Invesgrama

El 31 de marzo tras el cierre de los mercados se podrá consultar la composición de las nueve carteras de Invertir Low Cost para el segundo trimestre de 2015. Se trata de la revisión más importante del año, pues tiene en cuenta los resultados y balances del ejercicio 2014.

Las carteras obedecen a un criterio de selección determinado que no se ha modificado desde marzo de 2006, de modo que ya tendremos un historial de rentabilidad de nueve años para cada una de ellas.

La composición de la cartera Contrarian puede conocerse en todo momento consultando el ranking por PER de los valores del IBEX-35 y seleccionando las cinco empresas no financieras (es decir, sin bancos ni la aseguradora Mapfre) que ocupan los primeros lugares de la tabla. Sin embargo, considero que el mejor momento para actualizar esta cartera, así como cualquiera de las otras, es al principio de cada trimestre natural. Hay que tener en cuenta que una parte significativa de los resultados de Endesa y DIA se deben a extraordinarios, pero la Contrarian siempre se ha basado en el beneficio total y no solo en el recurrente.

He excluido a Jazztel de la selección porque la empresa ha sido objeto de una OPA (oferta pública de adquisición) a 13 € y la acción apenas registra variaciones de precio desde mediados de septiembre de 2014.

 

 

 

La nueva ampliación de Telefónica

Telefónica refuerza su posición en Brasil con la adquisición de la operadora de banda ancha Global Village Telecom (GVT) a la compañía francesa Vivendi por un importe de 7.500 millones de euros, de los cuales 3.048 millones se financiarán mediante una ampliación de capital.

Telefónica ofrece acciones a 10,84 € a partir del lunes 30 de marzo hasta el 12 de abril (hay que tener en cuenta que el viernes 3 y el lunes 6 son festivos). El precio de referencia de la ampliación es de 13,43 €, que es el precio al cierre del 27 de marzo, el día previo al inicio de la ampliación. El descuento ofrecido es, pues, del 19,3%.

La proporción de la ampliación es 1 x 16, es decir una acción nueva por cada 16 antiguas. Así, un accionista que tenga 16 acciones tiene derecho a recibir una acción nueva por 10,84 €. El que tenga 32 acciones, tiene derecho a recibir dos acciones por 10,84 € cada una, etc. Si las acciones valen en el mercado 13,43 €, el inversor cree ganar 2,59 € con cada acción nueva, o sea una rentabilidad de casi el 24%, ya que compra por 10,84 € una acción que en el mercado vale 13,43 €. En teoría, vale la pena aprovechar la oportunidad. ¿Y en la práctica?

 

Antes = Después

Durante las dos semanas que dura la ampliación de capital, los accionistas de la empresa poseen un derecho de suscripción por cada acción que tengan. Con esos derechos pueden suscribir acciones nuevas o bien venderlos en el mercado.

El valor del derecho de suscripción se determina de acuerdo con la siguiente sencilla fórmula:

Antes = Después

Es decir, un accionista de Telefónica que acuda a la ampliación (o sea, que compre acciones nuevas con descuento) tendrá el mismo capital después de comprar las acciones nuevas que el que tenía el día antes. Supongamos que tiene 16 acciones antes de la ampliación. El último precio ha sido de 13,43 € (cierre del 27 de marzo, día previo a la ampliación). Entonces esas 16 acciones valen 214,88 €.

Si el día de la ampliación compra una acción nueva por 10,84 €, tendrá 17 acciones pero 10,84 euros menos de los que tenía previamente ya que tiene que desembolsar esa cantidad. Ahora la pregunta es: ¿cuánto valdrán esas 17 acciones?  No valdrán 13,43 € como el día antes de la ampliación porque el derecho de suscripción se desgaja del precio de la acción. Es como quitar un gajo a una mandarina.

Los datos son los siguientes:

Lo que tenía antes de la ampliación = 16 x 13,43 € = 214,88 €

Lo que tendrá después de la ampliación = (17 x Nuevo Precio) – 10,84 €

Si igualamos ambas expresiones, obtenemos la ecuación:

214,88 € = (17 x Nuevo Precio) – 10,84 €

O sea, el Nuevo Precio será de 13,2776 €.

Este es el precio al cual abrirán las acciones de Telefónica el día 30 de marzo. En realidad, se ajustarán a 13,28 €.

La pérdida de valor de las acciones de Telefónica provocada por la ampliación es de 0,152 €. Es la diferencia entre el precio de antes de la ampliación (13,43 €) y el precio al que abrirán el primer día de la ampliación (13,2776 €). Esta pérdida de valor viene dada porque los beneficios de la empresa tendrán que repartirse en el futuro entre un mayor número de títulos. Es lo que se denomina efecto dilución.

El valor teórico del derecho de suscripción es igual al efecto dilución. Es teórico porque el derecho de suscripción se negocia en bolsa y puede variar de precio según cómo varíe la cotización de las acciones de Telefónica. Si estas cotizan a 13,28 €, el derecho de suscripción cotizará a su valor teórico (0,152 €). Si las acciones cotizan por encima de 13,28 €, el derecho de suscripción cotizará por encima de su valor teórico, y a la inversa.

Es decir, el valor teórico del derecho de suscripción se determina de manera que el inversor que acuda a la ampliación se quede igual que como estaba.

La prueba es la siguiente:

Con la acción nueva, el inversor gana muchísimo:

13,28 € – 10,84 € = 2,44 € (aunque no los 2,59 € que creía ganar al principio, ya que hay que tomar como referencia el nuevo precio de mercado).

La rentabilidad que gana con la acción nueva es del 22,5% (2,44 € / 10,84 € = 22,5%)

Con las 16 acciones que tenía antes de la ampliación pierde un poquito con cada una de ellas, pues el día antes de la ampliación cada acción valía 13,43 € y el primer día de la ampliación valen un poco menos, 13,28 €. Es decir, pierde 0,15 € con cada acción (exactamente 0,1524 €). Pero esta cantidad multiplicada por 16 da 2,44 €.

Así, tenemos que:

Con una acción el inversor gana mucho: 2,44 €.

Con 16 acciones pierde un poco con cada una (0,1524 €), pero un total de 2,44 €.

Por lo tanto:

Ganancia = Pérdida.

 

El inversor que no quiera suscribir nuevas acciones

El inversor que no quiera comprar acciones nuevas también se queda igual. En este caso, el derecho de suscripción es lo que debe recibir para ser compensado por el efecto dilución.

Si no compra acciones nuevas, el primer día de la ampliación tendrá 16 acciones al nuevo precio, o sea:

16 x 13,28 € = 212,48 €.

El día antes de la ampliación, estas 16 acciones valían:

16 x 13,43 € = 214,88 €.

Es decir, pierde 2,4 € como consecuencia de la ampliación. Como cada acción antigua lleva aparejado un derecho de suscripción, 16 acciones le permiten vender 16 derechos de suscripción. Como debería recibir 2,4 € como compensación, debe vender cada derecho a 0,15 €.

 

¿Qué pasaría si Telefónica ofreciera acciones a mitad de precio?

Imaginemos que Telefónica ofreciera las acciones mucho más baratas, por ejemplo a 6,75 €, la mitad de lo que valían el día antes de la ampliación. Las acciones nuevas parecerían una ganga.

Sin embargo, para recaudar los 3.048 millones de euros que necesita, no tendría bastante con emitir las 281,21 millones de acciones que va emitir a un precio de 10,84 € sino que debería crear 451,55 millones de acciones (451,55 millones de acciones x 6,75 € por acción = 3.048 millones €).

Entonces la proporción de la ampliación tampoco podría ser de 1×16. Al final de 2014 el capital social de Telefónica estaba compuesto por 4.657 millones de acciones. En la ampliación actual emitirá 281,21 millones de acciones, de modo que la proporción es de 16 a 1 aproximadamente (4.657 / 281,21 = 16,56). Si tuviera que emitir 451,55 millones de acciones, la proporción debería ser de 10 a 1 (4.657 / 451,55 = 10,31).

Es decir, para tener derecho a una acción nueva bastaría tener 10 acciones antiguas, lo cual parece más ventajoso que el hecho de necesitar 16 acciones antiguas para obtener lo mismo. Pero es otra ilusión.

Apliquemos de nuevo la fórmula “Antes = Después” para determinar el nuevo precio al que abrirían las acciones el primer día de la ampliación:

Antes = 10 acciones x 13,43 €
Después = 11 acciones x Nuevo Precio – 1 acción x 6,75 €

Nuevo Precio = 12,823 €.

Con la acción nueva ganaría mucho: 12,823 € – 6,75 € = 6,073 €. Una rentabilidad del 90%, nada menos.

Con cada una de las diez acciones que tenía, perdería un poco: 13,43 € – 12,823 € = 0,607 €. Pero la pérdida conjunta de las diez acciones sería de 6,07 €.

De nuevo, tenemos que:

Ganancia = Pérdida.

 

Lo mejor sería que las acciones se emitieran sin descuento

En realidad, lo mejor para la compañía y para los accionistas sería que las acciones se ofrecieran al mismo precio de mercado, o sea a 13,43 €. Este es el precio que minimiza el efecto dilución, ya que para recaudar 3.048 millones de euros Telefónica solo debería emitir 227 millones de acciones. La única desventaja sería que se estaría privando al inversor de la “sensación de ganar”.

 

 

 

 

En la sección Ratios IBEX he ordenado los valores del IBEX-35 según sus niveles de solvencia y rentabilidad.

Los criterios para evaluar la solvencia de las empresas del IBEX-35 son los siguientes:

Deuda financiera neta / Beneficio de explotación

La deuda financiera es el conjunto de préstamos y créditos que la empresa ha contraído con entidades financieras, y los pagarés, bonos y obligaciones que ha emitido en el mercado..

Cuanto menor es la relación entre la deuda financiera neta y el beneficio de explotación, más solvente es la empresa.

Gastos financieros netos / Beneficio de explotación

Los gastos financieros netos es la diferencia entre los gastos financieros (principalmente intereses pagados por la deuda financiera) y los ingresos financieros (principalmente intereses percibidos por activos financieros y dividendos procedentes de participaciones en otras empresas de las cuales la sociedad posee hasta el 20% del capital).

Este ratio indica la proporción del beneficio de explotación que la sociedad debe destinar al pago de su deuda financiera. Cuando la proporción es superior al 100%, los gastos financieros netos son incluso mayores que el beneficio de explotación.

 

En cuanto a los criterios para evaluar la rentabilidad corporativa, son los siguientes:

ROA (Rentabilidad del activo)

Es el cociente entre el beneficio antes de impuestos y el activo total. Se usa el beneficio antes de impuestos para poder comparar entre empresas de diferentes países, que pueden tener tasas fiscales distintas y para evitar la distorsión producida por posibles créditos fiscales (los cuales hacen que el beneficio neto sea superior al beneficio bruto). Hay que tener en cuenta que el beneficio antes de impuestos puede incluir plusvalías extraordinarias por enajenación de activos fijos o financieros pero no incluye los beneficios por operaciones interrumpidas.

ROCE (Rentabilidad del capital empleado)

El capital empleado es la suma del patrimonio neto y de la deuda financiera. Es decir, representa el conjunto de fondos propios y ajenos. La ROCE es el cociente entre el beneficio de explotación y el capital empleado. Normalmente, una ROCE alta significa que la empresa obtiene una elevada rentabilidad de  los recursos que emplea. Pero en algunos casos puede revelar una insuficiencia de fondos propios (podría ser el caso, por ejemplo, de una sociedad que siempre distribuye todo su beneficio en dividendos).

El beneficio de explotación puede incluir plusvalías extraordinarias por venta de activos fijos pero no las procedentes por enajenaciones de activos financieros ni los beneficios por operaciones interrumpidas.

 

Solvencia de las empresas del IBEX-35

Rentabilidad (ROA y ROCE) de las empresas del IBEX-35

 

 

El 28 de febrero acaba el plazo de presentación de resultados anuales para las sociedades del IBEX-35, salvo para Inditex, que tiene el año fiscal acabado en enero.

Los resultados anuales de 2014 han deparado algunas sorpresas, siendo las principales las proporcionadas por OHL, cuyo beneficio neto ha sido un 90% inferior al esperado, y por Indra, que ha declarado pérdidas. Ambas figuraban entre las cinco compañías con menor relación precio-beneficio (PER) de acuerdo con los beneficios acumulados entre septiembre de 2013 y septiembre de 2014, mientras que ahora están al fondo de la tabla.

Telefónica, que también estaba entre las cinco más baratas según este criterio, con un PER alrededor de 14, pasa ahora a tener un PER de 23, al haber disminuido su beneficio por acción de 0,94€ en septiembre de 2014 a los 0,60€ del conjunto del ejercicio 2014.

En cambio, Repsol, que estaba en los últimos lugares sube ahora a la quinta posición, gracias al positivo efecto que ha tenido la indemnización por la expropiación de YPF en su cuenta de resultados.

La cartera Contrarian se forma a partir de los cinco valores no financieros con la menor relación precio-beneficio y se actualiza al final de cada trimestre natural. La próxima actualización tendrá lugar el 31 de marzo, para mantener el mismo criterio seguido hasta ahora. Actualmente está formada por OHL, DIA, Indra, Telefónica y ACS, por lo que si se actualizara en este momento, saldrían OHL, Indra y Telefónica, y entrarían Endesa, Red Eléctrica y Repsol. Hay que tener en cuenta que los resultados de los cinco valores con menor PER al cierre del mes de febrero (Endesa, DIA, Red Eléctrica, ACS, Repsol) contienen partidas extraordinarias, pero la cartera Contrarian siempre ha seguido el criterio de tener en cuenta el beneficio por acción total, no el recurrente.

La cartera Contrarian continuará teniendo la misma composición hasta el 31 de marzo, ya que hasta ahora nunca se ha alterado en medio de un trimestre. Pero es verdad que el drástico cambio de posición de algunos de sus valores aconsejaría una revisión a principios de marzo.

Ver el nuevo ranking según la relación precio-beneficio (PER)

 

 

La compañía de distribución de gas se instala en un entorno de bajo crecimiento pero elevada certidumbre. En 2014 aumentó su beneficio neto un 0,8% y prevé hacerlo al mismo ritmo en los próximos tres años, lejos del 11% anual experimentado entre 2004 y 2013. Para el dividendo prevé un cecimiento algo mayor, del 3,9% anual hasta 2017.

Enagás paga dividendo en julio y en diciembre. En diciembre del año pasado hizo el primer pago a cuenta de 2014 de 0,52€ y en julio de 2015 abonará un dividendo complementario de 0,78€, lo que hace un total de 1,30€ con cargo al ejercicio 2014. Al precio al que cotiza actualmente (27€), supone una rentabilidad bruta por dividendo del 4,8%, que contrasta con el interés del 1,33% anual que están dando los bonos a 10 años y el interés del 0,58% anual de los bonos a 5 años.

He comentado en diversas ocasiones que no hay que comprar acciones únicamente porque tienen un elevado rendimiento por dividendo pero en este caso nos encontramos con unas acciones que compiten claramente con los títulos supuestamente sin riesgo que representan los bonos del Estado, pues Enagás opera en un sector regulado en situación de cuasi monopolio. Por otro lado, la compañía se caracteriza por ajustarse con bastante fidelidad a sus planes. En el plan estratégico de 2013-2015 se propuso incrementar el dividendo a un ritmo del 6% anual y el aumento efectivo ha sido del 5,84% anual, pues el pago ha pasado de 1,113€ de 2012 a los 1,32€ anunciados para 2015.

Hay que recordar que los bonos del Estado (dejando aparte la remota, o no tan remota, posibilidad de que el Estado se vuelva parcialmente insolvente) pueden causar pérdidas significativas si el tipo de interés de mercado sube por encima del interés nominal del título. Por ejemplo, si compro un bono a 10 años con un interés del 1,33% y el año que viene el tipo de interés de los nuevos bonos a 10 años sube al 3%, entonces perderé el 13% de mi inversión si decido vender mi título.

Junto a los resultados de 2014, Enagás ha presentado una actualización estratégica. Para los próximos tres años prevé un incremento muy moderado del beneficio neto, un mero 1% anual, y un aumento del dividendo del 5% anual desde los 1,32€ de 2015. Con cargo a 2017 prevé abonar 1,46€. Aquí hay que tener en cuenta que el incremento medio efectivo del dividendo entre 2014 y 2017 será del 3,9% anual, pues el aumento de 2015 respecto respecto a 2014 es del 1,5% (de 1,3€ a 1,32€).

Para inversores que priman el crecimiento, Enagás no resulta una opción interesante. En cambio, sí puede serlo para aquellos que quieren un dividendo estable con una perspectiva razonable de mantener el valor de la inversión.

La compañía, cuyo nombre es un acrónimo de Empresa Nacional de Gas, gestiona almacenes de gas y la extensa red de gasoductos de España por los que circula el gas que llega a hogares y empresas.

Fuente: Enagás.

 

Las complicadas cuentas de Abengoa

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Las cuentas de Abengoa son según cómo se miren. Es difícil decir si la compañia incrementó o no sus beneficios en 2014.

La empresa tecnológica incrementó su beneficio de explotación un 24% en 2014 pero el beneficio antes de impuestos cayó un 20%, en gran parte porque los gastos financieros aumentaron un 15%. No obstante, estos «solo» se comieron el 87% del beneficio de explotación mientras que en 2013 devoraron el 94% de dicho beneficio. Por otro lado, los resultados de 2014 no están tan influidos como el año pasado por gastos activados (129 millones en 2013 frente a 37 millones en 2014).

El aumento de los gastos financieros tiene lugar al mismo tiempo que el balance de situación refleja una disminución de la deuda financiera de 2.900 millones de euros, un 21% menos que al final del primer semestre de 2014. Parece que esa reducción se debe principalmente al traspaso de activos a Abengoa Yield, filial que colocó en bolsa en junio del año pasado, aunque el informe de gestión no especifica nada al respecto. El coste medio que afronta la compañía por su deuda ronda el 6,5%, mientras que otras empresas del IBEX-35 se ven favorecidas por un interés cercano al 3%.

El resultado de operaciones continuadas, un concepto asimilable, aunque no idéntico, al de beneficio recurrente, creció un 8%. El beneficio neto, que en 2014 recoge pérdidas por operaciones interrumpidas, en este caso por la desinversión en Abengoa Yield, aumentó un 10%. Finalmente, el beneficio neto atribuido, que es el que realmente corresponde a los accionistas de Abengoa, fue de 125,3 millones de euros, un 23,5% más que en 2013. Sin embargo, esto se debe en parte a que la empresa volvió a disfrutar de un crédito fiscal, incluso mayor al de 2013, gracias a incentivos a la exportación y a las actividades de investigación y desarrollo, entre otras causas.

El beneficio por acción de Abengoa cayó un 11%. Esto se debe principalmente a la forma como se calcula el beneficio por acción de acuerdo con las normas financieras internacionales. Si nos basamos en el número de acciones existentes y potenciales al final de cada ejercicio, el beneficio por acción de 2014 se incrementó un 21% respecto al de 2013.

Si buscamos la ficha de Abengoa en la web de la Bolsa de Madrid, veremos que su capital social estaba dividido en 755,53 millones de acciones al final de 2014 (las cifras en la mencionada web se expresan en miles). Esas son las acciones clase B. Pero a efectos del cálculo del beneficio por acción hay que tener en cuenta también las acciones clase A, de las que hay 84,16 millones. Las acciones A dan derecho a 100 votos mientras que las de clase B solo a un voto, pero ambas tienen el mismo derecho sobre los dividendos. Por esta última razón, para calcular el beneficio por acción hay que tener en cuenta la suma de ambos tipos de acciones, además de las potenciales, que al final de 2014 eran 20 millones. En el cálculo del beneficio por acción Abengoa tiene efectivamente en cuenta ambas clases.

Para 2015, Abengoa espera un beneficio neto de entre 280 y 320 millones de euros. En caso de coincidir con el beneficio neto atribuido, implicaría un beneficio por acción de entre 0,32€ y 0,36€, por lo que las acciones de la compañía estarían cotizando actualmente con una relación precio-beneficio esperada inferior a 10. Estas positivas perspectivas y el hecho de que la acción parezca barata explicarían el alza bursátil de Abengoa en los primeros meses de este año, aunque no hay que olvidar que se trata de una empresa muy vulnerable debido no solo a su elevada deuda financiera sino también al alto coste que debe pagar por la misma.

 

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Además de publicar resultados mejores a los esperados, hoy DIA ha anunciado un programa de compra de acciones propias. Estos programas suelen ser muy bien recibidos por los inversores porque se interpretan como una señal de confianza de los gestores en su propia compañía y porque limitan la caída del precio de las acciones en las correcciones que inevitablemente tienen lugar en bolsa. DIA iniciará la adquisición de autocartera el 16 de marzo de 2015 y la finalizará el 16 de septiembre como máximo.

Por otro lado, la cantidad de acciones propias que la empresa prevé comprar es muy elevada, hasta un máximo de 40,5 millones de títulos, que suponen nada menos que el 6,22% del capital, que actualmente está dividido en 651 millones de acciones. En realidad, es poco probable que se lleguen a adquirir tantos títulos porque la cantidad máxima que se pretende invertir es de 200 millones de euros, que solo podrían comprar 40,5 millones de títulos si el precio medio de estos fuera de 4,94 €, mientras que actualmente cotizan a 6,4 €. No obstante, esos 200 millones de euros probablemente darán para adquirir unos 30 millones de acciones, el 4,6% del capital, que ya es una cantidad considerable.

Además, el objeto de esta operación de autocartera es muy beneficioso para el accionista porque las acciones adquiridas no se distribuirán ni se utilizarán para una venta posterior sino que serán eliminadas de la circulación (operación denominada amortización de autocartera, que equivale a una reducción de capital). Esto hará aumentar el beneficio que le corresponderá a cada acción, por lo que el valor de esta se incrementará en sentido inverso a la reducción de capital. Si esta es del 4,6%, el beneficio por acción aumentará un 4,8%.

Hay que recordar que el dinero que una empresa invierte en la compra de acciones propias no reduce sus beneficios sino que se carga a recursos propios. Aunque en un principio está menos capitalizada, a largo plazo mejora su situación financiera porque al haber menos acciones en circulación, tendrá que pagar menos dividendos.

Así como las ampliaciones de capital suelen ser mal recibidas por el mercado porque implican que los beneficios tendrán que repartirse entre más acciones y la empresa se verá obligada a pagar más dividendos en el futuro (o recortar el dividendo por acción), las amortizaciones de autocartera crean valor para el accionista.

 

 

 

Desde el 31 de diciembre hasta el 13 de febrero, la cartera Contrarian, compuesta por las constructoras OHL y ACS, la tecnológica Indra, Telefónica y la cadena de supermercados DIA, obtiene una rentabilidad del 15,32%. Este año ha empezado siendo muy favorable para las acciones menos defensivas, que acostumbran a estar sobrerrepresentadas en esta cartera.

La Contrarian se caracteriza por ser la cartera que presenta rachas favorables y desfavorables.de forma más marcada. Por ejemplo, a partir de julio de 2009 se comportó peor que la referencia del mercado (el IBEX Empresas) seis trimestres consecutivos, pero a partir de enero de 2011 lo hizo mejor que el mercado ocho trimestres consecutivos. Es la cartera que menos trimestres logra batir al mercado pero cuando lo hace es por goleada. Así, en los seis trimestres mencionados la desventaja fue de una media del 1,16% mientras que en los ocho trimestres siguientes la ventaja fue de una media del 4,57%. Desde octubre de 2013 vuelve a estar en racha, por lo que es previsible que en algún momento vuelva a encandenar una serie de trimestres con desventaja.

La cartera Contrarian incorpora las cinco empresas no financieras del IBEX-35 con menor relación precio-beneficio (ratio PER). Hay que tener en cuenta que los beneficios de DIA incorporan resultados extraordinarios, de modo que su PER es más bajo de lo que sería si solo se contabilizaran los beneficios recurrentes. Pero siempre se ha seguido el criterio de calcular el PER a partir del beneficio por acción total.

 

 

El 2 de diciembre de 2013, un diario económico español publicó un artículo sobre los diez valores del IBEX-35 más favorecidos por los analistas.

Los diez valores y los principales motivos para su selección fueron los siguientes:

1. Telefónica
Reducción de la deuda.
Aumento del flujo de caja.
Regreso al dividendo.

2. Repsol
Compensación del gobierno argentino por la expropiación de YPF.
Descuento del 12% respecto a su valor contable.
Rentabilidad por dividendo del 5%.
Precio objetivo de 23 euros por parte del banco estadounidense Citigroup.

3. Banco Popular
Uno de los más beneficiados por la recuperación económica.
Potencial del 20%.

4. CaixaBank
Rentabilidad por dividendo del 6%
Descuento del 26% respecto al valor contable

5. Grifols
Incremento de beneficios del 35% en los 9 primeros meses de 2013.
Internacionalización de la compañía gracias a la adqusición de la unidad de diagnóstico transfusional de Novartis y TiGenix.

6. Arcelor Mittal
Previsión de mejora de la demanda de los países emergentes.
Su condición de valor cíclico le permitirá aprovechar mejor que el resto de valores el entorno de mayor crecimiento económico.
Proceso de reestructuración que permite a la compañía generar caja incluso en los puntos más bajos del ciclo del acero.
Posición de ventaja respecto a sus rivales.
Despegue de la industria automovilística americana, uno de sus principales clientes.

7. Ferrovial
Reconversión y adaptación a los nuevos tiempos.
Internacionalización de la compañía.
Diversificación de sus negocios e ingresos.
Reducción de la deuda.

8. BBVA
Potencial del 36%.
Recomendación de compra por parte de Goldman Sachs, con precio objetivo de 11,95 €.
Buena marcha del negocio en México.
Regreso del dividendo en efectivo.
Descuento significativo respecto a sus homólogos europeos.

9. Inditex
Beneficiado por la recuperación económica internacional.
Creciente presencia en el negocio por internet.

10. OHL
Internacionalización de la compañía.
Precio objetivo de 32,76 €.
Los valores cíclicos como OHL se encuentran en disposición de registrar las mayores revalorizaciones en un contexto de recuperación económica.

Una cartera compuesta por esos valores hubiera obtenido en 2014 una rentabilidad media de -3,30% mientras que el IBEX-35 generó una ganancia del 8,62%. La cartera lo hubiera hecho casi un 12% peor que el IBEX.

El principal problema de esta cartera lo hemos comentado en otras ocasiones: no obedece a un criterio de selección sino a un pluralidad de criterios. El resultado fue que solo dos de los diez valores superaron al mercado.

El artículo concluía con la siguiente advertencia: «El sector eléctrico es el gran damnificado. Los expertos creen que la reforma eléctrica todavía seguirá pasando factura a sus cuentas de resultados.»

Sin embargo, una cartera formada por los «grandes damnificados» del IBEX-35 (Iberdrola, Gas Natural-Fenosa y Red Eléctrica) hubiera dado una rentabilidad media del 33,82% en 2014. Por su parte, Endesa (que estuvo fuera del IBEX en 2014) ganó un 36,67%.

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