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Las opiniones del gestor José Ramón Iturriaga sobre la bolsa en 2019

18 Ene 201920 Ene 2019Invesgrama

José Ramón Iturriaga es el gestor del fondo de inversión Okavango Delta, que en 2013 deslumbró con una rentabilidad del 69,31%. Desde entonces ha obtenido rentabilidades más moderadas y en 2018 perdió lo mismo que el IBEX 35 con dividendos. También gestiona el Abante Spanish Opportunities, con resultados algo peores que el Okavango.

Actualmente, las principales posiciones del Okavango son PRISA (9,28%), Metrovacesa (5,43%), Liberbank (5,08%), Unicaja Banco (4,83%) y Lar España (4,79%). El 35,53% del fondo está concentrado en el sector de la construcción y el 35,61% en banca.

En los encuentros que celebra regularmente el diario Expansión, en los que un analista de prestigio responde a las preguntas de los lectores, Iturriaga expresa las siguientes opiniones:

Sigue confiando en los bancos, tal como queda evidenciado en la elevada apuesta por este sector en su fondo. En este aspecto, señala que una de las principales razones del mejor comportamiento de la bolsa de Estados Unidos frente a la europea en los últimos años se debe a la evolución mucho mejor de la banca americana, que “ha multiplicado por 4 mientras la europea ha subido algo menos de un 30%“. Cree que esta diferencia no tiene sentido y que “a medida que se disipen los miedos en mi opinión magnificados que se ciernen sobre el euro y volvamos a las valoraciones nos daremos cuenta de la oportunidad que representan.“ Cree que hoy no hay dudas sobre la solvencia de la banca española.
Considera que la bolsa española es una clara oportunidad: “en el tiempo que llevo haciendo esto, muy pocas veces me he topado con una oportunidad como la que estoy viendo ahora en la bolsa española.“
Abante, la sociedad gestora del Okavango y del European Quality (que perdió un 23,7% en 2018), valora el índice Eurostoxx 50 (ahora a 3.135 puntos) a 4.000 puntos.
La bolsa española lo hará relativamente mejor que la americana en 2019: “2019 podría marcar el punto de inflexión del peor comportamiento relativo de los últimos años“ (o sea, desde 2011).
Destaca el elevado rendimiento por dividendo de las bolsas alemana y española: “Hoy el 80% de los valores del DAX y el IBEX pagan rentabilidades por dividendo superiores al 5%. La lectura que hay que hacer de esto es la enorme ineficiencia de los mercados sobre todo si tenemos en cuenta lo que paga el activo libre de riesgo (0,2% el bund alemán y 1,4% el 10 años español).
Cree que hay mucho valor en Europa, sobre todo en España, en particular el sector bancario y el inmobiliario.
En cambio, respecto a la renta fija, no ve valor alguno: “Con los tipos y las curvas como están no hay valor ninguno en la renta fija. Sólo hay riesgo.“ Da por segura una subida de tipos de interés (lo que haría bajar el precio de los títulos de renta fija, que se mueven en sentido inverso al interés).

José Ramón Iturriaga ya era muy optimista respecto a la bolsa española en febrero de 2018, con el IBEX cerca de los 10.000 puntos.

Perspectivas para 2019 – 2020 según Bankinter

17 Ene 201917 Ene 2019Invesgrama

El Departamento de Análisis de Bankinter ha elaborado un informe sobre estrategia de inversión titulado “Perspectivas 2019/20. ¿Cocinando la siguiente recesión o final de ciclo?“. A continuación presento un resumen de las principales conclusiones.

¿Recesión inminente?

Bankinter estima las probabilidades de una recesión como muy bajas por el momento. Sin embargo, prevé tasas de crecimiento moderadas para 2019 y 2020, que para el conjunto de la eurozona serían solo del 1,5%.

Fuente: Perspectivas 2019/2020, Bankinter

Consiera que la expectativa de una recesión en EEUU en 2020 “no está en absoluto respaldada por argumentos objetivos, sino que responde más bien a una intuición que se basa en admitir que la coincidencia del final de los estímulos fiscales y monetarios en Estados Unidos y la confusa situación político-económica que padece la Eurozona deberán desembocar necesariamente en una recesión global“. Cree que está en marcha una “desaceleración típica de final de ciclo expansivo“ pero los bancos centrales intervendrán para que dicha desaceleración genere un crecimiento suficiente y unos beneficios por acción que podrán aumentar entre el 6% y el 9% anual.

La tesis en contra de una inminente recesión se basa, en primer lugar, en que no sea da la coincidencia en el tiempo de unos niveles de deuda privada e intereses de esa deuda anormalmente altos junto con crecimientos de PIBs insosteniblemente rápidos. En el gráfico siguiente se indican los niveles de deuda privada en relación al PIB en la UEM (zona euro), el G20, emergentes y Mundo, y el coste de la deuda en Francia, España y otros países en 2009 (en gris) y en junio de 2018 (en naranja). Se observa que el nivel de deuda privada es similar pero que el coste en intereses de la misma se ha reducido (salvo en Francia) de modo sustancial, muy en particular en España.

En segundo lugar, no se cumple, ni siquiera parcialmente, lo que Bankinter denomina el “Patrón de los 4 Excesos” que suele anticipar las recesiones: consumo privado excesivo, inversión empresarial excesiva, precios Inmobiliarios imprudentemente elevados y crecimiento excesivo de los salarios reales.

Factores de inestabilidad

Según el informe, los obstáculos que estuvieron presentes a lo largo de 2018 no han desaparecido pero “pero su capacidad para hacer daño va disminuyendo“. Como factor más incierto ve la inacción europea ante las incertidumbres políticas en el continente, aunque los diversos fuegos (Brexit, insostenibilidad fiscal italiana, protestas en Francia) ya se van apagando.

En cuanto al conflicto comercial entre Estados Unidos (que en realidad se trata de una “guerra abierta por el liderazgo tecnológico“) será reconducido debido a la dependencia mutua de ambos países, tal vez durante el primer trimestre de 2019. Recordemos que China es uno de los principales acreedores de Estados Unidos, por lo que a Estados Unidos no le conviene un conflicto de largo alcance. En este aspecto, los analistas no esperan un acuerdo formal sino más bien una serie de acuerdos parciales que irán diluyendo poco a poco el actual enfrentamiento.

El tercer factor que más ha penalizado las bolsas últimamente ha sido el debilitamiento de las economías emergentes. En este aspecto, Bankinter observa una reconducción de la situación, aunque más fiable en Brasil e India que en el resto de emergentes.

Valoración de las bolsas

Aunque Bankinter considera que las bolsas han estado sobrepenalizadas, revisa a la baja las valoraciones por el aumento del riesgo, que obliga a incrementar la prima de riesgo utilizada para valorar las acciones, y por el menor incremento esperado de los beneficios empresariales.

Para el S&P 500 (ahora a 2.615 puntos) estima un valor de 3.051 puntos, para el Eurostoxx 50 (ahora a 3.055) de 3.343 puntos, para el Nikkei (ahora a 20.400) de 23.510 puntos y para el IBEX (ahora a 8.900) de 9.181 puntos.

El banco considera que no se dan estímulos nuevos a nivel global o eventos capaces de reactivar la economía mundial, lo que “dificulta enormemente que las bolsas reaccionen positivamente.“

Bankinter espera que en el escenario central (65% de probabilidades) las bolsas tengan “dificultades para avanzar“, aunque su tono sea mejor que en 2018. Otorga un 35% de probabilidades al escenario adverso que implicaría un retroceso de las bolsas, en el cual el oro, los bonos, el yen y el franco suizo actuarían como activos refugio.

En el escenario central recomienda reducir la exposición al riesgo y concentrarse en bolsa de Estados Unidos. En el escenario adverso, habría que favorecer la liquidez y buscar refugio en bonos de alta calidad.

En todo caso, Bankinter recomienda evitar las bolsas europeas. Cree que Europa atravesará dos etapas en 2019: “una primera difícil e incierta seguida de una segunda de reconducción más favorable. Los tiempos de cada fase dependerán de la evolución de los acontecimientos políticos, pero probablemente hacia abril podamos dar por terminada la primera fase, la más incierta.“

Previsiones para la bolsa en 2019

14 Ene 2019Invesgrama

Conocer los pronósticos de los analistas no es útil para saber qué dirección tomará el mercado. Por definición, la mitad de ellos espera que subirá y la otra mitad, que bajará. Lo mismo podemos decir de los mejores de entre ellos. Sin embargo, puede ayudarnos a identificar riesgos que tal vez nos habían pasado desapercibidos, o al contrario, a relativizar riesgos a los que estamos dando demasiada importancia.

He recopilado algunas previsiones de analistas relevantes y las he dividido en bajistas y alcistas.

Bajistas

Eduardo Bolinches, analista técnico. Cree que lo más probable es que veamos al IBEX 35 en alguno de sus principales soportes, los 8.600 puntos y los 7.700 puntos. El conocido analista afirnaba el 24 de diciembre de 2018 que si el IBEX perdía definitivamente los 8.500 puntos había que vederlo todo. El IBEX perdíó los 8.500 precisamente ese día y cerró por debajo de este nivel en tres sesiones.

Jesús Martín Carretero, de Ursus 3 Capital. En una entrevista a RTVE el 3 de enero de 2019 indicó que los inversores americanos han pasado en pocos meses de tener una psicología muy positiva a otra excesivamente pesimista que no se corresponde con la realidad económica. Cree que la bolsa americana tendrá que caer más para definir un suelo y que solo cuando la bolsa se estabilice los inversores volverán a confiar en el mercado. El analista cree que todavía hay demasiados fuegos encendidos, aunque la experiencia demuestra que poco a poco todos los temas se van solucionando. Descarta la posibilidad de un “Brexit duro“ debido a las implicaciones tan negativas que tendría para toda Europa, En cuanto a la guerra comercial, no espera grandes confrontaciones y que al final habrá un acuerdo “que probablemente sorprenda porque lo que hará es aliviar el escenario del crecimiento mundial“. Salvo la economía de Estados Unidos, que está en una fase final de su crecimiento y tendrá que limitarse a crecer menos, el resto del mundo “está en una fase intermedia del ciclo económico y tiene mucha capacidad para seguir creciendo“. Preguntado sobre si el principal riesgo del mercado se encuentra en unas acciones del sector tecnológico que se habían revalorizado mucho en los últimos años y que han pinchado recientemente, Martín afirma que probablemente sea justo lo contrario, que el crecimiento futuro pasa por las tecnológicas y que el mayor riesgo lo soportan las compañías que “creen que no son vulnerables y que están siendo literalmente esquilmadas por una nueva oleada de compañías con ese sesgo tecnológico“ porque ha cambiado claramente la forma en que los usuarios consumen bienes y servicios.

Bart Hordijk, analista de Monex Europe. Alerta del riesgo de contagio de la insostenibilidad fiscal de Italia hacia España, a pesar de la mejor situación española, debido a que los mercados tienden a poner ambos países bajo el mismo foco.

Lorenzo Serratosa, CEO de Kau Markets. Cree que las previsibles subidas de tipos de interés perjudicará a algunos pesos pesados del IBEX, como eléctricas y Telefónica.

Varun Ghotgalkar, estratega de renta variable en AXA. Ve riesgos de contagio del sector bancario italiano al español.

Ignacio Cantos, de ATL Capital. A pesar de las bajas valoraciones, considera que pesará el miedo a una recesión en Estados Unidos. Cree que los inversores esperan que las empresas publiquen, en los próximos meses, previsiones de resultados muy negativas para 2019. Sin embargo, matiza que si finalmente estas no son tan malas, el mercado puede reaccionar positivamente.

Daniel de Fernando, socio fundador de la firma de asesoramiento MdF Family Partners. Viene alertando de una crisis en 2020 desde principios de 2018 y asegura que será provocada por una fuerte crisis de deuda. Recomienda tener liquidez.

José Antonio Fernández Hódar. El analista técnico de Expansión y autor de Manual del Buen Bolsista (que ya lleva ocho ediciones) es el más pesimista: el 5 de diciembre afirmaba que la tendencia bajista del IBEX duraría uno o dos años más y que caería a 7.000 o 6.000 puntos, aunque sin ofrecer justificaciones para tales pronósticos.

Javier Domínguez, socio director de Auriga Global Securities. Afirma que la buena evolución de la economía y el mal comportamiento de los mercados revelan que hay malas sensaciones en el mercado. Cree que la verdadera causa de las caídas en 2018 fue la percepción de que las empresas no están preparadas para el cambio de ciclo derivado de la revolución digital. Cree, sin embargo, que en el caso del Brexit y de la guerra comercial ya se ha descontado todo lo malo, por lo que cualquier mejora en ambos aspectos puede actuar como un “cisne blanco“ (la idea contraria a un “cisne negro“ o acontecimiento negativo imprevisto).

Fernando Hernández, de Andbank. Cree que el verdadero riesgo no es de recesión sino “el que corren los márgenes de las empresas ante el incremento de los costes financieros y salariales, entre otros.“

Luca Paolini, de Pictet Asset Management. A principios de diciembre de 2018 preveía el final del ciclo alcista en los próximos 12 a 18 meses, por lo que la gestora de activos Pictet ha pasado de “ser compradora en los recortes a ser vendedora en los rebotes“. Considera que podemos “ver correcciones muy severas en algunos casos“. Uno de los principales factores negativos es que “por primera vez en los últimos años, los bancos centrales van a ser vendedores netos de activos, por lo que desaparecerá el efecto liquidez que ha favorecido las valoraciones hasta ahora.“ Considera que la bolsa americana es el mercado más vulnerable.

Alcistas

Departamento de análisis de Deutsche Bank. Los analistas de Deutsche Bank observan riesgos en el modo en que los principales bancos centrales (Reserva Federal de Estados Unidos y Banco Central Europeo) están diseñando sus políticas monetarias en el actual entorno ya que la retirada de estímulos podría agravar el deterioro económico. Creen que la sensibilización de los mercados en este aspecto hará que continúe la volatilidad. A pesar de ello, estos analistas consideran que las atractivas valoraciones bursátiles y el crecimiento económico compensarán los riesgos. Creen que el mercado americano y los asiáticos lo harán mejor que la eurozona. Prevén que el crecimiento en España sea superior al de la media Europea, aunque de un moderado 2,4%. Consideran que la mayor desaceleración se dará en el sector exterior debido al menor crecimiento de los países de nuestro entorno y a las tensiones comerciales.

Francisco García Paramés, ex-director de Bestinver y actualmente responsable de Cobas. Afirmaba en una entrevista del 25 de noviembre de 2018: “Hay mucho valor en el mercado y en España se puede hacer una cartera estupenda. Mi experiencia es que en las cuatro ocasiones que hemos tenido una caída del 20% -en 2008 del 50%-, las recuperaciones han sido del 60 a 70% al cabo de dos años. Son momentos clarísimos de buscar oportunidades interesantes en el mercado.“ (El fondo Cobas Iberia perdió un 14,1% en 2018 y el Cobas Internacional un 31,4%).

Departamento de análisis de Bankinter. El 20 de diciembre de 2018 (IBEX a 8.600 puntos) consideraban que la bolsa española está infravalorada pero eran solo moderamente optimistas de cara a 2019, con una previsión de 9.181 puntos. Ve más potencial en el Eurostoxx, hasta los 3.343 puntos (ahora está a 3.045 puntos). Bankinter ha publicado un extenso informe de 70 páginas con información de interés que resumiré próximamente.

Nicolás López, director de análisis de MG Valores. El 18 de diciembre, con un IBEX a 8.700 puntos, creía que el índice podía subir “tranquilamente un 15%“, lo que supone un nivel de 10.000 puntos, en base a la correcta valoración de la bolsa y a las positivas previsiones de beneficios.

BBVA Asset Management. Joaquín García Huerga, director de Estrategia Global de la gestora de activos de BBVA, estimaba el 12 de diciembre de 2018 (IBEX a 8.800 puntos), en la presentación de la visión de mercados para 2019, que “si el ciclo económico no se da la vuelta, las bolsas podrían subir de media un 10% sumando los dividendos.“ Dado el rendimiento actual por dividendos, ello implicaría un IBEX en torno a los 9.300 puntos. No ve riesgo de recesión en Estados Unidos pero cree que “ la tendencia tanto estructural como cíclica de las economías es a la baja, por el envejecimiento de la población y el menor crecimiento de la productividad“.

BlacRock Investment Institute, instituto de estudios de BlackRock (principal entidad gestora de fondos del mundo). Manuel Gutiérrez-Mellado, miembro del equipo de ventas de BlackRock en España, afirma que “para 2019 sí que esperamos que suban, moderadamente, los mercados de renta fija y variable». Como factores positivos, menciona la fortaleza de la economía de Estados Unidos y las políticas fiscal y monetaria de estímulo puestas en marcha por el gobierno chino. A pesar de que otorga un 53% de probabilidades de que la economía americana entre en recesión en 2021, prefiere la bolsa de Estados Unidos a la europea, debido a los riesgos geopolíticos que ponen en riesgo la integración europea. Gutiérrez-Mellado asegura que “ en los años finales de los ciclos económicos, la inversión en renta variable acaba mereciendo la pena. Salir del todo de Bolsa al considerar que el ciclo está cerca de agotarses es un error que se acaba pagando.“

Fuentes:

Foro de expertos: ¿Apostamos este año por el IBEX? (Investing 14-1-2019)

El año en unos minutos (Deutsche Bank, 3-1-2019)

Las perspectivas de la Bolsa en 2019: «Los mercados están a la expectativa de ver cuál es el suelo del mercado americano» (Video RTVE, 3-1-2019)

¿Dónde invertir en 2019? (La Vanguardia, 2-1-2019)

Cinco analistas y cinco opiniones (pesimistas) sobre las bolsas en 2019 (Bolsamanía 24-12-2-18)

Bankinter limita al 5,5% la subida del Ibex en 2019 (Cinco Días, 20-12-2018)

“En 2019, el Ibex 35 podría subir tranquilamente un 15% desde los niveles actuales” (Estrategias de inversión, 18-12-2018)

“La bolsa puede ser el activo más rentable en 2019, pero en un entorno más volátil” (BBVA, 12-12-18)

La mayor gestora de fondos del mundo lo tiene claro: en 2019 subirá la Bolsa (Cinco Días, 8-12-2018)

Análisis Hódar: Así fue noviembre en Bolsa y así será diciembre (Expansión, 5-12-2018)

2019 será complicado para la Bolsa (3-12-2018)

Francisco García Paramés: «Después de caídas del 20%, en dos años suelen venir subidas del 60-70%» (El Economista, 25-11-2018)

El precio justo de Telefónica según Morningstar

7 Ene 20197 Ene 2019Invesgrama

Ayer publiqué una entrada con el valor intrínseco y el margen de seguridad de los valores del mercado continuo que no forman parte del IBEX 35, según Morningstar. Para conocer el valor o precio justo (fair value) de las compañías del IBEX 35 es preciso ser suscriptor de esta firma de análisis. Sin embargo, algunas de estas empresas, como otras muchas compañías extranjeras, cotizan en dólares en el mercado over-the-counter (entre particulares) de Estados Unidos, el OTC Markets Group, que se encuentra en Nueva York. En este mercado suelen cotizar empresas muy pequeñas o de fuera de Estados Unidos. En un mercado over-the-counter, la negociación se lleva a cabo entre dos particulares sin la intervención de un organismo que regule los precios, de modo que estos pueden no ser públicos. Las compañías presentes en el OTC no necesitan someterse a los requisitos habituales que se exige a las empresas cotizadas en las bolsas tradicionales, como dar información financiera a la Securities Exchange Commission (SEC), el equivalente a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) española.

Telefónica cotiza en dólares en la bolsa de Nueva York a través de American Depositary Receipts (NYSE:TEF), certificados negociables con los que se negocian los valores extranjeros en Estados Unidos. El precio al cierre del 4 de enero de 2019 fue de 8,77 dólares, lo que equivale a aproximadamente a los 7,63 euros a los que cerró en España el mismo día.

La teleco española también cotiza en el mercado OTC con el ticker TEFOF (OTCMKTS:TEFOF). Como puede verse en la captura siguiente, obtenida de www.otcmarkets.com, en los últimos 30 días solo ha negociado una media de 616 títulos, unos 5.000 dólares diarios, mientras que en España negoció unos 170 millones diarios en el mes de noviembre de 2018.

El precio era de 8,28 dólares al cierre del 4 de enero de 2019. En realidad, el precio de la acción en el mercado OTC y en la bolsa de Nueva York tienden a coincidir, lo que ocurre es que en las últimas sesiones no se ha negociado ningún título en el primero de estos mercados, de ahí la diferencia en los precios.

Morningstar no ofrece al público el fair value de la acción de Telefónica cotizada en el IBEX ni en la bolsa de Nueva York, pero sí el de la acción de Telefónica cotizada en el mercado OTC. Como se ve en la captura de pantalla siguiente, la firma de análisis calcula un valor intrínseco de 11,72 dólares, lo que equivale a unos 10,3 euros. Al precio actual de 7,70 euros, el margen de seguridad sería por tanto del 33%.

Morningstar calcula el fair value con un modelo propio a partir de una “detallada proyección de los flujos de caja futuros de una compañía“. Las estimaciones se basan en una serie de supuestos sobre los resultados, el balance de situación y la inversión de capital, así como en análisis de escenarios, análisis de ventajas competitivas y otras herramientas para estimar los flujos de caja. Estos se descuentan utilizando el coste ponderado de los recursos propios y de la deuda financiera.

Morningstar considera, pues, que la acción está infravalorada, si bien le otorga una “incertidumbre cuantitativa“ elevada (ver captura siguiente). Este concepto mide el grado de certidumbre que Morningstar tiene acerca de la fiabilidad del valor intrínseco calculado. A mayor incertidumbre, mayor tiene que ser el margen de seguridad para que la acción merezca asumir el riesgo. En este apartado la firma de análisis da la calificación “elevada“ a la mayoría de acciones.

Dada una incertidumbre elevada y un margen de seguridad del 33%, posiblemente el rating otorgado sea de cinco estrellas, como puede deducirse de los datos para los valores del mercado continuo.

Esto no significa que Telefónica vaya necesariamente a alcanzar ese valor justo en un futuro próximo. Morningstar afirma que si sus estimaciones son correctas, el precio de mercado debería alcanzar el valor justo estimado en un plazo que generalmente es de tres años.

Potencial de revalorización de los valores del IBEX en 2019 según los analistas

4 Ene 2019Invesgrama

Me propongo averiguar si las acciones con mayor potencial según los analistas son efectivamente las que más se revalorizan. Cabe la posibilidad de que se dé una relación inversa, es decir, que las acciones a las que ahora se les atribuye un menor potencial sean finalmente las que mejor se comporten relativamente.

Por el momento he recopilado los precios objetivo a doce meses del consenso de los analistas según datos de Thomson-Reuters del día 30 de diciembre de 2018. El consenso es la media de las estimaciones de los analistas para una variable determinada. En la cuarta columna de la tabla se ha indicado el potencial de revalorización de cada compañía del IBEX 35 en base al precio de cierre de 2018. En las dos siguientes columnas figuran el precio objetivo máximo (o sea, el del analista más optimista respecto a esa empresa en particular) y el precio objetivo mínimo. Finalmente, la última columna recoge la dispersión del precio objetivo, calculado como la diferencia entre el máximo y el mínimo en relación al precio de cierre de 2018.

La tabla siguiente ordena los valores según su potencial de revalorización. En principio la idea es actualizarla cada trimestre para ir evaluando los resultados a lo largo del año.

La última tabla indica el grado de dispersión de las estimaciones de los analistas. Vemos que los valores más “polémicos“ son ArcelorMittal, Acerinox, Mediaset, Banco Sabadell y Telefónica. En cambio, en Acciona, en Endesa, Iberdrola, Viscofán o Enagás, las diferencias entre los expertos son menores. Veremos si ese grado de dispersión se corresponde con la volatilidad de las acciones en los próximos meses.

¿Son útiles las recomendaciones de los analistas?

2 Ene 20192 Ene 2019Invesgrama

Hace ya cinco años que empecé a calcular la rentabilidad de tres carteras compuestas por los valores del IBEX 35 según las recomendaciones de los analistas. La “Analistas Optimistas“ contiene los diez valores con mayor diferencia entre las recomendaciones de compra y las de venta. La “Analistas Pesimistas“ contiene los diez valores que cumplen la condición opuesta. Finalmente, la “Analistas Indiferentes“ está formada por los valores que no están en ninguna de las dos anteriores.

En 2018 los resultados fueron los siguientes. De nuevo, la mejor cartera en términos relativos fue la “Analistas Indiferentes“, que perdió un 7,52%. La “Analistas Pesimistas“ también repitió como la peor, con una pérdida del 21,57%.

Desde enero de 2014 hasta diciembre de 2018, las rentabilidades acumuladas con dividendos de las tres carteras y de los índices de referencia han sido las siguientes:

La referencia principal es la media de los 35 valores del IBEX, ya que en cada cartera los valores tienen la misma ponderaciíon.

Vemos que la cartera compuesta por los valores más recomendados lo hizo nueve puntos mejor que la media de referencia. Sin embargo, la más rentable fue la “Analistas Indiferentes“, que ganó casi un 24%, frente al 5,3% de la referencia y el 5,8% del IBEX 35. Lo que queda claro es que los valores menos recomendados lo hicieron mucho peor que la media, pues en conjunto perdieron un 34,5%.

Parece por tanto, que no obtendremos una ventaja sustancial siguiendo las recomendaciones positivas de los expertos pero, en cambio, conviene ser cautos con las acciones con peores recomendaciones.

Ver las carteras basadas en las recomendaciones de los analistas para este trimestre.

Las empresas del IBEX 35 que más crecerán según los analistas

30 Dic 201811 Ene 2019Invesgrama

He recopilado los beneficios por acción estimados para 2018 y 2019 por el consenso de los analistas de acuerdo con la información proporcionada por la agencia Reuters, en lo que respecta a las compañías del IBEX 35. A partir del dato estimado para 2019 he calculado el crecimiento medio anual desde 2017, lo que da el ranking que figura en la siguiente tabla.

Las compañías cuyo beneficio por acción (BPA) crecerá más hasta 2019, según las previsiones de los analistas, son Cellnex, Técnicas Reunidas, Ence, Bankia e Inmobiliaria Colonial. Se espera que Cellnex gane 0,36 € por título en 2019, lo que representaría una tasa de crecimiento del 59% anual desde diciembre de 2017. Hay que tener en cuenta que si Técnicas Reunidas llegara efectivamente a alcanzar un BPA de 1,66 € en 2019, esta magnitud estaría aún sensiblemente por debajo de los 2,30 € de 2016. En cuanto a Bankia, su BPA aún estaría por debajo de los 0,279 € de 2016.

En el caso de las sociedades inmobiliarias Colonial y Merlin Properties los analistas dan estimaciones para la variable Funds From Operations (FFO), y no para el beneficio por acción ya que este suele estar inflado por revalorizaciones de activos. Por este motivo, en el dato correspondiente a 2017 he indicado también el FFO por acción y no el BPA.

Nota: la tasa de crecimiento de ArcelorMittal ha sido corregida ya que no estaba bien calculada.

Los 15 primeros valores del ranking formarán parte de un índice (IBEX Crecimiento) que nos permitirá averiguar si este grupo de compañías lo hace mejor o no que el mercado.

A partir de los beneficios por acción estimados para 2019 también elaboraré un índice de acciones con el menor PER previsto. Esto nos permitirá comparar su evolución con la de la cartera Contrarian, que se basa en datos conocidos.

No hay estimaciones suficientes para los beneficios por acción de la mayoría de empresas que no son del IBEX 35, por lo que no podré llevar a cabo estos estudios para el mercado continuo. Espero sin embargo que los resultados de ambos índices referenciados al IBEX 35 serán reveladores.

Beneficios por acción estimados de los valores del IBEX 35 en 2018-2020

8 Oct 20188 Oct 2018Invesgrama

El cuadro siguiente recoge el beneficio por acción más reciente y los estimados para los ejercicios acabados en 2018, 2019 y 2020 según el consenso de los analistas recopilado por FACTSET.

El beneficio por acción más reciente es el beneficio neto atribuido de doce meses de junio de 2017 a junio de 2018 dividido por el número de acciones, incluyendo las dilutivas y la autocartera, a 30 de junio de 2018. En el caso de Bankia, Bankinter, BBVA, Repsol, Telefónica y Santander, se ha deducido del beneficio los intereses imputados a las obligaciones subordinadas.

Los beneficios por acción estimados por los analistas se basan en la metodología propia de cada uno de ellos, de forma que pueden incluir dichos intereses de las subordinadas y pueden no tener en cuenta el efecto dilutivo de las acciones procedentes de bonos convertibles.

Las últimas columnas señalan el ratio PER (relación precio / beneficio) al cierre del tercer trimestre en base a los beneficios por acción indicados.

Las siguientes tablas ordenan los valores del IBEX según su ratio PER. La primera tiene en cuenta el beneficio por acción efectivo a junio de 2018 y según este criterio los valores más baratos al inicio del trimestre eran Merlin Properties (aunque el beneficio incluye revalorizaciones de activos, al igual que Colonial), IAG, ArcelorMittal, Colonial, BBVA y Repsol.

De acuerdo con el PER estimado para el ejercicio 2018, CIE Automotive se situaría entre los valores más baratos debido a los resultados extraordinarios generados por la operación accionarial realizada con Global Dominion. Banco Santander y Telefónica suben puestos en relación a la tabla anterior porque se espera un incremento significativo de sus resultados.

La intención de este análisis es evaluar en los próximos trimestres si resulta más rentable seleccionar acciones en base al PER conocido o bien en base a ratios PER estimados.

Los dividendos de Endesa en 2018-2020

Valores del IBEX más y menos recomendados por los analistas para el cuarto trimestre de 2018 (artículo en Rankia)

1 Oct 20187 Ene 2025Invesgrama

He publicado una entrada en Rankia en la que indico los valores más y menos recomendados por los analistas actualmente, y en la que también resumo los resultados de las carteras “Analistas Optimistas“, “Analistas Pesimistas“ y “Analistas Indiferentes“ desde el 1 de enero de 2014 hasta el 30 de septiembre de 2018.

Podéis ver la composición de las tres carteras en Carteras basadas en las recomendaciones de los analistas.

Un año después de la recomendación de Goldman Sachs de vender eléctricas

22 Sep 201822 Sep 2018Invesgrama

El 15 de septiembre de 2017 los medios de comunicación se hicieron eco de las negativas perspectivas de los analistas de Goldman Sachs acerca del sector energético español, en particular Endesa, Iberdrola, Gas Natural Fenosa, Red Eléctrica, y también Acciona debido a la presencia de esta constructora en energías renovables.

El mismo día, publiqué en este blog una entrada titulada ¿Hay que vender Red Eléctrica, tal como recomienda Goldman Sachs?, en la que afirmaba que los consejos de venta del mayor banco de inversión del mundo solían funcionar como un indicador de compra.

En efecto, un año después la rentabilidad media de los cinco valores desaconsejados por Goldman Sachs ha sido del 9,30%, mientras que el IBEX 35 con dividendos ha perdido un 3,39%. Así, haber comprado los valores que el banco de inversión recomendaba vender habría permitido batir el índice de referencia en más de un 12%.

La tabla siguiente recoge la evolución de todos los valores del IBEX 35 desde el 15 de septiembre de 2017 hasta el 21 de septiembre de 2018.

DIA fue uno de los valores más recomendados hasta finales de 2017

7 Sep 20187 Sep 2018Invesgrama

Ayer recogí la evolución de las recomendaciones de los analistas sobre Telefónica por trimestres desde junio de 2015. Hoy haré lo propio con las del grupo DIA.

Como se ve en el cuadro, el 30 de junio de 2015, cuando las acciones estaban a 6,85 €, DIA era el valor más recomendado del IBEX 35. En los nueve trimestres siguientes, hasta el 30 de septiembre de 2017, la cadena de supermercados se situó entre los diez favoritos.

No fue hasta el 31 de marzo de 2018, con las acciones a 3,45 € (un 50% por debajo del precio de junio de 2015), cuando la compañía se situó en el grupo de valores menos recomendados. La caída desde entonces ha sido de casi otro 50%.

DIA se beneficiaba de unos ratios financieros aparentemente buenos. En particular, su rentabilidad sobre el capital empleado era buena y esta presentaba un margen totalmente adecuado respecto al coste de la deuda financiera. Sin embargo, a algunos analistas les empezó a preocupar la falta de crecimiento de la compañía y la incapacidad de esta para ganar cuota de mercado ante competidores mejor posicionados.

Los directivos intentaron disimular ese deterioro ocultando conceptos contables que sabían que eran tomados como referencias clave por los inversores, tal como indiqué en un artículo del 10 de mayo de 2018 (Supermercados DIA: ocultar información contable no evita el declive). Desde entonces, la caída del precio de la acción ha sido del 46%.

Evolución de las recomendaciones de los analistas sobre Telefónica desde junio de 2015

6 Sep 20187 Sep 2018Invesgrama

El hecho de que una compañía esté entre las más recomendadas por los expertos no es un motivo en sí mismo para comprarla. En cambio, sí tiende a cumplirse, por regla general, que el conjunto de valores menos recomendados lo haga bastante peor que el mercado.

Desde junio de 2015 calculo la rentabilidad por trimestres de tres carteras de valores del IBEX 35 basadas en las recomendaciones de los analistas. Una de ellas está formada por los diez valores con mejor recomendación de acuerdo con las opiniones recogidas por Thomson-Reuters, otra por los diez menos recomendados y la tercera por el resto de valores.

En el cuadro siguiente, indico en qué lugar se ha situado Telefónica en las preferencias de los analistas al principio de cada trimestre desde junio de 2015 y el precio de la acción en las fechas indicadas.

Por ejemplo, el 30 de junio de 2015, Telefónica cotizaba a un precio de 12,75 € y estaba entre los diez valores más recomendados. El 30 de septiembre cotizaba a 10,83 € y pasó a situarse entre los valores con recomendación media.

En todo el período, la compañía nunca ha estado entre los títulos menos recomendados del IBEX 35.

El 31 de marzo de 2017, Telefónica, entonces a 10,48 €, volvió a situarse entre los valores preferidos por los expertos. El 30 de junio de 2018, ya a 7,28 €, seguía estando entre los diez favoritos.

Como explica un artículo publicado en Bolsamanía, La crisis eterna de Telefónica, las iniciativas llevadas a cabo por José María Alvarez Pallete desde su llegada a la presidencia del grupo en abril de 2016, no han logrado los efectos esperados.

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