Valor o Calidad como criterios de selección de acciones

Desde el 30 de abril de 2018 calculo diversos índices estratégicos aplicados a las empresas no financieras del mercado continuo español. Entre ellos, el Calidad Financiera 40 y el Valor 40. Se trata de evaluar qué criterio da mejores resultados a la hora de seleccionar acciones: comprar acciones de calidad sin importar el precio o comprar acciones infravaloradas sin importar la calidad.

El índice Calidad Financiera 40 contiene las 40 empresas con mejor puntuación global en ocho ratios, cuatro de solvencia y otros cuatro de rentabilidad corporativa:

* Patrimonio neto / Activo
* Deuda financiera neta / EBITDA
* Gastos financieros netos / Beneficio de explotación
* Deuda financiera neta / Flujo de caja libre.

* ROE de operaciones continuadas
* ROCE
* Margen operativo
* Flujo de caja libre / Ingresos.

Es decir, se trata de una calidad estática y de tipo contable, pues no tiene en cuenta otros factores como la evolución de los beneficios o del flujo de caja libre, la calidad de la gestión ni la cultura corporativa.

Desde el 30 de abril de 2018 hasta el viernes 7 de junio de 2019, este índice de 40 empresas ha tenido una rentabilidad negativa de un 1,82% mientras que el resto de valores ha tenido una pérdida media del 7,91% y el mercado en general, del 5,55%, en todos los casos con dividendos incluidos.

Como se observa en la tabla siguiente, el grupo de 10 valores con mayor calidad financiera lo ha hecho peor con la media, con una pérdida del 8,52%. Esto puede deberse a que en este grupo suele haber compañías con bajo nivel de deuda debido a su carácter cíclico y/o con elevados ratios de rentabilidad debido a una insuficiencia de recursos propios.

Por su parte, el índice Valor 40 tiene en cuenta cinco criterios de valoración en función del precio de las acciones:

  • Precio / Valor contable
  • PER (precio en relación al beneficio por acción)
  • PER de operaciones continuadas (precio en relación al beneficio por acción de operaciones continuadas ajustado por minoritarios)
  • Precio / Flujo de caja operativo
  • Precio / Flujo de caja libre.

Hasta la fecha, el resultado del Valor 40 ha sido mejor que el del Calidad FInanciera 40, pues su rentabilidad ha sido positiva en un 0,95%, superando en 6,5 puntos la media del mercado, como puede verse en el cuadro siguiente. En este caso, los veinte primeros valores del índice lo han hecho netamente peor que los veinte siguientes. Parece, por tanto, que las acciones demasiado infravaloradas pueden en ocasiones esconder problemas que no compensan su atractivo precio.

Nuevo ranking con las empresas más baratas y más caras de la bolsa española

Las siguientes tablas clasifican las empresas no financieras cotizadas en la bolsa española (y domiciliadas en España) de acuerdo con una posición global basada en cinco ratios de valoración por precio:

  • Precio / Valor contable
  • PER de operaciones continuadas (precio en relación al beneficio por acción de operaciones continuadas ajustado por minoritarios)
  • PER estándar (precio en relación al beneficio por acción)
  • Precio / Flujo de caja operativo
  • Precio / Flujo de caja libre.

Los precios de referencia son los del dia 30 de abril de 2019. Los datos financieros corresponden al ejercicio 2018, salvo en el caso de Borges (ver nota al final).

Las 40 primeras compañías forman el Indice Valor 40. Como indiqué en una entrada anterior, este índice ganó un 3,91% entre el 30 de abril de 2018 y el 30 de abril de 2019, mientras que el resto de valores (en torno a 60) perdieron una media del 6,50%, en ambos casos con dividendos incluidos, si bien las 10 más baratas lo hicieron peor que las 30 siguientes.

Este semestre (del 30 de abril al 31 de octubre), los integrantes del Valor 40 van desde Sacyr hasta Alantra. Alantra ocupa la posición 37 y no la 40 porque varios valores repiten posición en el ranking al tener la misma puntuación global en los cinco ratios. Reig Jofre también está en el puesto 37 pero se ha elegido Alantra al tener flujo de caja libre positivo mientras que Reig Jofre lo tiene negativo.

Las 40 empresas más baratas de la bolsa española: resultados del 30 de abril de 2018 al 30 de abril de 2019.

Pinchar sobre las tablas para verlas a mayor tamaño.

Notas:

Logista, Parques Reunidos, Siemens-Gamesa y Zardoya Otis tienen su año fiscal acabado el 30 de septiembre de 2018, Inditex el 31 de enero de 2019 y Adolfo Domínguez el 28 de febrero de 2019. Borges finaliza su ejercicio fiscal el 31 de mayo pero se han sumado los resultados del semestre de noviembre de 2017 a mayo de 2018 con los del semestre de mayo de 2018 a noviembre de 2018.

Cuando no hay datos para un ratio determinado es porque la variable del denominador es negativa.

 

Las 40 empresas más baratas de la bolsa española: resultados de abril de 2018 a abril de 2019

Uno de los índices Invesgrama que calculo es el Valor 40, compuesto por las 40 empresas no financieras más baratas de la bolsa española en términos de precio. En la jerga bursátil, el término “valor“ hace referencia al grado de infravaloración o sobrevaloración de las acciones en relación a diversas métricas, como el valor contable, el beneficio o el flujo de caja. Una empresa con valor significa que está relativamente barata, no que sea “valiosa“. Con el fin de evitar posibles malentendidos, a veces me refiero a este concepto con el término “valoración por precio“ o “valor-precio“. Esta expresión sirve también para destacar que el valor se evalúa a partir del precio de la acción y no de otras posibles magnitudes como el valor empresarial (capitalización más deuda financiera). Hay que tener en cuenta, pues, que en este caso no se tiene en cuenta el nivel de endeudamiento de las empresas.

Para establecer una clasificación de las empresas no financieras según su grado relativo de infravaloración, considero la puntuación de cada una de ellas en cInco ratios:

  • Precio / Valor contable
  • PER de operaciones continuadas (precio en relación al beneficio por acción de operaciones continuadas ajustado por minoritarios)
  • PER estándar (precio en relación al beneficio por acción)
  • Precio / Flujo de caja operativo
  • Precio / Flujo de caja libre.

Los valores quedan ordenados de más barato a más caro en función de la puntuación combinada en los ratios anteriores.

Solo se consideran empresas domiciliadas en España, de modo que no entra ArcelorMittal.

Desde que inicié el cálculo de este índice (30 de abril de 2018) hasta el 30 de abril de 2019, las 40 compañías más baratas ganaron un 3,91% mientras que el resto (alrededor de 60 valores) perdió una media del 6,50%, en ambos casos con dividendos incluidos. La rentabilidad media con dividendos de todas las empresas consideradas (103 en el primer semestre y 99 en el segundo) fue negativa en un 2,47% (el primer semestre va de mayo a octubre y el segundo, de noviembre a abril).

Si dividimos los 70 primeros valores del ranking en siete grupos de 10 valores cada uno, vemos, sin embargo, que las diez empresas más baratas perdieron de media un 2,22%. Las que lo hiceron mejor fueron las que ocuparon las posiciones entre la 21 y la 30, pues obtuvieron una rentabilidad media del 10,56%.