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Estrategias más rentables en bolsa española en los últimos 18 meses

1 Nov 20191 Nov 2019Invesgrama

El 30 de abril de 2018 inicié la elaboración de unos índices estratégicos aplicados a las empresas del mercado continuo español. Han sido actualizados de forma semestral al final de abril y de octubre.

Estos índices se basan en la calidad financiera (combinación de solvencia y rentabilidad corporativa), el valor (combinación de criterios para determinar el grado de infravaloración, como el ratio PER y la relación entre el valor empresarial y el beneficio operativo), la volatilidad del precio de la acción a lo largo de los seis meses precedentes y el momentum (rentabilidad con dividendos en los últimos seis meses).

Del 30 de abril de 2018 al 31 de octubre de 2019 (18 meses), la rentabilidad media con dividendos de todos los valores considerados (alrededor de 100), ha sido negativa en un 5,48%. En este período, el índice que ha dado mejor resultado ha sido el que combina el criterio del valor con la baja volatilidad, que ha ganado un 5,16%. Se ha elaborado seleccionando los 20 valores, de entre los 40 valores más infravalorados, con menor volatilidad en los seis meses precedentes.

Los índices simples (es decir, no combinados con otro criterio) con mejor resultado han sido el de Menor Volatilidad 40, que incorpora los 40 valores del mercado continuo con menor volatilidad, y el Momentum 40, que recoge los 40 valores que han sido más rentables en los seis meses anteriores a la selección. Han generado una rentabilidad del 3,92% y del 3,23% respectivamente, de modo que han sido más rentables que los índices simples basados en ratios financieros, como el Valor 40 (0,21%) y el Calidad Financiera 40 (-2,26%).

Mientras que la combinación de los criterios de tipo financiero (Valor y Calidad Financiera) con los criterios basados en el precio (Menor Volatilidad y mayor Momentum) ha dado mejor resultado que los primeros sin combinar, se constata que el cruce de los criterios financieros entre sí (Valor – Calidad Financiera 20, y Calidad Financiera – Valor 20) ha generado rentabilidades más bajas que aquellos por separado.

En la tabla siguiente se detalla el resultado de cada índice en cada uno de los semestres.

Ilusionismo en la bolsa: el ejemplo de Vidrala

30 Oct 201930 Oct 2019Invesgrama

El lunes 28 de octubre, Vidrala inició una ampliación de capital liberada que asigna a cada accionista una acción gratuita por cada 20 acciones. Por ejemplo, un inversor que el viernes 25 de octubre tuviera 200 acciones, tiene derecho a 10 acciones gratuitas. Las acciones nuevas pueden suscribirse hasta el 11 de noviembre incluido.

El capital social antes de la ampliación estaba formado por unas 26.034.000 acciones, mientras que ahora se emiten 1.301.702 acciones nuevas (se puede comprobar que esta última cifra es la primera dividida por 20).

Otra alternativa es vender los derechos de suscripción. Se tienen tantos derechos como acciones y en caso de que el número de acciones no sea múltiplo de 20, el broker abona la diferencia en efectivo.

El valor teórico del derecho depende del precio del día anterior a la ampliación y de la proporción de la misma. En este caso, es igual a 81 € (precio de cierre del 25 de octubre) dividido por 21, o sea 3,857 €. Este importe se deduce del precio de apertura en el primer día de la ampliación ya que el inversor se queda igual que como estaba. Es decir, si el día antes tenía 20 acciones con un valor de 81 €, el día siguiente tendrá 21 acciones a un precio de 77,14 €. En ambos casos, el capital es de 1.620 €. La diferencia entre ambos precios es dicho valor teórico del derecho de suscripción.

De hecho, el 28 de octubre, las acciones de Vidrala llegaron a cotizar a 76,50 €. Sin embargo, cerraron a 79,80 €, de modo que subieron un 3,44% (del precio ex-derecho de 77,14 € a 79,80 €) cuando lo normal hubiera sido cerrar a un precio más próximo a 77 € que recogiera el descuento del derecho.

Esta circunstancia se debe probablemente al efecto psicológico de ver las acciones a un precio que ha servido de soporte en los últimos meses, pues los títulos han cerrado por encima de los 76 € desde el mes de abril. Pero 76,5 € de ahora equivalen a 80,35 € de antes de la ampliación. Otros inversores no se habrán percatado de que al comprar a 79,8 €, en realidad estaban pagando 82,45 €, o sea 2,65 € de más en términos comparativos (es decir, el valor del derecho menos la diferencia entre el precio anterior a la ampliación y el precio de adquisición).

Si bien los resultados de Vidrala evolucionan favorablemente, hay que recordar que el precio actual no es comparable al de antes de la ampliación ya que los beneficios deberán repartirse entre un número mayor de títulos.

En octubre de 2018, la compañía hizo otra ampliación de capital liberada de la misma proporción (1×20) y emitió 1.239.700 acciones. Desde entonces ha recomprado 95.422 títulos propios (equivalente al 7,7% de las acciones emitidas en octubre-noviembre de 2018). La tabla siguiente recoge las operaciones de autocartera llevadas a cabo en este período.

Vidrala, uno de los valores más rentables de la bolsa española

Las cuentas de Vidrala en 2018

Seis años del iBillionaire Index, la cartera modelo de los milmillonarios

25 Oct 201925 Oct 2019Invesgrama

El iBillionaire Index es un índice compuesto por las 30 acciones del mercado estadounidense más seleccionadas por los inversores con una tasa de éxito más consistente y que gestionan más de mil millones de dólares (en inglés billion es mil millones). Fue creado en abril de 2013 por Raul Moreno y Alejandro Estrada. Empezó a calcularse el 25 de octubre de 2013, por lo que acaba de cumplir seis años.

En el folleto del índice no se especifica si este incluye dividendos. Dado que recientemente se creó la versión Total Return, se entiende que el índice original no incluye dividendos.

La tabla siguiente resume la evolución del iBIllionaire Index, del S&P 500 sin dividendos y del S&P 500 con dividendos del 25 de octubre de 2013 al 24 de octubre de 2019.

Vemos que el iBillionaire ha ganado un 9,36% anual en este período, exactamente lo mismo que su índice de referencia, el S&P 500.

Cuando se incluyen dividendos, el S&P 500 ha tenido una rentabilidad del 11,63%. El iBillionaire Total Return cerró el 24 de octubre de 2019 a 1.830,42 puntos, de modo que su rentabilidad media en el período ha sido del 10,60% anual, un punto anual por debajo de su referencia.

A continuación se indica la composición del iBillionaire según consta en la página web del índice. Se observa que cada título tiene la misma ponderación, un 3,33%.

Rentabilidad y solvencia de las empresas no financieras del IBEX a junio de 2019

4 Oct 20193 Oct 2019Invesgrama

Las tablas siguientes ordenan las empresas no financieras del IBEX según los ratios de rentabilidad corporativa ROA y ROCE. La ROA (Return On Assets) es el cociente entre el beneficio bruto y el activo total de la empresa. La ROCE (Return On Capital Employed) es el cociente entre el beneficio operativo y la suma de la deuda financiera y del patrimonio neto.

Los datos sobre beneficios son los interanuales entre julio de 2018 y junio de 2019. La deuda financiera y el patrimonio neto están referidos al 30 de junio de 2019 (con las excepciones indicadas al pie de la tablas).La primera de las tablas siguientes ordena los valores del IBEX según el ratio de solvencia que relaciona la deuda financiera neta a 30 de junio de 2019 y el beneficio operativo entre el 31 de julio de 2018 y el 30 de junio de 2019. En el caso de Inditex y Mediaset el ratio es negativo porque la deuda financiera de ambas empresas es menor que sus disponibilidades de efectivo.

La segunda columna indica el porcentaje del benefciio operativo que se destina a pagar los gastos financieros netos (gastos financieros menos ingresos financieros de julio de 2018 a junio de 2019). Cuando la proporción supera el 100%, los gastos financieros netos superan el beneficio operativo.

Valores menos volátiles del IBEX para el cuarto trimestre

3 Oct 20193 Oct 2019Invesgrama

Los diez valores menos volátiles durante el tercer trimestre de 2019 fueron, en este orden, Iberdrola, Endesa, Colonial, Aena, Merlin, Red Eléctrica, Mapfre, Ferrovial, Telefónica y Naturgy. Por tanto, estos valores forman la cartera de 10 valores menos volátiles para el cuarto trimestre de 2019.

Los diez más volátiles fueron, en este orden, ArcelorMittal, Ence, Bankia, Sabadell, IAG, CaixaBank, Indra, CIE Automotive, Bankinter y MasMovil.

La cartera de 10 valores menos volátiles acumuló una ganancia del 15,95% en los tres primeros meses de 2019, frente al 11,43% del IBEX 35 con dividendos. Sin embargo, la referencia básica es la rentabilidad media simple de los 35 valores, ya que en la cartera cada valor pondera lo mismo. Dicha referencia ganó un 6,92% en el mismo período.

Podéis seguir la evolución diaria de esta cartera en este enlace: Cartera de 10 valores menos volátiles

Los valores del IBEX más y menos recomendados por los analistas para el cuarto trimestre de 2019

2 Oct 20192 Oct 2019Invesgrama

Los 10 valores con mejores recomendaciones de los analistas al final del tercer trimestre de 2019 son Repsol, Ferrovial, Santander, IAG, ArcelorMittal, Cellnex, Inditex, Iberdrola, MasMovil y Melià Hotels. Estas acciones forman la cartera denominada Analistas Optimistas para el cuarto trimestre.

En cambio, los 10 valores con peores recomendaciones son (empezando por el último): Enagás, Naturgy, Red Eléctrica, Endesa, Aena, Bankia, Mediaset, Mapfre, Viscofán y Bankinter. Estas acciones, por tanto, forman la cartera Analistas Pesimistas para este trimestre.

El resto de valores forman la Analistas Indiferentes, que hasta ahora es la que mejor resultados ha dado.

Para seleccionar los valores, calculo la diferencia entre los consejos de Comprar y Sobreponderar respecto a los de Infraponderar y Vender según las opiniones de los analistas recogidas por la agencia Thomson-Reuters. Dicha diferencia define los puntos asignados a cada valor. No tengo en cuenta las recomendaciones de Mantener.

La tabla siguiente indica el número de recomendaciones en cada una de las categorías, Por ejemplo, en el caso de Repsol 15 analistas recomiendan comprar, 6 sobreponderar, 3 mantener, 3 infraponderar y 1 vender.

Desde que empecé a calcular estas carteras en diciembre de 2013 con el procedimiento descrito, la Analistas Optimistas ha ganado un total del 25,43% y la Analistas Indiferentes un 33,30%. En ambos casos, el resultado ha sido mejor que la referencia, la rentabilidad media con dividendos de los 35 valores, que ha sido de un 12,66%. En las carteras cada valor pondera lo mismo, de modo que la referencia es dicha media simple. Por su parte, el IBEX 35 con dividendos ha tenido una rentabilidad del 17,89%.

Las nueve carteras para el cuarto trimestre de 2019

30 Sep 201930 Sep 2019Invesgrama

En los nueve primeros meses de 2019, la mejor de las nueve carteras originales es la Doble Consenso, que gana un 12,53%. Le sigue la Término Medio, con un 8,39%. Las peores son la Contrapunto, con una pérdida del 5,50% y la Contrarian, con -1,71%.

Ver Rentabilidades históricas

Así quedan las nueve carteras para el cuarto trimestre:

Podéis seguir la evolución diaria de las carteras en la página Las 9 carteras actualizadas.

Los resultados en el tercer trimestre fueron, en su mayoría, peores que la referencia (el IBEX Empresas, que mide la rentabilidad media de las empresas no financieras del IBEX 35). La presencia de ArcelorMittal y Ence influyeron negativamente en varias de las carteras.

La tabla siguiente ordena la rentabilidad de los valores del IBEX 35 en el tercer trimestre de 2019:

El beneficio por acción del IBEX 35 solo ha subido un 5,8% en dos años

26 Sep 201926 Sep 2019Invesgrama

El beneficio por acción del IBEX 35 ha aumentado únicamente un 2,89% anual entre junio de 2017 y junio de 2019.

Como indica el siguiente cuadro, el beneficio por acción ajustado del índice fue de 643,95 puntos el 30 de junio de 2017 y de 681,70 puntos el 30 de junio de 2019, un incremento acumulado del 5,8%. Esto explicaría en parte el desinterés de los inversores por las acciones a pesar de la mejoría en las magnitudes fundamentales de la mayoría de las empresas.

En el mismo período, el IBEX cayó de los 10.444,5 a los 9.198,8 puntos, un 12%. El efecto combinado de la minusvalía del índice y del aumento del beneficio por acción ha sido un abaratamiento relativo en términos de ratio PER (capitalización dividida por la suma de los beneficios netos de las empresas) en un 17% (de 16,22 en junio de 2017 a 13,49 en junio de 2019).

De hecho, el aumento de los beneficios totales ha sido incluso inferior al del beneficio por acción. En la tercera línea del cuadro se da la suma interanual de los beneficios netos de las cotizadas del IBEX y se observa que este dato ha pasado de los 40.870,7 millones de euros en junio de 2017 a los 41.612,7 millones de euros en junio de 2019, lo supone un incremento acumulado del 1,8%. Es la aplicación de los coeficientes de ajuste por capital flotante lo que hace que el aumento del beneficio por acción haya sido mayor que el de los beneficios totales.

Ver PER del IBEX tras los resultados del primer semestre de 2019 para ver el procedimiento de cálculo de los beneficios totales.

PER del IBEX 35 con todos los beneficios del primer semestre de 2019

25 Sep 201925 Sep 2019Invesgrama

El PER (Price – Earnings Ratio) es la relación entre el precio de una acción y su beneficio por acción, pero en el caso de un índice es el cociente entre la capitalización conjunta de las empresas que lo componen y la suma de los beneficios netos atribuidos a los accionistas de esas mismas empresas. Los beneficios negativos no se tienen en cuenta.

La capitalización se ajusta para tener en cuenta el porcentaje de acciones que circula libremente en bolsa o es susceptible de serlo, es decir el capital flotante. Cuanta mayor es la proporción del capital de una empresa en poder de accionistas significativos, menor es el coeficiente de ajuste, de modo que más se reduce la ponderación efectiva de dicha empresa en el índice.

Al cierre del 25 de septiembre, la capitalización conjunta ajustada por capital flotante era de 478.350 millones de euros y la suma de los beneficios interanuales a junio de 2019 (o sea, de junio de 2018 a junio de 2019), también ajustados, de 35.931 millones de euros. Por tanto, el ratio PER del IBEX era el cociente entre ambas magnitudes, 13,31 veces.

El beneficio por acción del índice al 30 de junio de 2019 fue de 682,45 puntos. Supone una reducción del 2,4% respecto del beneficio por acción de marzo.

Clicar sobre la imagen para agrandar.

Notas:

Bancos, Telefónica y Repsol: Beneficio neto atribuido a los accionistas, sin la parte atribuible a titulares de instrumentos de capital híbridos.

(1) Sin plusvalías por la enajenación de Global Dominion. (2) y (5) Incluye revalorizaciones de activos. (3) Los resultados son negativos. Se indica un valor nulo a efectos del cálculo del PER. (4) En el IBEX 35 cotizan 426.129.798 acciones de clase A. Se tienen en cuenta también las 261.425.110 acciones de clase B a efectos del cálculo del PER. (6) Sin costes extraordinarios por amortizaciones.

MasMovil se incorporó al IBEX 35 el 24 de junio de 2019, en sustitución de Técnicas Reunidas.

Tres empresas redujeron el número de sus acciones en junio respecto a marzo: Acciona un 4,2%, Acerinox un 2,7%, Bankia un 0,5% e Iberdrola un 4,3%. Ninguna lo aumentó.

El coeficiente de ajuste fue modificado para Acciona, que pasó de 0,8 a 0,6.

Todo lo que iba mal, ahora va bien

15 Sep 20192 Oct 2019Invesgrama

La bolsa nos tiene acostumbrados a cambios inesperados de rumbo, pero lo ocurrido en las últimas cuatro semanas se sale de la norma.

El 16 de agosto publiqué una entrada titulada Los 15 días que arruinaron la recuperación del IBEX. Un mes después, el índice ha subido un 7,3%, desde los 8.519 a los 9.137,9 puntos. En aquella primera quincena de agosto, los factores negativos que habían estado discurriendo ya desde 2018 se dieron cita al mismo tiempo: la guerra arancelaria, el bajo crecimiento europeo, la inestabilidad política en Italia…

En cambio, la primera quincena de septiembre ha sido completamente diferente. Uno de los mayores focos de incertidumbre de 2019, la posibilidad de que el Reino Unido abandone la Unión Europea sin acuerdo, bajó de presión. El día 3 del mes, en una votación clave del parlamento británico, un diputado conservador se pasó al partido liberal, lo que hizo perder el primer ministro Boris Johnson la mayoría absoluta. Además, otros 20 diputados conservadores se rebelaron contra Johnson y votaron junto a la oposición en contra de un Brexit sin acuerdo. Recordemos que este desenlace tendría implicaciones negativas para las empresas con intereses en Gran Bretaña.

El mismo día, en Italia se despejaba otra incertidumbre. Las bases del Movimiento 5 Estrellas aprobaron con gran mayoría (79,3%) la propuesta de coalición de este partido con el también izquierdista Partido Democrático, lo que allanó el camino para la formación de un nuevo gobierno. La noticia fue bien recibida no solo por la estabilidad que daba a Italia sino también por el cariz algo más proeuropeo que tendría el nuevo Ejecutivo, a diferencia del anterior gobierno formado por el Movimiento 5 Estrellas con la ultraderechista Liga Norte.

El día 4, el IBEX 35 se acercó de nuevo a los 9.000 puntos y el DAX alemán superó los 12.000.

El día 4 por la noche, el parlamento británico aprobó obligar al gobierno a solicitar un nuevo aplazamiento del Brexit, previsto para el 31 de octubre, hasta el 31 de enero de 2020, en caso de no llegar a un acuerdo con la UE antes del vencimiento del plazo.

El mismo día, China y Estados Unidos acordaron retomar las negociaciones comerciales en octubre. Los futuros del Dow Jones lo celebraron con una subida de 300 puntos.

Otro de los focos que mantenían a los inversores en vilo, las manifestaciones masivas que se sucedían en Hong Kong desde hacía meses, perdió intensidad cuando el gobierno de la isla decidió retirar el polémico decreto que iba a permitir la extradición de ciudadanos de la ex colonia británica a China. Hong Kong sigue siendo una “zona administrativa especial“ con derechos y libertades no admitidas en el resto de China.

Por último, el Banco Central Europeo anunció el día 12 un nuevo programa de compra de deuda para reactivar la economía. La institución rebajó aún más el tipo de interés que cobra a los bancos, hasta el -0,50%. La noticia no fue inicialmente bien recibida por el sector bancario pero el día 13 las acciones de los bancos se dispararon, hasta más de un 7% en el caso de CaixaBank y Sabadell.

Al cierre del 13 de septiembre, el IBEX se encontraba a menos de un 5% de su máximo anual (9.581,9 puntos) del 18 de abril.

La bolsa en agosto

31 Ago 201931 Ago 2019Invesgrama

La bolsa española tuvo dos mitades bien diferenciadas en el mes de agosto. Hasta el día 15 cayó un 5%, de los 8.971 a los 8.519 puntos. La corrección desde el máximo anual del 18 de abril fue del 11,09% a lo largo de 17 semanas, que prácticamente borró la subida previa desde los 8.363,9 puntos del 27 de diciembre de 2018. Ver Ciclos del IBEX.

A lo largo de la primera quincena se sucedieron malas noticias para los mercados, una tras otra: contraataque de China en su guerra arancelaria con Estados Unidos, crisis política en Italia, desplome de la bolsa argentina, manifestaciones masivas en Hong Kong, aumento del riesgo de un Brexit duro y señales de recesión en Alemania. Ver Los 15 días que arruinaron la recuperación del IBEX.

En la segunda mitad del mes, la guerra comercial entre China y Estados Unidos bajó de tono y en Italia se llegó a un acuerdo de gobierno, lo que trajo algo de calma a las bolsas. En este nuevo escenario, el IBEX recuperó un 3,45% y cerró el mes a 8.812,9 puntos.

Los peores valores en agosto fueron el Banco Santander, ArcelorMittal, Bankinter, MasMovil y Telefónica. La operadora cotizó por debajo de 6 € en varias sesiones.

Al cierre de agosto, once valores del IBEX tienen un ratio PER por debajo de 10, cinco de ellos bancos. Las perspectivas de beneficios de los bancos han empeorado desde que los tipos de interés se van adentrando cada vez más en terreno negativo. El euribor acabó agosto al -0,356%.

El PER mediano del IBEX 35 (el PER del valor que ocupa la posición número 18) es de 10,99. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el beneficio por acción de Merlín y Colonial incluye revalorizaciones de activos, de modo que el PER de ambos valores no es directamente comparable al del resto de valores. Por ejemplo, el beneficio por acción comparable de Merlin fue de 0,61 € en 2018, frente a un beneficio por acción estándar de 1,82 €. Sin ambas socimis, el PER mediano del IBEX sería de 13,82, el correspondiente a Red Eléctrica.

El beneficio por acción (ajustado por capital flotante) del IBEX 35 de doce meses a marzo de 2019 es de 698,96 puntos, de modo que el PER ponderado del índice es de 12,61 veces.

La bolsa en julio de 2019

Beneficios de los últimos cuatro trimestres de las empresas del IBEX 35 (junio 2018-junio 2019)

Beneficios de los últimos cuatro trimestres de las empresas del IBEX 35 y ratios PER al cierre del 28 de agosto

28 Ago 2019Invesgrama

La tabla siguiente recoge los beneficios netos trimestrales de las compañías del IBEX 35 en los últimos cuatro trimestres (del tercero de 2018 al segundo de 2019), así como el beneficio neto acumulado entre junio de 2018 y junio de 2019. En el caso de Inditex no se conocen aún los resultados del segundo trimestre de 2019, de modo que el acumulado a junio de 2019 es en realidad el de 12 meses hasta marzo de 2019.

El beneficio neto atribuido a la sociedad incluye el beneficio imputado a titulares de instrumentos híbridos de capital, que en sentido estricto son acreedores. Por este motivo, se ha indicado también el beneficio neto atribuido a los accionistas, que excluye la remuneración a dicha clase de instrumentos de capital. El beneficio por acción se basa en esta última magnitud.

La última columna indica el ratio PER de cada valor con los precios de cierre del 28 de agosto de 2019. Se aprecia que once valores tienen un PER por debajo de 10, si bien Merlín Properties e Inmobiliaria Colonial incluyen revalorizaciones de activos en sus resultados, de modo que esta magnitud no es significativa para ambas sociedades.