Análisis de Redeia
¿Cuál es la probabilidad de las acciones de Redeia de batir al mercado?
Fecha de este análisis de Redeia: 30-04-2024. Actualizado el 01-05-2024 en base a los resultados del primer trimestre de 2024.
Precio de referencia: 15,7 €
1. Situación financiera
Redeia es el operador del sistema eléctrico de España y es un holding que engloba a Red Eléctrica (que antes daba nombre al grupo), el proveedor de servicios por satélite Hispasat, la operadora de fibra óptica oscura Reintel, la gestora de redes de transporte de electricidad de alta tensión en Latinoamérica Redinter y la plataforma tecnológica Elewit. Según el Sustainability Yearbook 2024, es una de las diez empresas más sostenibles del mundo en su sector.
La deuda financiera bruta del grupo Redeia ha crecido en 1.100 millones € desde 2018, mientras que la liquidez ha disminuido en 100 millones €. Esto implica que la deuda financiera neta ha aumentado en los últimos cinco años. En 2018, esta variable fue de 4,4 veces el beneficio de explotación, mientras que en 2023 ya era de 6,4 veces, lo que sitúa a la empresa cerca del límite y le deja poco margen para aumentar la deuda.
La compañía se beneficia de un coste medio de la deuda financiera de solo el 2,14% (2,22% en el primer trimestre de 2024). Aunque se ha incrementado respecto al 1,62% de 2022, sigue siendo muy bajo cuando se compara con el de otras cotizadas. Esto hace que los intereses de la deuda solo supongan el 13% del beneficio de explotación de 2023, muy inferior al máximo aceptable del 30%.
Si bien la liquidez es baja en términos absolutos, es adecuada en términos relativos debido a que la deuda a corto plazo representa una proporción reducida respecto al pasivo total.
Otro aspecto positivo es la alta proporción del activo a largo plazo respecto al activo total.
2. Evolución operativa
A pesar de que el endeudamiento relativo ha aumentado cuando se compara con el beneficio, en términos de balance ha disminuido: en el primero de los gráficos siguientes se aprecia que la diferencia entre el patrimonio neto y el pasivo se ha reducido.
Hay que tener en cuenta que en enero 2023 Redeia emitió obligaciones perpetuas subordinadas, con el objeto de financiar la actividad del TSO (transportista único y operador) en España, por un importe de 500 millones de euros y un cupón fijo anual del 4,625% hasta 2028. Esta deuda se contabiliza como recursos propios debido a su baja exigibilidad y representa el 9% de los 5.529 millones del patrimonio neto.
Los ingresos de la compañía apenas han aumentado en los últimos cinco años: solo lo han hecho un 0,7% anual. La rentabilidad corporativa es adecuada, con una ROE del 13,7%, aunque en una compañía altamente endeudada es más significativa la ROCE (rentabilidad sobre todos los recursos empleados), que es del 7,6%, por debajo de la media.
Un aspecto negativo de la compañía puede ser observado en el segundo gráfico: la ROCE ha estado cayendo cada año desde 2018. Ha pasado de un satisfactorio 12,6% en 2018 a un justo 7,6% en 2023.
En el primer trimestre de 2024 ganó un 26,7% menos que en el mismo período del año anterior. El beneficio interanual de marzo de 2023 a marzo de 2024 queda en 641,6 millones €, una cifra que está por debajo de los beneficios de 2017.
3. Precio
El beneficio por acción muestra una ligera tendencia a la baja. Era de 1,31 € en 2018 y de 1,27 € en 2023. El flujo de caja libre se volvió negativo en 2023, debido a la fuerte caída del flujo de caja operativo y a pesar de que las inversiones fueron inferiores a las de 2022.
La acción se ha abaratado en los últimos años, tanto respecto al beneficio por acción como al valor contable. El ratio PER era de 14,3 veces en marzo de 2019 (precio de 18,79 € y beneficio por acción de 1,31 €), mientras que actualmente es de 12,4 veces (precio de 15,7 € y beneficio por acción de 1,27 €). En cuanto a la relación precio / valor contable, se ha reducido la mitad, pues ha pasado de 3 veces en marzo de 2019 a 1,5 veces actualmente. No obstante, de los 635 millones € de aumento del patrimonio, 500 millones corresponden en realidad a deuda que ha sido contabilizada como capital al haberse llevado a cabo una emisión de obligaciones perpetuas subordinadas. Esto significa que de los 10,00 € de valor contable, 0,92 € por acción corresponden a deuda contabilizada como patrimonio neto.
El beneficio por acción interanual a marzo de 2024 se ha vuelto a reducir: fue de 1,186 €, situándose por debajo de los 1,192 € de marzo de 2017. Teniendo en cuenta este dato actualizado, el ratio PER es de 13,2.
El dividendo a cargo de 2023 es de 1,00 €, de los que se han distribuido 0,2727 € en enero y se descontarán 0,7273 € en junio (con fecha de pago en los primeros días de julio). Desde 2018, la remuneración apenas ha variado. A un precio de 15,7 € el rendimiento por dividendo es del 6,3%, lo que le sitúa como el séptimo valor, entre los 55 que forman el IBEX 35 y el IBEX Medium Cap, con mayor rendimiento.
4. Tendencia
Tras la fuerte revalorización de las acciones de Redeia entre mediados de 2012 y mediados de 2015, cuando el precio pasó de 7,5 € a 20 €, los títulos se encuentran inmersos en una tendencia bajista de largo plazo. En agosto de 2022, todavía cotizaban a 20 € pero desde entonces los máximos relativos sucesivos han sido cada vez menores. En febrero de 2024 llegaron a 14,4 €, un mínimo desde 2024. En marzo de este año alcanzaron los 15,97 €, el máximo desde junio de 2023, y actualmente cotizan cerca de ese nivel.
5. Perspectivas
A pesar del significativo aumento del endeudamiento desde 2018, el beneficio por acción ha disminuido un 3% en el período. La compañía tiene actualmente escaso margen para incrementar su deuda, de forma que su crecimiento debería ser principalmente orgánico. Se espera que las elevadas inversiones llevadas a cabo comiencen a dar sus frutos en los próximos años. Redeia afirma que los negocios satelitales permitirán el acceso a nuevos mercados y negocios, con un elevado potencial de crecimiento futuro. De hecho, en 2023 el negocio de telecomunicaciones (satélites y fibra óptica) creció un 7,1%, frente al aumento del 2,4% de los ingresos del grupo, y dicho negocio representa ya el 18% de los ingresos totales. Esta diferencia se ha agudizado en el primer trimestre de 2024: los ingresos del grupo bajaron un 11,8% respecto a los del primer trimestre de 2023, pero el negocio satelital creció un 6,3%.
El coste medio de la deuda financiera es actualmente muy bajo en comparación con el de otras grandes cotizadas pero el recurso a las obligaciones subordinadas, que tienen un coste mucho más alto (la emisión de enero de 2023 devenga un interés del 4,6%, frente al coste medio del 2,14%) va a encarecer los costes de financiación.
En la presentación de resultados del primer trimestre de 2024, la compañía afirmó que espera un beneficio neto de 500 millones € en el ejercicio, lo que supondría un beneficio por acción de 0,92 € en 2024, un 27% inferior al de 2023. En tal caso, y si el dividendo es de 1 €, tal como se prevé, una parte de la remuneración debería pagarse a cargo de reservas, lo que disminuiría el patrimonio neto.
6. Conclusión
Un endeudamiento cercano al límite, el recurso a formas de deuda más caras, el elevado payout (distribuye 1 € de dividendo de un beneficio por acción de 1,27 € en 2023) y el riesgo de descapitalización hacen que la compañía tenga difícil acceder a nuevos recursos externos y a la autofinanciación para crear nuevas oportunidades de crecimiento. La tendencia bajista de largo plazo tampoco invita a tomar posiciones. Es un valor que podría hacerlo mejor que el mercado en una fase bajista, en tanto que con frecuencia actúa como valor refugio, pero la tendencia actual del mercado es alcista. El negocio de telecomunicaciones, el de mayor crecimiento de la compañía, supondrá una proporción cada vez mayor de los ingresos, de forma que se espera que los resultados mejoren en los próximos años, pero es posible que esta expectativa esté incorporada en el precio. Por todo ello, se considera que la probabilidad de las acciones de Redeia de batir al mercado en los próximos doce meses es baja.
Este análisis de Redeia forma parte de la sección Conoce tus valores de Invesgrama Predictor pero se publica en abierto.
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