Por qué Endesa tiene una probabilidad baja de batir al mercado

Fecha del análisis: 07/04/2024

Precio de referencia: 17 €

1. Situación financiera

Endesa es una de las principales compañías eléctricas en España y la segunda en Portugal, con 12 millones de clientes. Desde 2009, el 70,01% del capital pertenece a la multinacional italiana Enel.

La deuda financiera bruta se ha más que duplicado desde 2018, pasando de 6.015 millones € a 13.735 millones €. En el mismo período, la liquidez se ha triplicado, pero eso no ha evitado que la deuda fianciera neta (diferencia entre la deuda bruta y la liquidez) se haya duplicado. No obstante, el ratio de solvencia que relaciona la deuda neta con el beneficio de explotación tiene un valor bajo (2,05), inferior al de la mediana de las 66 empresas analizadas (2,64).

Un elemento positivo es el reducido coste medio de la deuda (3,2%, uno de los más bajos entre las empresas españolas).

Los ratios de liquidez son algo bajos (inferiores a los de dicha mediana). El quick ratio (activo circulante, sin las existencias, en relación a la deuda a corto plazo) es de 0,71, uno de los más bajos entre las 66 empresas no financieras más signficativas del mercado español. El quick ratio (o test ácido) es uno de los criterios que más influye en el comportamiento bursátil de una acción, si bien no es determinante.

En el tercer gráfico, se observa que el activo a largo plazo y el pasivo a largo plazo han ido perdiendo relevancia en el activo y el pasivo respectivamente, algo no del todo positivo.

2. Evolución operativa

Endesa afirma que el beneficio de 2023 estuvo impactado por varios elementos extraordinarios. El beneficio neto ordinario fue de 951 millones €, un 60% inferior al de 2022.

En el primero de los siguientes gráficos se observa que el neto se ha estado reduciendo, al tiempo que el pasivo ha tendido a aumentar, algo poco bien recibido en bolsa. De hecho, entre marzo de 2019 y marzo de 2024, el precio de la acción ha caído de 22,7 € a 17 €.

Los ingresos cayeron un 22,6% en 2023. Si bien las empresas que reducen sus ingresos tienden a hacerlo peor en bolsa en los siguientes doce meses, hay que tener en cuenta que en 2022 los precios de la energía fuerone excepcionalmente elevados, por lo que los dos últimos ejercicios no son realmente comparables.

Endesa obtiene una rentabilidad sobre el capital superior a la media. Por ejemplo, la ROCE (rentabilidad del capital empleado) es del 22,9%, frente a una mediana del 8,4%. Otro aspecto positivo es que ha aumentado su margen de explotación en los últimos años.

3. Precio

Con un beneficio por acción ordinario de 0,898 € en 2023, el ratio PER de la acción es de 18,9. Si se cumplen las previsiones de la compañía de obtener un beneficio neto ordinario de entre 1.600 y 1.700 millones € en 2024, el beneficio por acción ordinario (referencia para el dividendo) ascendería a 1,51 – 1,60 €, de modo que actualmente la acción estaría cotizando a un moderado PER previsto de 11 veces.

En términos de flujo de caja libre, la acción cotiza a solo 7,4 veces. Sin embargo, esta variable ha tenido un comportamieto errático en los últimos ejercicios.

El valor contable de 2023 (6,63 €) fue todavía inferior al de 2018 (8,41 €), debido principalmente a pagos de dividendos superiores a los beneficios y a depreciaciones de activos. La relación precio / valor contable es casi la misma (2,6 veces) que en marzo de 2019 (2,7 veces). Es alta si se compara con la de Enagás (1,2 veces), Redeia (1,54), Naturgy (2,0) e Iberdrola (1,7).

El dividendo se ha ido reduciendo en los últimos años. Fue de 2,0136 € en 2020, 1,437 € en 2021, 1,585 € en 2022 y será de 1 € con cargo a 2023, de los que 0,50 € pagados en diciembre de 2023 y otros 0,50 € el próximo 1 de julio.

El dividendo de 2023 es superior al beneficio por acción ordinario (referencia para el pago del dividendo), que fue de 0,898 €. El beneficio por acción estándar fue de 0,70 €, de modo que parte del dividendo se pagará con cargo a reservas, lo que, de nuevo, descapitalizará a la empresa.

Al precio de 17 €, el rendimiento por dividendo es del 5,8%, lo que ha hecho que el valor haya dejado de estar entre los diez con mayor rendimiento de entre los 55 que forman parte del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap. Ranking de valores del IBEX 35 y del IBEX Medium Cap según su rendimiento por dividendo

4. Tendencia

La tendencia de las acciones de Endesa es bajista. Descontando el dividendo, alcanzaron un máximo relativo de 19,68 € el 20 de septiembre de 2023 pero el 16 de febrero de 2024 habían retrocedido hasta los 16,48 €, momento en que se puede considerar que la acción inició un ciclo bajista, que típicamente dura unos 9 o 10 meses. Por tanto, la actual tendencia podría continuar hasta noviembre o diciembre. En una dinámica de este tipo, pueden darse dos o tres recuperaciones significativas, del orden de hasta el 20%, por lo que no se descarta una subida hasta el entorno de los 20 € en los próximos meses para luego seguir la senda descedente.

5. Perspectivas

Hace unos meses, la previsión de la compañía era ganar 2.000 millones € en 2024, mientras que ahora espera obtener un beneficio neto ordinario de entre 1.600 y 1.700 millones €.

La eléctrica tiene previsto pagar 1,20 € a cargo de 2024, frente a 1 € de 2023. Sin embargo, ese importe podría ser menor, ya que la empresa prevé ganar 1,51 € – 1,60 € por acción en 2024 (como se ha indicado en el apartado 3) y pagar el 70% en concepto de dividendo. En tal caso, la retribución al accionista sería de 1,05 € – 1,12 €. De esa cantidad 0,50 € se pagarían a cuenta en diciembre de 2024 y el resto en junio de 2025.

La compañía afirma tener vendida de antemano el 95% de la producción propia de 2024, el 85% de la de 2025 y el 50% de la de 2026. Esto supone una protección frente a posibles nuevas caídas en el precio de la energía. Un vector de crecimiento es la extensión de los puntos de recarga para vehículos eléctricos, que en 2023 la empresa aumentó un 39%, hasta los 19.300.

6. Conclusión

La evolución errática del beneficio y del flujo de caja libre desde 2018, la tendencia bajista de largo plazo, la pérdida del «estatus» de la acción como una de las de mayor rendimiento por dividendo y la incertidumbre sobre los precios futuros de la energía, motivan considerar como baja la probabilidad de la acción de Endesa de batir al mercado en los próximos doce meses.

Es probable, como se ha indicado en el apartado 4, que la acción suba a cerca de 20 € en los próximos meses, en lo que sería una recuperación dentro de una fase bajista, pero en tal caso hay que contar con una elevada probabilidad de nuevos retrocesos.

Se estima que el actual ciclo bajista podría concluir en diciembre de 2024. Si la empresa cumple las previsiones de obtener un beneficio por acción de alrededor de 1,55 en 2024 € y confirma una nueva etapa de crecimiento a largo plazo, podría iniciarse un nuevo ciclo alcista.