Invesgrama

Dos nuevas carteras basadas en el rendimiento por dividendo

6 Ene 20186 Ene 2018Invesgrama

Este año empiezo a publicar dos carteras basadas en el rendimiento por dividendo con el fin de evaluar su rentabilidad a largo plazo en relación a una referencia del mercado.

La primera está compuesta por los diez valores del IBEX 35 con el mayor rendimiento por dividendo de acuerdo con los dividendos ordinarios pagados en el año anterior. No se tienen en cuenta los dividendos extraordinarios. La composición de la cartera para este año 2018 se indica en la tabla siguiente:

La segunda cartera tiene en cuenta también los valores del IBEX Medium Cap. Es decir, en este caso la selección se realiza como si los 35 valores del IBEX 35 y los 20 del Medium Cap formaran un único índice. Este año, la diferencia con la anterior es que incluye BME y Atresmedia en vez de Iberdrola y Mediaset.

Las carteras se actualizarán una vez al año, a principios de enero. La referencia en ambos casos es la rentabilidad media de los 35 valores del IBEX 35.

Las carteras se encuentran actualizadas cada día a lo largo de la sesión bursátil en este enlace.

Valores del IBEX 35 más recomendados por los analistas en el primer trimestre de 2018

5 Ene 20187 Ene 2025Invesgrama

Como es habitual, cada trimestre actualizo tres carteras basadas en las recomendaciones de los analistas según las opiniones recogidas por Thomson-Reuters.

La cartera Analistas Optimistas está compuesta por los diez valores más recomendados, la Analistas Pesimistas por los diez que lo son menos y la Analistas Indiferentes por los quince que no están en ninguna de las dos anteriores.

Desde el 31 de diciembre de 2013 hasta el cierre de hoy 5 de enero de 2018, la más rentable es la Analistas Indiferentes, con un 39,90%, seguida de la Analistas Optimistas con un 33,39%. Ambas han superado a la referencia principal, la rentabilidad media con dividendos de los 35 valores del IBEX 35, que ha ganado un 24,93% en el mismo período, mientras que el IBEX 35 con dividendos se ha revalorizado un 23,97%.

La Analistas Pesimistas pierde, en cambio, un 13,58%, una diferencia muy signficativa.

Para este primer trimestre de 2018, los valores más recomendados son, en este orden, los siguientes: Ferrovial, Inditex, Iberdrola, Melià Hotels, ArcelorMittal, Cellnex, Santander, Merlin Properties, Repsol y Telefónica.

Los menos recomendados son, empezando por el que ocupa la última posición en las preferencias de los expertos, los siguientes: Técnicas Reunidas, Bankinter, Bankia, Viscofán, Red Eléctrica, Mapfre, Aena, Indra, Endesa y Abertis.

En esta primera semana del año, las tres carteras han empezado con ganancias superiores al 3%, aunque la Analistas Indiferentes lo ha hecho algo mejor.

Cinco empresas españolas, entre las quince más rentables del Invesgrama-60 en 2017

4 Ene 20184 Ene 2018Invesgrama

IAG, Amadeus, CIE Automotive, Aena y Grifols estuvieron en 2017 entre las quince empresas más rentables del índice Invesgrama-60, que reúne las 60 empresas no financieras de mayor calidad del mercado europeo. Todas ellas obtuvieron una rentabilidad con dividendos brutos superior al 30%.

De las otras nueve empresas españolas que también figuran en el índice, la peor fue Siemens-Gamesa, que perdió un 21,44%. Endesa con un -4,70% e Inditex con un -8,33% fueron los otros dos valores que acabaron 2017 en pérdidas.

Gamesa tuvo un buen inicio de año pero tras la fusión con la filial eólica de Siemens, la situación de la empresa fusionada se ha vuelto confusa, motivo por el cual el valor ha salido del índice el 31 de diciembre de 2017. Su puesto ha sido ocupado por la alemana Basf, que en 2017 tuvo una rentabilidad del 7,28%.

El Invesgrama-60 tuvo una rentabilidad con dividendos del 12,64% en 2017.

El cuadro siguiente es un ranking de rentabilidad de los valores del índice en 2017.

Rendimiento por dividendo de los valores del IBEX 35 con los dividendos ordinarios de los últimos 12 meses

3 Ene 2018Invesgrama

La tabla siguiente indica los dividendos ordinarios pagados por las compañías del IBEX 35 en los últimos doce meses.

Red Eléctrica descuenta hoy (3 de enero de 2018) un dividendo a cuenta de 0,2549 €, un 7% superior al de enero de 2017.

Los valores con mayor rendimiento al cierre del año pasado eran Endesa, con un 7,47%, Enagás con un 5,94% y Repsol con un 5,52%. Un total de 11 valores daban rendimientos superiores al 4,5% bruto, lo que equivale a un 3,65% neto.

El IBEX Top Dividendo, mejor que el IBEX 35 en los últimos 10 años

2 Ene 20182 Ene 2018Invesgrama

El IBEX Top Dividendo es un índice creado por Bolsas y Mercados Españoles en mayo de 2007, por lo que en 2017 cerró su décimo ejercicio completo. Está compuesto por los 25 valores con mayor rendimiento por dividendo de entre los 35 valores del IBEX 35, los 20 del IBEX Medium Cap y los 30 del IBEX Small Cap.

El cuadro siguiente indica la plusvalía anual de cada uno de los principales índices de la familia IBEX en los últimos 10 años. No he indicado la rentabilidad con dividendos incluidos porque esta magnitud solo está disponible para el índice Top Dividendo desde 2014.

En el período comprendido entre diciembre de 2007 a diciembre de 2017, el IBEX Top Dividendo tuvo una minusvalía del 1,77% anual frente a la del 4,05% del IBEX 35. La ventaja fue por tanto del 2,28% anual. Con dividendos incluidos, el IBEX 35 ganó un 1,03% anual. En tanto que el primer índice tiene un rendimiento más elevado, su rentabilidad con dividendos habrá sido seguramente superior al 3,2% anual.

Una ventaja de al menos el 2,28% anual supone una ventaja acumulada de más del 25% tras un período de 10 años.

El IBEX Medium Cap ha dado un resultado similar al del IBEX Top Dividendo en cuanto a evolución de precios pero su rendimiento por dividendo ha sido inferior al de este, por lo que su rentabilidad habrá sido también inferior.

Las nueve carteras para el primer trimestre de 2018

29 Dic 201729 Dic 2017Invesgrama

La composición de las nueve carteras de Invertir Low Cost para el primer trimestre de 2018 será la siguiente:

Contrarian

IAG, Merlin Properties, Colonial, Repsol y ArcelorMittal.

Sin cambios.

La composición de esta cartera se basa en el PER de acuerdo con el beneficio por acción estándar de junio de 2016 a junio de 2017.

Ver PER de los valores del IBEX 35

Término Medio

Grifols, Red Eléctrica, Acerinox, ACS y ArcelorMittal.

Sale Gamesa y entra ArcelorMittal.

Consenso Relativo

Inditex, Técnicas Reunidas, Amadeus, Mediaset, ArcelorMittal, Viscofán, IAG, DIA, Endesa, Red Eléctrica, Grifols, Aena, Colonial, Acerinox y ACS.

Sale Gamesa y entra ArcelorMittal.

Contrapunto

IAG, Colonial, ACS, ArcelorMittal, Repsol.

Sin cambios.

Valor

IAG, ArcelorMittal, Técnicas Reunidas, ACS, Colonial, Acerinox, Merlin, Mediaset, Repsol y DIA.

Sale Gas Natural y entra DIA.

Valor Al Alza

IAG, Colonial, ArcelorMittal, Merlín y Repsol.

Sale Gas Natural y entra ArcelorMittal.

Doble Consenso

IAG, Amadeus, Aena, Grifols y Viscofán.

Sale Colonial y entra Aena.

Pragmática

IAG, Colonial, Aena, Merlín y ArcelorMittal.

Sale Viscofán y entra ArcelorMittal.

Fusión (Contrapunto + Doble Consenso)

IAG, Colonial, ACS, ArcelorMittal, Repsol, Amadeus, Aena, Grifols y Viscofán.

Entra Aena.

La cartera está formada por nueve valores porque IAG se repite en la Contrapunto y en la Doble Consenso. En el cuarto trimestre de 2017 estuvo formada por ocho valores.

Podéis seguir las nueve selecciones a lo largo de la sesión bursátil en la página Las 9 carteras actualizadas y consultar el resultado por trimestres y el acumulado en Rentabilidades históricas.

Las carteras en 2017

29 Dic 201729 Dic 2017Invesgrama

De las nueve carteras originales de Invertir Low Cost, siete superaron a su referencia, el IBEX Empresas (rentabilidad media de las empresas no financieras del IBEX 35, con dividendos incluidos), aunque la Valor Al Alza lo hizo por escaso margen. Buena parte de la ventaja se ha conseguido en el cuarto trimestre.

La mejor fue la Contrarian, con una ganancia del 32%. Le siguieron la Contrapunto, con un 20,4%, la Pragmática con un 20,3%, y la Fusión con un 15,7%. La Valor y la Consenso Relativo se quedaron en cambio bastante por debajo de la referencia, con entre un 6% y un 7%.

La Contrarian Recurrente Solvente, una variante de la Contrarian que calculo desde el segundo semestre de 2015, fue la mejor en el cuarto trimestre de 2017, con una ganancia del 8%. Su rentabilidad anual ha sido del 16,9%.

Así quedaron las nueve carteras en el cuarto trimestre de 2017:

Entre las carteras basadas en las recomendaciones de los analistas, la Analistas Pesimistas ha vuelto a hacerlo mucho peor que el mercado, como es habitual, aunque se da la circunstancia de que ha ido a contracorriente en el último trimestre del año. La Analistas Optimistas superó ampliamente la referencia (la rentabilidad media simple de los 35 valores del IBEX 35). Desde enero de 2014, fecha de inicio de esas carteras, la que más se ha revalorizado ha sido la Analistas Indiferentes, con un 34,05%, seguida de la Analistas Optimistas con un 28,47%, mientras que la Analistas Pesimistas ha perdido un 16,47%. En el mismo período, la referencia ha ganado un 20,28% (y el IBEX 35 con dividendos, un 19,56%), de modo que las dos primeras lo han hecho mejor que el mercado.

Cartera Fusión: solo un año negativo en los últimos doce

28 Dic 201728 Dic 2017Invesgrama

La cartera Fusión es la última de las nueve carteras de valores basadas en el IBEX 35 que propuse en mi libro Invertir Low Cost: nueve grandes estrategias para pequeños capitales. De hecho, es una combinación de dos de las carteras: la Contrapunto y la Doble Consenso. Está compuesta por entre ocho y diez valores.

Desde la fecha en la que empecé a calcularla, el 31 de marzo de 2006, solo ha generado rentabilidad negativa en 2008. Además, ese año las pérdidas fueron la mitad que las del IBEX 35 con dividendos y que las del IBEX Empresas, la referencia principal. El IBEX Empresas mide la rentabilidad media de las empresas no financieras del IBEX 35 e incluye dividendos.

Por tanto, solo ha dado pérdidas en uno de los últimos doce años mientras que el IBEX 35 con dividendos ha tenido rentabilidad negativa en cuatro años (2008, 2010, 2011 y 2015).

Si establecemos un índice con base 100 al 31 de marzo de 2016, el valor de la cartera Fusión se multiplicó por 5,02 hasta el 28 de diciembre de 2017 mientras que el IBEX Empresas lo hizo por 1,7 y el IBEX 35 por 1,51. En todos los casos se ha considerado la reinversión de dividendos brutos a efectos comparativos.

El día 30 publicaré la composición de las nueve carteras para el primer trimestre de 2018.

El PER como predictor a largo plazo en la bolsa española

19 Dic 201719 Dic 2017Invesgrama

Hace unos días hice referencia a un estudio que relaciona el PER prospectivo al principio de cada año con la rentabilidad anual en los siguientes 10 años en el caso del índice S&P 500 de la bolsa estadounidense. Ver El PER como predictor de la bolsa a largo plazo.

He llevado a cabo un estudio similar para la bolsa española desde el año 1972. En vez del PER prospectivo (basado en los beneficios estimados para el año en curso), he utilizado el PER efectivo al final de cada año.

Los datos del PER de 1972 hasta 1987 proceden de informes de ese período del Banco de Bilbao. Los datos a partir de 1988, de Bolsas y Mercados Europeos. La rentabilidad de la bolsa es la del IGBM (Indice General de la Bolsa de Madrid) con dividendos incluidos.

Por ejemplo, el PER al final de 1972 fue de 31,2 y la rentabilidad entre diciembre de 1972 y diciembre de 1982 fue de -2,83% anual. El último año considerado es 2006 (PER de 15,04 y rentabilidad hasta 2016 del 0,51% anual).

En el gráfico se observa una correlación elevada de tipo inverso entre el ratio PER (relación precio-beneficio) y la rentabilidad de la bolsa a 10 años.

Los años en que la bolsa estuvo más cara fueron 1972 y 1973, con ratios PER por encima de 30. La rentabilidad en los siguientes 10 años fue negativa, como puede apreciarse en el gráfico.

Los años en que la bolsa española estuvo más barata fueron 1982, 1983 y 1979, con ratios PER entre 6,8 y 8,8. La rentabilidad subsiguiente fue superior al 20% anual en los tres casos.

Con el PER alrededor de 15 se observa una dispersión superior a la normal, tal como puede verse también en el gráfico de la bolsa americana reproducido en la entrada antes indicada. A un PER con ese valor la bolsa no está ni infravalorada ni sobrevalorada, por lo que la rentabilidad futura puede estar más condicionada por otros factores, como la duración y gravedad de una crisis económica. El dato que se corresponde con un PER 15 y una rentabilidad anual casi nula es 2006, un año antes del inicio de la crisis financiera, y es el valor más alejado de la línea de tendencia.

El PER de la bolsa da una información limitada y debe complementarse con la tasa de inflación y el crecimiento de beneficios para ser más representativo. Aún así, vemos que incluso tomado fuera de contexto, tiene un poder predictivo a largo plazo bastante significativo.

Por qué los directivos se aferran a estrategias perdedoras (artículo en Sintetia)

18 Dic 201720 Dic 2017Invesgrama

La Harvard Business Review ha publicado recientemente un artículo titulado Stop Doubling Down on Your Failing Strategy (Deja de redoblar tu apuesta por tu estrategia perdedora) de los profesores de la London Business School, Freek Vermeulen y Niro Sivanathan, en el que estos explican por qué empresas que fueron números uno en su sector acabaron fracasando. Hacen referencia a compañías como la tienda de discos HMV y el fabricante de móviles Nokia, números uno en sus respectivos sectores en su momento.

Los autores explican los mecanismos psicológicos que llevan a los directivos a aferrarse a estrategias que están destinadas a fracasar.

Leer el artículo completo en Sintetia

El PER como predictor de la bolsa a largo plazo

16 Dic 20177 Ene 2025Invesgrama

El ratio PER o relación precio-beneficio es el cociente entre el precio de una acción y el beneficio que corresponde a la misma. Nos da una aproximación sobre si una acción está cara o barata en términos relativos. Aunque la mayoría de expertos considera que el PER solo es útil para comparar empresas de un mismo sector y no como criterio de selección, la cartera Contrarian, basada precisamente en este ratio, ha obtenido una rentabilidad del 15,64% anual (ver cuadro más abajo) desde el cuarto trimestre de 2013 mientras que el IBEX 35 con dividendos ha ganado un 3,90% anual en el mismo período.

Pero el ratio PER también es útil para predecir qué rentabilidad anual aproximada tendrá la bolsa en los próximos 10 años, tal como sugiere un estudio publicado por Sam Ro, director general de Yahoo Finance (ver Before you predict the next 12 months in the stock market, consider one chart). Este estudio hace referencia al índice S&P 500 de la bolsa de Estados Unidos y cubre desde el año 1964, por lo que sus conclusiones pueden considerarse significativas. Utiliza el PER prospectivo al principio de cada año, o sea el PER basado en los beneficios esperados para el año en curso.

Sam Ro empieza por señalar que el PER de la bolsa no predice qué hará el mercado al año siguiente. Es decir, la bolsa puede estar cara y subir, y a la inversa, puede estar barata y bajar. Sin embargo, si se relaciona dicho PER prospectivo con la rentabilidad anual a 10 años del S&P 500 se observa una fuerte correlación, como se ve en el gráfico siguiente, obtenido del mencionado estudio.

Vemos, por ejemplo, que en los años en los que el PER prospectivo fue superior a 20 veces, la rentabilidad a largo plazo de la bolsa estadounidense fue muy reducida o negativa, mientras que cuando fue inferior a 15 dicha rentabilidad fue siempre positiva.

En el momento de la publicación del artículo (11 de diciembre de 2017), el PER prospectivo del S&P 500 era de 18,2 veces. De acuerdo con la información recopilada en el gráfico, lo que podemos esperar es que la rentabilidad anual de la bolsa americana sea entre ligeramente positiva y ligeramente negativa en los próximos 10 años.

Las razones del declive de Telefónica

13 Dic 201713 Dic 2017Invesgrama

A pesar de haber sido uno de los valores más recomendados de la bolsa española de los últimos años por parte de los expertos, Telefónica ha tenido una persistente tendencia bajista desde que en noviembre de 2007 alcanzara los 22,65 €.

Un artículo de Enrique García Sáez, director de la cartera Value del portal InBestia, titulado ¿Qué le pasa a Telefónica? Su decadencia en la última década nos explica con gran detalle las razones de ese declive. Enumeraré brevemente dichas causas pero recomiendo al lector que tenga acciones de la compañía o que prevea comprar que lea el artículo mencionado.

1. Negativa evolución de los beneficios

Los beneficios operativos de Telefónica fueron de cerca de 15.000 millones de euros anuales entre 2007 y 2010, luego cayeron hacia los 10.000 millones de euros entre 2011 y 2013 y en 2006 fueron de 5.000 millones.

Dado que a largo plazo la evolución del precio de unas acciones tiene una fuerte correlación con el crecimiento de los beneficios (más concretamente del beneficio por acción), esta circunstancia bastaría para explicar la “decadencia“ de la compañía. Sin embargo, cabe preguntarse por qué los beneficios han caído como lo han hecho.

2. Enfoque de la compañía en proteger su monopolio

De César Alierta, el que fuera pres idente de Telefónica durante 17 años hasta mayo de 2017, Enrique García destaca su falta de comprensión del entorno económico en que se movían las operadoras de telefonía. Sintiéndose dueño de las redes y otras infraestructuras, se dedicó a “capturar rentas“ de las nuevas compañías de Internet en vez desarrollar las tecnologías demandadas por el mercado.

3. La aparición de compañías más competitivas

Telefónica no ha podido hacer frente a nuevas empresas en varios segmentos del mercado ocupado por el antiguo monopolio, principalmente en fibra óptica, redes (como la recientemente incorporada al IBEX 35 Cellnex) y venta de contenidos audiovisuales.

4. La comunicación por Internet

La aparición de aplicaciones como Whatsapp o Skype ha supuesto una fuerte reducción del negocio tradicional de las compañías telefónicas.

Lee el artículo completo de Enrique García Sáez en InBestia.

Si eres accionista de Telefónica, esto te incumbe (29/05/2017)

El verdadero beneficio de Telefónica (24/08/2017)