Análisis de Acerinox y su probabilidad de batir al mercado

Fecha del análisis: 10/04/2024

Precio de referencia: 10,7 €

En este análisis de Acerinox se revisa la situación financiera de la compañía y otras variables para llegar a una conclusión sobre si vale la pena comprar acciones de la compañía.

1. Situación financiera

Acerinox se define como la la compañía más global de fabricación y distribución de aceros inoxidables y aleaciones de alto rendimiento. Se propone crear los materiales más eficientes para el futuro de un modo sostenible.

El valor ocupa la posición 21 en la puntuación global del combinado de 46 ratios financieros entre las 66 empresas analizadas.

Presenta niveles de liquidez claramene superiores a la media. Con el efectivo de que dispone podría pagar de inmediato prácticamente todas las deudas a corto plazo. La deuda financiera bruta ha estado aumentado progresivamente en los últimos ejercicios. Sin embargo, la liquidez lo ha hecho a un ritmo mayor, de modo que la deuda financiera neta en 2023 era inferior a la de 2018.

La solvencia de la compañía es también mejor que la media. La deuda financiera neta en relación al beneficio neto de explotación es de 1,14, frente a una media de 2,64.

2. Evolución operativa

Un aspecto negativo es la caída de ingresos experimentada en 2023, que fue del 24%. Según la empresa, se debe a la reducción de la demanda en los mercados en los que opera.

La ROCE (rentabilidad sobre el capital empleado) fue del 8,01%, inferior a la media de las 66 empresas analizadas (8,44%). Sin embargo, hay que tener en cuenta que este dato se basa en el beneficio de explotación sin ajustar por deterioros extraordinarios, que fue de 374 millones €, mientras que con el ajuste es de 530 millones €. Con el beneficio de explotación ajustado, la ROCE es del 11,35%. En el segundo de los gráficos siguientes, puede observarse la caída de la ROCE (que se debe al motivo indicado), mientras que la ratio alternativa que relaciona el flujo de caja libre con el capital empleado muestra una evolución más constante, aunque el valor es solo del 6,55%, algo superior al valor mediano de las 66 empresas (5,6%).

El cargo extraordinario, de 156 millones €, se debió al deterioro de los activos de Bahru Stainless, la planta de producción en Malasia especializada en laminación en frío. Acerinox no descarta el cese de la actividad de dicha planta y en consecuencia ha realizado el máximo deterioro posible. Al ser un ajuste contable, no supuso salida de caja, de ahí que el flujo de caja operativo (481 millones €) fuera claramente superior al beneficio neto atribuido (228 millones €). Acerinox no ofrece datos sobre el beneficio neto atribuido ajustado, pero se estima en 385 millones €. Si además se considera que la compañía redujo un 4% el número de acciones de su capital social, el beneficio por acción ajustado de 2023 es de 1,544 €, frente a los 0,918 € del beneficio por acción estándar. La primera cifra se compara favorablemente con los 0,86 € por acción de 2018.

3. Precio

Un aspecto positivo de Acerinox, y que el mercado parece estar valorando, es la evolución del flujo de caja libre. En el primer gráfico se observa que el beneficio por acción ha sido muy variable en los últimos años, lo que contrasta con la progresión del flujo de caja libre por acción, que además ha crecido de forma notable, al pasar de 0,65 € en 2018 a 1,23 € en 2023.

La acción está barata si se considera el beneficio por acción ajustado (es decir, sin el deterioro contabilizado por la filial malasia). A un precio de 10,70 €, la relación precio – beneficio (ratio PER) es de 6,9. El PER estándar (teniendo en cuenta el deterioro) es de 11,65, que es habitual en un valor cíclico como Acerinox. En términos de precio / flujo de caja libre, la acción también está barata, pues la relación es de 8,7.

El dividendo a cargo de 2023 y pagado durante 2024 asciende a 0,62 € (0,31 € en enero y 0,31 € en julio), por lo que el rendimiento por dividendo al precio actual es del 5,8%, similar al de Endesa. El valor ocupa la posición 12 en el ranking de valores con mayor rendimiento de los 55 que forman el IBEX 35 y el IBEX Medium Cap.

Como se observa en el segundo gráfico, la acción tiende a cotizar cerca de su valor contable, con la excepción de 2021, en cuyo mes de marzo cotizó al doble del valor teórico.

4. Tendencia

La tendencia de las acciones de Acerinox es alcista desde octubre de 2023, cuando hicieron un mínimo de 8,75 €. Cotizan muy cerca del máximo de 12 meses, que fue de 10,72 € en diciembre de 2023. Sin embargo, la tendencia a medio plazo es lateral-bajista, con un máximo en los últimos cinco años de 12,80 € en enero de 2022.

5. Perspectivas

Acerinox se enfrenta a problemas de exceso de oferta en su sector por la competencia de China e Indonesia, que ha hecho desplomar los precios en el sudeste de Asia. Como consecuencia de ello, en noviembre de 2023 puso a la venta su filial malasia Bahru Stainless, que acumuló pérdidas de 527 millones € entre 2018 y 2022, y que ya obligó a provisionar un deterioro de 204 millones € en 2022, que se sumaron a los 349 millones € que ya acumulaba. Así, la factoría asiática ha provocado un agujero contable de 709 millones €, si se añade el deterioro de 2023.

Para 2024, la empresa espera una mejora de la demanda porque los inventarios en el mercado están en niveles razonables. A principios de año, lanzó la iniciativa «Beyond Excellence» (más allá de la excelencia) con la cual se propone impulsar su competitividad, potenciar la excelencia operativa y promover una cultura de mejora continua e innovación.

En los próximos años, Bahru Stainless dejará de contribuir negativamente a la cuenta de resultados y Acerinox ha desplazado su foco geográfico a zonas donde los precios son más altos, principalmente Estados Unidos. El consejero delegado asegura que la empresa tiene una estrategia clara de crecimiento.

La cotización del valor no depende tanto de la situación financiera o de la evolución operativa de la compañía como del precio de las materias primas que intervienen en la fabricación de acero inoxidable, como el níquel y el aluminio, que con frecuencia son objeto de especulación en los mercados de materias primas. En marzo de 2022, la empresa dejó de comprar níquel como consecuencia de los precios desorbitados alcanzados: 100.000 dólares por tonelada, un máximo histórico, que incluso obligó a la Bolsa de Metales de Londres (LME) a suspender la cotización del metal. Entonces Acerinox responsabilizó a la LME de falta de previsión y de control sobre los movimientos especulativos. En cambio, en el informe de resultados de 2023 Acerinox se queja de lo opuesto: de la caída constante de los precios del níquel a lo largo del año, hasta los 16.000 dólares la tonelada. A la compañía le perjudican precios extremos de las materias primas, pues si son muy altos elevan su coste de producción, y si son muy bajos puede ver comprometida su competitividad, presente o futura, si otros productores hacen acopio de las materias primas con objeto de bajar precios.

6. Comprar acciones de Acerinox o no

Cuando Acerinox puso en marcha la planta de Bahru Stainless en diciembre de 2011, las acciones cotizaban a 9,71 €, de modo que en trece años apenas se han revalorizado. De hecho, el precio actual es el mismo que en abril del año 2000. La cotización ha llegado a dispararse en años en que la evolución del precio de las materias primas y de la demanda ha sido favorable a la empresa, y a hundirse en años en que dichas variables han sido desfavorables. Esto indica que la acción depende de coyunturas que pesan más que las conclusiones del análisis financiero, lo que hace al valor muy impredecible.

A pesar de la volatilidad de los beneficios, la siderúrgica ha sido constante en el pago de dividendos, que, por otro lado, no suprimió en 2020, a diferencia de muchas otras compañías del IBEX 35. En 2023 aumentó la remuneración a 0,60 € por acción, tras cuatro años consecutivos en que abonó 0,50 €, y este año la ha vuelto a incrementar a 0,62 €.

La probable venta de la filial malasia, que ha lastrado los resultados en los últimos años, y el nuevo enfoque estratégico, son factores positivos que podrían dinamizar la acción. En el momento del análisis, la acción subía un 5% desde el cierre del primer trimestre, mientras que el IBEX 35 bajaba un 2%, por lo que la empresa estaba recibiendo la confianza del mercado.

Sin embargo, si bien la compañía presenta buenos ratios y ha mejorado sus perspectivas de crecimiento, la elevada dependencia de factores coyunturales motiva que se considere la probabilidad del valor de batir al mercado a doce meses como baja.