Análisis de Repsol
¿Cuál es la probabilidad de las acciones de Repsol de batir al mercado?
Fecha de este análisis de Repsol: 28/05/2024
Actualización: 25/07/2024
Precio de referencia: 15,2 €
1. Situación financiera
Repsol presenta una situación financiera satisfactoria. Tanto los ratios de liquidez como de solvencia eran mejores que la media en diciembre de 2023. En el primer gráfico se observa cómo ha aumentado la liquidez en los últimos años, al mismo tiempo que la deuda financiera bruta se ha ido reduciendo, de tal forma que la deuda financiera neta (la diferencia entre ambas variables) ha disminuido notablemente hasta 2023.
No obstante, el margen operativo neto (beneficio de explotación dividido por ingresos) fue de solo el 7,28% en 2023, inferior al 10,2% de la media de las 66 compañías analizadas.
En junio de 2024, la deuda financiera neta había aumentado 694 millones € respecto al primer trimestre, hasta 4.595 millones €, que la compañía atribuye a la adquisición de acciones propias y a nuevos contratos de arrendamientos.
2. Evolución operativa
La petrolera suele dar dos cifras de beneficios, la estándar y la ajustada, que no incluye partidas extraordinarias. En 2023, el beneficio neto estándar fue de 3.168 millones € (2,46 € por acción) mientras que el ajustado fue de 5.011 millones € (3,92 € por título). Tras la presentación de los resultados del primer trimestre de 2024, el beneficio por acción estándar fue de 2,436 € y el ajustado, de 3,387 €. A un precio de 15,2 €, el ratio PER estándar es de solo 6,2 veces y el PER ajustado aún menor, de 4,5. Estos valores tan bajos se deben a que los beneficios actuales se están obteniendo con precios del petróleo que posiblemente no sean sostenibles, como considera la propia compañía en sus previsiones hasta 2027 (ver la sección de Perspectivas).
En relación con el beneficio de Repsol, conviene hacer la siguiente precisión. El beneficio neto atribuido a la sociedad (3.168 millones €) no coincide, como suele coincidir, con el beneficio atribuido a los accionistas, porque hay que restar 60 millones € de intereses de la deuda subordinada. Por tanto, el beneficio de 2023 que pertenece a los accionistas de Repsol fue de 3.108 millones €, que al dividirse por el número medio de acciones en circulación durante 2023, da un beneficio por acción de 2,46 €.
En junio de 2024, el beneficio por acción interanual ascendió a 2,722 €, casi el triple que el nivel prepandemia de 1,005 € de septiembre de 2019. El beneficio por acción ajustado (que descarta partidas extraordinarias) fue de 3,581 €, frente a los 1,401 € de septiembre de 2019.
Un aspecto negativo es que en el primer semestre de 2024, el flujo de caja libre fue negativo en 1.341 millones €, mientras que fue positivo en 468 millones € en el primer semestre de 2023, si bien ello se debe en buena parte al aumento de las inversiones. Repsol invirtió 4.011 millones € (frente a 3.113 millones € del primer semestre de 2023).
3. Precio
En enero pagó 0,40 € a cuenta de 2023 y el complementario de 0,50 € se abona el 8 de julio (con fecha de descuento el día 4). El dividendo a cuenta de 2024, a pagar en enero de 2025, será de 0,45 €. Por tanto, a lo largo de 2024 pagará 0,90 € un incremento del 28,5% respecto a los 0,70 € abonados durante 2023.
La petrolera ha realizado una serie de previsiones de dividendos anuales para los ejercicios 2025 a 2027, si bien es importante tener en cuenta que estas estimaciones se basan en determinados escenarios del precio del petróleo. Por ejemplo, el dividendo que se pagará en 2025 (que corresponde a la remuneración a cargo de 2024) será de 0,99 € en el escenario central (o sea, si el precio del petróleo Brent se sitúa en torno a los 70 dólares por barril) y de 0,95 € en el escenario bajo (si el Brent cotiza en torno a los 55 dólares). El de 2026 estará entre 1 € y 1,11 €, y el de 2027 entre 1,06 € y 1,26 €. Si el petróleo cayera, por ejemplo, a 30 dólares, estos pagos no están garantizados.
En 2023 amortizó 100 millones de títulos, el equivalente al 7,26% del capital social de 2022, lo que ha supuesto que el accionista haya obtenido una retribución indirecta (en concepto de una mayor revalorización de los títulos) de 0,17 €. En 2024 reducirá capital en 40 millones de acciones adicionales antes de julio de 2024, de forma que al dividendo en efectivo a cargo de 2024 (que se ha estimado entre 0,95 € y 0,99 €), habrá que sumar el aumento en el beneficio por acción que resulte de la nueva amortización de capital. La Junta General de mayo de 2024 autorizó a reducir el número de acciones en otros 121,7 millones, el 10% del capital social. En julio había amortizado 40 millones de acciones desde enero y aprobó eliminar 20 millones más.
Repsol es actualmente uno de los diez valores del conjunto de IBEX 35 y del Medium Cap con un rendimiento por dividendo más elevado (6,1%). Ver Ranking por rendimiento por dividendo
Como se puede observar en el segundo gráfico, la acción de la petrolera ha cotizado sistemáticamente por debajo de su valor contable en los últimos cinco años. El descuento actual respecto al valor teórico de 2023 es del 30%. Esto se debe en gran parte a que en el marco de la transición energética global, los yacimientos de petróleo tienen una vida limitada y la evolución del precio del crudo es muy incierta.
4. Tendencia
Se considera que la tendencia actual es alcista, con inicio en enero de 2024 en 13 €. El máximo anual tuvo lugar el 31 de marzo en 16,17 €. Sin embargo, la acción muestra una tendencia de muy largo plazo bajista, con inicio en 2007 en 30 €. Desde entonces ha habido tres grandes ciclos completos con máximos decrecientes: 24 € en 2011, 21 € en 2014 y 17 € en 2018.
La acción ha sufrido fuertes desplomes a lo largo de su historia reciente. Por ejemplo, del 60% entre mayo de 2014 y enero de 2016, y del 70% entre julio de 2018 y octubre de 2020, cuando hizo un mínimo de 5,15 €.
5. Perspectivas
La compañía ve oportunidades de negocio gracias a las políticas europeas de descarbonización pero cree que la industria europea enfrenta mayores costos que sus competidores fuera de la UE y se queja de que el marco fiscal en España no apoya las inversiones necesarias para ser competitiva globalmente. Se ha posicionado en combustibles de futuro, como biocombustibles avanzados, combustibles sintéticos, biogás, hidrógeno y
poliolefinas circulares. Es la primera compañía en España en suministrar combustibles 100% renovables en estaciones de servicio y está construyendo plantas de este tipo de combustibles, por ejemplo a partir de residuos orgánicos. Se ha propuesto convertirse en 2050 en una empresa de emisiones cero pero no está claro cómo va a conseguirlo. En el informe anual de 2023 hace 109 menciones a energías o combustibles renovables pero no da cifras concretas sobre qué proporción de sus ingresos o beneficio de explotación procede, o va a proceder, de estos conceptos.
La petrolera espera ganar 4.400 millones € sin partidas extraordinarias en 2027, lo que supondría un beneficio por acción ajustado de 3,62 € teniendo en cuenta el número de acciones actual. Esta cifra es inferior a los 5.011 millones € de 2023, pero Repsol considera que con el escenario de precios central que ha usado para realizar la estimación de 2027, en 2023 el beneficio ajustado habría sido de unos 3.500 millones €.
6. Conclusión
En la práctica, los 3,62 € esperados para 2027 son similares a los 3,39 € ajustados de 2023, indicando una compañía de bajo crecimiento. Si bien los ratios financieros son correctos, se considera que tienen poca influencia en la evolución de la acción, que depende más de cómo evolucione el precio de una materia prima, el petróleo, en un mercado altamente especulativo. La tendencia bajista de largo plazo, las contradicciones de la compañía acerca de su posicionamiento en combustibles renovables y la falta de claridad en sus objetivos estratégicos justifican considerar las acciones de la empresa como de baja probabilidad de batir al mercado.
Este análisis de Repsol pertenece a la sección Conoce tus valores de Invesgrama Predictor pero se publica en abierto.
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