Categoría: Artículos

Ampliaciones de capital gratuitas, ¿buenas o malas para el accionista?

Invesgrama

En los últimos años se ha puesto de moda que las empresas cotizadas en bolsa ofrezcan a sus accionistas una triple opción de retribución en vez de limitarse al pago del dividendo. Estas operaciones reciben nombres como Dividendo Opción, Dividendo Flexible u otros similares. ¿Cuál es la mejor de las tres opciones disponibles?

La primera opción es recibir acciones gratis. Cuando tenemos esa posibilidad es porque la sociedad hace una ampliación de capital liberada, que es una forma de remunerar al accionista sin que la empresa tenga que desembolsar dinero. Al crear más acciones, los beneficios tendrán que repartirse entre un número mayor de títulos, lo cual hace caer el precio de la acción. ¿Es eso bueno para el accionista? Luego lo veremos.

La segunda opción viene generada directamente por la primera. El accionista no tiene por qué suscribir las nuevas acciones si no lo desea. Una ampliación genera unos derechos de suscripción que se pueden usar para suscribir nuevas acciones o bien para venderlos en bolsa. La posibilidad de elegir entre nuevas acciones y un ingreso en efectivo es una gran ventaja de las ampliaciones de capital. Los dividendos obligan a aquellos accionistas que quieren reinvertir todas sus ganancias en bolsa a acumular suficiente dinero para comprar más acciones, lo cual puede suponer una pérdida de rentabilidad, al menos en un ciclo alcista.

La tercera opción no está normalmente disponible en una ampliación de capital liberada pero ahora es ofrecida por un número creciente de empresas. Se trata de vender los derechos a la misma empresa que realiza la ampliación, en vez de venderlos en el mercado. Equivale al pago de un dividendo. La ventaja es que el precio de los derechos está fijado de antemano. En cambio, el valor de los derechos en bolsa puede experimentar fuertes fluctuaciones. En este sentido, quien tenga ánimo especulador puede vender los derechos en el mercado si el precio sube por encima del precio fijado por la empresa o venderlos a la sociedad en caso contrario.

A nivel fiscal, suscribir nuevas acciones y vender los derechos de suscripción en el mercado no tributa. Pero en ambos casos se minora el precio de adquisición de las acciones que ya se poseían, de modo que en el momento de vender estas, se generará una mayor plusvalía. Por tanto, se trata de una fiscalidad diferida. Si las acciones generaran minusvalías, entonces las nuevas acciones o el ingreso por la venta de los derechos quedarían exentos de impuestos.

En cambio, si el accionista vende los derechos a la empresa entonces sí que debe tributar por ellos, igual que si se tratara de un dividendo. Obviamente, a los inversores con mayor renta y mayor tipo impositivo, esta es la opción menos interesante a nivel fiscal. En cambio, para aquellos que no tengan un gran capital en bolsa (hasta 50.000 euros aproximadamente) esta puede ser la mejor elección porque los primeros 1.500 euros recibidos en concepto de dividendos están exentos de tributación. Hay que tener en cuenta que todos los dividendos están sujetos a retención fiscal pero posteriormente Hacienda procede a la devolución de las retenciones si el total de dividendos percibidos no supera el importe indicado.

Aparte de estas consideraciones, ¿cuál es la opción más rentable para el accionista?

Cuando una sociedad amplía capital, los beneficios y dividendos futuros tendrán que repartirse entre más acciones. Eso se denomina efecto dilución y hace caer el precio de la acción. Sin embargo, al no haber pagado dividendos, la empresa estará más capitalizada, es decir tendrá más recursos propios para invertir y podrá generar más beneficios y dividendos en el futuro. Lo que se pierde por un lado se gana por otro. Pero, ¿la ganancia supera a la pérdida o a la inversa?

Lo cierto es que ambas se compensan mutuamente. El valor de referencia del derecho de suscripción, que determina el precio al cual la empresa compra los derechos a los inversores que no quieran venderlos en el mercado, equivale exactamente a la pérdida de valor de la acción debida al efecto dilución.

En realidad, la rentabilidad bruta en las tres opciones es la misma para el accionista (ver demostración). La única excepción puede darse si el inversor vende los derechos en el mercado porque en tal caso puede obtener un precio mayor o menor al valor de referencia.

La elección entre una u otra de las tres opciones depende de la preferencia del inversor (acumular ganancias o recibir rendimientos), de la cantidad invertida en bolsa y de la situación fiscal.

En resumen:
Para inversores que quieran reinvertir todas sus ganancias en bolsa, la mejor opción es suscribir nuevas acciones.
Para inversores que quieran un ingreso en efectivo y tengan un elevado tipo impositivo, la mejor opción es vender los derechos de suscripción en el mercado.
Para inversores que quieran un ingreso en efectivo y tengan un capital invertido en bolsa de hasta 50.000 euros aproximadamente, la mejor opción es vender los derechos de suscripción a la empresa.

Ampliaciones de capital gratuitas, ¿buenas o malas para el accionista? Parte II (ejemplo numérico)

Ampliaciones de capital con descuento, ¿qué gana el accionista?

Una cartera compuesta por los valores más seleccionados por los gurús

Invesgrama
El portal de inversión GuruFocus elabora una cartera compuesta por los 25 valores más seleccionados por los mejores inversores, la Consensus Picks Portfolio, en base a una cuidada selección de estos inversores, los cuales deben tener una excepcional rentabilidad a largo plazo, gestionar más de mil millones de dólares y hacer poca rotación de la cartera.

El 23 de mayo de 2006, se fijó un valor inicial de 100,24 puntos. El mismo día, el índice S&P 500 de la bolsa estadounidense, estaba a 1.256,57 puntos.

El 14 de octubre de 2015 la cartera tenía un valor de 157 puntos, por lo que se había revalorizado un 56,6% en estos cerca de 9 años y medio, aproximadamente un 4,7% anual. En el mismo período, el índice S&P 500 ha subido un 58,7%, como puede verse en la tabla siguiente extraída de la propia página web de GuruFocus.

gurufocus consensus

 

Artículos que tratan temas similares:

Eco 10, un índice con los 10 valores preferidos por los analistas

Los fondos de inversión y las razones de su discreto comportamiento

Qué fue de los «10 valores para ganar en 2014»

El iBillionaire Index, invertir como los milmillonarios

 

 

Seis mitos sobre la inversión en bolsa

Invesgrama

El bog Sintetia ha publicado este artículo mío 6 mitos sobre invertir en bolsa.

Por cierto, un blog muy recomendable. Merece especialmente la pena esta entrevista  «No tiene sentido, un niño de un país desarrollado al nacer ya soporta una deuda de 170.000 dólares«, con José Manuel López Zafra, autor del libro Retorno al patrón oro. En la entrevista, López Zafra explica las razones por las que aboga por una vuelta a un sistema monetario basado en el patrón oro, que según él daría lugar a un crecimiento económico más lento pero más sostenido al evitar una excesiva intromisión de los poderes públicos en la economía. Ideas polémicas, sin duda, pero que no dejan indiferente a nadie.

 

 

 

 

.

Invertir sin estresarse

Invesgrama

Vivir con la necesidad de aprovechar todas las oportunidades puede ser estresante. Hay a quien le puede ir bien pero hay a quien no. Los inversores también pueden sentirse presionados para sacar partido de todas las ocasiones que se les presentan.

Una buena manera de no estresarse invirtiendo es actualizar nuestra cartera siempre en las mismas fechas. De esta forma se evita reaccionar a las noticias del día a día, asi como una hiperactividad que solo sirve para pagar más comisiones. Numerosos estudios demuestran que el trading es esencialmente una actividad perdedora.  Para aquellos que sepáis inglés, os recomiendo la lectura de este artículo de Cory Mitchell: Why Most Traders Lose Money and Why the Market Requires It (Por qué la mayoría de traders pierde dinero y por qué el mercado requiere que sea así). Ahí se afirma que incluso en el caso de que todos los traders supieran cómo operar con éxito en las condiciones actuales del mercado, la mayoría de ellos seguiría perdiendo a largo plazo.

En mi libro Invertir Low Cost, así como en este blog, propongo nueve carteras que solo requieren revisarse una vez al trimestre. Dos de las carteras, la Término Medio y la Consenso Relativo sufren cambios mínimos en dos de los trimestres (concretamente el 30 de junio y el 30 de diciembre) motivados únicamente por los cambios en la composición del IBEX, ya que ambas se basan en los balances de situación semestrales y no tienen en cuenta los precios de mercado.

Invertir con una pauta regular y con un plan preestablecido permite sustraerse de las presiones que ejerce el mercado sobre nuestra psicología y que tan malas pasadas pueden jugarnos. Tener un criterio de selección determinado y aplicarlo de modo sistemático, independientemente de cómo evolucione el mercado, configura un estilo de inversión proactivo en vez de reactivo. Es mucho más probable obtener buenos resultados cuando se toman decisiones propias que cuando uno se deja llevar por las emociones del mercado.

Estrategias para inversores lentos

Seis mitos sobre la inversión en bolsa (artículo publicado en Sintetia)

 

 

Los fondos de inversión más rentables tienen menos riesgo

Invesgrama

A partir de los datos del proveedor de información y análisis financiero Morningstar, que establece un ranking de los fondos de inversión según su rentabilidad y que también evalúa su riesgo, he intentado averiguar si los fondos más rentables de renta variable española (de acuerdo con su evolución en los últimos tres años) llevan asociado un mayor riesgo.

El cuadro siguiente resume los resultados hallados. La realidad es que los fondos más rentables presentan un menor riesgo y que los fondos menos rentables son más arriesgados que el resto. Por ejemplo, de los diez fondos más rentables, seis tienen un riesgo bajo o inferior a la media, dos un nivel medio y otros dos un riesgo alto o superior a la media.

Si dividimos los resultados en dos grupos, vemos que de los 30 mejores fondos, más de la mitad (el 57%) tienen un riesgo bajo o inferior a la media y solo el 13% un riesgo alto o superior a la media, mientras que el 30% está en la media.

En cambio, de los 30 fondos menos rentables, justo la mitad tienen un riesgo alto o superior a la media y el 27% un riesgo bajo o inferior a la media, prácticamente el resultado contrario al de los fondos más rentables.

 

Fondos_rentabilidad_riesgo2Los mejores fondos de inversión en bolsa española

 

Estrategias para inversores lentos

Invesgrama

Me han preguntado si sería posible actualizar las carteras a medida que se van publicando los estados financieros ya que hacerlo al final de cada trimestre supone reaccionar tarde a los mismos. Por ejemplo, la mayoría de las cotizadas publica sus cuentas anuales en la segunda quincena de febrero, de manera que actualizar las carteras a finales de marzo supone un «retraso» de un mes o de un mes y medio. En cualquier caso, la actualización podría llevarse a cabo a finales de febrero. Aunque Inditex publica balances en marzo, se podría hacer un ajuste a finales del trimestre.

No he analizado la rentabilidad que hubieran dado las carteras en caso de seguir el procedimiento antes indicado, por lo que no tengo una respuesta a esta cuestión. Hay que tener en cuenta que tras la publicación de los resultados, las acciones de una empresa pueden sobrerreaccionar al alza si aquellos son muy positivos o hacerlo a la baja si no son tan buenos como se esperaba. Creo que es mejor dejar que se enfríen esas reacciones del mercado.

También me han comentado si en las actualizaciones de junio no sería mejor tener en cuenta los resultados acumulados hasta el primer trimestre, en vez de los resultados del año anterior, ya que en tal caso se está utilizando información algo desfasada. De modo similar, las revisiones de diciembre podrían basarse en los resultados acumulados de septiembre del año anterior a septiembre del año corriente, y no de junio a junio. Es una propuesta que tiene sentido, pues las carteras se comportan mejor en el segundo y el cuarto trimestre, que se basan en los resultados más recientes.

La razón por la cual utilizo los resultados semestrales es que estos siguen un modelo estándar. He llevado a cabo una simulación de la rentabilidad que hubiera dado la cartera Contrarian (que es la que más depende de los beneficios declarados por las empresas) en algunos trimestres clave tomando en consideración los resultados trimestrales en las actualizaciones de junio y diciembre, es decir, la información más reciente sobre beneficios. Los resultados empeoraron. Una explicación puede ser que el mercado da mayor relevancia a la información más global que ofrecen los resultados semestrales. Otra explicación es que el comportamiento de las empresas en bolsa no solo depende de su cuenta de resultados sino también de su balance de situación, el cual evoluciona de manera más lenta.

Creo que en la bolsa hay que evitar aplicar una lógica estricta. Es lógico que la rentabilidad de una cartera basada en los beneficios mejore con información reciente. Lo muy lógico sería que dicha rentabilidad siempre mejorara con la información más actualizada. Como en muchos otros ámbitos de la vida, se cumple el siguiente axioma:

Lo lógico funciona pero lo muy lógico, no.

Puede decirse, por tanto, que las estrategias de Invertir Low Cost son apropiadas para inversores «lentos», a quienes no les preocupa reaccionar antes que nadie a los nuevos datos sino que prefieren decidir con más calma y en base a información más general. Eso sí, para que estas estrategias sean efectivas se requiere una disciplina. En todo caso, ser disciplinado cuatro veces al año, que es la frecuencia con la que se actualizan las carteras.

Seis mitos sobre la inversión en bolsa (artículo en Sintetia)

Invierta low cost

 

 

Rentabilidad de la cartera Contrapunto con actualizaciones semestrales y anuales

Invesgrama

Como he comentado en otras ocasiones, es preferible actualizar las carteras una vez al trimestre. Actualizarlas una vez al mes implicaría hacer demasiadas operaciones mientras que hacerlo una vez cada semestre o cada año supone una menor representatividad del criterio utilizado.

El cuadro siguiente recoge la rentabilidad anualizada de la cartera Contrapunto y la ventaja de la misma respecto a la referencia del mercado (el IBEX Empresas) según la frecuencia de actualización.  El IBEX Empresas es la rentabilidad media de todas las empresas que están en el IBEX-35. Se utiliza esta referencia porque en las carteras no entran valores financieros.

Contrapunto_semestral_anualEn el cuadro puede verse que la ventaja de la cartera Contrapunto es más estable cuando la fecuencia de la actualización es trimestral, de entre un 11% y un 13% anual aproximadamente. Cuando la frecuencia es semestral, la ventaja es inferior y varía entre un 7,6% y un 11,6% anual.

Cuando los cambios se realizan solo una vez al año, la ventaja es mayor que en el caso de la actualización trimestral cuando dichos cambios se efectúan en marzo de cada año. Sin embargo, hay que tener en cuenta que este dato puede estar distorsionado por la espectacular alza de OHL entre marzo de 2009 y marzo de 2010. Si los cambios se llevan a cabo en los otros trimestres, las ventajas son menores.

Los resultados más consistentes, pues, se obtienen con una actualización trimestral.

Nueve grandes estrategias: la estrategia ‘Contrapunto’

Llega la segunda parte de «Un náufrago en la bolsa»

Invesgrama

Ya está disponible en ebook en la plataforma Tagus Un náufrago en la bolsa 2, una obra sobre la importancia de seguir unos principios de inversión que nos orienten en el mercado de valores.

En la primera parte, publicada en 2005 por Ediciones Urano en la colección Empresa Activa, un joven llamado Caos, que ha pasado dieciséis años en una isla desierta tras zozobrar con su velero cuando pretendía dar la vuelta al mundo, conoció a un experimentado inversor, Baltasar Cano, que le introdujo en el arriesgado arte de navegar por los tumultuosos mares del mercado de valores. Baltasar le enseñó que la bolsa avisa del inicio de un cambio de tendencia, y que los ciclos bajistas suelen seguir unas pautas determinadas que nos permiten salir ordenadamente del mercado, así como esperar pacientemente el momento propicio para volver a entrar. Después de que su mentor le confiara la gestión de su cartera de valores, el náufrago aplicó con éxito esas enseñanzas a lo largo del ciclo bajista de 2000-2003.

En esta segunda parte, Caos se enfrenta a la tormenta bursátil que se desata en 2007 y que da lugar al mayor maremoto financiero de los últimos ochenta años. ¿Seguirán siendo válidos los principios de inversión que aprendió de Baltasar Cano?

Rentabilidad de la cartera Contrarian con actualizaciones semestrales

Invesgrama

Recomiendo actualizar las carteras una vez al trimestre para que estas representen mejor el criterio de selección utilizado. Me han preguntado cuál sería el resultado en caso de hacer actualizaciones semestrales o anuales. En el caso de cambios semestrales, recomiendo que estos se hagan en marzo y septiembre, pues en esos meses se conocen todos los resultados de las empresas del IBEX correspondientes al semestre anterior.

La tabla siguiente recoge la evolución de la cartera ‘Contrarian’ actualizada cada 31 de marzo y cada 30 de septiembre  (más concretamente, el último día hábil de cada uno de esos semestres), comparada con los índices de referencia, en el período de ocho años que va de marzo de 2006 a marzo de 2014. Se da la circunstancia de que la rentabilidad media es incluso más elevada que con actualizaciones trimestrales: un 12,23% anual frente a un 10,36% anual.

Contrarian_semestre1
En cambio, si se actualizan las carteras cada 30 de junio y cada 31 de diciembre, los resultados son peores que en el caso de hacer los ajustes de forma trimestral. La razón más probable de este comportamiento dispar es la que he comentado antes, es decir, que en las fechas indicadas los resultados semestrales ya son conocidos desde hace al menos tres meses, de modo que el mercado ya ha reaccionado a los mismos.

De hecho, en el tercer trimestre (de julio a septiembre) la cartera ‘Contrarian’ apenas obtiene ventaja respecto a la referencia de mercado (el IBEX Empresas). En el primer trimestre, la ventaja media es del 1%. Las mayores ventajas se obtienen en el segundo trimestre (2,2%) y en el cuarto (3,4%). En teoría, se podría actualizar la cartera ‘Contrarian’ cada trimestre excepto el tercero, pero por una cuestión de coherencia recomiendo hacer los cambios con una regularidad constante.

La actualización anual produce mejores resultados que la trimestral y la semestral (un 13,30% anual) solo si se hace cada 31 de marzo. Si se hace al final de los otros trimestres, los resultados son peores que en las actualizaciones trimestrales o semestrales.

Contrarian_semestre2

Ventajas e inconvenientes de la estrategia Contrarian

Invesgrama

La principal ventaja de la estrategia Contrarian es su eficacia. Entre marzo de 2006 y marzo de 2014 dio una rentabilidad del 10,36% anual, mientras que en el mismo período el IBEX-35 rindió un 3,54% anual y la referencia básica, que es el IBEX Empresas (la rentabilidad media de las empresas no financieras) rindió un 4,64% anual.

Esta mayor rentabilidad se obtuvo con un riesgo ligeramente inferior al del mercado. Mientras que el IBEX-35 y el IBEX Empresas tuvieron ocho trimestres (sobre un total de 32 trimestres) con pérdidas superiores al 8%, la cartera Contrarian perdió más de ese porcentaje en siete trimestres. Por otro lado, el número de trimestres con ganancias superiores al 10% fue de once en el caso de la cartera Contrarian, frente a nueve en el caso del IBEX Empresas y siete en el IBEX-35.

Otra ventaja es su simplicidad. Se trata de elegir las cinco empresas no financieras que tienen una menor relación precio-beneficio (más conocida como ratio PER) y de actualizar dicha selección una vez al trimestre.

PER de los valores del IBEX-35

La relación precio beneficio en sí misma es fácil de calcular. Primero hay que dividir el beneficio neto atribuido a la sociedad por el número de acciones de su capital social. Esta magnitud, el beneficio por acción, puede encontrarse en la última línea de la cuenta de resultados anuales. En la cuenta semestral encontraremos el beneficio por acción semestral. Para hallar el beneficio por acción interanual (de junio del año anterior a junio del año actual), hay que sumar los beneficios netos semestrales y dividir por el número de acciones. Sin embargo, es posible hacer la selección solo una vez al año, en base al beneficio por acción del año fiscal.

No se descarta ninguna de las empresas en función de otros criterios, lo cual simplifica el proceso de selección.

Sin embargo, esto último también es uno de los inconvenientes de esta estrategia. Normalmente, las empresas que tienen el PER más bajo del mercado no tienen problema alguno, simplemente no están siendo favorecidas por la comunidad inversora. Pero otras sí pueden presentar algún problema, por ejemplo de solvencia.

Otro inconveniente es que se basa en el beneficio neto, que puede incluir resultados extraordinarios que no se van a repetir en el futuro. De esta manera, es posible seleccionar una empresa que en un año determinado ha obtenido una elevada plusvalía por la venta de un inmueble pero que ha sufrido pérdidas en su actividad ordinaria. El beneficio neto también puede incluir beneficios ficticios, como una revalorización de activos. Esto último fue lo que hizo que Colonial entrara en la selección en diciembre de 2007, con pésimo resultado, pues la inmobiliaria cayó un 50% en el trimestre.

También hay que tener en cuenta que la relación precio beneficio tiene mucho más sentido cuando los resultados de una empresa son estables que cuando estos son cíclicos. Una empresa puede tener un PER moderado porque se encuentra en el punto alto de su ciclo. Puede ocurrir con empresas de medios de comunicación, que dependen de los variables ingresos por publicidad, o con empresas que se basan en materias primas, cuyo precio puede experimentar amplias fluctuaciones, o con constructoras.

Sin embargo, a veces estos inconvenientes se convierten en puntos fuertes. Por ejemplo, la constructora OHL se revalorizó un 115% en el segundo trimestre de 2009.

A pesar de los inconvenientes, la estrategia Contrarian produjo una ventaja del 5,72% anual frente al IBEX Empresas y de casi el 7% anual frente al IBEX-35.

Nueve grandes estrategias: la estrategia ‘Contrarian’

Rentabilidad por semestres de la cartera ‘Contrarian’

 

Descarga el libro ‘Juicio al Euro’ gratuitamente

Invesgrama

portada_euro_azul4El Euro mostrará su mejor cara y su peor cruz en un juicio imaginario que sacará a la luz la realidad oculta bajo la crisis de la moneda única. Los testigos, entre ellos personalidades del mundo económico y político, deberán expresarse en un lenguaje accesible para que un jurado popular pueda evaluar la responsabilidad del Euro en los cargos que recaen sobre él.

La querella contra la moneda europea ha sido interpuesta por la Asociación de Damnificados por el Euro, al amparo de la Ley de Juicios No Convencionales vigente en las Islas Aparte, por los siguientes presuntos delitos: haber inflado los precios de los productos básicos, haber provocado una burbuja inmobiliaria, haber empobrecido el sur de Europa y haber enfrentado a los europeos. El acusado debe comparecer ante el Tribunal de Incognita y ser sometido al veredicto del jurado. ¿Será condenado o absuelto?

Descargar libro

Puedes emitir tu propio veredicto en esta encuesta