Por qué el precio de los derechos de suscripción fluctúa mucho más que el precio de las acciones

El primer día de la ampliación de capital de Fomento de Construcciones y Contratas (FCC), las acciones de la empresa partieron de un precio de referencia de 11,51 euros y cerraron la sesión a 10,90 euros, un 5,3% menos. En cambio, el valor inicial del derecho de suscripción fue de 4,20 euros pero cerró la sesión cayendo tres veces más. (Para una explicación sobre el cálculo del valor teórico del derecho de suscripción en el caso de FCC, ver el artículo Ampliación de capital de FCC: a partir de ahora los beneficios de la constructora se repartirán entre el doble de acciones.)

La proporción de la ampliación es de 41×43, es decir se crean 43 acciones nuevas por cada 41 antiguas. Eso supone más que doblar el número de acciones de la empresa. No es una ampliación gratuita sino con prima de emisión, siendo el precio de emisión de 7,5 euros. Este es el precio al cual los accionistas “antiguos” (los que poseían acciones antes de la ampliación) pueden comprar nuevas acciones. El inversor que quiera comprar acciones de FCC  sin ser todavía accionista de la empresa, tiene dos opciones. Una, comprar directamente acciones en el mercado. La segunda, comprar los derechos de suscripción que le faculten a adquirir acciones a 7,5 euros.

Si el precio de las acciones es de 10,90 euros, a este inversor le costaría 43 x 10,90 € = 468,70 euros comprar 43 acciones directamente en el mercado. Si lo que quiere es comprar 43 acciones a 7,5 euros, antes deberá comprar 41 derechos a un accionista. Las 43 acciones a 7,5 euros le costarán 322,5 euros, por lo que deberá pagar 146,2 euros (o sea la diferencia entre 468,7 € y 322,5 €) por los 41 derechos. Eso supone un precio de 3,565 euros por cada derecho. Este es el precio que hace que ambas opciones resulten equivalentes.

Asi, vemos que el valor del derecho pasa de 4,20 a 3,565 euros, o sea se deprecia un 15% ante una caída del 5% del precio de la acción.

Cuando el precio de mercado de las acciones cae, la diferencia entre el precio de mercado y el precio de emisión se reduce, de modo que el derecho de suscripción se vuelve menos interesante y por tanto pierde valor.

La fórmula rápida para calcular el precio de un derecho de suscripción es la siguiente:

d = N/A x (Pm – Pe)

donde:

d = valor del derecho
N = número de acciones nuevas (de la proporción de la ampliación)
A = número de acciones antiguas (de la proporción de la ampliación)
Pm = precio de mercado
Pe = precio de emisión

Imaginemos que el precio de FCC cayera a 9 euros antes de que concluya el período de negociación de los derechos (que parece será el 12 de diciembre). Entonces:

d= 43/41 x (9 € – 7,5 €) = 1,57 €

Por tanto, si el precio cayera un 21,8%, el derecho perdería un 62,5% de su valor.

Evidentemente, si las acciones cayeran a 7,5 €, el derecho ya no valdría nada.

 

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