción entre 2017 y el dato de consenso para 2019 obtenido a partir de las estimaciones de los analistas recogidas por la agencia Reuters. Ver Las empresas que más crecerán en 2019 según los analistas
En el caso de las sociedades inmobiliarias Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial, tuve en cuenta la magnitud FFO (Funds From Operations, Fondos de las Operaciones), en vez del beneficio neto ya que este puede incluir elevadas revalorizaciones de activos que distorsionan el resultado.
En lo que va de año (hasta el 9 de julio), las 15 compañías con mayor crecimiento esperado en beneficios obtienen una rentabilidad media con dividendos del 6,15%. Entre estas destacan positivamente Cellnex (+57,47%) y Acciona (+35,59%) pero en sentido negativo, Ence (-29,80%) e IAG (-21,32%).
Las 20 compañías con menor crecimiento esperado ganan, de media, un 11,05%, cerca de 5 puntos más que las anteriores. Entre estas destacan en sentido positivo Siemens-Gamesa (+40,28%), Ferrovial (+29,44%), Aena (+33,13%), entre otras. Las peores de este grupo son ArcelorMittal (-19,19%) y Enagás (-13,35%).
La rentabilidad de mercado de referencia es del 8,48% (la rentabilidad media simple de los 35 valores).
Si bien el horizonte temporal considerado todavía es muy reducido, creo que a lo largo del tiempo se seguirá dando esta relación inversa entre crecimiento esperado de beneficios y rentabilidad bursátil porque los precios tienden a descontar el futuro con excesivo optimismo en el caso de las expectativas positivas y con excesivo pesimismo en el caso de las expectativas negativas.
A continuación reproduzco la tabla con los datos al cierre del 9 de julio.
Las acciones de Enagás han sufrido 19 desplomes desde marzo de 2009 hasta el pasado lunes 8 de julio de 2019. Algunas caídas no han sido considerables en términos de porcentaje pero las he considerado como desplomes debido a la rapidez de la corrección. Van desde un 6,5% en 4 días hasta un 23,2% en 60 días, incluyendo dividendos.
En la corrección más reciente, las acciones se han dejado, al menos de momento, un 17,78%, debido a la propuesta de la Comisión Nacional de los Mercados y Competencia (CNMC) de recortar la retribución de las redes de transporte de gas en un 21,8%. Es la tercera caída más importante desde julio-septiembre de 2011 (-23,16%) y abril-mayo de 2010 (-18,15%). En estas dos últimas ocasiones, la corrección duró dos meses mientras que en la actual la velocidad de caída es mucho mayor, pues se ha producido en menos de tres semanas.
El cuadro siguiente indica la plusvalía máxima de la acción de Enagás 3, 6 y 12 meses después de cada uno de los desplomes registrados, según el mejor precio alcanzado en cada período. La plusvalía media al cabo de tres meses ha sido del 15,27%, la plusvalía media al cabo de seis meses, del 19,82% y la plusvalía media al cabo de doce meses del 26,10%.
El cuadro siguiente indica los precios alcanzados por Enagás tras cada uno de los 19 desplomes que ha sufrido la acción desde el 31 de marzo de 2009 hasta el más reciente. Indica también el rendimiento por dividendo a los precios señalados teniendo en cuenta el dividendo bruto pagado en los doce meses anteriores a las fechas en las que se alcanzó el mínimo relativo. Estas correcciones varían desde un 6,5% en 4 días hasta un 23,2% en 60 días, incluyendo dividendos.
El motivo de la última caída ha sido la publicación por parte de la Comisión Nacional de los Mercados y Competencia (CNMC) de una propuesta para recortar la retribución de las redes de transporte de gas en un 21,8%, lo que supondría una reducción del beneficio operativo en un porcentaje similar.
En el cuadro se observa que el rendimiento por dividendo al precio de 19,12 € alcanzados en la apertura del 9 de julio es de justo el 8%, el más alto registrado hasta la fecha.
Enagás tiene previsto el dividendo que pagará hasta 2021, de modo que en caso de mantener sus compromisos es probable que deba distribuir una proporción creciente de sus beneficios. En 2018 esta proporción ya es del 82% (dividendo de 1,53 € y beneficio por acción de 1,86 €).
Uno de los Indices Invesgramaque creé en 2018 es el Momentum 40, que incluye las 40 empresas no financieras del mercado continuo español con mayor rentabilidad en los seis meses precedentes a la fecha de la selección. El índice se actualiza a finales de abril y de octubre.
Se da la circunstancia de que los valores que mejor se han comportado desde la creación del índice, el 30 de abril de 2018, han sido los 30 primeros, como puede verse en la tabla siguiente. Mientras que la rentabilidad media de todos los valores considerados ha sido del -5,28% del 30 de abril de 2018 al 4 de julio de 2019, los diez valores con mayor momentum (con mayor rentabilidad en los seis meses previos a la selección) han ganado un 3,91%. Los dos grupos siguientes de diez valores con mayor momentum han destacado especialmente, con un 14,51% y un 12,13% respectivamente.
Si dividimos todos los valores en tres grupos (los dos primeros con 30 valores), vemos que el primero ha generado una rentabilidad del 10,32%, que supera en más de 15 puntos la referencia del mercado. El segundo grupo, en cambio, ha perdido un 13,61% y el tercero (compuesto por 43, 39 y 35 valores según el período considerado) ha perdido un 10,06%.
En el semestre actual, iniciado el 30 de abril de 2019 y que concluirá el 31 de octubre de 2019, los 30 valores con mayor momentum son los que recoge la tabla siguiente.
Los 30 siguientes valores del ranking quedan recogidos en la segunda tabla:
La última tabla indica los 35 valores con menor momentum en la fecha de la última selección (30 de abril de 2019):
El cuadro siguiente recoge los dividendos a cargo del ejercicio 2018 de las compañías del IBEX 35. Se aprecia que el período de pago se extiende desde el 25 de junio de 2018 (primer dividendo a cuenta de Bankinter) hasta el 31 de octubre de 2019 (complementario y extraordinario de Inditex).
La tabla siguiente compara los dividendos ordinarios a cargo de 2017 y 2018 de las mismas compañías. Vemos que los mayores incrementos se dieron en ArcelorMittal (aunque partía de niveles muy bajos en relación al precio de la acción), Ence, ACS, Naturgy, Inditex y Acciona.
En el caso de Inditex se han tenido en cuenta los pagos extraordinarios porque estos vienen realizándose desde hace por lo menos tres años.
La cartera de Valores Menos Volátiles del IBEX 35 ya gana cerca de un 15% en 2019, unos tres puntos más que el IBEX 35 con dividendos, que a día de hoy (3 de julio) se revaloriza un 11,90%. La referencia de la cartera es la rentabilidad media simple de los 35 valores del IBEX, que hasta la fecha acumula una ganancia del 10,10%.
En el primer trimestre del año, la cartera tuvo una rentabilidad de justo el 10%, ligeramente por encima de la media de referencia:
En el segundo trimestre, la ventaja fue superior, pues la rentabilidad generada fue del 2,10% mientras que la media de referencia perdió un 0,49%. En ese trimestre, salieron Aena y Mapfre y entraron Naturgy y Repsol.
En el trimestre actual, la cartera tiene la composición que se indica en el cuadro siguiente. Ha vuelto a entrar Aena y se han incorporado Viscofán y Banco Santander, mientras que han salido Repsol, Red Eléctrica y Enagás.
Por el momento gana un 2,13%, de modo que la rentabilidad acumulada en 2019 es del 14,71%.
La columna Pagos incluye todas las remuneraciones pagadas durante el trimestre. La columna Rentabilidad recoge plusvalías y dichas remuneraciones.
Las nuevas carteras para el tercer trimestre de 2019
El 30 de junio de 2019, los valores más recomendados por los expertos son, en este orden, Repsol, Ferrovial, ArcelorMittal, Banco Santander, Iberdrola, Merlin Properties, CaixaBank, Cellnex, Inditex y Melià Hotels, que forman la Analistas Optimistas el tercer trimestre.
El valor menos recomendado es Naturgy, seguido de Enagás, Red Eléctrica, Aena, Viscofán, Amadeus, Endesa, Mediaset, Mapfre y Bankinter, que este trimestre conforman la Analistas Pesimistas.
El resto de valores forman la cartera Analistas Indiferentes.
Las carteras basadas en recomendaciones de analistas en el segundo trimestre de 2019
Como es habitual, la cartera Analistas Pesimistas, basada en los valores menos recomendados del IBEX 35, lo hizo peor que la referencia del mercado en el segundo trimestre de 2019, al perder un 3,67%.
La cartera basadas en los valores más recomendados (Analistas Optimistas) ganó un 0,18% y la que contiene los valores ni más ni menos recomendados (Analistas Indiferentes) tuvo una rentabilidad media del 1,07%.
Resultados desde el 31 de diciembre de 2013
Desde que calculo estas carteras (31 de diciembre de 2013) hasta el 30 de junio de 2019 (un período de 5,5 años), la cartera más rentable ha sido la Analistas Indiferentes, con un 37,74%, que supera ampliamente la referencia del mercado (la rentabilidad media de los 35 valores del IBEX), que ha ganado un 14,52%. La Analistas Optimistas también ha superado dicha referencia, aunque en menor medida, pues su rentabilidad acumulada ha sido del 23,23%.
La Analistas Pesimistas, en cambio, lo ha hecho mucho peor, pues habría generado una pérdida del 31,40%. Algunos valores de esta última selección suelen destacar positivamente, tal como ha ocurrido este trimestre con Aena, pero en conjunto la cartera suele ser, con diferencia, la peor de las tres.
Las nueve carteras de Invertir Low Cost tendrán la siguiente composición en el tercer trimestre de 2019:
La columna Pagos incluye dividendos, derechos de suscripción y demás remuneraciones al accionista. La columna Rentabilidad es la suma de la plusvalía y de dichas remuneraciones.
La composición de las nueve carteras de Invertir Low Cost, que fueron iniciadas en marzo de 2006, para el tercer trimestre de 2019 será la que se indica a continuación.
Nota: Se ha corregido las carteras Término Medio y Consenso Relativo, de modo que entra MásMóvil en vez de Grifols, y la Doble Consenso y la Fusión, en la que entra Red Eléctrica en vez de Grifols.
Contrarian
ArcelorMittal, IAG, Merlin, Ence, CIE Automotive.
Sale Colonial y entra Ence.
Nota: La composición de esta cartera se basa en el PER de acuerdo con el beneficio por acción estándar de 2018. En las sociedades inmobiliarias Merlín y Colonial una parte significativa de los beneficios se debe a revalorizaciones de activos.
La composición de las nueve carteras de Invertir Low Cost, que fueron iniciadas en marzo de 2006, para el tercer trimestre de 2019 será la que se indica a continuación.
Invesgrama 