Invesgrama

Los valores menos volátiles de la bolsa española, más rentables que la media

9 Ene 20197 Ene 2025Invesgrama

He incluido una nueva referencia de la familia de índices dedicada al mercado continuo. Se trata de un índice que incluye las cuarenta empresas no financieras menos volátiles durante el semestre anterior. Podéis ver la composición actual, no solo de los cuarenta valores menos volátiles sino también del resto de valores, ordenados de menos a más volátil. También podéis consultar la composición en el semestre anterior (30 abril – 31 octubre 2018).

En la tabla resumen se puede apreciar que los 40 valores menos volátiles acumulan una pérdida del 5,67% desde el 30 de abril de 2018, fecha de inicio del índice, mientras que el resto de valores pierde un 13,97%. La rentabilidad media de todos los valores considerados (alrededor de un centenar) es del 10,56%. En el semestre actual, iniciado el 31 de octubre de 2018, la rentabilidad de los 40 valores menos volátiles es positiva en un 1,10%.

Si dividimos los valores por deciles, vemos que los dos primeros (es decir, los veinte valores menos volátiles) lo hacen bastante mejor que los veinte siguientes y que la media del mercado en general.

En lo que llevamos de 2019, en cambio, los 40 valores menos volátiles se están quedando rezagados. Al día de hoy ganan un 1,90% frente al 6,27% de la media del mercado. Aún así, siguen conservando una ventaja apreciable desde abril de 2018.

Podéis consultar en el siguiente enlace todos los Indices Invesgrama para el mercado continuo actualmente disponibles.

El precio justo de Telefónica según Morningstar

7 Ene 20197 Ene 2019Invesgrama

Ayer publiqué una entrada con el valor intrínseco y el margen de seguridad de los valores del mercado continuo que no forman parte del IBEX 35, según Morningstar. Para conocer el valor o precio justo (fair value) de las compañías del IBEX 35 es preciso ser suscriptor de esta firma de análisis. Sin embargo, algunas de estas empresas, como otras muchas compañías extranjeras, cotizan en dólares en el mercado over-the-counter (entre particulares) de Estados Unidos, el OTC Markets Group, que se encuentra en Nueva York. En este mercado suelen cotizar empresas muy pequeñas o de fuera de Estados Unidos. En un mercado over-the-counter, la negociación se lleva a cabo entre dos particulares sin la intervención de un organismo que regule los precios, de modo que estos pueden no ser públicos. Las compañías presentes en el OTC no necesitan someterse a los requisitos habituales que se exige a las empresas cotizadas en las bolsas tradicionales, como dar información financiera a la Securities Exchange Commission (SEC), el equivalente a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) española.

Telefónica cotiza en dólares en la bolsa de Nueva York a través de American Depositary Receipts (NYSE:TEF), certificados negociables con los que se negocian los valores extranjeros en Estados Unidos. El precio al cierre del 4 de enero de 2019 fue de 8,77 dólares, lo que equivale a aproximadamente a los 7,63 euros a los que cerró en España el mismo día.

La teleco española también cotiza en el mercado OTC con el ticker TEFOF (OTCMKTS:TEFOF). Como puede verse en la captura siguiente, obtenida de www.otcmarkets.com, en los últimos 30 días solo ha negociado una media de 616 títulos, unos 5.000 dólares diarios, mientras que en España negoció unos 170 millones diarios en el mes de noviembre de 2018.

El precio era de 8,28 dólares al cierre del 4 de enero de 2019. En realidad, el precio de la acción en el mercado OTC y en la bolsa de Nueva York tienden a coincidir, lo que ocurre es que en las últimas sesiones no se ha negociado ningún título en el primero de estos mercados, de ahí la diferencia en los precios.

Morningstar no ofrece al público el fair value de la acción de Telefónica cotizada en el IBEX ni en la bolsa de Nueva York, pero sí el de la acción de Telefónica cotizada en el mercado OTC. Como se ve en la captura de pantalla siguiente, la firma de análisis calcula un valor intrínseco de 11,72 dólares, lo que equivale a unos 10,3 euros. Al precio actual de 7,70 euros, el margen de seguridad sería por tanto del 33%.

Morningstar calcula el fair value con un modelo propio a partir de una “detallada proyección de los flujos de caja futuros de una compañía“. Las estimaciones se basan en una serie de supuestos sobre los resultados, el balance de situación y la inversión de capital, así como en análisis de escenarios, análisis de ventajas competitivas y otras herramientas para estimar los flujos de caja. Estos se descuentan utilizando el coste ponderado de los recursos propios y de la deuda financiera.

Morningstar considera, pues, que la acción está infravalorada, si bien le otorga una “incertidumbre cuantitativa“ elevada (ver captura siguiente). Este concepto mide el grado de certidumbre que Morningstar tiene acerca de la fiabilidad del valor intrínseco calculado. A mayor incertidumbre, mayor tiene que ser el margen de seguridad para que la acción merezca asumir el riesgo. En este apartado la firma de análisis da la calificación “elevada“ a la mayoría de acciones.

Dada una incertidumbre elevada y un margen de seguridad del 33%, posiblemente el rating otorgado sea de cinco estrellas, como puede deducirse de los datos para los valores del mercado continuo.

Esto no significa que Telefónica vaya necesariamente a alcanzar ese valor justo en un futuro próximo. Morningstar afirma que si sus estimaciones son correctas, el precio de mercado debería alcanzar el valor justo estimado en un plazo que generalmente es de tres años.

Valor intrínseco y margen de seguridad de las medianas y pequeñas empresas de la bolsa española según Morningstar

6 Ene 20197 Ene 2019Invesgrama

La firma de análisis financiero Morningstar ofrece un análisis cuantitativo de la mayoría de empresas cotizadas en el mercado continuo español que no forman parte del índice IBEX 35. Los documentos pueden descargarse desde la ficha correspondiente a cada compañía en la página web de la Bolsa de Madrid o de las bolsas de Barcelona, Valencia y Bilbao. Antes de acceder a dicho análisis hay un descargo de responsabilidad (Disclaimer) para dejar claro que no se trata de consejos de compra o venta sino de material informativo.

Morningstar determina un valor intrínseco o valor justo (fair value) para cada acción en función de una estimación de los flujos de caja futuros. A diferencia del precio objetivo, que es el precio que un analista cree que unas acciones pueden alcanzar en el plazo de doce meses, el valor intrínseco es el valor que deberían tener ahora unas acciones para que se considere que están en su justo precio. Morningstar afirma que se trata de un valor a largo plazo que “ayuda al inversor a ver más allá del precio de mercado actual.“ Morningstar actualiza los datos de forma prácticamente diaria.

Desde hace un tiempo consulto de vez en cuando los análisis de esta firma y mi impresión general es que pueden ser bastante útiles, por lo que me he propuesto hacer un seguimiento más sistemático. En ocasiones he visto que el valor intrínseco de Morningstar para una acción determinada estaba muy por debajo del precio de mercado y meses más tarde el precio ha alcanzado dicho valor intrínseco o incluso ha caído por debajo del mismo. He observado, sin embargo, que Morningstar aumenta el fair value a medida que el precio de mercado de la acción va subiendo, y a la inversa, lo cual parece contradecir su definición de este concepto como “valor a largo plazo“.

La diferencia entre el valor intrínseco y el precio de mercado es el margen de seguridad. Se considera que a mayor margen, menor riesgo asumido ya que menor es el potencial de caída. Sin embargo, ese margen depende del grado de incertidumbre en torno al valor intrínseco. Por este motivo, Morningstar complementa el valor justo con un grado de incertidumbre cuantitativa, que mide el grado de certidumbre que Morningstar tiene acerca de la fiabilidad del valor intrínseco calculado para una acción determinada. A mayor incertidumbre, mayor tiene que ser el margen de seguridad para que la acción merezca asumir el riesgo.

Al combinar el margen de seguridad con el grado de incertidumbre cuantitativa, Morningstar asigna a cada acción analizada un rating de una a cinco estrellas. Las acciones con ratings de 4 y 5 estrellas están infravaloradas, las que reciben tres estrellas se consideran en su precio justo y las que tienen una o dos estarían sobrevaloradas.

El cuadro siguiente recoge las acciones de empresas medianas y pequeñas del mercado continuo que el 2 de enero de 2019 tenían un rating de 4 o 5 estrellas. Las acciones con cuatro estrellas se consideran “algo infravaloradas“ mientras que las que tienen cinco están “infravaloradas con un margen de seguridad razonable“. En esa fecha, se hallaban en este último grupo Atresmedia, Prosegur Cash, Gestamp, Lingotes Especiales, NH Hotel, Prosegur y Sacyr.

Cuando la incertidumbre se considera extrema no he calculado el margen de seguridad, ya que este concepto pierde sentido en tal circunstancia.

En el cuadro puede verse, por ejemplo, que Atresmedia tenía un margen de seguridad del 33,65% mientras que el margen de Naturhouse era del 58,43% pero la primera compañía tenía cinco estrellas y la segunda, cuatro. Ello se debe a que la incertidumbre cuantitativa era alta para Atresmedia y muy alta para Naturhouse, a pesar que la salud financiera se considera moderada para Atresmedia y fuerte para Naturhouse.

El segundo cuadro recoge las compañías con tres estrellas. Ninguna de las empresas consultadas tenía una o dos estrellas. Está claro que Morningstar considera que el mercado español está generalizadamente infravalorado.

Se puede observar que el margen de seguridad era, en general, inferior al de las acciones del cuadro anterior.

En la primera semana del año, las acciones con cuatro o cinco estrellas se habían revalorizado una media del 8,09% mientras que las acciones con tres estrellas lo habían hecho una media del 2,46%. Veremos cuáles serán los resultados dentro de unos meses.

El precio justo de Telefónica según Morningstar

IBEX Potencial & IBEX Crecimiento

5 Ene 2019Invesgrama

Buenos días,

He creado dos nuevas páginas bajo el menú IBEX 35.

La primera recoge la evolución de los valores del IBEX 35 según el crecimiento esperado de su beneficio por acción de acuerdo con las estimaciones de los analistas. He dividido los valores en los 15 con mayor crecimiento esperado y los 20 restantes. Ver IBEX Crecimiento.

La segunda compara la evolución de los mismos valores según su potencial de revalorización. En este caso he clasificado los valores en tres grupos, el de mayor potencial, el de potencial medio y el de menor potencial, según las estimaciones de los analistas. Ver IBEX Potencial.

Se trata de evaluar si las expectativas de crecimiento ya están descontadas en los precios y hasta qué punto son fiables los precios objetivo de los analistas.

Gracias por vuestro interés.

Saludos y feliz año
Carlos Torres Blánquez

Potencial de revalorización de los valores del IBEX en 2019 según los analistas

4 Ene 2019Invesgrama

Me propongo averiguar si las acciones con mayor potencial según los analistas son efectivamente las que más se revalorizan. Cabe la posibilidad de que se dé una relación inversa, es decir, que las acciones a las que ahora se les atribuye un menor potencial sean finalmente las que mejor se comporten relativamente.

Por el momento he recopilado los precios objetivo a doce meses del consenso de los analistas según datos de Thomson-Reuters del día 30 de diciembre de 2018. El consenso es la media de las estimaciones de los analistas para una variable determinada. En la cuarta columna de la tabla se ha indicado el potencial de revalorización de cada compañía del IBEX 35 en base al precio de cierre de 2018. En las dos siguientes columnas figuran el precio objetivo máximo (o sea, el del analista más optimista respecto a esa empresa en particular) y el precio objetivo mínimo. Finalmente, la última columna recoge la dispersión del precio objetivo, calculado como la diferencia entre el máximo y el mínimo en relación al precio de cierre de 2018.

La tabla siguiente ordena los valores según su potencial de revalorización. En principio la idea es actualizarla cada trimestre para ir evaluando los resultados a lo largo del año.

La última tabla indica el grado de dispersión de las estimaciones de los analistas. Vemos que los valores más “polémicos“ son ArcelorMittal, Acerinox, Mediaset, Banco Sabadell y Telefónica. En cambio, en Acciona, en Endesa, Iberdrola, Viscofán o Enagás, las diferencias entre los expertos son menores. Veremos si ese grado de dispersión se corresponde con la volatilidad de las acciones en los próximos meses.

Los fondos de inversión más rentables en bolsa española desde 2005

3 Ene 20193 Ene 2019Invesgrama

De los 42 fondos de inversión de renta variable española que tienen al menos 14 años de existencia, ocho han superado la rentabilidad del mercado en el período de enero de 2005 a diciembre de 2018, si tomamos como referencia el Indice General de la Bolsa de Madrid con dividendos, el más representativo en este caso. Otros dos lo han hecho mejor que el IBEX 35 con dividendos. Los otros 32 (el 76% del total) se han quedado por debajo de ambas referencias.

Los ocho fondos más rentables (que figuran en el siguiente ranking) ya lo habían sido en el período 2005-2017. Un dato destacable es que en 2018 estos fondos perdieron menos que los 34 restantes: una media del 9,93% (con un mínimo del 6,34% y un máximo del 13,63%), mientras que los 34 que habían sido menos rentables en 2005-2017 perdieron en 2018 una media del 13,35% (con un mínimo del 8,81% y un máximo del 20,45%). En general, se observa que cuanto menos rentable fue un fondo en los años precedentes, también lo fue menos en 2018. Los diez peores perdieron una media del 14,44% el año pasado.

Entre los ocho primeros figuran dos clases diferentes de participaciones del mismo vehículo de inversión, por lo que a efectos prácticos fueron siete los fondos estrella de la bolsa española.

¿Son útiles las recomendaciones de los analistas?

2 Ene 20192 Ene 2019Invesgrama

Hace ya cinco años que empecé a calcular la rentabilidad de tres carteras compuestas por los valores del IBEX 35 según las recomendaciones de los analistas. La “Analistas Optimistas“ contiene los diez valores con mayor diferencia entre las recomendaciones de compra y las de venta. La “Analistas Pesimistas“ contiene los diez valores que cumplen la condición opuesta. Finalmente, la “Analistas Indiferentes“ está formada por los valores que no están en ninguna de las dos anteriores.

En 2018 los resultados fueron los siguientes. De nuevo, la mejor cartera en términos relativos fue la “Analistas Indiferentes“, que perdió un 7,52%. La “Analistas Pesimistas“ también repitió como la peor, con una pérdida del 21,57%.

Desde enero de 2014 hasta diciembre de 2018, las rentabilidades acumuladas con dividendos de las tres carteras y de los índices de referencia han sido las siguientes:

La referencia principal es la media de los 35 valores del IBEX, ya que en cada cartera los valores tienen la misma ponderaciíon.

Vemos que la cartera compuesta por los valores más recomendados lo hizo nueve puntos mejor que la media de referencia. Sin embargo, la más rentable fue la “Analistas Indiferentes“, que ganó casi un 24%, frente al 5,3% de la referencia y el 5,8% del IBEX 35. Lo que queda claro es que los valores menos recomendados lo hicieron mucho peor que la media, pues en conjunto perdieron un 34,5%.

Parece por tanto, que no obtendremos una ventaja sustancial siguiendo las recomendaciones positivas de los expertos pero, en cambio, conviene ser cautos con las acciones con peores recomendaciones.

Ver las carteras basadas en las recomendaciones de los analistas para este trimestre.

Las nueve carteras en 2018 y composición para el primer trimestre de 2019

1 Ene 20191 Ene 2019Invesgrama

Seis de las nueve carteras originales de Invertir Low Cost perdieron menos que el mercado en 2018, dos perdieron más debido a la presencia de DIA, que cayó un 77% en el trimestre, y una (la Valor Al Alza) ganó un 3,16%. La referencia básica de las carteras es el IBEX empresas (la media simple de las rentabilidades de las empresas no financieras del IBEX 35), pues las selecciones no incluyen entidades financieras. Ver Rentabilidades históricas desde marzo de 2006.

La composición para el primer trimestre de 2019 será la siguiente:

En el caso de Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial, hay que recordar que una parte sustancial de sus beneficios proceden de revalorizaciones de activos, lo cual hace que el PER estándar (criterio utilizado en la Contrarian, la Contrapunto, la Pragmática y parte de la Fusión) sea muy bajo. En tanto que las revalorizaciones de activos se incluyen en el beneficio de explotación, también reducen el Enterprise Value / Beneficio de explotación, ratio en que se basan las carteras Valor. El Enterprise Value (Valor de Empresa) es la suma de la capitalización, la deuda financiera neta y el patrimonio atribuido a minoritarios. Las siguientes empresas más baratas según este criterio son Endesa e Indra.

Por ejemplo, Merlín declaró en 2017 un beneficio por acción de 2,35 € pero el resultado recurrente, medido por la magnitud Funds From Operations (fondos de las operaciones) fue de 0,62 € por acción, dato proporcionado por la propia sociedad. Inmobiliaria Colonial declaró 1,83 € de beneficio por acción en 2017 pero su FFO por acción fue de 0,22 €, también informado por la propia socimi. Sin ambas empresas, la cartera Contrarian incluiría a Mediaset y Acerinox, y la Contrapunto, a CIE Automotive y Acciona. Sin embargo, se da la circunstancia de que suelen hacerlo mejor las carteras originales que sus versiones recurrentes.

Podéis seguir la evolución de las carteras en Las 9 carteras actualizadas.

La estrategia más rentable en 2018

1 Ene 20191 Ene 2019Invesgrama

El IBEX 35 ha perdido un 11,51% en 2018 con dividendos incluídos. El DAX alemán, que incluye dividendos, ha acabado el año con una rentabilidad negativa aún mayor, del 18,26%.

Un año complicado en el que, sin embargo, una estrategia sencilla habría funcionado bastante bien: comprar los diez valores menos volátiles del IBEX 35. La cartera que sigue este criterio de selección ha ganado un 4,67% en 2018 (he corregido al alza el dato del cuarto trimestre de 2018 ya que no había contado el dividendo de Endesa del 28 de diciembre).

Por trimestres, el mejor resultado relativo se dio en el cuarto, pues la estrategia ganó un 1,28% mientras que el IBEX 35 con dividendos perdió un 7,97% (la rentabilidad media de los 35 valores fue de -11,90% debido principalmente a la importante caída de DIA). Ver Cartera de valores menos volátiles este trimestre.

La cartera de valores menos volátiles del IBEX 35 se actualiza a principios de enero, abril, julio y octubre. Se basa en seleccionar las diez acciones del IBEX 35 con menor volatilidad en el trimestre anterior.

En enero de 2018, los diez integrantes fueron Abertis, Repsol, Naturgy, Enagás, Telefónica, Amadeus, Merlin Properties, Red Eléctrica, Viscofán y Bankinter. Si se hubieran mantenido todo el año (teniendo en cuenta que Abertis dejó de cotizar en mayo), la rentabilidad habría sido del 1,72%, inferior a la que se habría obtenido con actualizaciones trimestrales.

Otras estrategias que han dado un resultado ligeramente positivo este año han sido la Valor Al Alza, con un 3,16% (si bien en el último trimestre perdió un 7,71%), y la Contrapunto recurrente, que ha ganado un 1,47%.

Nuevos índices y página resumen

31 Dic 2018Invesgrama

Buenas tardes,

He publicado una nueva página con un resumen de todos los índices., que se irá ampliando a medida que incorpore otros.

He incluido uno nuevo, el “Valor y Momentum 20“, que selecciona las 20 acciones del índice Valor 40 con mayor momentum, es decir, las 20 acciones más baratas que además están subiendo en bolsa.

En la página resumen también podréis seguir la rentabilidad de otros índices de doble factor. De momento encontraréis los siguientes:

* “Calidad Financiera y Valor 20“,queselecciona, de entre las 40 empresas de mayor calidad financiera, las 20 que están más baratas.
* “Valor y Calidad Financiera 20“, que selecciona, de entre las 40 empresas más baratas, las 20 con mayor calidad financiera.

Mañana publicaré una entrada sobre cuál ha sido la estrategia más rentable en este complicado 2018.

¡Os deseo un feliz fin de año y mucha suerte para 2019!

Carlos Torres Blánquez

Las empresas del IBEX 35 que más crecerán según los analistas

30 Dic 201811 Ene 2019Invesgrama

He recopilado los beneficios por acción estimados para 2018 y 2019 por el consenso de los analistas de acuerdo con la información proporcionada por la agencia Reuters, en lo que respecta a las compañías del IBEX 35. A partir del dato estimado para 2019 he calculado el crecimiento medio anual desde 2017, lo que da el ranking que figura en la siguiente tabla.

Las compañías cuyo beneficio por acción (BPA) crecerá más hasta 2019, según las previsiones de los analistas, son Cellnex, Técnicas Reunidas, Ence, Bankia e Inmobiliaria Colonial. Se espera que Cellnex gane 0,36 € por título en 2019, lo que representaría una tasa de crecimiento del 59% anual desde diciembre de 2017. Hay que tener en cuenta que si Técnicas Reunidas llegara efectivamente a alcanzar un BPA de 1,66 € en 2019, esta magnitud estaría aún sensiblemente por debajo de los 2,30 € de 2016. En cuanto a Bankia, su BPA aún estaría por debajo de los 0,279 € de 2016.

En el caso de las sociedades inmobiliarias Colonial y Merlin Properties los analistas dan estimaciones para la variable Funds From Operations (FFO), y no para el beneficio por acción ya que este suele estar inflado por revalorizaciones de activos. Por este motivo, en el dato correspondiente a 2017 he indicado también el FFO por acción y no el BPA.

Nota: la tasa de crecimiento de ArcelorMittal ha sido corregida ya que no estaba bien calculada.

Los 15 primeros valores del ranking formarán parte de un índice (IBEX Crecimiento) que nos permitirá averiguar si este grupo de compañías lo hace mejor o no que el mercado.

A partir de los beneficios por acción estimados para 2019 también elaboraré un índice de acciones con el menor PER previsto. Esto nos permitirá comparar su evolución con la de la cartera Contrarian, que se basa en datos conocidos.

No hay estimaciones suficientes para los beneficios por acción de la mayoría de empresas que no son del IBEX 35, por lo que no podré llevar a cabo estos estudios para el mercado continuo. Espero sin embargo que los resultados de ambos índices referenciados al IBEX 35 serán reveladores.

Comprar acciones que bajan o acciones que suben

29 Dic 201829 Dic 2018Invesgrama

¿Qué es mejor comprar acciones que están bajando o acciones que están subiendo? Comprar valores que suben es una estrategia denominada momentum, que consiste en aprovechar las tendencias alcistas y en vender los valores bajistas (o que tienen “momentum negativo“). Me propongo examinar esta cuestión con las empresas no financieras del mercado continuo a lo largo del tiempo.

La tabla siguiente indica la rentabilidad entre el 30 de abril y el 31 de octubre de 2018 de 103 compañías cotizadas ordenadas según su rentabilidad en los seis meses previos al inicio de dicho período (o sea del 31 de octubre de 2017 al 30 de abril de 2018). Las rentabilidades incluyen dividendos y otras remuneraciones.

Las 40 empresas más rentables en los seis meses previos lo hicieron mejor que el resto en los seis meses siguientes. Su rentabilidad fue negativa en un 1,58%, mientras que las 63 restantes perdieron un 14,59% de media.

En los dos primeros meses del semestre actual (utilizo semestres iniciados en abril y octubre), las diferencias son mucho menores: los 40 valores que fueron más rentables en el semestre previo pierden un 7,15% y los 59 restantes, un 8,39%.

La tabla siguiente resume los datos acumulados para el período del 30 de abril al 28 de diciembre de 2018. El grupo de cuarenta valores más rentables pierde un 8,61% en ese período de ocho meses, casi la mitad que el mercado en general, mientras que el resto de valores (63 en el primer semestre y 59 en el segundo) pierden una media del 21,75%.

Si dividimos las empresas en deciles, vemos que el grupo menos rentable (formado por trece valores en el primer semestre y por nueve en el segundo) perdió un acumulado del 44,58% en tan solo ocho meses. Al menos en el período considerado, los valores más bajistas no fueron buenas oportunidades de compra. Tampoco hubiera sido rentable comprar los más alcistas.

Salvo en los extremos (valores que más suben y los que más bajan) es poco probable que con el tiempo encontremos un patrón muy definido. Los buenos resultados del segundo y del tercer decil pueden deberse a factores aleatorios.

Más interés tiene combinar el momentum con otro criterio de selección, como una estrategia de valor, tal como hace la cartera Valor Al Alza, que este año es una de las pocas que está en positivo. Próximamente publicaré un índice que seguirá una filosofía similar pero que al estar mucho más diversificado, quedará menos expuesto al comportamiento individual de determinadas acciones.