Análisis de Aena
¿Cuál es la probabilidad de las acciones de Aena de batir al mercado?
Fecha de este análisis de Aena: 01/05/2024
Última actualización: 31/07/2024
Precio de referencia: 171,6 €
1. Situación financiera
Aena es el principal gestor de aeropuertos del mundo por volumen de pasajeros. Sus clientes no solo son pasajeros sino también compañías aéreas y agentes de handling (profesionales encargados de proporcionar servicios de asistencia en tierra en los aeropuerto). A través de su filial Aena Internacional, opera 18 aeropuertos en Reino Unido y Brasil y participa en la gestión de otros 15 en distintos países de América.
En 2023, el 42,9% del beneficio bruto de explotación (EBITDA) de la compañía procedió de la actividad comercial (tiendas, tiendas libres de impuestos, servicios VIP, restauración, alquiler de coches, aparcamientos…), el 47,9% del sector aeronáutico, el 6,7% de la actividad internacional y el 2,5% de servicios inmobiliarios. La actividad comercial ha ido ganando peso desde la era pre-covid, cuando representaba el 37,3%.
Aena presenta buenos ratios financieros en todos los aspectos.
La deuda financiera bruta y la liquidez han evolucionado de forma similar en los últimos años, de modo que la deuda neta en 2023 era ligeramente inferior a la de 2018. En cambio, en términos relativos, la liquidez ha aumentado sensiblemente, como se aprecia en el segundo gráfico. La compañía podría pagar de inmediato la casi totalidad de su pasivo a corto plazo.
La solvencia es adecuada, similar a la mediana de las 66 empresas analizadas. Por otro lado, sigue mejorando. En el segundo trimestre de 2024, la deuda financiera neta era de 6.453 millones €, superior a los 6.222 millones € de 2023. Sin embargo, el aumento de los beneficios ha reducido el endeudamiento relativo: la ratio entre la deuda financiera neta y el EBITDA (beneficio bruto de explotación) era de 1,89 veces en junio de 2024, frente a 2,06 de diciembre de 2023.
El margen operativo neto (beneficio de explotación en relación con los ingresos) es muy alto, del 44,4%, frente a una mediana del 10,2%. La rentabilidad sobre recursos propios (ROE), del 22%, supera en diez puntos a la mediana. La rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE), del 13,85%, es también claramente superior a la media.
Otros puntos positivos son la elevada proporción del activo y del pasivo a largo plazo respecto al activo y al pasivo respectivamente, así como de la deuda financiera a largo respecto a la deuda financiera total.
2. Evolución operativa
A nivel de balance, la evolución de la compañía también es positiva. Mientras que desde 2018 el pasivo se ha incrementado un 13%, el patrimonio neto lo ha hecho un 25%.
En los siguientes gráficos, puede observarse el bache ocasionado por la pandemia, y la posterior recuperación, en la rentabilidad del capital empleado, los ingresos y los márgenes. En 2023, los ingresos superaron el nivel pre-pandemia y fueron un 20% superiores a los de 2018. Los resultados también se encuentran netamente por encima de los niveles previos a los confinamientos.
En el primer semestre de 2024 el crecimiento se ha acelerado, con un aumento de los ingresos del 17,8%, mientras que los gastos operativos crecieron mucho menos (un 3,2%). El beneficio neto fue de 808,6 millones €, un 33,1% más que en el primer semestre de 2023. El beneficio neto interanual a junio de 2024 fue de 1.831,7 millones €.
El beneficio por acción interanual es de 12,2 €, el doble que en diciembre de 2022 y significativamente por encima de los 9,61 € de diciembre de 2019.
3. Precio
El beneficio por acción de 2023 fue de 10,87 € pero ya es de 12,211 € si se considera el período interanual de julio de 2023 a junio de 2024. A un precio de 175 €, el ratio PER es de 14,3, que es bajo para una empresa de esta calidad.
El flujo de caja libre por acción se situó en 5,57 € en 2023, la mitad del beneficio por acción. Sin embargo, en el primer trimestre de 2024 hubo un cambio muy significativo al respecto (Aena, a diferencia de la mayoría de empresas, da datos trimestrales sobre el flujo de caja operativo y los gastos de capital). Dicha variable clave aumentó un 43%, hasta los 7,95 € por título en términos interanuales. En el segundo trimestre de 2024 (según los datos presentados por Aena) el aumento volvió a ser de más del 40% y el flujo de caja libre alcanzó los 11,8 € por acción, similar al beneficio por acción. Esto significa que la relación entre el precio y el flujo de caja libre por acción es de un moderado 14,8. En las cuentas presentadas a la CNMV, el flujo de caja libre es inferior, de 6,838 €, pero no se tiene en cuenta que en el segundo semestre de 2023 hubo un aumento extraordinario de las inversiones.
Aena descuentó el dividendo a cargo de 2023, por un importe único de 7,66 €, el 3 de mayo. Supone un aumento del 61% respecto al año anterior. A un precio de 172 €, el rendimiento es del 4,4%, por encima de la media del 3,5% de los 55 valores que forman parte del IBEX 35 y del Medium Cap.
Aena ha informado de que el dividendo será el 80% del beneficio por acción. En 2023 el payout fue del 70,5% (dividendo de 7,66 € para un beneficio por acción de 10,87 €). Si el beneficio por acción de 2024 fuera similar al actual (12,2 €) y el payout se elevara al 80%, el dividendo sería de 9,76 €. Con este dato, y un precio de 175 € del 31 de julio, el rendimiento esperado es del 5,5%.
4. Tendencia
La tendencia de las acciones de Aena es alcista. En octubre de 2022 iniciaron una fuerte recuperación que las llevó de 104 € a 154,5 € hasta el 5 de marzo de 2023. A continuación, hubo una suave pero persistente caída del 13% que duró más de siete meses, hasta el 22 de octubre de 2023, cuando los títulos cerraron a 134,4 €. Luego hubo una revalorización del 44% hasta los 193,7 € el 15 de julio. En los 15 días siguientes tuvo lugar una corrección del 9,6% hasta los 175,1 € del 31 de julio.
5. Perspectivas
El 7 de marzo de 2024, Aena presentó la Actualización del Plan Estratégico 2022-2026, en el que se propone un importante aumento de los ingresos de la actividad comercial (principalmente ingresos de las tiendas de los aeropuertos): en 2026 espera que dichos ingresos sean un 48% superiores a los de 2019 (mientas que en la previsión anterior la expectativa era de un 23%). Asimismo, espera que el ingreso comercial por pasajero aumente un 32% (antes un 12%). También se fija como objetivos expandir la actividad internacional (aspira a que represente un 15% del beneficio bruto de explotación en 2026, mientras que en 2023 esa proporción fue del 6,7%) y desarrollar ciudades aeroportuarias. Adelanta la meta de lograr 300 millones de pasajeros a 2025. Por último, confía en que el beneficio bruto de explotación (EBITDA) de 2026 supere en más de un 20% al de 2023.
A finales de julio de 2024, se conoció que el acuerdo de investidura entre ERC y PSC incluía la creación de un Consejo Rector Aeroportuario de Cataluña (CRAC) que daría a la Generalitat funciones ejecutivas en la gestión del aeropuerto de Barcelona, el segundo en importancia de la red de Aena, lo que ha introducido un elemento de incertidumbre sobre las acciones. Entre el 30 de julio y el 1 de agosto, los títulos cayeron de 186,7 € a 170,6 €, un 8,6%.
6. Conclusión
Al final del primer trimestre de 2024, se determinó que la probabilidad de las acciones de Aena de batir al mercado era baja. En aquella fecha, el precio fue de 182,45 €, mientras que en el momento de actualizar este análisis (31 de julio), el precio era de 175 €. No obstante, ahora se considera que la probabilidad de las acciones de Aena de ser más rentables que el IBEX en los próximos doce meses es alta, a pesar del nuevo escenario de incertidumbre comentado en el apartado anterior, debido a la fuerte mejora del flujo de caja libre, que era el elemento que faltaba para complementar una excelente situación financiera, una clara visión de futuro, un crecimiento acelerado del beneficio y un ratio PER moderado.
Este análisis de Aena pertenece a la sección Conoce tus valores de Invesgrama Predictor pero se publica en abierto.
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