Invesgrama

Banco Santander: duros a tres pesetas

11 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

“Nadie da duros a cuatro pesetas“ es una antigua expresión que hoy traduciríamos por “nadie da euros a ochenta céntimos“. Sin embargo, son muchos los que dan duros a cuatro y hasta a tres pesetas (o sea, euros a sesenta céntimos). Eso es lo que vienen haciendo los que venden acciones del Banco Santander y de otras entidades financieras cotizadas en la bolsa española. Muchos de los que lo han hecho han tomado una decisión muy sensata.

precio-vc Las acciones del Banco Santander tienen actualmente un valor contable de 6,34 €, el resultado de dividir el patrimonio neto atribuible a la sociedad por el número de acciones de su capital social. Al precio al que cerraron el 8 de enero (4,04 €), los títulos valen 0,64 veces su valor contable. O sea, las acciones del Banco Santander son duros a tres pesetas.

La tabla indica las cotizaciones al 8 de enero de 2016, el valor contable (VC) a junio de 2015 de las entidades financieras cotizadas en el IBEX, así como la relación entre ambas magnitudes. Vemos que todas las entidades, salvo Bankinter, son “duros devaluados“. El caso más llamativo es del Banco Popular, que cotiza a menos de la mitad de su “valor teórico“.

Muchos inversores tienen la idea de que unas acciones que cotizan por debajo de su valor contable son una buena oportunidad de compra. Sin embargo, comprar acciones del Banco Popular a 0,80 veces su valor contable, lo que habría parecido una “ganga“, habría dado como resultado una minusvalía cercana al 50%. Incluso cuando esa proporción era de 0,60 veces, la “ganga“ se hubiera convertido en una ganga mayor todavía.

El error es creer que una sociedad vale lo que tiene cuando en realidad vale por lo que hace. El Santander es una entidad en claro declive desde el punto de vista del accionista. En 2007 obtuvo un beneficio por acción de 1,32 €. Hoy, casi 10 años después, su beneficio por acción es de 0,52 €. El banco ha crecido mucho, de forma espectacular, pero ha menguado para el accionista. Y eso es lo que valora el mercado.

Banco Santander: ¿ha sido una inversión rentable?

La capitalización de los valores del índice Invesgrama-60

10 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

K_Invesgrama60 La tabla ordena los 60 valores del índice Invesgrama-60 según su capitalización en millones de euros en la fecha base del mismo, el 31 de diciembre de 2015.

El Invesgrama-60 es un índice que reúne acciones de calidad cotizadas en los mercados europeos. Solo contiene empresas no financieras. Parte de un valor de 1.000 puntos el 31 de diciembre de 2015.

Su composición será revisada el próximo mes de marzo en función de los estados financieros anuales de las sociedades que lo integran.

Se trata de un índice de rentabilidad total, es decir, incorpora dividendos y otras remuneraciones.

Cada valor tiene la misma ponderación. Si fuera un índice ponderado por capitalización, el valor con mayor peso sería Nestlé con cerca de un 10% y las diez empresas más capitalizadas supondrían el 51% de la capitalización total. El hecho de que cada valor pondere lo mismo obedece a que el índice no pretende reflejar la evolución de un conjunto de empresas sino que se propone ser una referencia para inversores que quieran elaborar una cartera de valores europeos de calidad.

En su primera semana de existencia, la capitalización total ha caído un 6,61%, que vendría a ser la variación del índice sin dividendos si este estuviera ponderado por capitalización. La variación media de los 60 componentes fue muy similar, del 6,57%.

El Invesgrama-60 ha cerrado la primera semana a 935,32 puntos, lo que representa una caída del 6,47%, lo que incluye los dividendos pagados esta semana por cuatro de las empresas.

El índice puede registar ligeras variaciones fuera de las horas de negociación de los mercados bursátiles debido a cambios en las divisas, cuyos mercados siempre están en funcionamiento.

Indice Invesgrama-60

#ExperimentoIBEX: balance de 23 semanas

9 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

Este experimento, que empezó el 31 de julio de 2015, se propone comprobar si vale la pena:

Comprar “gangas“, o sea las acciones que más han caído desde los máximos. En general, se trata de valores cuyas expectativas vienen deteriorándose desde hace tiempo.
Comprar “oportunidades“, o sea los valores que peor han evolucionado en las últimas dos semanas. Tales valores, a diferencia de los más alejados de máximos, pueden haber caído recientemente por cuestiones puntuales.
Comprar “gangas“ u “oportunidades“ solo si se trata de empresas solventes.
Comprar valores en máximos, o sea comprar los valores más cerca de sus máximos de 52 de semanas.
“Apuntarse a las movidas“, o sea comprar los valores que más han subido en las últimas dos semanas.

El cuadro siguiente recoge la rentabilidad en las últimas cuatro semanas de cada una de estas estrategias. Para consultar las rentabilidades de semanas anteriores, ver el Balance de 6 semanas, el Balance de 10 semanas, el Balance de 13 semanas (3 meses) y el Balance de 19 semanas.

Esta semana ha vuelto, una vez más, a ser típica, pues las peores estrategias lo han hecho peor que el mercado.

4semanas23

El cuadro siguiente indica la rentabilidad acumulada desde el inicio, con dividendos incluidos.

Comprar “gangas“ de forma sistemática habría generado una pérdida del 41% en menos de medio año, el doble que la referencia principal, la media de los 35 valores del IBEX, que perdió un 21,13% en el período.

La mejor estrategia ha sido, casi desde el principio, “comprar oportunidades solo si se trata de empresas solventes“, cuya ventaja frente a la referencia principal alcanza ya los 21 puntos. La ventaja respecto al IBEX-35 supera los 19 puntos. Sin embargo, ha entrado en terreno negativo.

En el cuadro podemos ver que es mucho mejor comprar los valores que están más cerca de máximos que los que han caído más desde su máximo de 52 de semanas (las “gangas“). La diferencia no cesa de ampliarse y ya es de 33 puntos a favor de la primera estrategia. Además, los valores más cerca de máximos superan en 13 puntos a la referencia del mercado.

Acumulado23

Se considera que una empresa tiene un nivel de solvencia aceptable si no está en la “lista negra“. La lista negra se actualizará cada semestre (o al principio de cada trimestre si hay cambios en la composición del IBEX) y combina los dos criterios de solvencia que pueden encontrarse en estos rankings de solvencia.

La referencia principal de las carteras es la rentabilidad media de todos los valores del IBEX, ya que en las carteras todos los valores tienen la misma ponderación. En el caso de las carteras que solo contienen empresas, la referencia natural es el IBEX Empresas, que solo tiene en cuenta la rentabilidad de las empresas no financieras del IBEX-35.

En #ExperimentoIBEX se puede consultar las nuevas carteras para la próxima semana.

Nota: se ha corregido el dato correspondiente a Banco Popular, ya que faltaba el dividendo pagado durante la semana.

Rentabilidad de los valores del IBEX-35 esta semana

Semana 23

Las carteras esta semana

Carteras23a

Carteras23b

Los valores del IBEX que más han caído desde máximos y los que menos

9 Ene 2016Invesgrama

La primera de las tablas siguientes ordena los valores que actualmente componen el IBEX-35 según el porcentaje de caída que acumulan desde su máximo de las últimas 52 semanas, sin tener en cuenta dividendos.

En el caso de OHL sí se incluyen los derechos de suscripción procedentes de la macroampliación de octubre de 2015, cuyo valor teórico fue de 5,113 €, que de no considerarse distorsionarían la minusvalía real. Aun así, OHL es el valor, junto con ArcelorMittal y Sacyr, que más ha caído.

El IBEX-35 ya ha perdido justo un cuarto de su valor desde el máximo de 11.866,4 puntos del 13 de abril de 2015. Con dividendos la pérdida es del 22,5%.

La segunda tabla indica la revalorización de cada sociedad desde la cotización mínima alcanzada en las últimas 52 semanas. Vemos que al menos 15 de los 35 integrantes del selectivo están en sus mínimos o muy cerca de ellos.

Desde el 31 de julio de 2015, fecha en que inicié el #ExperimentoIBEX, la estrategia de comprar los valores más alejados de sus máximos de 52 de semanas habría dado un resultado desastroso. La pérdida, con dividendos incluidos, de dicho criterio sería del 41% hasta el 8 de enero de 2016. En cambio, comprar los valores más cerca de máximos habría producido una minusvalía del 8%, menos de la mitad del 19% que perdió el IBEX-35 con dividendos.

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Los fondos de inversión en bolsa española en 2015 y en los últimos 3, 5 y 10 años

8 Ene 20168 Ene 2016Invesgrama

Los fondos de inversión en renta variable española tuvieron un buen año en 2015. De los justo 100 fondos (algunos son en realidad versiones del mismo fondo) seguidos por Morningstar, nada menos que 72 superaron la rentabilidad del Indice General de la Bolsa de Madrid con dividendos (IGBM Total), que fue negativa en un 3,20%. 46 de esos fondos lograron además una rentabilidad positiva y de estos, 13 ganaron más de un 10% (en realidad 9 si tenemos en cuenta duplicidades). Hay que tener en cuenta que fue un año muy dispar para los valores cotizados, como puede verse en la tabla siguiente del IBEX-35, de modo que los mejores fondos estuvieron particularmente acertados en su selección. Por otro lado, si bien el IBEX-35 con dividendos perdió un 3,55%, el IBEX Mid Cap (empresas medianas) con dividendos ganó un 16,60% y el índice de pequeñas empresas, el IBEX Small Cap se revalorizó un 8,72% con dividendos.

Si consideramos el período de tres años entre enero de 2013 y diciembre de 2015, Morningstar nos ofrece datos de 79 fondos. En este período, el IGBM Total generó una rentabilidad del 11,10% anual, que fue batida por 26 fondos (23 sin duplicidades), la tercera parte esos 79. La rentabilidad ha variado entre un mínimo del 4,45% anual a un máximo del 22,81% anual, destacando en particular el Okavango Delta, el Metavalor y el Santander Small Caps.

En cuanto a los últimos cinco años (2011-2015, ambos incluídos), la rentabilidad de referencia fue del 5,61% anual, que fue superada por 28 fondos (24 sin duplicidades), el 37% de los 76 fondos que abarcan ese período. Las ventajas entre los mejores y el mercado se reduce, pues el mejor (uno de Fidelity) ganó un 11,32% anual. El fondo menos rentable obtuvo una rentabilidad del 0,47% anual.

Finalmente, si tomamos los últimos diez años (2006-2015, ambos incluídos), el IGBM Total tuvo una rentabilidad del 3,93% anual. De los 58 fondos que tienen una longevidad de al menos diez años, solo diez batieron esa referencia. Los mejores fueron uno de Fidelity, con un 6,31% anual, y los de Bestinver y Metavalor, ambos con un 6% anual.

Vemos que a medida que pasa el tiempo, la ventaja del mejor fondo respecto a la referencia del mercado va disminuyendo. En 2015 fue del 21,29%, en 2013-2015 del 11,71% anual, en 2011-2015 del 5,71% anual y en 2006-2015 del 2,38% anual.

IBEX 2015

¿Hay que preocuparse por la catástrofe anunciada por Soros?

8 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

George_Soros_47th_Munich_Security_Conference_2011_crop El inversor estadounidense de origen húngaro George Soros es el gurú financiero por excelencia, y ante cada uno de sus catastrofistas vaticinios no son pocos los inversores que se echan a temblar.

Sin embargo, el anuncio de grandes catástrofes no siempre debe ser tomado en sentido literal, sino más bien como una seria advertencia por parte de personas que saben que tienen capacidad para influir en la toma de decisiones de políticos y banqueros centrales. A menudo, los vaticinios de calamidades sirven precisamente para evitar que estas se produzcan o sean menos graves, por lo que, al menos en parte, deberíamos sentirnos aliviados al escucharlos.

En enero de 2012, Soros dijo que la crisis del euro era «más grave y mucho más peligrosa que la crisis de 2008». Afortunadamente, la situación pudo ser reconducida, en buena parte gracias a la habilidad del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi.

Ahora Soros dice que “la crisis actual se parece a la de 2008“ y alerta a los inversores de los efectos que puede tener la continua depreciación del yuan chino sobre las divisas de otros países emergentes, que podrían entrar en una perniciosa guerra de devaluaciones competitivas, algo que, dicho sea de paso, también nos trae a la memoria las turbulencias de 1997 y 1998. En 1997 hubo una serie de advertencias que luego se olvidaron y en 1998 la cosa fue a peor. En septiembre-octubre de 1998 las bolsas se hundieron pero luego se recuperaron de forma espectacular. Lo que les ocurre a muchos inversores en estas situaciones es que venden en el momento de la catástrofe y luego se quedan fuera. Salvo los inversores de reflejos rápidos, la mayoría gana más si aguanta el chaparrón.

Lo cierto es que la crisis de 2008 ya se ha convertido en el fantasma con el que asustar al más pintado. El 24 de diciembre de 2012, un portal de noticias publicaba: Ex analista de la CIA vaticina otra crisis mundial peor que la de 2008. Sin embargo, 2013 fue el único año relativamente plácido que hemos tenido en los mercados desde 2006 hasta hoy.

Así que nunca sabemos qué nos va a traer el vaticinio de una calamidad. Incluso saber lo que va a ocurrir puede ser contraproducente. El economista e inversor Peter Schiff predijo con años de anticipación la crisis financiera de 2007-2008. A pesar de ello, su fondo de inversión sufrió enormes pérdidas en 2008.

En un artículo de agosto de 2015 titulado ¿Y si fuera el aviso de un ciclo bajista? ya señalé que la tendencia bajista podría durar unos 9 meses contando desde agosto, lo que nos llevaría hasta mayo de 2016, de modo que lo que está ocurriendo ahora forma parte de la propia dinámica de un ciclo bajista. Pero lo importante es tener en cuenta que un ciclo bajista suele acabar cuando acaba la paciencia de los inversores, así que eso es lo último que hay que perder. Por mi parte, he decidido no hacer caso de mi propia predicción ni la de nadie y seguir con mi filosofía de acumular ventajas respecto al mercado la mayoría de los trimestres.

Siete de las nueve carteras batieron al mercado en 2015

6 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

Tanto en 2014 como en 2015, siete de las nueve carteras han superado el índice de referencia, el IBEX Empresas (rentabilidad media de las empresas no financieras del IBEX-35). En 2014, no lograron superarlo la Término Medio y la Valor. En 2015, de nuevo la Valor y la Valor Al Alza. Si comparamos con el IBEX-35 con dividendos, estas últimas se situaron más o menos a la par.

A pesar de que la Término Medio no batió al mercado en 2014, en 2015 ha sido la mejor, con una ganancia del 15,24% que supera en prácticamente 15 puntos a la referencia.

Seis de las carteras han batido al mercado en ambos años. Las que presentan un mejor balance, con una ganancia acumulada en 2014-2015 de entre el 32% y el 34%, son la Pragmática, la Contrapunto y la Fusión (combinación de la Contrapunto y de la Doble Consenso). Un segundo grupo, compuesto por la Contrarian, la Término Medio, la Consenso Relativo y la Doble Consenso, han obtenido una rentabilidad acumulada de entre el 23% y el 26%. La Valor Al Alza ha ganado un 5% y la Valor solo un 0,3%.

La referencia básica (el IBEX Empresas) ganó un 7,4% y el IBEX-35 con dividendos, un 4,75%.

La razón principal del peor comportamiento de la Valor y de la Valor Al Alza es haber incluido un número relativamente elevado de empresas de baja solvencia, en particular Abengoa. Estas carteras usan el criterio que relaciona el Enterprise Value (capitalización más deuda financiera) con el beneficio de explotación, que no tiene en cuenta los intereses pagados por la deuda financiera. En aquellos casos en que los gastos financieros son muy altos en relación al beneficio de explotación y en un contexto en el que la solvencia de varias empresas se ha deteriorado gravemente, este criterio no ha resultado ser eficaz.

Por este motivo, he creado dos versiones alternativas de ambas carteras, la Valor Solvente y la Valor Al Alza Solvente, que excluye a aquellas empresas que tengan un menor nivel de solvencia. También he añadido la Término Medio Solvente, en previsión de que en el futuro pueda tener el mismo problema.

Ver Término Medio Solvente y Valor Solvente

2014-2015

Ya se puede consultar la evolución del índice Invesgrama-60

4 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

Desde el menú superior del blog se puede acceder directamente a la composición y evolución diaria de los 60 valores del Invesgrama-60, un índice selectivo de acciones de empresas no financieras europeas de calidad.

El índice parte de un valor de mil puntos referenciados al día 31 de diciembre de 2015. En la parte inferior de la tabla puede verse su valor actual, la variación diaria y la rentabilidad anual en euros.

El primer día de cotización, Grifols ha hecho un split (desdoblamiento de nominal) mediante el cual se ha dividido el valor de la acción por dos y se ha multiplicado por dos el número de acciones. Cerraron 2015 a 42,63 € y han abierto 2016 a 21,315 €. Endesa y Red Eléctrica han repartido dividendo.

Bajo la tabla encontraréis información complementaria sobre el índice.

Indice Invesgrama-60

Nace “Invesgrama-60“, un índice de empresas europeas de calidad

4 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

He elaborado un índice compuesto por 60 empresas europeas cuyos balances indican una situación financiera sólida y que, por tanto, pueden considerarse de alta calidad. El índice ha sido bautizado como Invesgrama-60 y no incluye bancos ni compañías de seguros. Cada empresa tendrá la misma ponderación.

El objetivo es servir de orientación a los inversores que quieran invertir en acciones de calidad del mercado europeo. Hay que tener en cuenta que cada año hay acciones de buenas empresas, incluso de las mejores, que bajan por cualesquiera motivos y otras, menos, cuya calidad se deteriora. En este último caso, saldrán del índice. No obstante, la salida de un valor del índice no querrá decir necesariamente que su calidad se ha deteriorado, pues es posible que haya sido sustituido por otro de calidad mayor.

El país con mayor representación es Francia, con 13 empresas. Le siguen Alemania y España, con doce, Reino Unido con ocho (dos de ellas son IAG, también española, y Unilever, también holandesa), Suecia con cinco y Dinamarca con cuatro. El resto pertenece a Suiza, Holanda, Finlandia, Italia y Bélgica.

La capitalización de los valores del Invesgrama-60

El Invesgrama-60 parte de un valor base de 1.000,00 puntos referido al 31 de diciembre de 2015. Es un índice de rentabilidad total, es decir, incluye dividendos y otras remuneraciones. Se calcula a partir del primer día hábil de 2016, o sea el 4 de enero.

La rentabilidad anual está calculada en euros.

La composición inicial del índice es la que muestra la tabla siguiente. Es probable que haya algunos cambios el próximo mes de marzo, cuando se conozcan todos los estados financieros anuales de las sociedades.

Puede accederse a la evolución diaria de los valores del índice desde el menú superior del blog.

Ver el índice Invesgrama-60 actualizado.

Invesgrama-60

Así quedan las 9 carteras para el primer trimestre de 2016

3 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

Las 9 carteras de Invertir Low Cost empezarán el año con la siguiente composición, que estará vigente hasta el 31 de marzo de 2016.

La Contrarian y la Contrapunto tienen una versión recurrente basada en el beneficio recurrente calculado según una metodología propia. Este trimestre, la Término Medio, la Valor y la Valor Al Alza tienen una versión alternativa en la que se sustituyen los valores de empresas menos solventes (en caso de haberlos) por otros de empresas solventes. Este trimestre la Término Medio Solvente se diferencia de la original en que cuenta con IAG en vez de Telefónica mientras que las versiones Solvente de la Valor y de la Valor Al Alza incorporan a Iberdrola en vez de a Acciona.

Puede accederse a estas carteras y a otras, como las basadas en las recomendaciones de los analistas, desde el menú Otras carteras.

9GE2016-Ia

9GE2016-Ib 19.26.32

9GE2016-Ic 19.26.32

* Dividendos y otras remuneraciones pagadas durante el trimestre

** Plusvalías y dividendos desde el cierre del trimestre anterior

Versiones “Solvente“ de las carteras Término Medio, Valor y Valor Al Alza

3 Ene 20167 Ene 2025Invesgrama

Para empezar el año, he creado nuevas versiones de las carteras Término Medio, Valor y Valor Al Alza. Solo se diferencian de las originales en que no incorporan ninguna empresa que esté entre las menos solventes.

La cartera Término Medio Solvente incorpora IAG en vez de Telefónica. En la cartera Valor y la Valor Al Alza entra Iberdrola en vez de Acciona.

Por tanto, el primer trimestre la composición será la siguiente:

TM-Valor Solvente

La evolución diaria puede seguirse en Término Medio Solvente y Valor Solvente.

La cartera Contrarian y la Contrapunto cuentan con sus respectivas versiones basadas en beneficios recurrentes.

Contrarian Recurrente

Contrapunto Recurrente

Los dividendos pagados por las sociedades del IBEX-35 en 2015

3 Ene 20163 Ene 2016Invesgrama

La tabla siguiente indica los dividendos y derechos procedentes de ampliaciones liberadas o con prima de emisión repartidos a lo largo de 2015 por las sociedades del IBEX-35.

BME salió del selectivo en el tercer trimestre y Abengoa, en diciembre.

Algunos de los dividendos o derechos tuvieron carácter extraordinario, por lo que los valores no deben ser tomados como referencia para los que se pagarán a lo largo de 2016.

El rendimiento señalado en la última columna es la remuneración total recibida por el accionista durante 2015 dividida por el precio del 31 de diciembre de 2014. En el caso de ampliaciones de capital, el rendimiento es el que hubiera obtenido un accionista que hubiera vendido los derechos de suscripción en vez de suscribir acciones nuevas.

El rendimiento excepcionalmente elevado de la constructora OHL se debe a los derechos de la ampliación con prima de emisión llevada a cabo en octubre y que supuso aumentar el número de acciones de la sociedad de 99,7 millones a cerca de 298,7 millones.

Hay que tener en cuenta que el valor teórico de los derechos de suscripción se descuenta del precio de la acción el primer día en que empiezan a cotizar en bolsa. El período de cotización de los derechos se extiende a lo largo de dos semanas.

Los dividendos se descuentan del precio de la acción el día en que se pagan, salvo en el caso de que se trate de un dividendo opcional resultante de una ampliación liberada, en cuyo caso se descuenta el valor teórico del derecho del modo antes descrito. El dividendo suele abonarse unos días después de que haya concluido el período de suscripción de los derechos.

En 2015, el IBEX-35 (que incluye pagos por derechos de suscripción) bajó un 7,15% pero el IBEX-35 con dividendos (que incluye todas las remuneraciones) perdió un 3,55%. El IBEX-35 con dividendos netos, que descuenta la retención fiscal sobre los dividendos, perdió un 4,27%.

Dividendos 2015