Análisis de Solarpack

A qué se dedica Solarpack

Solarpack Corporación Tecnológica desarrolla y construye instalaciones solares fotovoltaicas y vende la energía producida a distribuidoras de electricidad o a otros consumidores de energía. Fue fundada en 2005 y está radicada en Getxo, Euskadi. Cuenta con 132 empleados.

Su estrategia consiste en estar presente en toda la cadena de valor de la producción de energía solar fotovoltaica, desde la construcción de las instalaciones, hasta la operación y el mantenimiento.

Secuencialmente, la actividad de la compañía se desarrolla del modo siguiente:

  • Identifica los terrenos con buenas caracterísitcas para instalar plantas solares fotovoltaicas.
  • Negocia con los propietarios de esos terrenos.
  • Obtiene los permisos y licencias necesarios para construir las instalaciones y vender la electricidad que se generará.
  • Gestiona la conexión de las instalaciones a la red eléctrica.
  • Negocia contratos de venta de la energía producida,

La salida a bolsa

El 5 de diciembre de 2018 la compañía salió a cotizar a bolsa, lo que supuso una importante transformación para la misma ya que hasta entonces solo tenía tres accionistas, entre ellos el presidente y el consejero delegado.

La compañía se vio favorecida por el interés despertado por otras dos empresas del sector, Audax Renovables y Solaria, que fueron los valores más rentables del mercado continuo español en 2018.

El precio de salida fue de 8,30 €, en la banda baja de la horquilla propuesta, que iba de los 8 € a los 10,30 €. El primer día, la acción cerró a 9,14 €, una subida del 10,1%. Hasta el 30 de enero de 2019 se revalorizó hasta los 12,68 € aunque el día anterior alcanzó un máximo intradía de 12,90 €. A continuación cayó hasta los 10,64 € el 22 de marzo. Desde mayo cotiza en un estrecho rango, entre los 11 y los 11,70 €. Actualmente (24 de julio de 2019) cotiza a 11,40 €.

Accionistas significativos

El 82,67% del capital social, compuesto por 32.253.012 acciones, está en manos del consejo de administración, fodos de inversión u otros accionistas significativos. Los principales accionistas son el presidente de la compañía, con un 48,75% del capital y el consejero delegado, con un 9,66%. En torno a un 14% está en manos de fondos de inversión. Es decir, menos de la quinta parte de las acciones circula libremente en bolsa.

Seguimiento de los analistas

A día de hoy, únicamente tres analistas hacen un seguimiento de la compañía, al menos según datos de S&P Global Market Intelligence. Dos de ellos recomiendan mantener y otro comprar. El precio objetivo medio es de 13,37 €, aunque no es significativo dado el reducido número de expertos. El precio objetivo mínimo es de 12,20  y el máximo, de 15,64 €. Esta última valoración seguramente corresponde a Société Générale, que a mediados de enero de 2019 valoró la acción a 16,5 €, contribuyendo tal vez a la importante subida que experimentaron los títulos en la segunda quincena de enero (entre el día 11 y el día 30 estos subieron de 10,50 € a 12,68 €).

Rating

La compañía no ha solicitado una calificación de su riesgo de crédito a ninguna compañía de rating.

Imagen obtenida de http://www.solarpack.es

Origen de los beneficios

La actividad de la compañía se divide en tres segmentos:

  • Desarrollo y construcción de las plantas solares. En 2018 este segmento tuvo ingresos por 13,5 millones de euros pero tuvo un beneficio operativo ligeramente negativo.
  • Generación de energía. Los ingresos fueron de 20,7millones y el beneficio operativo, de 12,5 millones de euros.
  • Servicios de operación y mantenimiento. En 2018 tuvo ingresos de 4,6 millones y un beneficio operativo de 1,3 millones de euros.

Por tanto, en 2018 la compañía obtuvo la práctica totalidad de sus beneficios gracias a la venta de energía producida a partir de sus instalaciones fotovoltaicas.

Hasta la salida a bolsa, el negocio estaba centrado en construir instalaciones en las que a continuación desinvertía (“Build & Sell“, Construir y Vender) para iniciar nuevos proyectos.

Ahora la prioridad es mantener participaciones a largo plazo en las instalaciones que desarrolla (proyectos “Build & Own“, Construir y Mantener) para tener ingresos más recurrentes. Pero este cambio de modelo exige también un mayor nivel de inversión, de ahí la necesidad de cotizar en el mercado.

Política de dividendos

Algunos medios han afirmado que Solarpack se propone repartir dividendos dentro de cuatro años a contar desde la salida a bolsa. En realidad, la compañía únicamente se ha comprometido a revisar su política de dividendos tres años después de la salida a bolsa, o sea hacia diciembre de 2021, pero esto no significa que se plantee repartir beneficios. De hecho, se considera poco probable dada la orientación al crecimiento, el volumen de inversiones necesario y las elevadas necesidades de financiación.

Mercados internacionales

El mercado principal es España, donde tiene el 60% de su personal. Está presente en otros nueve países, principalmente Chile, India y Perú. En 2018 inició sus operaciones en Estados Unidos.

Riesgos

Solarpack opera en una actividad que puede considerarse de riesgo alto por los motivos siguientes:

  • La cartera de proyectos puede sufrir retrasos considerables o cancelaciones, lo que distorsiona las previsiones de ingresos y resultados futuros.
  • Las licencias, permisos y autorizaciones pueden tomar un tiempo considerable, causando retrasos en la ejecución de las inversiones.
  • La compañía opera en un sector altamente regulado en los diferentes países donde está presente. Los cambios regulatorios sobre producción de electricidad a partir de recursos renovables son difíciles de prever y pueden impactar en los resultados.
  • El coste de los proyectos puede superar la cantidad presupuestada, tal como ha ocurrido en el pasado.
  • El sector es altamente competitivo. Las presiones competitivas podrían afectar negativamente los beneficios futuros.
  • Posibilidad de no poder acceder de forma eficiente a las redes eléctricas.
  • El crecimiento depende en parte de conseguir nuevos proyectos en ofertas competitivas que podrían no resultar ganadoras.
  • Dependencia de condiciones meteorológicas.
  • Las instalaciones fotovoltaicas están sujetas a riesgos que pueden no estar asegurados.

Oportunidades

Por otro lado, la compañía está presente en un sector de alto crecimiento y sus principales responsables identifican las siguientes fortalezas u oportunidades:

  • Está posicionada en la transición energética hacia una creciente aportación de energías renovables, que los gestores consideran una “revolución imparable“.
  • La cartera de proyectos en desarrollo permite, según los administradores de la sociedad, una “buena visibilidad“ de ingresos y resultados futuros.
  • Está llevando una diversificación geográfica, que reduce, entre otros, el impacto de los riesgos regulatorios o de paralización de proyectos.
  • Posee un “historial sólido“ en la ejecución de proyectos de calidad.
  • Cuenta con un equipo gestor con gran experiencia en la industria.

Ratios financieros

Solarpack no presenta buenos ratios financieros actualmente a nivel de rentabilidad corporativa ni de solvencia, como se observa en la tabla siguiente. En 2018 la deuda financiera neta fue de 5,5 veces el beneficio operativo y los gastos financieros netos representaron el 77% de dicho beneficio.

Se observa un estancamiento en el beneficio neto desde 2015, cuando alcanzó la cifra de 6,2 millones de euros, mientras que en 2018 fue de 5 millones de euros.

La acción cotiza actualmente a 2,4 veces su valor contable, que fue de 4,79 € en 2018.

El beneficio por acción de 2018 fue de 0,155 €, de modo que al precio actual el ratio PER es de 73 veces.

Conclusiones

Solarpack es un valor interesante debido al sector en el que opera, su visión estratégica y la calidad de su filosofía corporativa que se detecta en la lectura de sus informes financieros.

Sin embargo, los riesgos presentes parecen pesar más que las oportunidades, las cuales están más orientadas al medio o al largo plazo. El cambio de modelo estratégico es muy reciente, tal como se ha comentado anteriormente, por lo que los inversores no podemos todavía valorar los resultados.

 

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