Análisis de Enagás

La incoherencia de la estrategia de Enagás

Fecha de este análisis de Enagás: 06/05/2024

Precio de referencia: 14 €

1. Situación financiera

Enagás destaca positivamente en liquidez (el ratio de liquidez inmediata es el doble que el de la mediana de las 66 empresas consideradas, a pesar de que ha estado cayendo en los últimos años), pero negativamente en endeudamiento. En la tabla puede apreciarse que la deuda financiera neta equivale a 11,6 veces el beneficio de explotación, mientras que el valor mediano es de 2,64. No obstante, gracias al reducido coste de la deuda financiera (2,6% en 2023, si bien es más alto que el de Red Eléctrica), la proporción de los gastos financieros netos (intereses pagados menos intereses percibidos) respecto al beneficio de explotación es del 26,7%, por debajo del límite aceptable del 30%.

Enagás ha informado de una emisión de bonos en enero de 2024 por un importe de 600 millones € y vencimiento en 2034 con un interés del 3,625%, que supera ampliamente el coste medio actual de su deuda. De hecho, el coste medio de la deuda en marzo de 2024 ya es del 2,8% (frente al 2,6% de 2023).

Un aspecto positivo es la elevada proporción del activo y del pasivo a largo plazo respecto al activo y al pasivo respectivamente, así como que la práctica totalidad de la deuda financiera sea a largo plazo.

2. Evolución operativa

En el segundo de los siguientes gráficos se observa cómo la rentabilidad de la empresa se ha estado deteriorando en los últimos ejercicios. Al final de 2023, la ROCE (rentabilidad del capital empleado) era de solo el 4,15%, mientras que en 2018 fue del 8,18%.

En el tercer gráfico se aprecia la caída progresiva de la cifra de negocios. La caída acumulada en cinco años es del 30%. También se aprecia una disminución progresiva del margen de explotación, lo que significa que Enagás obtiene un beneficio de explotación en relación a los ingresos cada vez menor. (El beneficio de explotación es lo que le queda a la empresa después de restar los gastos variables, los gastos fijos y las amortizaciones, es decir antes de restar el resultado financiero).

En el primer trimestre de 2024, la gasista ganó 65,3 millones €, un 20% más que en el mismo período de 2023, pero un 6% menos que en el primer trimestre de 2022. El beneficio neto de doce meses acumulado a marzo de 2024 es de 353,2 millones €, pero de 311 millones € sin tener en cuenta la plusvalía neta por el cierre de la venta del gasoducto de Morelos. Esta cifra se compara desfavorablemente con los 472,3 millones € que obtenía la compañía en marzo de 2017.

3. Precio

El ratio PER de la acción es de 10,75, que suele considerarse muy bajo. Sin embargo, este valor tan reducido se justifica por la tendencia decreciente del beneficio por acción, que ha caído desde 1,85 € en 2018 a 1,31 € (1,15 € recurrentes en 2023). En marzo de 2024, el beneficio por acción es de 1,348 € y el beneficio por acción recurrente (sin la plusvalía comentada en el segundo apartado) es de 1,187 €.

En diciembre descontó un primer pago de 0,696 € a cargo de 2023 y el complementario de julio será de 1,044 €. El dividendo total de 2023 es, pues, de 1,74 €. El beneficio por acción de 2023 fue de 1,307 €, de forma que la compañía se descapitaliza al pagar el dividendo.

Enagás tenía previsto abonar también 1,74 € a cargo de los ejercicios 2024 a 2026 pero en febrero de 2024 recortó el dividendo a 1 €. Por tanto, en diciembre se esperan 0,50 €. Si consideramos un dividendo a doce meses de 1 €, el rendimiento por dividendo es del 7% si se mantiene un precio de 14 €, mientras que a principios del año era la acción de mayor rendimiento, con un 11%.

El precio se ha ido aproximando a su valor contable y actualmente solo vale 1,2 veces su valor en libros. Esta es una situación típica de una empresa con elevada deuda y crecimiento negativo, y no se descarta que el precio confluya todavía más hacia su valor contable.

4. Tendencia

La acción de Enagás se encuentra en una tendencia bajista de largo plazo: en 2015 superaban los 28 €, mientras que ahora valen la mitad. Hay que remontarse a 2012 para encontrar precios como los actuales. La tendencia a corto plazo también es bajista. En junio de 2023 el precio alcanzó los 18,51 € tras la recuperación iniciada en octubre de 2022. Luego cayeron a 15,31 € en octubre, volvieron a recuperar hasta los 17,18 € en diciembre pero el 5 de marzo de 2024 hicieron un mínimo en 13,03 €. Se considera que el ciclo bajista puede continuar hasta agosto.

5. Perspectivas

Enagás cuenta a su favor su fuerte apuesta por el hidrógeno renovable (también llamado hidrógeno verde), una energía limpia que puede convertirse en un vector de crecimiento en el futuro, y así es como lo considera la compañía. Actualmente está aplicando su conocimiento y experiencia en construir y operar redes de gas a la futura red de hidrógeno en España, que formará parte de una red europea. Enagás confía que España se convertirá en el gran hub (centro principal de producción, almacenamiento y distribución) del continente y afirma que el hidrógeno verde es su «apuesta de futuro como compañía para asegurar nuestro crecimiento sostenido en el tiempo».

Esta apuesta va a suponer, tal como reconoce la empresa, otro volumen importante de inversiones. Esto implica que los gastos de capital van a ser elevados, por lo que lo más probable es que el flujo de caja libre continúe su tendencia a la baja.

Enagás informó en abril de 2024 que espera ganar entre 260 y 270 millones € en 2024, lo que supondría una nueva caída en el resultado, pues el beneficio recurrente de 2023 fue de 300,3 millones €. Dado que el capital social está compuesto por 262 millones de acciones, el beneficio por acción de 2024 será de alrededor 1 €, el mismo importe que el dividendo. Pagar la totalidad del beneficio como dividendo parece poco coherente con las elevadas necesidades de inversión para desplegar una ambiciosa red de hidrógeno cuando la capacidad de endeudamiento está al límite.

6. Conclusión

La progresiva caída de la cifra de negocio, el deterioro de la rentabilidad corporativa y del margen de explotación, el elevado endeudamiento y la subida del coste del mismo, la caída del beneficio por acción y del flujo de caja libre por acción, junto con la tendencia bajista de las acciones, el hecho de no haber podido garantizar el dividendo que se había fijado como objetivo y la incoherencia que resulta de pretender mantener un elevado nivel de inversiones sin capacidad de autofinanciación ni de endeudamiento motivan considerar que la probabilidad de las acciones de Enagás de batir al mercado en los próximos meses sea baja.

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Este análisis de Enagás pertenece a la sección Conoce tus valores de Invesgrama Predictor pero se publica en abierto.

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