Brújula

El rumbo de los mercados

Evolución de los beneficios: al alza

El beneficio por acción del IBEX 35 interanual a marzo de 2019 (es decir, del 31 de marzo de 2018 al 31 de marzo de 2019) es de 698,96 puntos (ajustado por capital flotante), de acuerdo con los precios de los valores del IBEX 35 el 30 de septiembre de 2018. Este dato no incluye los extraordinarios positivos de CIE Automotive ni la depreciación extraordinaria de Naturgy. También se han descontado del beneficio neto de los bancos, Telefónica y Repsol la parte imputada a titulares de deuda subordinada. En el caso de Inditex, los beneficios considerados son de abril de 2018 a abril de 2019.

En el cuadro siguiente se observa un estancamiento del beneficio por acción del IBEX 35, que apenas ha aumentado un 4% en doce meses. Respecto al valor de septiembre de 2018, se ha producido una caída del 3%.

PER del IBEX 35: moderado

El ratio PER del IBEX 35 es actualmente moderado (de 13,2 veces para un índice a 9.200 puntos)

PER del Eurostoxx 50: medio-alto

Según datos de Bloomberg, el beneficio por acción actual (julio de 2019) del Eurostoxx 50, que reúne las 50 compañías más capitalizadas de la zona euro, es de 202,46 puntos. A 3.500 puntos, el ratio PER es de 17,3.

El Eurostoxx 50 se ha encarecido notablemente desde diciembre de 2019, cuando cotizaba a unos 2.900 puntos y el beneficio por acción era superior al actual, de 222,89 puntos, como puede verse en el cuadro siguiente. A finales de 2018, el ratio PER era de 13,18.

PER de las principales bolsas

El 11 de enero de 2019, el PER de las principales bolsas del mundo, según datos de Bloomberg, era el siguiente:

Se observa que las bolsas más baratas según este ratio eran la china y la alemana.

Bloomberg no especifica el período de referencia de los beneficios por acción utilizados en el cálculo del ratio PER.

Según datos del Wall Street Journal, el beneficio por acción a finales de 2018 del Dow Jones Industrials era de 1.203,5 dólares. En el mínimo anual de 21.792,2 puntos del 24 de diciembre de 2018, el PER corriente del Dow era de 18,1. Según la misma fuente, que se basa en datos de Birinyi Associates, el beneficio por acción estimado a un año es de 1.580 dólares, de modo que el PER estimado a un año era de 13,79. Sin embargo, un incremento del beneficio por acción del 31% parece una proyección demasiado optimista en estos momentos.

Según las mismas fuentes, el beneficio por acción corriente del S&P 500 es de 124,1 dólares. En el mínimo anual de 2.351,1 puntos del 24 de diciembre, el PER de este índice era de 18,9. El beneficio estimado a doce meses según Birinyi Associates es de 160 dólares, de modo que el PER estimado a un año del S&P 500 era de 14,7 veces.

Principales focos de incertidumbre

Aumento de probabilidades de una recesión en Estados Unidos

Según una encuesta de Reuters a setenta economistas, estos consideran una probabilidad media del 15% de que la economía de Estados Unidos entre en recesión en los próximos doce meses y del 35%  en los próximos dos años. El banco JP Morgan Chase es más pesimista y otorga una probabilidad del 60% en los próximos dos años y del 80% a un plazo de tres años.

Guerra comercial Estados Unidos – China

Este ha sido el principal lastre de las bolsas internacionales en la segunda mitad de 2018. A principios de diciembre, los presidentes de Estados Unidos y China declararon una tregua de 90 días que ha reducido la tensión. Estados Unidos ha aplazado la subida del 25% en los aranceles (ahora al 10%) sobre importaciones chinas por valor de 200.000 millones de dólares que tenía previsto aplicar a partir del 1 de enero de 2019. Por su parte, China se ha comprometido a volver a comprar productos americanos, como la soja.

Trump ha moderado su discurso debido al impacto de los aranceles chinos sobre las bases electorales del presidente, la caída de la bolsa americana y la desaceleración económica. Sin embargo, un eventual acuerdo entre ambos países se prevé difícil debido a lo alejado de sus posiciones respectivas. Estados Unidos sigue acusando a China de actividades económicas “depredadoras“.

Recortes en las previsiones de beneficios en Estados Unidos

Las previsiones de beneficios de las empresas del S&P 500 para 2019 están siendo revisadas continuamente a la baja desde septiembre de 2018. El gráfico siguiente indica la evolución de las estimaciones de crecimiento para el primer trimestre de 2019, que han pasado del 7% en septiembre de 2018 al -0,8% en febrero de 2019.

Fuente: CNBC.

Situación de las economías emergentes

Si se recrudece la guerra arancelaria, la economía china, que depende en gran parte de las exportaciones, podría sufrir un retroceso significativo. Esto a su vez impactaría negativamente en los países emergentes, pues el gigante asiático es el principal consumidor mundial de materias primas. Brasil y Rusia podrían verse afectadas en particular, lo que podría desestabilizar los mercados. Muchas empresas españolas tienen una presencia significativa en países emergentes. Los bancos españoles podrían verse perjudicados por un aumento de la morosidad de clientes particulares y de créditos fallidos de empresas de estas naciones.

Posible reducción de los dividendos de la banca española

Las pruebas de solvencia a la banca europea llevadas a cabo por la Autoridad Bancaria Europea en noviembre de 2018 han revelado que los principales bancos españoles, salvo Bankinter, deben mejorar unos ratios de solvencia, que si bien son adecuados, son justos para afrontar posibles escenarios adversos, especialmente en el caso del Sabadell. Esto haría aconsejable reducir el dividendo para reforzar los recursos propios. Los bancos no ven con buenos ojos esta medida porque temen la reacción de los mercados pero pueden verse obligados a adoptarla si el contexto empeora.

Posible destitución de Donald Trump

En enero de 2019 los demócratas asumen la mayoría del Congreso de los Estados Unidos. Donald Trump podría ser investigado por delitos relacionados con sus negocios privados, su fundación, su campaña electoral o sus acciones como presidente.

Crecimiento económico esperado: débil

En 2019 se espera un crecimiento lento en la eurozona, aunque no una recesión.

En su reunión del 24 de enero de 2019, el Banco Central Europeo (BCE) dijo que la economía está “más débil de lo esperado“ y que los riesgos han aumentado, aunque es pronto para evaluar si la desaceleración irá a más o no. El 7 de marzo el BCE vuelve a reunirse y actualizará sus previsiones.

El banco central de Alemania ha reducido cinco décimas, del 2% al 1,5%, la previsión de crecimiento de la economía alemana para 2018 y tres décimas para 2019, del 1,9% al 1,6%. En los dos primeros trimestres del año, el crecimiento del PIB fue de un 0,5% pero en el tercero se redujo al 0,2% debido a la disminución de exportaciones como consecuencia de la guerra comercial entre Estados Unidos y China y las pérdidas de producción del sector del automóvil a raíz de la implantación de nuevas normas sobre la medición de emisiones contaminantes. No obstante, el Bundesbank considera que se trata de un bache temporal y que el crecimiento seguirá siendo sólido.

El Banco de España prevé un crecimiento del 2,5% para la economía española en 2018 y del 2,2% en 2019.

Según el Banco Central Europeo, el PIB aumentará un 1,9% en 2018 y un 1,7% en 2019.

Momento del ciclo bursátil: incipiente alcista

El 23 de marzo de 2018, el IBEX 35 dio un aviso de ciclo bajista. Desde esa fecha hasta el fin del ciclo suelen transcurrir entre 8 y 12 meses. La duración media de los nueve ciclos bajistas desde 1990 ha sido de 10,5 meses. El mínimo del ciclo fue alcanzado el 28 de diciembre de 2018 en 8.363,9 puntos, nueve meses después del aviso, por lo que probablemente el ciclo bajista haya concluido.

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